神马电力研究报告：复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时.pdf

神马电力研究报告：复合绝缘子行业龙头，扬帆出海正当时。核心结论：我们预计公司 24-26 年归母净利润分别为 3.10/4.35/5.55 亿元， 同比分别+95.5%/+40.4%/+27.7%。考虑到公司作为国内复合绝缘子龙头企 业，产品技术领先，受益国内特高压建设，叠加海外电网投资高景气打开出 海逻辑，公司订单有望乘势持续高增长。

逻辑一：公司复合绝缘子产品技术领先，40 年全生命周期综合成本低，产 品具备高壁垒护城河。公司自主研发复合绝缘子配方，机械性能、耐老化性 能表现出众。产品设计寿命超过 30 年且全生命周期免维护，OPEX 基本为 0， 公司新材料变电站绝缘子 40 年总成本比传统瓷、复合绝缘子节约 70%以上。

逻辑二：国内特高压建设迎来新一轮高峰期，公司特高压产品订单有望创新 高。特高压等级绝缘子技术壁垒和附加值均高于传统低电压等级产品，复盘 历史上几轮特高压建设周期，每一轮特高压建设密集期都推动公司订单收入 高景气增长。“十四五”规划特高压项目将于 25 年密集兑现，预计开工 6 条高 压线路，将带动公司高电压等级产品订单充分放量。

逻辑三：海外电网建设高景气，公司产品领先+海外渠道完善、率先受益。 近年公司海外收入创新高：23 年海外收入 4.8 亿元，营收占比 50.18%；24 年输配电复合外绝缘海外收入同比增速约 200%，上半年拉美地区输配电复 合外绝缘订单同比+213%，未来仍有增长空间。公司下游客户订单进入上行 期，24 年前三季度，西门子能源电网业务、ABB 电气、日立能源新增订单 合计同比+14%，侧面反映全球电网设备需求高景气。25 年全球电网投资有 望突破 4500 亿美元，复合绝缘子市场大有可为，公司海外订单迎来高增长。

逻辑四：复合横担产品全球多点突破，打造公司第二成长曲线。公司配网复 合横担在国内累计应用量已超过 7 万基，英国电网改造项目可实现输电线路 275kV 升压至 400kV，复合横担有望成为公司远期业绩增量看点。