2024年及25Q1计算机行业总结：行业筑底企稳，坚守人工智能产业趋势

2024年和25Q1整体回顾

营收端：宏观压力仍在，25Q1营收增速有所转暖

2024年以来，伴随宏观经济修复不及预期、下游各行业经营压力加剧，计算机行业在经营端较之前年份亦显示出承压 加剧的迹象。不过在2025年开端，计算机行业的营收增速有所转暖。 截至24Q4，计算机行业当年累计营收增速的中位数为-0.8%，为该数值自20Q2以来首次转负；以单季度来看，24Q3、 24Q4营收增速均为负且持续下降。 不过25Q1计算机行业营收增速有所转暖，25Q1计算机行业营收增速中位数为2.5%，同比下降0.4pcts但环比转正。

利润端：盈利压力犹在，但25Q1降幅环比有所收窄

盈利压力仍在。收入的承压，以及成本支出的相对刚性，使得计算机行业仍然承受较大的盈利端压力。以中位数计， 2024年计算机（申万）成份股的归母净利润增速中位数在2024年内均为负值且逐季下降，到24Q4时归母净利润增速 中位数已掉至-29.3%（累计增速）和-32.6%（单季度增速）。  25Q1利润端降幅环比收窄。25Q1计算机行业盈利能力仍承压，行业利润增速中位数仍为负数，但相较24Q4有明显好 转。25Q1计算机行业归母净利润增速中位数为-12.2%，已回升至与24Q1大体一致的水准。

现金流：账款压力仍大，现金盈利质量仍待恢复

宏观经济压力下，各行各业经营愈发谨慎，持续加强现金管理。受此影响，计算机公司的现金流压力在过去几年持续 增大，20Q1以来，仅21Q1、22Q1两个单季度计算机行业的经营性现金流净额增速为正数。 虽然一季度一向为计算机行业现金支出大季度，而收入现金占全年比重较低，但25Q1计算机行业经营性现金流量净额 的增速中位数-25.7%，无论同比环比均持续下降。计算机板块的现金盈利质量仍待恢复。

机构持仓占比变化：主动持仓有所回暖，但仍有提升空间

经历了2024年初的小微盘波动、2024年中的预期持续下修、2024年9月“924”暴力修复行情，2024年尾和2025年初 “AI+信创”两大主题再次重燃市场对计算机板块的预期与信心，机构的主动持仓中计算机行业占比从24Q3末的 3.12%回升至24Q4末的4.19%和25Q1的4.14%。  我们以“计算机（申万）指数成份股总市值占A股总市值比重”为计算机行业持仓标准线，对比发现24Q1以来，机构 对计算机行业的主动持仓比例连续五个季度低于上述标准线，机构对计算机行业的主动持仓占比仍有提升空间。

2024年和25Q1细分赛道经营分析

计算机分赛道对比：2024年整体经营承压

我们选取10大主要计算机细分赛道，并选取每个赛道内主要标的的营收、毛利、归母净利润三者的增速中位数，进行 对比分析。结果显示，2024年计算机各主要赛道里，仅包含智能驾驶与低空、车路云的智能出行板块，其全年营收、 毛利、归母净利润三者的增速中枢均实现了正增长，其余九个赛道里，各自均有一些增速中枢为负增长，如金融IT、 网络安全、医疗IT、政务IT四个细分赛道，则分别因强监管政策、财政压力、下游支出力度等因素，全年营收、毛利、 归母净利润三项指标的增速中枢均为负值。

计算机分赛道对比：多数行业仍实现营收增长，增速前高后低仍受宏观影响

营收端：多数行业仍实现增长，算力加速兑现景气度。对营收进行半年度和季度拆分对比可以发现，其实多数赛道的 营收增速中枢在2024年至今的多数时间都是呈现正增长的，如政策驱动行业（工业软件、能源IT、信创）和新兴产业 （算力、智能出行），特别是算力产业，其24H2的高增长更凸显其高产业景气度。传统需求类如金融IT、网络安全、 政务IT、医疗IT则受到不同因素不同程度的影响，在2024年至今多数时间均呈现增长中枢为负的情况。 但同时，多数行业在2024年呈现出下半年营收表现不如上半年的情况，这也反映了整体宏观经济的增长放缓仍然在持 续影响计算机板块的增长。

