2025年神马电力研究报告：复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时

一、深耕复合绝缘子二十载，变电输电业务多点开花

1.1 厚积薄发的复合外绝缘供应商，扬帆出海正当时

复合绝缘子龙头，加快出海步伐。公司是国际知名的电力系统复合外绝缘产品研制企业与 国内电力设备用橡胶密封件龙头企业。公司产品覆盖电力系统变电站复合外绝缘、输配电 线路复合外绝缘和橡胶密封件三大领域，多项产品打破了国际厂商对我国高端变电站用绝 缘子市场的垄断。目前复合绝缘子的高性能应用在全球 100 多个国家广受认可，2023 年 全球复合绝缘子市场达 77.4 亿元，预计 2030 年将达到 118 亿元。2023 年中国特高压绝 缘子行业市场规模约为 11 亿元，其中复合绝缘子约占 24.18%，其余产品包括瓷绝缘子和 玻璃绝缘子；海外市场变电站外绝缘中，复合产品占比约 35%。

公司成立于 1996 年，二十多年来持续推进产品研发，线路复合绝缘子、输电塔复合横担 等产品性能国际领先。2019 年，江苏神马电力股份有限公司在上交所主板正式挂牌上市。 2023 年以来，公司加快产品出海步伐，新材料外绝缘电网销售覆盖亚洲、欧洲、美洲等 全球 100 多个区域，与国家电网、南方电网、ABB、Siemens、GE 等知名公司建立了良 好业务合作。

公司股权结构集中，夫妻二人共持有公司 79.05%股份。实际控制人马斌、陈小琴为夫妻 关系，截至 2025 年 3 月 3 日，马斌通过控股上海神马电力间接持有公司 62.46%股份， 陈小琴直接持有公司 16.59%股份，二人共持有公司 79.05%股权，持股结构集中。公司旗 下子公司上海神马电力技术有限公司专注于橡胶密封件、线路绝缘子及套管、输变/配电设 备及其零件的销售等，未来有望持续提升公司产品竞争力。

1.2 公司盈利保持高速增长，海外营收创新高

公司营收持续增长，海外收入占比再创新高。23 年公司营收实现 9.59 亿元，同比+30.06%， 19-23 年 CAGR=11.12%。其中海外业务占比创历史新高，达到 50.18%。主要原因系公 司不断拓展海外市场带来的海外收入增加及国内重点工程项目收入增加，进一步提升公司 产品国际化竞争优势。 2024 年 Q1-Q3 收入同比高增，海外战略持续发力。2024 年 Q1-Q3 公司营收实现 8.95 亿元，同比+33.10%。2024 年公司将基于全球战略规划，分步实施国际营销网络项目以 及规划建设北美输配电新型复合外绝缘产品数字化工厂，未来营收有望持续增长。

公司盈利能力强，24 年归母净利实现高速增长。根据公司业绩预告，24 年公司实现归母 净利约 3.10 亿元，同比+95.71%，20-24 年 CAGR= 24.03%，扣非归母净利润约 3.00 亿元，同比+100.62%。归母净利率约为 23.85%，同比+7.33pct，盈利持续保持高位。主要 原因为公司复合外绝缘产品在海外持续高速增长，整体合同订单较上年同比增长约 40%； 公司加大全球化产能布局，优化资源配置，不断巩固和提升产品竞争力。

变电站复合绝缘子为公司主要收入来源，传统橡胶密封件销量持续稳定增长。 (1) 变电站复合外绝缘：24H1 变电站复合绝缘产品收入占比接近 70%，收入由 2019 年 的 4.42 亿元增长至 2023 年的 6.53 亿元，CAGR= 10.25%。 (2) 橡胶密封件：24H1 橡胶密封件收入占比为 18.22%，收入由 2020 年的 1.21 亿元增 长至 2023 年的 1.95 亿元，CAGR= 12.67%，未来有望保持增长。 (3) 输配电线路复合外绝缘：24H1 输配电线路复合外绝缘等产品收入占比为 10.35%， 系公司复合横担产品趋于成熟，业务在国内外加速推进。预计三年后输配电线路收入 将持续放量，营收占比提升。

