2025年制冷剂行业展望：配额方案落地，有望开启长景气周期

1.制冷剂替代进程任重而道远，短期国内三代制冷剂仍为主流

氟碳化学品主要应用于制冷剂领域，其中空调行业应用占比较高。氟碳化学品主要用作 制冷剂、发泡剂、气溶胶的喷射剂、灭火剂、电子电气及精密部件的清洗剂，还可以用 作生产含氟高分子材料及精细氟化学品的原料。根据中研网数据显示，2023 年含氟聚合 物等物质生产原料需求仅占总需求的 8%，其余 92%的需求均来源于家用空调、冰箱(柜)、 汽车空调、商业制冷设备等制冷用途。制冷剂市场中，我国下游需求占比最大的领域是 家用及商用空调，需求占比达到 78%。

依据 ODP 及 GWP 值不同，全球制冷剂可划分为四代。ODP 值为消耗臭氧潜能值，即 某种物质在其大气寿命期内，造成的全球臭氧损失相对于同质量的 CFC-11 排放所造成 的臭氧损失的比值。GWP 值为全球变暖潜能值。是一种物质产生温室效应的一个指数。 一代制冷剂 ODP 值较高，目前已在全球范围内淘汰，其主要包括 R11、R12、R113 等 氯氟烃类物质（CFCs）。二代制冷剂 ODP 值相对较低，但仍对臭氧层有一定损害，目前 已处于加速淘汰阶段，其主要包括 HCFC-22、HCFC-141b、HCFC-142b 等氢氯氟烃物质 （HCFCs）。三代制冷剂为目前主流制冷剂，其 ODP 值为 0，对臭氧层无破环，但其 GWP 值较高，目前正处于逐步淘汰阶段，其主要包括 HFC-32、HFC-125、HFC-134a、R410A、 HFC-152a、HFC-143a 等氢氟烃物质（HFCs）。四代制冷剂 ODP 值为 0，同时具有较低 的 GWP 值，为未来主流发展方向，由于其专利壁垒高、价格较高，目前主要在在部分 发达国家推广使用，我国尚未大规模推广，其主要包括 HFO-1234yf、HFO-1234ze 等氢 氟烯烃物质（HFOs）。

以欧美、日本等发达国家为鉴，展望未来制冷剂发展方向。欧洲方面，欧盟 F-Gas 修订 提案提出，从 2027 年 1 月 1 日起，对于额定制冷量大于 12kW 的分体空调和热泵（如 多联机），制冷剂 GWP 的值需小于 750，在这个领域是 R32 可以继续使用的；而其他所 有空调热泵产品使用的制冷剂 GWP 值不得超过 150，这意味着对于制冷剂充注量小的空 调设备（如家用空调），将可能采用 R290 等作为制冷剂，对于制冷剂充注量大一些的空 调设备（如冷水机组、整体式的单元机等），将可能采用 HFOs 等作为制冷剂。

美国方面，截至 2023 年 2 月，SNAP（针对消耗臭氧层物质替代技术的评估计划）共发 布了 24 个规定和 37 个通告，R1234yf、R1234ze （E）、R1233zd （E）、R513A 等四 代制冷剂，R290、R600a 等 HCs 制冷剂以及 CO2 等无机物为美国市场可用的主要替代 制冷剂。

日本制冷剂替代进程较快，对 GWP 限制较为严格。针对制冷剂排放问题，日本政府制 定了《氟碳化合物排放控制法》，其中规定家用空调制冷剂 GWP 值不得超过 750，汽车 空调 GWP 值不得超过 150。此外，日本在制冷剂回收方面做出了较大的努力，其针对家 用空调、汽车空调、工商用空调分别颁布了不同的法律，在消费者购买家用及汽车空调 时，其购买费用已经包含相应的制冷剂回收处理费用，在设备报废后即有相应的专业机 构进行回收。

