2025年东华科技研究报告：乘新疆煤化工东风，化工建设领航者加速新兴业务转型

一、化工建设领先者，三纵三横铸就增长引擎

（一）化工部第三设计院改制上市，实控人国务院国资委

公司是中国工程勘察设计行业较早进行股份制改造并上市的现代科技型企业，源于 1963年成立的原中国化学工业部第三设计院，2001年股份制改造，2007年在深交 所上市，业务涵盖化工、石油化工、新材料、新能源、生态环保、基础设施等多领 域工程建设，在天然气化工、焦炉气化工、设计和建设市场有主导性竞争优势。公 司始终占据化工建设领域领先地位，累计完成2000余项工程项目，获400余项省部 级以上荣誉，持有260余项专利和专有技术，其合成气制乙二醇技术国内市场占有 率超70%。

实控人国务院国资委，第一股东中国化学工程股份有限公司持股47.08%。截至24 年末，中国化学工程股份有限公司（以下简称“中国化学”）直接持有公司股份 47.08%，为直接控股股东，实控人为国资委；陕西煤化工集团有限责任公司持股 20.79%，为第二大股东。公司下属中控股占比超50%的未注销公司共11家，涉及 化工、新材料、污水处理、景观生态件建设等领域。

（二）聚焦化工建设业务，三纵三横推进综合性战略

聚焦工程建筑板块，三纵三横开拓市场。依据公司官网，公司纵向推进“差异化、 实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域。投 融资领域，公司聚焦新材料、新能源、新环保方向，以投资拉动业务增长，已建成 可降解塑料、污水处理等标杆项目；科技研发端，依托国家级实验室攻克关键技术， 构建专利壁垒；工程建设板块，依托2000余项项目经验，覆盖化工石化、新材料、 新能源、新环保以及国际工程等领域。

梯度形业务发展，积极布局化工、“三新”和海外市场。（1）2023 年，公司通过 破产重整获得中化学（内蒙古）新材料 60%的控股权，30 万吨/年煤制乙二醇项目 于 2024 年一次性打通全流程。2024 年底，内蒙新材与榆林化学签订《产品销售合 同》，这一举措为公司带来新的利润增长点。（2）公司积极拓展海外市场，建立 完善的海外营销布局，如 2015 年在刚果（布）设立海外子公司。（3）公司注重技 术研发与创新，不断加大在新材料、新能源、新环保等领域的研发投入。

股价驱动：2021 年系新能源、新材料等“三新”业务驱动，2024 年以来受益煤化 工行业景气度向上。2008 至 2012 年，公司财务表现和运营情况逐年向好，营收和 归母净利润 CAGR 分别 21.89%和 38.69%，助力股价上涨。2015 至 2017 年，公 司营业利润有所下滑，2017 年公司归母净利润-0.63 亿元，同比降低 177.18%，因 加大项目结算，减少未结算工程，计提存货跌价准备等，公司计提资产减值准备2.86 亿元，利润下滑致使短期内股价快速下跌。2020 至 2022 年，公司股价上涨， 实业化战略成效显现，聚焦高端化学品，促进环保绿色发展。2024 年以来，煤化 工行业发展带动公司业务发展，新疆推进煤化工项目近万亿元，公司承接陕煤集团 千亿煤化工项目，股价顺势上扬。

（三）收入、归母净利快速增长，高研发投入引领实业及工程

营收与归母净利润逐年增长，2019-2024年，CAGR+16.08%/+17.72%。收入端， 2019至2024年，公司营收由45.18亿元增至88.62亿元，CAGR+16.08%，保持持 续且较高增速。2020年由于高质量战略调整，华北和西北区域市场增速下降等原因， 营业收入增幅有所下降。2024年，公司实现营收88.62亿元，同比+17.25%。利润 端，2019至2024年，公司归母净利润由1.77亿元增至4.10亿元，CAGR+17.72%。 2024年，公司实现归母净利润4.1亿元，同比+19.28%。

以总承包收入为主，设计、技术性收入毛利率稳超25%。营收端：2024年，公司 实现营收88.62亿元，其中，总承包收入84.33亿元，占比95.15%；设计、技术性 收入2.59亿元，占比2.92%；其他业务实现营收1.71亿元，占比1.93%。毛利端： 2024年，公司毛利10.7亿元。其中，总承包收入实现毛利9.99亿元，毛利占比 93.37%；设计、技术性收入实现毛利0.76亿元，毛利占比7.09%；其他业务实现毛 利-0.05亿元，毛利占比-0.46%。

