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东华科技研究报告：风起新疆，出海远航。化工建设主力军，营收业绩持续稳健增长。公司前身为原化工部第三设计 院，以技术为引领，逐步成长为国内领先的综合性工程公司。前两大股东 分别为化学工程龙头中国化学与煤化工领军企业陕煤集团，业务协同效应 显著。2020-2024 年公司营收/归母净利 CAGR 分别为 14%/20%，业绩维 持较高增速，且费用率持续优化，现金流表现优异。公司坚定“一个基本本 +三纵三横”发展战略，在巩固传统优势业务的本础上持续拓宽成长路径， 高质量发展前景可期。

新疆产业兴起打开想象空间，陕煤赋能有望获业务资源倾斜。2024 年我国 石油/天然气进口依存度高达 72%/43%，伴随国内能源需求持续上行，发 展煤化工提高能源自给率重要性进个步凸显。新疆肩负我国能源安全保障 重任，天然产业优势叠加政策大力支持推动新疆煤化工景气上行，投资加 码确定性强，当前拟在建项目投资额超 7000 亿元，年内有望进入订单释放 高峰。公司煤化工工程实绩丰富，细分领域市场份额领先，现已获取国能 哈密煤制油等项目设计订单，后续有望依托工程技术、管理等优势承接 EPC 项目。按照 8%的份额下限保守估算，新疆煤化工现有拟在建项目可为公司 贡献订单约 252 亿元，为 2024 年营收的 2.8 倍，业务弹性可观。公司背靠 二股东陕煤集团有望获业务资源倾斜，千亿级一新疆煤化个体化项目”以 及一榆林化学二期项目”预计将成为重要业务增量。

境外订单高增出海空间广阔，多元工程+实业拓宽成长路径。海外市场：公 司大力推进一国际化”发展战略，深耕中东及非洲、俄罗斯及中亚、东南亚 等重点区域，23 年海外新签订单 53 亿元，占比达 30%，同比高增 177%； 24 年海外订单规模约百亿，延续高增态势。海外需求空间充足订单有望持 续增长，伴随项目执行转化，业绩贡献有望逐步显现。三新领域：公司把握 战新产业高速发展机遇，横向布局一新材料、新能源、新环保”高景气赛 道，24H1 新签订单占比超 50%，工程业务结构与市场布局持续优化。投资 运营：布局可降解材料、乙二醇等高端化学品生产以及污水处理、固（危） 废处置等环保设施运营。当前实业项目稳步推进建设、生产、销售工作；运 营板块初具规模，已有 8 基竣工项目投运，形成较为稳定的投资收益。