我们认为未来替代制冷剂需具有零 ODP、低 GWP 等特点，同时要满足环保性、安全性、 经济性、系统节能性等各方面的要求，以欧美国家为借鉴，未来制冷剂替代的方向主要 有三个：（1）四代制冷剂 HFOs；（2）碳氢制冷剂 HCs;（3）CO2、NH3等无机物。根据 《由制冷剂替代历程探究产业新时期发展之路》信息显示，目前还无法找到理想的替代 制冷剂。未来在不同的产品领域分别采用不同的替代品是一个目前各方都认可的基本思 路和方向，但具体在某一产品领域使用何种替代技术路线，在全球范围内则存在着诸多 争议。我们认为具体路线的选择与替代的进度快慢与国家的技术水平以及自身发展利益 高度相关。 国内强化制冷剂使用管理，逐步削减传统制冷剂使用量。根据《中国履行<关于消耗臭 氧层物质的蒙特利尔议定书>国家方案（2024-2030）》(征求意见稿)，我国将逐步削减 HCFCs 和 HFCs 受控用途生产，同时强化豁免受控用途和原料用途生产管控。HCFCs 方 面，家电行业自 2030 年 1 月 1 日起禁止生产以 HCFCs 为制冷剂的家电设备；聚氨酯泡 沫行业自 2027 年 7 月 1 日起禁止生产以 HCFC-141b 为发泡剂的产品；清洗行业自2027 年 7 月 1 日起，禁止 HCFCs 作为溶剂和清洗剂使用。 HFCs 方面，汽车行业自 2030 年 1 月 1 日起，禁止新申请公告的 M1 类车辆空调系统使 用 GWP 值大于 150 的制冷剂；鼓励在电动汽车热系统领域开展二氧化碳（R744）、丙 烷（R290）等自然工质制冷剂替代技术研发和应用。 家电行业自 2026 年 1 月 1 日起，禁止生产以 HFCs 为制冷剂的电冰箱和冰柜产品；自 2029 年 1 月 1 日起，禁止生产用于国内销售的以 R410A（二氟甲烷 HFC-32 和五氟乙烷 HFC-125 的混合物）为制冷剂的家用空调产品；鼓励采用 R290 作为制冷剂。 工商制冷空调行业自 2029 年 1 月 1 日起，禁止单元式空气调节机、风管送风式空调（热 泵）机组使用 GWP 值大于 750 的制冷剂，三代制冷剂中 R32 仍满足要求可以使用；禁 止其他制冷设备（蒸发温度-50℃以下设备除外）使用 GWP 值大于 2500 的制冷剂。

国内短时间内三代制冷剂 R32 地位仍稳固。根据《全球主要国家和地区制冷剂替代进 展与展望》显示，未来替代制冷剂产品主要包括 R32、R290、R600a 、HFOs 及 NH3、 CO2等。 在国内中小型空调替代制冷剂的选择上，R32 因其具有单位容积制冷量大、单位制冷量 制冷剂充注量小、良好的传热性能、理论效率高等优点，仍为目前主流制冷剂，虽然其 GWP 值高于 HFOs 以及 HCs，但从全球均认可的全生命周期气候性能(LCCP)的角度来衡 量，R32 具有出色的单位容积制冷效率，较高的能效水平使得其寿命期的运行能耗降低， 可带来大量的温室气体减排成效，因而 R32 的全生命周期气候性能表现更加出色。 HFOs 虽然 GWP 值很低,但由于其容积效率仅为 R22 的一半左右，因此应用于空调产品 时机组的材料消耗需增加 20%以上，相应的间接排放大幅增加，再加上 HFOs 制冷剂本 身的生产工艺复杂，其市场价格较高。从 LCCP 及经济成本方面考虑，其较 R32 具有一 定差距。 R290A 等 HCs 物质为另一种替代制冷剂，其主要优势也体现在低 GWP 值上，但国际标 准对 R290 的单机允许充注量限值较低，无法覆盖工商领域的使用需求。此外，HCs 属 易燃易爆的 A3 类危险化学品，充注后空调本身要附加一系列的安全防护措施，导致制 造成本和间接排放明显增加。 我们认为虽然三代制冷剂被逐步替代为当前行业发展的必经之路，但替代进程仍需逐步 推进，R32 因其制冷效率高，成本较低等优点，在未来一段时间内仍将占据我国制冷剂 市场主要份额，地位较为稳固。

2.三代制冷剂配额增加基本符合市场预期，二代制冷剂配额如 期削减

《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》对全球制冷剂供给逐步形成硬性约束，各国按 计划履约。根据永和股份向特定对象发行股票募集说明书披露，我国分别于 1991 年及 2021 年接受《蒙特利尔议定书》及《基加利修正案》，逐步削减二代制冷剂（含氢氯氟 烃 HCFCs）及三代制冷剂（氢氟烃 HFCs）的生产配额。 根据《蒙特利尔议定书》，我国作为发展中国家，二代制冷剂产量应在 2013 年冻结，基 准数量为 2009－2010 年产量的平均水平；以该水平为基准，2015 年削减 10％；2020 年削减 35％；2025 年削减 67.5％；2030 年削减 97.5％，所余 2.5％用于冷冻及空调设 备的维修。

根据《基加利修正案》，我国三代制冷剂产量应在 2024 年冻结，基准数量为 2020－2022 年 HFCs 产量的平均水平+ HCFCs 基线值的 65%；以该水平为基准，2029 年削减 10％； 2037 年削减 20％；2042 年削减 30％；2047 年削减 85％。

