2025年萤石网络研究报告：智能家居领军者，掘金端侧AI全球蓝海

1. 智能家居解决方案及物联网云平台提供商，业绩稳定增长

萤石网络前身为 2013 年海康威视的互联网业务中心，作为海康威视在 C 端的布局，以 智能家居摄像机等拳头产品起家，逐步延伸成为智能家居服务解决方案及物联网云平台 提供商。目前，公司构建起了“智能家居+云平台服务”双主业格局，为用户营造安全、 便捷、舒适的居住和工作环境。

1.1“智能家居+云平台”双轮驱动，全面进入 AI+新时代

公司业务发展主要分为以下三个阶段： 1）平台搭建阶段（2013 年至 2015 年）：萤石网络作为海康威视在 C 端的布局，以智 能摄像机等拳头产品起家，2014 年发布“萤石云视频”APP，面向 C 端用户实现设备功 能和增值服务销售的核心入口；2015 年推出萤石云开放平台，为行业用户提供解决方案。 2013-2015 年，萤石网络初步建立起 C 端、B 端的应用程序与开放平台，为发展物联网 云平台和全屋智能提供基础。 2）产品拓展阶段（2016 年至 2019 年）：一方面，完善公司产品矩阵，从聚焦智能摄 像头等单品，向智能窗帘、智能开关面板等全屋智能发展；另一方面，云平台信息安全 能力提升，成为业内首家通过 ISO27001 认证的云平台，并通过 CSA-STAR 等多项云安 全国际认证。 3）生态建设阶段（2020 年至 2023 年）：萤石网络发布 IoT 物联网云平台，进一步为 海康威视及采购其设备行业客户提供开放平台服务。 4）全面升级为“2+5+N”（2024 年至今）：随着公司对 AI 技术的持续投入，公司已正 式进入了“AI+”阶段，AI 技术与各类智能设备、服务机器人、物联网云服务的融合已 经成为公司重要发展方向。公司将通过持续的技术投入和升级推动自研产品和服务的迭 代和变革，也会开放更多的算法和方案不断丰富萤石的生态系统。

脱胎于海康威视，股权结构稳定明晰。公司股权结构稳定且集中，截止至 2025 年 2 月 5 日，海康威视直接持有萤石 48%的股份，青荷投资持有 32%的股份。公司脱胎于海康， 并逐步建立自己独立的采购+生产+销售体系。

1.2 打造“2+5+N”生态体系，打造分级付费模式

萤石打造“2+5+N”生态体系。其中，以 AI 和萤石云的双核驱动，包含智能家居摄像 机、智能入户、智能服务机器人、智能穿戴和智能控制五大 AI 交互类核心自研产品线以 及通过生态控制器无缝接入的 N 类生态产品线。萤石继续以智能家居和物联网公有云为 双主业,为消费者用户提供面向安全、入户、清洁、健康、陪伴等多种场景和需求下的差 异化产品和服务，以及为开发者客户提供的各类物联网公有云服务。

1）萤石物联云平台：萤石物联云平台业务为公司的生态根基，实现商业模式可持续。针 对不同需求设计基础服务、增值服务等多种服务类型，完善商业模式。 2）以视觉交互为核心的智能家居产品：智能家居产品为萤石网络目前营收的主要来源， 2024 年上半年智能家居产品占公司整体营收的比重达到 80.2%。智能家居产品类型 包括智能家居摄像机、智能入户、智能控制、智能服务机器人 4 大核心智能家居产品， 以及通过生态合作开发的其他智能家居创新品类产品。2024 年上半年，智能摄像头贡献 了智能家居产品营收的 80.2%，是萤石网络智能家居的拳头产品，构成了智能家居系统 中的核心感知单元，覆盖卡片机、云台机、筒机/半球等多种类型。

1.3 营收保持稳定增长，新品持续推出

营收维持稳步增长。随着智能家居行业的发展，以及公司产品的升级扩张，公司营收呈 现稳定增长态势。2024 年前三季度公司实现营业收入 39.63 亿元，同比增长 12.93%， 实现归母净利润 3.75 亿元，同比下滑 6.69%，实现归属扣非净利润 3.68 亿元，同比下 滑 5.41%。其中单三季度公司实现营业收入 13.79 亿元，同比增长 12.70%，实现归母 净利润0.93亿元，同比下滑34.87%，实现归母扣非净利润0.91亿元，同比下滑33.51%。