公司毛利率行业领先，近两年大幅增长。2023 年公司毛利率为 40.09%，同比+15.19pct， 处于同行业第二。24 年前三季度毛利率继续稳定提升，毛利率/净利率分别为 44.4%/24.1%。

毛利率提升主要因海外收入占比提高，疫情后海运费、原材料价格回落，同时受益于国内 外电网建设进入高景气周期，公司营利双升。 变电站复合外绝缘产品成熟，维持高毛利水平。变电站复合外绝缘及橡胶密封件较为成熟， 毛利率维持较高。输配电线路复合外绝缘毛利率波动大，我们预计，未来伴随海外复合横 担市场持续推进，输电线路业务毛利以及订单规模有望快速提升。

公司三费维持稳定，五年间保持在收入 20%左右。2023 年公司三费之和占营业收入的 22.6%。其中 2023 年管理费用率从 2022 年的 8.5%上升至 9.4%，主要系随着南通新工 厂的投入使用，公司的经营规模逐渐扩大，管理人员增多，新建美国子公司前期投入的咨 询费用增加，未来伴随产能释放，费用有望逐步摊薄。

研发体系完善，研发成果显著。2019-2023 年公司研发费用率呈稳步上升趋势，研发费用 率分别为 4.61%/4.28%/5.24%/6.25%/5.80%。公司始终着力于电力外绝缘领域相关技术， 与国网、南网、清华大学等研究机构密切合作，拥有 2 个国家级研发平台、3 个省级研发 平台，在行业内具备显著优势。成果方面，发明专利接近百项，产品广泛应用于国内全部 特高压直、交流重点工程，拟向下降维突破超高压、高压市场。 公司技术人员占比保持稳定，人均创收显著增长。2019-2023 年，公司技术人员占比超过 13%，处于行业领先地位。2023 年，人均创收达到 68.61 万元，同比增长 39.48%。体现 出公司对于建立人才经营的重视，充分配套资源培养、发展，强化人才保留，激活用人氛 围。

二、复合绝缘子优势显著，海外市场打开新增量空间

2.1 复合绝缘子性能良好，寿命长、综合成本低

绝缘子主要包括输配电线路用绝缘子和变电站电气用绝缘子，在电网中承担着机械连接与 电气绝缘的双重机能。其安装于导体与导体之间、导体与接地构件之间，能够耐受电压和 机械应力，是线路的组成部分，对线路的绝缘和机械强度有重要作用。

绝缘子的上游行业包括有机化合物行业(如苯酚、甲醛、苯乙烯等)、高分子聚合物行业(如 环氧树脂、聚丙烯、聚酯等)，有色金属（如钢铁、铝、锌等）行业和石油液化气燃料生 产及供应业等，这些原材料的质量和性能直接影响到绝缘材料的最终质量和性能。下游行 业主要包括发电、变电、输配电及用电等电力行业。

绝缘子按材质可分为瓷绝缘子、玻璃绝缘子和复合绝缘子。 1）复合绝缘子：复合绝缘子又称有机绝缘子，有表面憎水性强、防污闪性能好、机械强 度高、重量轻等特性，但耐雷水平小于同长度的瓷或玻璃绝缘子的耐雷水平，容易老化。 近年，我国复合绝缘子的生产工艺取得了长足的进步，使得复合绝缘子机械强度可靠性不断提高，截至 2023 年全球应用总量超一百万只。 2）玻璃绝缘子：表层的机械强度高，表面不易发生裂缝，尺寸较复合绝缘子偏小。钢化 后出现缺陷时易自爆。玻璃绝缘子因为零值自破、容易维护等特点而得到广泛应用。 3）陶瓷绝缘子：良好的化学稳定性和热稳定性，抗老化能力强，高强度和优良的电气性 能，但抗冲击能力相对较差，目前仍在许多国家广泛使用。