2.1 2025 年三代制冷剂配额较 2024 年增多，基本符合市场预期

2025 年三代制冷剂配额较 2024 年增多，基本符合市场预期。2024 年 12 月 16 日，生 态环境部就受理 48 家企业提交的 2025 年度消耗臭氧层物质生产、使用配额申请；受理 67 家企业提交的 2025 年度氢氟碳化物生产、进口配额申请，发布《关于 2025 年度消 耗臭氧层物质和氢氟碳化物生产、使用和进口配额核发情况的公示》。 三代制冷剂方面，根据氟物在线数据显示，2025 年国内三代制冷剂生产配额合计 79.19 万吨，较上年增加 4.63 万吨。分品种来看，HFC-32 生产配额为 28.03 万吨，较上年增 加 4.08 万吨；HFC-125 生产配额为 16.73 万吨，较上年增加 1614 吨；HFC-134a 生产 配额为 20.83 万吨，较上年减少 7401 吨；HFC-143a 生产配额为 4.73 万吨，较上年增 长 1781 吨；HFC-152a 生产配额为 3.37 万吨，较上年增长 1063 吨；整体来看，除 HFC-32 生产配额明显增发外，其他品种三代制冷剂配额变化不大，多源于企业内部配额临时调 整。考虑到 2024 年 10 月生态环境部增发的 35000 吨 HFC-32 临时配额，我们认为 2025 年三代制冷剂供给量较 2024 年变化不大，基本复合市场预期。

分具体品种来看，我们按照企业具体品种配额量及占比情况进行统计。

HFC-32

HFC-32 总生产配额 28.03 万吨，其中巨化股份及其控股子公司飞源化工合计持有生产配 额 12.85 万吨，占比 46%，东岳集团配额 5.63 万吨，占比 20%；三美股份生产配额为 3.31 万吨，占比 12%。

HFC-125

HFC-125 总生产配额 16.73 万吨，其中巨化股份及其控股子公司飞源化工合计持有生产 配额 6.42 万吨，占比 38%；三美股份生产配额为 3.08 万吨，占比 18%；中化蓝天生产 配额 2.91 万吨，占比 17%。

HFC-134a

HFC-134a 总生产配额 20.83 万吨，其中巨化股份及其控股子公司飞源化工合计持有生产 配额 7.65 万吨，占比 37%；三美股份生产配额为 5 万吨，占比 24%；中化蓝天生产配 额 5.42 万吨，占比 26%。

HFC-143a

HFC-143a 总生产配额 4.73 万吨，其中巨化股份持有生产配额 2.07 万吨，占比 44%； 三美股份生产配额为 1.44 万吨，占比 30%；中化蓝天生产配额 0.73 万吨，占比 15%。

HFC-152a

HFC-152a 总生产配额 3.37 万吨，其中永和股份持有生产配额 1.17 万吨，占比 35%； 埃克盛生产配额为 0.88 万吨，占比 26%；东岳集团生产配额 0.73 万吨，占比 22%。

2.2 二代制冷剂配额如期削减，供给端逐步收紧

二代制冷剂配额如期削减，供给端逐步收紧。根据生态环境部 2024 年 11 月 13 日答记 者问信息显示，2025 年度我国HCFCs生产和使用量满足分别削减基线值的67.5%和73.2% 的阶段性履约任务要求。根据氟物在线数据显示，2025 年国内二代制冷剂生产配额合计 16.38 万吨，较上年减少 4.99 万吨。分品种来看，HCFC-22 生产配额为 14.91 万吨，较 上年减少3.14 万吨；HCFC-141b 生产配额为0.92 万吨，较上年减少1.19 万吨；HCFC-142b 生产配额为 0.34 万吨，较上年减少 5995 吨；

HCFC-22

HCFC-22 总生产配额 14.91 万吨，其中东岳集团生产配额为 4.39 万吨，占比 29%；巨 化股份生产配额为 3.89 万吨，占比 26%；梅兰化工生产配额 3.08 万吨，占比 21%。

HCFC-142b

HCFC-142b 总生产配额 3360 吨，其中华安新材料生产配额为 885 吨，占比 29%；东岳 集团生产配额为 677 吨，占比 26%；三美股份生产配额 614 吨，占比 21%。

3. 制冷剂短期需求向好，叠加低库存影响，1Q25 价格上涨 行情有望延续

3.1 1Q25 空调排产数据超预期，短期需求向好，长期来看新兴市场成为需 求主要驱动力

近期空调排产数据增长，有望推动制冷剂价格上涨。Q24 家用空调产量显著增长，2024 年 10-11 月国内家用空调产量分别为 1405.7/1671.0 万台，同比上涨 48%/55.7%，销量 分别为 1286.9/1538.2 万台，同比增长 37.9%/44.2%。排产数据方面，根据产业在线数 据显示，2024 年 12 月-2025 年3 月国内家用空调月排产量分别为1790/1714/1440/2498 万台，较上年同期生产实绩同比增长 31.7%/-1.5%/22.6%/14.5%。