毛利率下滑叠加销售费率提升影响下业绩短期承压。1）公司 2024Q3 毛利率同比下滑 0.55pct，环比下滑 0.46pct，短期承压，或主要系成本端较同期存在一定压力。费率端 来 看 ， 公 司 2024Q3 销 售 费 率 、 管 理 费 率 、 研 发 费 率 以 及 财 务 费 率 分 别 达 15.5%/3.6%/15.6%/-1.7%，相比 2023 年年报分别增加 1.1/0.2/0.5/-0.4 个 pct。

2. 智能家居市场空间广阔，AIoH 成为未来发展重点

智能家居市场广阔。智能家居指以住宅为平台，利用互联网通讯技术、智能控制技术、 音视频技术等将家居有关的设施自动化和集成化，构建高效的住宅设施管理系统，最终 实现家居全场景的互联互通。 多数家电难以脱离人工辅助，技术进步与场景完善成为需求爆发关键。目前扫地机器人、 安防摄像头、照明、温控等，可以脱离人工辅助进行工作；而电饭煲、吹风机、炒菜机、 热水壶等难以脱离人工辅助，例如，即使电饭煲可以实现语音控制与远程操作，也需要 前期人为添加食材，无法独立实现完整场景，难以真正解决需求痛点。 2.0 阶段智能化仍依赖预设指令，未来需加强主动服务能力。在智能家居实际落地的过 程中，用户期待的是能够完成自主决策、提供主动服务的智能家居产品，打造更安全、 更便利、更舒适、更高效的家居生活环境；而不是仅停留在设备联网和远程控制阶段， 依赖用户预设场景指令，提供标准化通用服务的智能家居 2.0 阶段。 目前 AI 技术应用广泛，主要以智能视觉模组、智能语音模组的形式应用于智能家居各 类型产品中。智能照明主要通过传感器控制，语音模组的应用逐步提升其 AI 技术的渗 透。以冰空洗为核心的智能家电是用户的刚需用品，尽管其销售体量庞大，但以视觉、 语音为主的智能表现并为完全贴合用户对该品类产品的使用需求，AI 技术应用渗透增长 缓慢。 AI 大模型为智能家居产品带来新机。国内传统家电龙头企业 TCL 实业主导的 TCL 大模 型算法通过了算法备案，其大模型内置于 TCL 品牌智能助手 App 内，结合了生成式 AI 大模型的 App，使得智能家居 App 突破了传统的交互的局限，用户只需简单的语音指令， 即可轻松实现对智能家电设备的控制和调整。

相比传统的 AI 技术，大模型核心的特点在于重塑了这些场景使用体验的交互模式，用 户只需要通过语音、文字等自然语言交互即可实现交互，突破了传统智能家居产品语音 交互能力弱、需通过复杂的界面点击、上手学习成本高等问题，突破性地简化了产品的 交互链路、布局设计，同时具备了类人化的感知能力，不再需要用户记住特定的规则， 智能家居 App 由此从普通的界面性软件升级为具备强感知能力的“智能助手”。

3.产品矩阵+智能云平台打造生态壁垒，AI 有望助力 ARPU 提升

3.1 算法+供应链+渠道优势，赋能萤石成为智能家居安防领域龙头

受益于海康的技术基因，拥有领先行业的视音频 AI 领域算法优势。公司脱胎于海康威 视这一视觉 AI 龙头，承袭其技术基因，同时公司又在视频、音频等算法方面进行了持续 的研发投入，围绕智能家居场景研发了大量针对性算法，并取得了行业领先的识别效果。 公司率先采用 AI 算法动态加载功能，并推出了算法商店，使得用户可以根据应用场景的 变化灵活加载 AI 算法。