公司复合绝缘子产品兼具机械性能、耐老化性能、寿命成本等多维度优势。从 20 世纪 70 年 代开始，西方国家先后尝试了不同的材料和工艺技术研发变电站复合绝缘子，但均由于耐老化 性能不能满足全生命周期使用要求且价格远高于瓷绝缘子。到 20 世纪末，变电站复合绝缘子 的全球用量仅有 0.1%左右。 本世纪初公司通过材料配方和工艺技术的创新，推出的变电站复合绝缘子填补了行业空白，避 免瓷绝缘子的爆炸、脆断、闪络等问题的同时，解决了早期复合绝缘子寿命周期和成本上的痛 点，引发了全球变电站外绝缘材质由瓷快速转变为复合的革命。 1)机械性能：公司变电站复合外绝缘产品以增强纤维环氧玻璃钢管为内绝缘材料，产品抗 弯强度和内压力强度高，因此具有良好的防爆抗震性能。复合绝缘子即使在内压过大等极 端情况下，也只会通过破口或裂缝泄压，不会发生爆炸事故，安全性能可靠。 2)耐老化性能方面：公司复合绝缘子采用分子质量约为 72*104g/mol 的高温硫化硅橡胶 （HTV），并研制合理的配方，具备优异的憎水性和憎水迁移特性；经过相当于最强紫外 线地区 45 年的辐射量的 5000 小时紫外老化试验后，核心物理性能仍符合行业标准，耐 紫外老化性能满足实际应用要求；在 4.5kV 耐漏电起痕试验中，烧痕深度低于 1 毫米，远 优于标准要求的 2.5 毫米，耐电蚀老化性能出色；此外，复合绝缘子经过 15 年运行召回 测试，伞套关键指标与出厂值几乎无差异，在恶劣环境下能够长时间稳定使用。 3)寿命以及综合成本：公司复合绝缘子设计寿命长达 30 年以上，且实现全生命周期免维 护。电网公司无需定期清扫或硅烷化处理，显著降低了维护成本。根据公司招股说明书， 公司线路复合绝缘子与瓷、玻璃及其他线路复合绝缘子相比，30 年全生命周期内不同电 压等级的绝缘子均具备巨大的经济优势。

公司的变电、输电复合绝缘子实现零运维费用、零事故损失。公司新材料变电站复合绝缘子在 多年跟进检测中指标仍表现良好，无质量问题；CICA 产品(紧凑型输电复合横担塔)可在不更 换铁塔的前提下实现升压增容，成本显著低于传统方案。

2.2 国内特高压建设进入密集期，复合绝缘子需求持续旺盛

政策强支持推进电网建设，投资额保持增长。《扩大内需战略规划纲要(2022-2035 年)》提 出“加强能源基础设施建设，提升电网安全和智能化水平，优化电力生产和输送通道布局， 完善电网主网架布局和结构，有序建设跨省跨区输电通道重点工程。”2023 年我国电网工 程完成投资 5277 亿元，同比增长 5.3%，2024 年投资 6083 亿元，同比增长 15.27%。根 据国家电网发布的信息，2025 年国家电网进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次 超过 6500 亿元，实现 6%以上的较高增速。

通过复盘历史上几轮特高压建设周期，每一轮特高压建设高峰都给公司的订单及收入带来 持续高景气推动。

1)第二轮建设高峰（2014～2017）：在“八交八直”项目建设的带动下，2016 年公司 营业收入同比增长 36.66%，归母净利润同比增长高达 83.05%。由于特高压建设的配 套产品具有高技术壁垒、高附加值等特性，公司输配电线路业务营收达到短期峰值 0.86 亿元，毛利率从 2015 年的 5.51%提升到 2016 年的 55.39%。 2)第三轮建设高峰（2018～2022）：2019 年我国特高压工程累计线路长度为 28352 千米，同比增长 5%，2017 年累计长度仅为 24637 千米。2019 年，本轮特高压投资 逐渐兑现，该年度公司归母净利润同比增长 4.68%，其中输配电线路复合外绝缘业务 收入同比增长 128.28%，此后公司各项业务维持增长态势。2020 至 2022 年，又有 多条特高压项目集中投入建设，期间三年公司营收均实现正增长。 3)预计第四轮建设高峰（2023～2025）：2023 年后，公司业绩受国内特高压建设和海 外输配电产品订单高速增长的双重拉动，2023 年归母净利润同比增长 222.43%，毛 利率为 40.09%。根据公司业绩预告，2024 年度实现归母净利润约 3.1 亿元，与上年 同期相比增加 1.5 亿元，同比增长 95.71%。