公司业务领域主要涵盖化工工程、民建行业和环境治理基础设施行业，毛利率稳定 且维持在10%以上。营收端，2017至2014年，化工行业营收从24.17亿元增长至 75.91亿元，2024年营收占比85.66%，始终处于高位，其次为环境治理基础设施行 业。毛利端，化工行业毛利率高于10%，2024年毛利率12.46%，整体平稳。综上， 公司工程业务仍是营收主力，化学工程依赖技术优势保持稳定，环境治理和非化工 程则实现较快增长。

费用管控良好，研发费用率最为突出。2018至2024年，公司期间费用率略有下降， 财务、销售和管理费用率保持较低水平。2024年，期间费用率5.43%，同比 +1.4pct；研发费用率3.52%，同比+0.02pct。公司高度重视研发，研发投入金额持 续增长，并通过平台建设、技术合作及成果转化形成系统性研发能力。

二、工程：“三新”业务打开第二增长曲线，新疆煤 化工带来订单弹性

（一）聚焦化工与三新业务，海外订单比重提升

聚焦化学工程与三新业务。化学工程领域，公司重点发展煤化工：煤制甲醇、煤制 乙二醇、煤制天然气、煤制烯烃等项目；其他化工板块：油漆钛白、磷肥硫酸、三 聚氰胺、LNG行业等。三新领域，公司发展新材料、新能源、新环保。新材料方面， 致力于可降解材料、电池级材料等；新能源领域，聚焦绿色电源项目；新环保业务 则涵盖污水处理、土壤修复等。公司依托此布局，在煤化工领域保持优势并拓展新 兴领域，助力可持续发展。

以技术为核心竞争力，表现在人才、资质与研发方向。第一，公司紧贴业务发展需 求，有序补充与优化人力资源。第二，公司工程设计综合甲级资质顺利延续；综甲 资质是我国工程设计资质的最高层级，根据公司年报，目前国内拥有该项综甲资质 的工程勘察设计企业仅有90多家，约占全国勘察设计企业的0.3%。第三，公司研 发投入持续增长，2024年，公司研发投入金额3.12亿元，同比增长17.89%，占营 收比例3.12%；2024年，公司获得授权专利35项，同比+25%。

新签订单大幅增长，业绩高成长可期。2021年至2024年，公司新签合同额和累计 已签约未完工订单总额逐年增长。2024年，公司全年新签额达222.85亿元，同比 +24.05%；累计已签约未完工订单达498.15亿元，同比+30.22%。

海外新签占比比例较高，约为40%左右。2024年，公司海外新签合同额87.6亿元， 占比39.3%。公司承接利维亚IBQ基础化工、伊拉克原油发电等大型总承包项目， 带动中国标准、中国技术、中国装备走向海外。

（二）煤化工：掌握煤化工核心技术，新疆煤化工东风起、有望释放订 单弹性

公司凭借水煤浆气化、GSP粉煤气化等关键技术，在煤化工领域形成差异化优势， 落地多项重大工程，尤其是乙二醇项目。同时，新疆万亿煤化工项目推进，为行业 带来广阔空间，公司有望受益。

1.掌握煤化工关键技术，赋能差异化发展优势

掌握煤化工工艺关键技术并形成优势。依据吴玉兵的《煤化工工艺与设备的关键技 术应用》，煤化工工艺流程包括煤制合成气生产、合成气预处理及深加工转化。公 司掌握多种水煤浆气化、GSP粉煤气化和U-GAS气化核心技术等多种煤化工关键 技术。2023年，公司的甲烷-二氧化碳重整制合成气技术获中国专利银奖。依据索 荣的《看煤化工企业如何打破同质化》，该技术可消耗工艺系统内部二氧化碳、消 纳外部碳源，实现负碳，减少转化单元20%～30%的工艺蒸汽消耗、减少25%～35% 的燃料消耗。

公司在乙二醇领域优势显著，中国化学体内仅次于中国天辰。从工程地位来看，依 据中国勘探设计协会发布的工程总承包营业额 2024 年排名，公司 2023 年总承包营 业额 66.69 亿元，排名 42。依据 2023 年年度董事会经营评述，公司在合成气制乙 二醇产品领域具有较强市场竞争力，承建装置产能累计达 1000 万吨/年，市场占有 率达到 70%。从总资产和净利润来看，2024 年，公司总资产 161 亿元，仅次于中 国天辰，净利润自 2020 年以来呈现稳步上升态势。