自建供应链体系，拥有精益化供应链管理及稳健交付能力。公司拥有自建的供应链体系， 自主生产核心产品，通过产线工艺创新、工序自动化升级，精益化供应链管理持续优化 供应链端到端总成本，提升产品质量管控能力，充分发挥自有供应链在成本和质量方面 的核心优势。举例来说，2022-2023 年公司花了很大精力去做了供应链的优化，更精细 化进行采购订单管理，降低了供应链端的成本，从而带来了 2023 年一季度毛利率的上 升。 优越的线上线下渠道能力，带动公司海内外品牌影响力。 1）境内：国内电商渠道方面，公司持续加大常规的电商平台上直播和优质达人带货等方 式的销售力度，进一步精细化运营抖音等内容兴趣电商，同时有策略性地投放与平台属 性匹配的产品，国内主流销售产品的电商业务出货占比进一步提升至 40%以上（不包括 专业客户渠道）。同时，公司广泛联动各类优质达人进行内容种草，以创意场景营销和暖 心科技故事为主线，积累了大量年轻化和高品质的兴趣消费人群，品牌关注度不断提升， 在各大内容电商平台均获得较高关注和搜索量。萤石明星业务智能锁、现金牛业务摄像 机，在微信、抖音和小红书平台的不同阶段相继获得品牌搜索指数 TOP 与产品人气榜单。 国内线下渠道方面，配合智能入户产品销售，新拓展的五金渠道成为新的收入增长点； 同时，公司持续强化渠道零售化的能力建设，布局线下全屋智能店和智能家居零售小店 等多层次、多元化的实体终端，通过线上电商、直播间和社媒平台流量赋能，公司进一 步完善萤石 O2O2 销售和服务体系。 2）境外：公司持续在境外多个国家和地区开展业务，不断推进渠道和业务优化。2024 年 上半年，公司依据不同区域和国家的特点，有侧重的发展线下连锁 KA 渠道，拓展经销商、街边店、电工五金等分销渠道，同时，顺应部分国家的电商趋势，公司正在境外积 极发展数字营销和电商业务，围绕用户构建品牌营销，让公司的产品与服务更便捷、更 快速地触达终端消费者，不断提升萤石在境外的品牌影响力。 综合以上三点，算法+供应链+渠道优势叠加，赋能萤石成为智能家居安防摄像头龙头。 领先行业的算法能力、优秀的供应链能力以及不断加码的渠道优势，三者叠加，使得萤 石成为了全球智能家居安防摄像头领域龙头。根据萤石官方公众号信息，2024H1 消费摄 像头出货量中，萤石排名全球第一。

3.2 云平台绑定用户提升粘性，AI 有望带来云付费用户数和 ARPU 值进一步 提升

云平台收入占比不断提升，已成为公司利润成长的重要来源。自 2018 年以来公司云平 台收入占比持续提升，从 2018 年的 11%提升至 2024H1 的 19%，已经成为公司重要的 收入来源。2024H1，云平台业务毛利率高达 76%，远高于智能家居产品业务（毛利率约 为 36%）。可以说，云平台业务已是公司利润成长的重要来源。

云服务可以深度绑定用户，从而提升用户粘性，进一步夯实客户生态壁垒。由于用户开 始使用云平台后，其用户数据就会沉淀在云端，具备一定的迁移成本和切换成本，因此 云服务这种商业模式可以深度绑定用户，提升用户粘性，进一步夯实萤石的客户生态壁 垒。根据公司 2023 年年报披露数据，萤石物联云平台自 2021 年起，连接设备数、注册 用户数和月活跃用户数持续提升，C 端付费用户和活跃用户数也持续提升，印证了云平 台对用户的粘性与吸引力。

伴随着 AI 技术的发展以及新需求的诞生，核心卡位端侧 AI，公司云平台付费用户数和 ARPU 有望进一步提升。2019 年，公司推出了智能算法商店，其中有许多智能算法还是 免费提供的。过去，由于许多智能算法还不是特别理想，大多数都是在边缘计算而不是 云中心计算的，算力、数据集等都相对比较小，所以还暂时未至用户大规模付费的阶段。 然而，伴随着未来大模型能力的逐渐精进，AI 的速度、准确性、效果及用户体验理论上 都会有比较明显的改善。未来在一些智能场景应用里，AI 算法和一些程序应用，公司有 望采取收费的模式，增加一种云服务的收费来源。这样一来，云平台付费用户数和 ARPU 有望进一步提升。