当前国内特高压核准建设进度加快，2025 年预计开工直流交流共 6 条线路。“十四五”期 间国网规划建设特高压数量为“24 交 14 直”，预计 24-25 年将进入特高压项目开工与投运 高峰期。目前，直流特高压项目中陕北-武汉、雅中-江西、白鹤滩-江苏、白鹤滩-浙江等 已经竣工投运；交流特高压项目中南昌-长沙、荆门-武汉、南阳-荆门-长沙、驻马店-武 汉、福州-厦门等已竣工投运，未来建设速度有望进一步加快。预计 2025 年大同-天津南、 藏东南-粤港澳、南疆-川渝、巴丹吉林-四川、达拉特-蒙西、浙江环网等特高压项目将开 工。

特高压工程贮备有望带动绝缘子需求持续增长。按照目前特高压储备项目情况估算，2025 年有望保持直流项目高核准量，预计 4 条直流线路将进行招标。若以单条直流投资 200 亿~300 亿元估算，“十四五”特高压直流投资金额相比“十三五”增加约 1000 亿元。送 端及受端的高压/超高压变电站数量有望随之增长，进而同样带动上游绝缘子需求增长。

2.3 海外电网建设进程加快，海外复合绝缘子市场大有可为

2.3.1 各国电网投资景气度提升，复合绝缘子新增与替换需求明确

全球电网投资增速加快，逐步匹配可再生能源项目建设。根据 IEA 的报告，虽然可再生能 源投资不断快速增长，自 2010 年以来几乎翻倍，但全球电网投资却鲜有变化，仍然保持 在每年约 3000 亿美元。因此，对比可再生能源来看，电网投资将长期处于追赶阶段，逐 步匹配可再生能源建设与全球电力需求增长。从电网投资看：2024 年全球电网基础设施投 资已接近 4000 亿美元，相较于 2020 年的略超 3000 亿美元有所增加，2030 年电网基础设 施投资将升至每年约 6000 亿美元左右。从用电需求看：2024 年全球电力需求增长了 4.3%， 2025-2027 年预测期内，全球电力消耗量将以多年来最快的速度增长，到 2027 年将继续以 接近 4%的速度增长。 电网投资带动下，全球经济体变压器新增与更新需求明确。2012-2021 年，全球电力变压 器的年均新增和替换功率约为 2400GW，IEA 预期在中性情景下，2022-2030 年将增加至 3500GW。2031-2040 年，年新增规模将继续增长至 4500GW，其中新兴市场与发展中经 济体是需求的主力。

受益新能源建设加速及电网新一轮更换周期，电网投资景气度持续提升。2024 年全球电 网以变压器为主的电网设备景气度快速提升，预计投资额接近 4000 亿美元。主要系两方 面原因：一是新能源建设加速，对全球电网造成负担，无论是解决远距离运输的高压输变 电设备还是近距离解决消纳问题的变电设备均出现供不应求的现象；二是欧美国家的输变 电设备使用年限普遍超过 40 年，到了新一轮的更换大周期。我们预计 2025 全球电网的 投资力度仍会上升，全球电网基础设施投资有望突破 4500 亿美元。

世界各国推出多项电网投资计划，欧洲地区总额领先。欧盟委员会于 23 年提出 5840 亿 欧元的投资计划，对欧洲的电网进行全面检修和升级。欧洲各国加紧电网投资节奏，英国 输电商在 2021-2026 年整体网络预算总计 80.2 亿英镑，预计投资 19.67 亿英镑于架空线 路及线缆设备；法国输电商 RTE 预计在 15 年计划（2021-2035）投资 330 亿欧元，期间 预计投资 130 亿欧元用于高压输电网络、子输电网络及连接（平均 8.6 亿欧元/年），到 2030 年电力网络基础设施的总投资将达到 210 亿欧元。