2.众多煤化工项目落地，乙二醇项目突出

煤化工总承包项目经验丰富，乙二醇项目尤为突出。其中，陕煤集团榆林化学乙二 醇项目（草酸二甲酯装置和乙二醇装置建设）总金额分别为32.91亿元和16.95亿元。 截至2024年底，累计确认收入分别为28.22亿元和13.85亿元，累计收款分别为 29.42亿元和15.16亿元。2023年，公司经破产重整持有中化学（内蒙古）新材料 60%股权。此外，中化学（内蒙古）新材料有限公司煤制乙二醇项目总金额36.96 亿元，截至2023年6月，累计确认收入23.99亿元，累计收款21.30亿元。2024年10 月，其30万吨/年煤制乙二醇项目全流程打通，产出聚酯级乙二醇。同年，内蒙古 新材料与榆林化学签订销售合同。

二股东为陕煤集团，关注公司未来在相关业务领域的订单承接潜力。公司第二大股 东为陕煤集团，二者股权关系紧密。陕煤集团榆林化学1500万吨/年煤炭分质清洁 高效转化示范项目烯烃、芳烃及深加工工程是目前单体投资最大的煤化工项目，二 期化工装置总投资达1760亿。根据公司经营数据公告，公司已深度参与该项目，承 接了可研修编、基础工程设计总体院及部分装置基础工程设计等工作。

通过技术推进煤化工废水处理，累计节约新鲜水约 5000 万吨/年。依据 2024 年董 事会工作报告以及央广网报道，在“碳达峰、碳中和”背景下，公司抓紧绿色低碳 发展热点，依靠分质分类处理等手段，实现煤化工废水中水和盐的回收及资源化利 用，降低运行成本。公司积极开展陕煤集团、国能集团、巨化集团、新疆天业等大 型煤化工污水处理项目，以及省内低碳智慧化工园区建设。公司煤化工废水零排放 及资源化利用项目开发的系列方法、工艺和设备已被成功应用于新疆、内蒙古、陕 西、安徽等地多个煤化工废水处理项目中，截至 2024 年 3 月，累计节约新鲜水约 5000 万吨/年，相当于 100 万人一年的生活用水量。

3.空间测算：新疆推进煤化工项目近万亿元，“十五五”空间广阔

新疆煤化工东风再起，审批项目持续增加。当前来看，多个新疆煤化工及相关项目 正稳步推进：根据中化新网，今年2月23日，规划总投资达338亿元的山东能源兖 矿新疆能化准东煤化一体化项目开工建设；3月22日，国家能源准东年产20亿立方 米煤制天然气项目正式开工。3月28日，总投资190亿元的东方希望集团准东煤电 化一体化项目正式开工。横向看，山西、内蒙等地有重大项目持续推进，新疆煤化 工投资力度突出。根据中国拟在建网，25Q1，国内煤化工共有10个超过百亿的大 体量项目，其中9个均位于新疆。其中4个项目投资额超过300亿元，均位于新疆。 分别为：国家能源集团哈密能源集成创新基地项目、陕煤集团新星投资有限公司新 疆中新建煤炭产业有限公司煤基化工耦合绿氢清洁能源示范工程、新疆其亚化工有 限公司20亿立方米/年煤制天然气项目和陕煤集团新星投资有限公司新疆中新建煤 炭产业有限公司煤基化工耦合绿氢清洁能源示范工程。经我们统计，新疆在建及待 建的煤化工项目对应投资额合计约9555亿元。

（三）“三新”业务：三新项目占比约 20%，绿能与环保技术助力减碳 治污

聚焦新能源、新材料、新环保，三新业务占比约 20%。在新材料、新能源方面， 2024 年，新材料、新能源领域合同签约计 42.69 亿元，占合同签约总额 19.16%。 在新环保方面，作为国内早期涉足环保治理的企业，公司多年来紧跟国家环保形势， 发展环保技术与工程业务。2024 年，环境治理、基础设施(含发电项目)等非化类项 目计 84.36 亿元，占合同签约总额 37.86%。