3.3 海外业务驱动公司收入增长，是当前最重要的成长引擎

持续加码海外市场，海外业务已成公司重要成长引擎。2024H1 海外业务占公司收入 33% 左右，相较增速已经趋于平稳（约 6%）的国内业务，2024H1 海外业务同比增速高达 30%，是公司当前最重要的成长引擎。由于海外智能家居渗透率较高，市场相对成熟， 因此公司产品出海逻辑通顺，无需太多市场教育，即可在海外获得市场进展。我们认为， 在国内业务成长趋于稳定的当下，海外业务已是公司的成长动力之一。

3.4 积极孵化智能穿戴与机器人业务，进一步完善数据入口覆盖

积极孵化智能机器人业务，同时覆盖 B 端与 C 端市场，带来智能化使用体验。公司积极 培育孵化智能服务机器人业务，发布了 C 端和 B 端两款采用具身智能理念研发的清洁机 器人新品，在具身智能机器人方面积极地实践与开拓。目前，面向消费者用户的智能家 居场景下，公司应对多元化需求布局了 C 端清洁机器人和陪伴机器人；另一方面，为应 对来自内外部持续增长的商用场景清洁需求，公司也进行了商用清洁机器人产品的研发， 致力于提升商用清洁的服务品质，同时实现楼宇物业管理降本增效。2023 年，公司发布 了两款采用具身智能理念研发的清洁服务机器人新品，新款家用 AI 扫拖宝 RS20 Pro 和 首款商用清洁机器人 BS1。C 端和 B 端两款清洁机器人新品均融合了多项创新专利技术 及 AI 视觉能力，采用深度学习技术开启智能清洁时代。

C 端智能清洁机器人：2023 年，公司发布了 C 端旗舰款全能基站型清洁机器人 RS20Pro。产品基于具身智能理念进行研发，进一步强化了场景感知、系统决策、清 洁执行能力和智能交互能力，真正做到了解放双手。基于萤石自研的 AI 视觉算法， RS20Pro 支持 AI 智能融合避障，能够精准识别超过 65 种障碍物并进行标注，针对 所感知的人、宠、家具、物品采取相应行动。

B 端智能清洁机器人：2023 年底，公司推出了首款云视觉商用清洁机器人 BS1。聚 焦企业楼宇清洁市场，BS1 体积明显小于市面上主流的商用清洁机器人，更完美的 匹配办公室场景清扫，高度契合写字楼、酒店、银行门厅、办公区域等多种楼宇场 景。公司在商用端率先实现纯视觉定位导航替代了主流的激光雷达方案，创新采用 萤石自研多目视觉计算系统（ezMultiVCS++），通过高精度语义三维空间计算，精 准感知和识别环境信息，做到自主部署，自主探索式语义建图，让机器人不仅看的 到，还能看的懂，像人一样理解场景，自主学习，做出判断。基于 AI 纯视觉的方案， 无论是白天黑夜，或在强光、高反光、有大量玻璃等复杂多变的大场景下 BS1 都能 稳定工作，有效提升了商用清洁机器人在复杂环境下的稳定性和自适应性，从而极 大降低了交付成本和使用门槛。

智能陪护机器人：2023 年，公司不断对陪护机器人产品软、硬件进行更新升级，进 一步强化机器人的外界感知能力、云端协同能力、跨设备通讯能力，同时深入调研 用户使用场景和使用习惯，衍生出更多基于陪护机器人的使用场景和趣味应用。 正式发布智能穿戴产品线，完成对用户随身场景及数据入口的覆盖，形成更完整产品生 态。2024 上半年，公司正式对外发布了智能穿戴产品线，核心自主 AI 产品矩阵得到进 一步完善。萤石智能穿戴产品更加聚焦在健康和便捷这两方面：1）以 AI 交互为核心， 拓展公司业务边界：腕上个人健康管理助手，关注用户生命质量和健康安全；2）随身智 控入口：为用户提供便捷的智能家居控制入口，通过穿戴产品即可实现全屋智能设备便 携联动和控制。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）