电网互联，人工智能趋势拉动全球电网建设总需求。目前，国际电网主流趋势包括欧洲区 域的跨国互联电网建设，美国人工智能大模型的电网建设需求和发展中国家（如印度，中 东地区等）电网设备更新换代。电网互联与人工智能趋势持续带动海外输配电相关电力设 备的投资增长。预计欧洲作为投资集中地区，跨国电网仍将持续推进建设，从而支撑清洁 能源大规模开发利用，并推进亚欧非联网，扩大能源供给。

2.3.2 发展中国家电网发展潜力巨大：印度、中东、拉美市场有望成为新增量

根据 IEA 的报告，全球电力需求在 2024 至 2026 年间预计将以年均 3.4%的速度增长，其 中 85%的新增需求来自发展中国家。印度的电力需求增势明显，预计到 2026 年年均增长 率将超过 6%，新增用电量相当于英国目前的总用电量。拉美地区的电网投资增长明显， 2023 年投资额为 180 亿美元，同比增长超过 60%，其中巴西的电网投资额实现翻倍。 工业化进程加快，全球发展中国家的电力需求存在巨大提升空间。从全年发电量来看，发 达国家发电量增速普遍较低，美国 2023 年全年净发电量相较于 2008 年仅提高了 1.5%； 日本自 2008 年以来，发电量减少了 16.6%。而发展中国家的用电量持续增长，巴西、印 度发电量逐年稳步上升，2023 年全年相较于 2008 年分别提高了 44.6%和 106.9%。从人 均用电量来看，发达国家的人均用电量平均超过 7000KWh，美国超 1.1 万 KWh；而发展 中国家的巴西仅为 2500KWh，印度仅为 1300KWh。

发展中国家加速推进新能源转型，配套电网设施存在增量空间。 1. 拉美市场：智利发电公司协会提供的数据表明，2023 年可再生能源发电量达到 63.8%， 其中太阳能发电量占 20%。预计到 2024 年底，可再生能源装机容量将超过 2.9 万兆 瓦（MW），过去十年的投资额超过 300 亿美元。水电是哥伦比亚能源发电结构的主 要来源，占总份额的 70%以上；风能和太阳能也将快速增长，预计 2024 年将投入运 营的光伏发电装机容量将达到 1.24GW，处于规划阶段的光伏发电项目总装机容量为 1.8GW。巴西电力监管局发布的数据显示，2023 年巴西新增发电装机容量超过 10.3GW，风能和太阳能分别占新增装机容量的 47.65%和 39.51%。2023 年，巴西 在可再生能源领域吸引投资超过 250 亿美元，位居全球第三。 2. 中东市场：沙特积极推进新能源发展和电力系统升级。根据 InfoLink，2023 年，中 东光伏需求约为 20.5GW 至 23.6GW。这其中，沙特已经跃升成为中国第六大光伏组 件出口国，金额达到 13.4 亿美元。沙特电力公司 2024 年上半年在输电网和配电网领 域分别投资 87 和 128 亿沙特里亚尔，同比增长 161%、21%。

2.3.3 下游海外三大家订单量快速上行，公司变电站绝缘子订单有望再创新高

2023 年后，三家每期新增订单持续大于当期营收，在手订单持续积压，交付周期进一步 拉长。2024 年前三季度，西门子能源电网业务、ABB 电气事业部、日立能源新增订单量 合计同比增长 14.08%。 1) 西门子能源电网业务：订单出货比连续五季度大于 1，且订单量同比均有增长。 2024 年第四季度西门子能源电网业务实现新增订单 54 亿欧元，与 2023 年同期 相比增长约 136%；该业务 B/B 值为 1.99，而上年同期为 1.13，同比提高 76%。 2) 日立能源：2024 年第二季度订单持续放量，与上年同期相比增长 40%。 3) ABB 电气事业部：2024 年前三季度订单量超 1.2 亿美元，与去年同期相比订单营 收实现双增长。 西门子能源预计 2025 年度营收同比增长 23%-25%，利润率为 10%-12%，到 2028 年利 润率提升至 13%-15%。在新能源接入、老旧电网设施替换、新型用电主体加入的拉动下， 2025 年全球市场达到 1520 亿欧元，同比增长 7%，到 2030 年全球电网市场规模将达到 2010 亿欧元。 西门子、ABB、日立能源等电网设备供应商为公司海外重点合作下游厂商，近期加大电网 业务资本开支，同时新增订单量持续走高，在手订单消化周期放长，将有效带动公司出海 订单高景气。