计算机分赛道对比：毛利端增长承压甚于收入端

毛利端：增长承压甚于收入端。考虑到计算机行业季度性较强，年内净利润波动性较大，且影响净利润的非经营因素 较多，因此我们从相对稳定的毛利端分析计算机板块不同赛道盈利情况与表现。细分到半年度和季度后我们发现，整 体而言计算机板块毛利半年度/季度增长情况略差于对应的营收端增长表现，这或反映了经济增长放缓时计算机行业成 本相对刚性、获客竞争愈发激烈，从而对毛利空间有所压缩的情况。

办公&管理软件：半年度毛利整体下降，季度毛利增速中位数持续上行

毛利端虽然同样有所承压，但季度视角上毛利增速中枢连续两个季度实现正增长。受制于整体宏观环境，24H2办公& 管理软件代表性公司的毛利增速中位数和总毛利增速均为负值。但若以季度视角来看，则自24Q3以来，办公&管理软 件代表性公司的毛利增速中位数持续上行，至25Q1已达到3.55%，连续两个季度实现正增长。 24H2，办公&管理软件代表性公司的毛利增速中位数为-1.87%，同比上升0.09pcts，环比下降11.48pcts； 25Q1，办公&管理软件代表性公司的毛利增速中位数为3.55%，同比下降10.28pcts，环比上升1.43pcts。

金融IT：25Q1营收增速转正

我们选取24只标的作为金融IT行业的代表，分析其业绩表现。受到金融行业强监管等政策影响，2024年金融行业支出 力度受到影响，对应2024年金融IT公司营收端承压明显，24Q2-24Q4连续三个季度营收增速中位数为负值。但在 25Q1，金融IT公司营收增速中位数开始转正，或意味着新一轮景气度的开端。24H2，金融IT代表性公司的营收增速中位数为-11.24%，同比下降9.46pcts，环比下降6.15pcts； 25Q1，金融IT代表性公司的营收增速中位数为0.49%，同比下降0.32pcts，环比上升7.26pcts。

工业软件：整体保持营收正增长，增长中枢有所下移

我们选取11只工业软件标的作为工业软件行业的代表，分析其业绩表现。作为国产化领域发展的重要部分，工业软件 行业在近几年的营收增速均为正增长，但值得注意的是 ，无论是半年度还是季度，工业软件行业的营收增速中枢都有 一定的下移趋势，且代表性公司的总营收增速于25Q1再次转负，这或许也侧面反映了下游制造业面临的较大经营挑战。 24H2，工业软件代表性公司的营收增速中位数为9.43%，同比下降2.63pcts，环比下降2.37pcts； 25Q1，工业软件代表性公司的营收增速中位数为4.56%，同比下降25.81pcts，环比下降5.87pcts。

能源IT：整体景气度较好，但短期经营压力显现。25Q1营收增速中枢转负

我们选取7只能源IT标的作为能源IT行业的代表，分析其业绩表现。作为政策驱动型行业的典型，能源信息化行业近年 来下游预算较为充足，且信息化、智能化转型需求明确，2021年以来能源IT行业整体营收增速大部分时间均为正，表 现出较好的景气度。但受制于整体宏观环境，以及电改与电力交易等相关事项推进持续不及预期，2024年以来能源IT 公司营收增速中位数持续下滑，至25Q1已降至-0.12%。24H2，能源IT代表性公司的营收增速中位数为3.70%，同比下降5.65pcts，环比下降12.54pcts；25Q1，能源IT代表性公司的营收增速中位数为-0.12%，同比下降16.39pcts，环比下降4.00pcts。