1.新能源

布局太阳能风能发电业务，锚定“新能源+绿色化工”耦合业务。公司积极布局 “源网荷储控一体化”“风光热储多能互补”等太阳能风能发电业务，锚定“新能 源+绿色化工”耦合业务，在风光储氢氨醇领域实现重大突破，经过40余个设计、 咨询项目的积累，成功签约深能鄂托克旗风光制氢总承包等项目。其中，乌拉特中 旗光热发电项目作为代表性项目，产能达100MW，项目投产后，年发电量约4亿千 瓦时，年节省标煤约13万吨，减排二氧化碳33万吨，减少硫氧化物排放9800吨， 减少氨氧化物排放4900吨。

2．新材料

作为国资央企在新材料领域多点发力，作为战略布局和科技创新重点方向。可降解 材料领域，“禁塑令”带动可降解材料市场走强，公司围绕PBAT、PLA等产品布局上 下游产业链，完成关键核心技术攻关；电池级材料领域，低碳背景下，锂电池材料 需求增长，公司专注盐湖提锂技术研发及锂产业链延伸，依盐湖资源现状定制方案， 推动我国盐湖卤水制取碳酸锂技术进步；有机硅领域，有机硅是非石油路线的化工 新材料，公司自2007年起承接浙江新安迈图有机硅项目等诸多项目，承接多种新技术项目，为打造高端化学品和先进材料供应商战略储能。

3．新环保

在国内工业废水处理领域处于领军地位，将污水处理和危（固）废处置技术应用于 大型化工项目、化工产业基地、化工园区等。公司曾承担多项污水处理项目，斩获 多项国家荣誉：如采用EPC模式的伊犁新天煤制天然气项目（20亿立方米/年）、 高浓度有机废水厌氧生物处理技术及应用、中煤鄂尔多斯图克煤化工污水处理零排 放工程等。2024年，公司先后承揽伊拉克热电、鲁北浓盐水处理零排、沫河口污水 处理、合肥市医疗器械检验检测中心、长春北湖公共管廊、范县中试基地产业园等 总承包、设计项目，以及合肥循环经济示范园第二污水处理厂委托运营项目。

（四）传统业务：钛白、磷&硫化工等传统优势领域驱动稳定发展

凭借经验和氯化法钛白等技术优势，公司在钛白、磷&硫化工领域承接多个国内外 项目。在钛白领域，2024年，公司先后承接茂名华钛氯化法钛白咨询、南非尼安 扎钛白运维服务等项目。在磷化工、硫化工等领域，公司持续保持较高占有率，同 时与多个“一带一路”国家和地区开展项目合作。2024年，公司承接玻利维亚IBQ基 础化工、晨曦金属硫酸制酸、云南磷化碳酸二氢钾技改、广西鹏越磷酸浓缩等总承 包、设计、咨询项目。

中国钛白粉出口量每年稳定增长，拉动相关工程建设需求。从行业层面数据看，传 统农业、新能源产业等带动磷化工行业发展。2023年，中国硫酸/磷肥的产量为 985.73/9770.86万吨，同比+0.17%/+6.13%。涂料业、塑料业、造纸业等下游需求 增长带动钛白粉的消费量提升，依据Wind数据，2023年，中国钛白粉出口数量 164.18万吨，同比+16.78%。

三、实业：多元布局绿色实业促业绩增长，持有工业 污水运营资产，污水运营国内领先

（一）材料：环保背景凸显环保塑料、乙二醇、石墨烯等实业增长点

依托工程和技术上的优势，公司强化环保塑料、乙二醇、石墨烯等方向的实业发展。 依据公司官网，公司以控股的东华天业、中化学内蒙新材、东华低碳和东华通源为 主体，强化化工新材料和危固废处置的实业发展，形成四个主力产业齐头并进的良 好态势。从2024年公司高端化学品的生产情况来看，公司在可降解环保塑料方面聚 焦东华天业和曙光绿华的PBAT项目，开发聚乳酸（PLA）等生产工艺；公司依托 内蒙新材乙二醇项目生产煤制乙二醇；公司积极推进建设石墨烯和DMC产品生产。