2.4 公司海外业务扬帆起航，打开成长天花板

我们认为，国内特高压将进入高密集建设期，海外跨国电网互联计划推进，公司作为绝缘 子行业龙头，有望充分受益全球输配电投资增长、带动订单量提升。

2.4.1 公司14-23年海外营收持续向好，近年来增速加快

2023年公司海外营收达4.8亿，增速达35.31%，创下历史新高，占全部业务营收的50.18%， 首次超过境内业务收入。公司境内收入相对稳定，增速较缓，但海外市场的业务拓展取得 了积极成果，成为公司整体收入增长的主要驱动力。

2024年公司经营情况良好，预计全年实现营业收入不低于13亿元，较上年同期增长约40%。 其中输配电线路复合外绝缘产品在海外持续高速增长，同比增速约 200%，未来海外市场 仍有不错的增长空间。 公司出海业务前景广阔，未来订单持续看好。变电站业务上，欧美地区 550kV 以下低电 压等级领域对复合绝缘子的需求明显，替代率快速提升；同时拉美地区的玻璃绝缘子替代 持续推进，市场空间较大。随着在不同地区的认证陆续完成，公司海外市场业务有望进一 步扩展。

2.4.2 公司复合绝缘子产品技术领先，全球市占率有望进一步提高

公司主要产品包括变电站复合外绝缘产品和输配电线路复合外绝缘产品。变电站复合外绝 缘产品主要包括变电站复合绝缘子（空心复合绝缘子、支柱复合绝缘子）、变压器复合套 管、开关复合套管等；输配电线路复合外绝缘产品主要包括线路复合绝缘子和复合横担（输 电塔复合横担和配电网复合横担）。 公司绝缘子性能优异，能维持 30 年不维护。公司外绝缘产品以高分子材料、复合材料等 新材料为基础材料，具有良好的防爆、抗震、防污闪性能，可有效防止绝缘子爆炸、地震 脆断和污秽闪络等恶性事故，从而提升电力系统运行的可靠性；公司的橡胶密封件可有效 地解决电力设备渗漏油问题。

变电站绝缘子： 公司技术持续创新，绝缘子强度与寿命优异。公司通过材料配方和工艺技术的创新，推出 了技术填补国内外空白，综合技术性能达到国际领先水平的变电站复合绝缘子，彻底杜绝 了绝缘子的爆炸、污闪、雨闪、冰闪、脆断等问题，实现了事故损失和运维成本的双清零， 全球应用 1 百万只。成功实现 30 年全寿命周期免维护。 公司的变电站复合外绝缘产品性能优越，在环境气候条件恶劣的条件下均有使用。2013 年，全球首座全复合变电站-沙洲变电站投入运行，站内环境气候条件恶劣，具有强沙尘、 极端低温、紫外线强烈等环境特点，全站电气设备外绝缘和支柱绝缘子均有神马提供，共 计 2592 根。在欧美地区，接近半数变电站绝缘子为复合材料，公司在复合绝缘子市场份 额可达 90%。