算力：景气度加速兑现，营收大幅增长

我们选取8只算力产业标的作为算力产业的代表，分析其业绩表现。AIGC浪潮下，算力产业的景气度自2023年以来持 续兑现，相关公司营收增速亦持续大幅增长。 24H2，算力产业代表性公司的营收增速中位数为102.63%，同比提升93.95pcts，环比提升82.92pcts； 25Q1，算力产业代表性公司的营收增速中位数为6.45%，同比下降7.30pcts，环比提升9.18pcts。值得注意的是，8只 算力产业标的的收入增速中位数在24Q3-25Q1有一定下降，甚至24Q4增速中位数转负，但总收入的增速依旧较高，这 主要系营收规模较大的浪潮信息、紫光股份、中科曙光依然在24H2以来保持了较好增长，因此总增速或更有参照意义。

网络安全：压力仍较大，但25Q1有所改善

我们选取20只网络安全标的作为网络安全行业的代表，分析其业绩表现。宏观与经济整体环境对下游支出力度持续产 生冲击，自23H1以来网络安全行业公司的营收增长始终呈现较大压力，总是呈现Q1增长较好、之后三个季度营收增速 回落的趋势。25Q1网络安全行业营收增速中位数再次重回正增长，但与过去不太一样的是，这一次增速中位数的回正， 伴随的是总营收的大幅增长。我们期待这一次网络安全行业能迎来真正的企稳。 24H2，网络安全产业代表性公司的营收增速中位数为-2.50%，同比下降1.52pcts，环比下降6.39pcts； 25Q1，网络安全产业代表性公司的营收增速中位数为5.51%，同比下降2.91pcts，环比提升6.44pcts。

信创：23H1以来景气度持续提升

我们选取11只信创产业标的作为信创行业的代表，分析其业绩表现。从收入端来看，信创产业依然是具有较为稳健增 长的细分赛道，虽然23H1信创多项工作推进有所延迟，但随后的几个季度里新一轮党政信创的铺开，推动整个信创产 业加速前进，自23Q4以来信创产业增长中位数均为正，且半年度营收增速中枢自23H1以来持续抬升。 24H2，信创产业代表性公司的营收增速中位数为13.59%，同比提升8.04pcts，环比提升3.06pcts； 25Q1，信创产业代表性公司的营收增速中位数为6.22%，同比下降14.91pcts，环比下降3.72pcts。

政务IT：营收端持续下滑，关注化债情况

我们选取10只政务IT标的作为政务IT行业的代表，分析其业绩表现。政务IT行业经营情况直接受政府部门财政预算影 响，而过去几年我国各级财政资金压力较大，在政务信息化上的投入力度与节奏均有所收缩，因此过去几年政务IT行 业营收表现明显承压，而这一趋势也延续到了24H2和25Q1。后续建议关注中央与各地方的化债进展。 24H2，政务IT行业代表性公司的营收增速中位数为-24.24%，同比下降18.09pcts，环比下降8.07pcts； 25Q1，政务IT行业代表性公司的营收增速中位数为-3.55%，同比下降8.18pcts，环比上升16.27pcts。

智能出行：毛利稳定较快增长

整体而言，智能出行板块的毛利稳定较快增长，不过增长表现较营收增长表现略差一点，我们认为原因可能包括以下 两方面短期影响：1）智能驾驶板块：下游车企价格战仍持续，对供应商的成本压降在加强，从而造成一定的毛利空间 挤压；2）低空经济等交通新基建板块：相关领域目前正处于前期探索试点阶段，具体可推广的政策指引尚未完全落地， 因而部分公司2024年以来仍以原主业为主要收入来源，对应毛利率较低，从而影响板块整体毛利增长水平。 24H2，智能出行行业代表性公司的毛利增速中位数为8.57%，同比下降0.44pcts，环比提升9.28pcts；25Q1，智能出行行业代表性公司的毛利增速中位数为11.43%，同比下降2.59pcts，环比下降2.25pcts 。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）