抓住环保塑料热点，积极布局PBAT及PLA等可降解材料。“十四五”期间，公司 将横向布局PBAT、PLA、PBS产品组合，力争打造成为可降解材料产业链。从项 目上看，其控股的东华天业PBAT项目，经技改后掌握灵活转产PBAT、PBT、PBS 的能力，产能达6万吨/年PBAT、4万吨/年PBT。东华天业以PBAT/PBT为基础，向 上游布局BDO、丁二酸等原料产业，向下游拓展改性制品，横向布局全生物降解材 料集群，自主研发推广全生物降解地膜、防尘网等终端产品。2024年，公司在国内首创推出全生物降解防尘网，自主研发地膜已进行应用示范。同时，公司参股的曙 光绿华PBAT项目产能为10万吨/年BDO联产12万吨PBAT，目前处于建设阶段。此 外，公司积极拓展可降解材料产业链，开发聚乳酸（PLA）等生产工艺。

未来购物袋、一次性餐饮具、快递包装、农用地膜等下游制品将是PBAT的主要需 求方向。依据降解塑料专委会报告，2024年，全国塑料制品产量7707.6万吨，废 塑料产量6200万吨。其中一次性塑料制品超2000万吨。生物降解塑料制品已成功 替代部分传统塑料。2024年，我国一次性购物袋销售收入占生物降解塑料制品比例 最高，达71.7%。委员会认为未来购物袋、一次性餐饮具、快递包装、农用地膜等 下游制品将是PBAT的主要需求方向。

环保材料大力发展，PBAT和PLA等成为公司利润增长点。2020年，国家发改委、 生态环境部发布《关于进一步加强塑料污染理的意见》（新版“禁塑令”），随着 环保意识增强，可生物讲解塑料行业也在此背景下迎来黄金发展时期。依据汕头市 塑料行业商会报道，到2023年，中国PLA和PBAT（主要是化石燃料）的年综合产 能为150万吨，而实际产量仅为26万吨。到2025年，PLA和PBAT的年总产能预计 将达到360万吨，平均复合年增长率为65%。

承接内蒙新材乙二醇项目，借助榆林化学销售渠道稳定下游。公司以设计、总承包 等方式承建的乙二醇装置产能累计达1000万吨/年以上。从技术上看，公司联合开 发合成气制乙二醇工艺技术（SEG®），并取得国际PCT专利1项等多项专利，是 国际公认的最先进的合成气制乙二醇技术，能耗、物耗优于行业标杆，聚酯级乙二 醇产品收率可达100%。从项目上看，公司承接内蒙古新材30万吨/年乙二醇项目。 项目2016年因资金问题停建，2023年5月通过破产重整由公司和榆林化学接手，分 别占股60%和40%。2024年10月，该项目一次性打通全流程，产出聚酯级乙二醇 产品。2024年底，内蒙新材与榆林化学签订《产品销售合同》，约定榆林化学销售 内蒙新材生产的乙二醇及副产品。

在石墨烯和DMC领域积极布局。公司全资的安徽新材石墨烯项目年产200吨石墨烯 粉体配套4000吨石墨烯功能浆料，目前正处于建设阶段，项目实施初期主要聚焦 “石墨烯-浆料-涂料”产业链条，进入稳定运营期后，将专注于石墨烯的制备技术、 性能优化及应用拓展，致力于打造石墨烯产业链“链长”企业；公司参股的榆东科 技DMC项目规划为50万吨/年DMC，一期产能为10万吨/年DMC，应用于锂电池电 解液溶剂等领域，公司作为总承包商承担工程建设工作。

（二）运营：中国领先的工业污水领域综合运营商

具备环保领域的优质运营能力，尤其是在污水领域。从资质上看，依据公司年报， 公司拥有工业废水处理设施运营服务资质证书、城镇集中式污水处理设施运营服务 资质证书。从模式和项目上看，公司采用BOT、TOT、EPC+O、PPP和委托运营 等多种模式，成功运营管理了多个工业园区污水处理厂、市政污水处理厂、园区污 水零排放、园区综合管廊、化工园区尾水湿地等重要项目，代表性项目有定远盐化 工业园工业污水处理厂、合肥循环经济示范园第二污水处理厂、东至东华水务有限 责任公司等。

碳酸锂运营合同长三年，合同额10.7亿元。公司2021年9月签订的西藏扎布耶盐湖 绿色综合利用万吨电池级碳酸锂项目，合同总额达31.9亿元，其中运营合同10.7亿 元，公司负责项目具备投产条件后三年运营期内的日常生产运行、安全管理等工作， 同时保证在三年期的运营中通过考核验收。截至2025Q1，项目累计确认收入16.7 亿元。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）