输变电绝缘子： 公司输变电绝缘子覆盖全电压等级，使用场景广阔。公司输电线路长寿命线路复合绝缘子 通过对设计、材料和工艺的创新，使性能达到国际领先水平，可以满足恶劣环境条件下的 应用，该绝缘子覆盖到中国交直流所有电压等级，交流 35kV~1000kV，直流 400kV~± 1100kV，满足 30 年全寿命周期使用要求，竞争优势领先。 公司产品性能优势显著。公司产品在使用寿命上的优势，叠加复合绝缘子本身的重量轻、 不易破碎、电气性能优异等优点，预计公司产品未来在全球输电线路中的渗透率有望提升、 充分受益全球电网投资增长。根据国家电网 2022 年公开招标数据，公司输电线路复合绝 缘子在特高压线路上的应用约在 15%左右；特高压之外的市场份额，在国家电网的线路批 次招标中，公司长寿命线路复合绝缘子市场占有率约为 9.1%，位列行业第三。 根据 QYResearch 的统计，2023 年全球复合绝缘子市场销售额达到了 77.4 亿元，预计 2030 年将达到 118 亿元，24-30 年复合增长率为 6.3%。在全球复合绝缘子核心厂商中， 公司与 Siemens、Hitachi 合占有约 36%的市场份额。我们认为，公司产品在性能、寿命 周期与经济效益业内领先，未来市占率将进一步提升。

2.5 复合横担解决传统输配电方案痛点，打造公司第二成长曲线

公司的新材料输电线路复合横担(CICA)产品具备低成本、短交期的特点。在新建线路上， 产品平均减少 20%钢材和混凝土用量、20%走廊宽度，同时 OPEX 基本为 0；在升压增容 线路上，相较于传统产品节省约 50%费用。经测算，如果使用公司 CICA 产品，未来 30 年电网投资将减少 30%。此外，复合横担拥有良好的防积污、防覆冰性能，充分利用了复 合材料优异的憎水性和憎水迁移性，可有效解决传统输电线路风偏、雨闪、冰闪、鸟闪等 痛点。 公司配电线路复合横担满足全寿命周期使用要求，恶劣环境下仍能可靠运行。耐雷击电压 值提高了 1.5 倍，降低雷击跳闸率；绝缘部件水平布置，杜绝闪络事故。在保证产品强度 的情况下，大幅度降低产品重量，仅有传统角铁横担重量的 50%。产品经济效益良好，总 成本仅为传统方案的 30%左右。

公司 CICA 产品在无需更换铁塔及拓宽廊道的基础上，可以实现输电容量成倍增加。产品 实现升压增容的原理主要体现在以下三方面： 1)复合横担可以提高导线和地面距离。使用复合横担后，取消了传统悬垂绝缘子，导线可 以直接挂在复合横担的顶部。因此，导线和地面的距离便会增大，在不影响安全性的前提 下提高电压等级。 2)复合横担机械性能便于设计调整。不同于铁横担较为固定的机械性能，复合横担的机械 性能可根据导线的粗细、重量设计调整，不易因导线增重而导致结构问题。3）复合横担在导线与铁塔之间的连接材质绝缘。复合横担主体材料为 FRP，表面注射硅 橡胶伞套，绝缘材料在导线与铁塔之间形成隔离，保证导线与铁塔之间的电气绝缘水平。

公司复合横担产品国内多地试点，目前仍有较大增量空间。在输电侧：复合横担项目涵盖 了不同电压等级和应用包段，自 2009 年开始，公司便启动了第一个技术改造项目，目前 国内的应用仍然以小规模为主。例如 750kV 输电线路用复合杆塔已经在哈密南——沙洲输 电线路工程中应用 7 基；云南大理 110/220kV 技改总包工程更换复合横担后，有效解决了 绝缘子老化和风偏隐患。在配网测：截至 2022 年底，公司配网复合横担在中国市场的累 计应用量已超过 7 万基，在甘肃、黑龙江、北京等地已部分投入使用。

复合横担产品顺利打开海外市场，目前已落地印度、英国等地。公司于 2022 年 5 月中标 英国国家电网改造工程。该项目由英国政府出资，目标将原有的 275 千伏输电线路提升至 400 千伏，替换传统铁塔上的铁架为复合横担，在不改变塔身结构的前提下增加输电容量。 预计该项目将在 2025 年上半年完成交付，完成后有望在当地形成规模性效应。目前，英 国全国约有 200 多基 275-400kV 电压等级的输电塔，按照每基塔 50 万的改造成本，整个市场空间预估在 5 亿元人民币左右。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）