神马电力研究报告：复合绝缘子领先企业，海外业务有望推动公司上台阶.pdf

神马电力研究报告：复合绝缘子领先企业，海外业务有望推动公司上台阶。公司是复合绝缘子领先企业，从橡胶密封件领域进入电力绝缘行业，通过技术 创新推动新一代复合绝缘子的技术的应用，实现了全球复合绝缘子份额的不断 提升。在国内市场，公司在特高压领域优势突出，将受益本轮特高压建设热潮。 在海外，公司是GE等国际厂商的重要供应商，将伴随海外装备企业的发展而 增长。公司过去在海外长期布局，为南美、北美、欧洲电网企业提供绝缘相关 产品和服务，并已陆续获得一定突破。公司目前海外业务的收入占比超过一半， 基础比较牢实，其领先的海外布局有望推动公司发展加速。在海外公司除推广 复合绝缘产品外，也在积极推广期创新的横担方案，该方案较现行模式有明显 的优势，如果开始批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。

复合外绝缘领先企业。公司创立于1996年，从变电站装备的橡胶密封件产品 起步，切入到绝缘领域，目前主营产品即为电力系统外绝缘产品。公司的复 合绝缘子、橡胶密封件市占率领先，在特高压等高端领域保持优势，并较早 开始海外布局。公司2019年8月在上交所主板正式挂牌上市。

神马电力的复合绝缘子产品有提升空间，并受益于特高压发展。绝缘子是电力系 统的关键组件，按材质主要分为瓷绝、玻璃和复合三类。复合绝缘子具有一 系列优点，早期复合绝缘子因寿命问题逐步被边缘化，但神马为主的企业通 过技术创新推动新一代复合绝缘子成功应用，市占率已稳步提升，目前复合 绝缘子份额接近30-40%，仍有较大的提升空间。公司参与解决了特高压绝缘 的系列瓶颈，是特高压绝缘子的核心供应商，已成功为70余座特高压变电站 提供了超过80%的复合绝缘子产品。国内新能源的超常规发展，给特高压带 来巨大的配套建设需求，我们预计未来一个时期，特高压建设将进一步加速， 公司将从本轮特高压建设热潮中显著受益。

深耕海外市场并获得突破，海外业务有望推动公司上台阶。公司很早开始海 外布局，海外优势比较牢固，公司2023年海外业务收入超过一半。公司已经 与GEV、日立（原ABB电网）、西门子等国际知名电气设备供应商建立了广 泛的业务合作关系。近几年欧美电网企业额纷纷开始大幅度资本开支，国际 装备企业订单高速增长，公司将受益于这些国家装备企业的景气。同时，公 司直接面向终端电网客户推广绝缘产品与解决方案，目前复合绝缘产品在南 美、北美市场已经获得突破并开始上量。此外，公司创新的横担方案，较现 行模式有很明显的优势，公司已在国内、南美多国积极推动试点与样板项目， 如果该方案批量应用，有望带动公司业务规模上新的大台阶。