分市场来看，出口市场表现强劲，整体好于内销。出口市场方面，2024 年 10-11 月国内 家用空调出口量分别为 658/865 万台，同比增长 54.30%/59.10%。排产方面，2024 年 12 月-2025 年 3 月国内家用空调出口排产量分别为 1088/990/771/1108 万台，较上年同 期生产实绩同比增长 48.5%/10.1%/23.3%/10.0%。根据产业在线信息显示，出口市场 排产数据延续增长的主要原因为一、二季度为海外铺货时间，海外客户担心国内厂商因 春节假期导致延迟交付，因而提前备货。另一方面，美国关税上调的预期也使订单更为 提前。

内销市场方面，2024 年 10-11 月国内家用空调内销量分别为 628.9/673.2 万台，同比增 长 24.10%/28.70%。排产方面，2024 年 12 月-2025 年 3 月国内家用空调内销排产量分 别 为 702/724/669/1390 万 台 ， 较 上 年 同 期 生 产 实 绩 同 比 增 长15.0%/-1.1%/10.2%/12.5%。内销市场自国补政策出台后明显提振，但同比增长率有 所下滑。我们认为其原因或为国补政策的出台 使一部分需求提前释放，因而后续排产数 据增长略微放缓，同时出口排产数据的同比高增也在一定程度上影响了内销。整体来看， 我们认为内销市场仍有一定增长空间。

中长期来看，我国家用空调市场地位稳固，全球家用空调市场规模仍有增长空间。我国 在全球家用空调市场份额占比虽略有下滑，但依然维持在 80%左右，我国在全球家用空 调市场仍具有话语权。我国家用空调产能的稳步扩张，为全球空调市场规模的提升做出 了重要贡献。根据产业在线数据显示，2020 冷年-2024 冷年中国家用空调产能由 5922 万台增长至 7720 万台，年复合增长率为 6.85%；全球家用空调销量由 17599 万台增长 至 21301 万台，年复合增长率为 4.89%。未来随着我国家用空调企业在东南亚、非洲以 及拉美等新兴市场的布局加速，全球空调行业规模有望进一步扩大，进而推动制冷剂等 上游产品的需求。

新兴市场未来有望成为未来家用空调需求增长主要驱动力。随着中东、东南亚及拉丁美 洲等新兴市场经济的快速发展与人均收入的增长，国民对生活品质的追求将逐步提高， 家用空调需求有望快速增长。根据产业在线数据显示，2024 年冷年中东、拉丁美洲、亚 洲（除中国）地区空调需求量同比增长率分别为 25.4%、29.2%、16.7%，增速处于较 高水平。我们认为新兴市场空调普及率较低，市场潜力巨大，随着当地人均收入水平的 提升以及夏季极端天气的发生频率的增加，未来空调需求有望持续增长。

3.2 2025 年年初制冷剂库存处于低位，2024 年年末行情有望延续

受制于配额影响，2024 年年末制冷剂企业开工率明显回落。根据百川盈孚数据显示， 2024 年 12 月 R32/R134a/R125/R22 生 产 企 业 开 工 率 分 别 为 35.45%/33.72%/19.42%/31.82%，均处于全年相对较低位置。我们认为主要二、三代 制冷剂生产开工率的下降与年末生产配额紧张有关，供给端的收缩推动了主流制冷剂价 格的上涨。在 2025 年三代制冷剂配额没有明显变化、二代制冷剂配额削减的背景下，制 冷剂配额紧张的情况或将在 2025 年年末重现，进而助力产品价格阶段性快速上涨，但 考虑到上年为三代制冷剂实行配额制首年，2025 年各生产企业在生产配额的年内分配上 或将更加理性。

2024 年年末制冷剂库存均处于低位，助力 2025 年制冷剂行情。2024 年初制冷剂库存 处于较高水平，在经历一个完整配额年的消耗后，二、三代主流制冷剂的库存水平出现 明显下降。根据百川盈孚数据显示，2024 年 12 月 R32/R134a/R125/R22 工厂库存分别 为 3287/2194/1669/3155 吨，较年初分别下降 48%/36%/60%/13%。我们认为 2025 年初制冷剂库存较上年同期相比处于较低水平，或将助力制冷剂价格在较长周期内持续 逐步上行。

2024 年内制冷剂价格表现较为分化，2025 年初延续普涨势头。三代制冷剂中，2024 年前三季度除 R32 价格保持上涨势头外，其余制冷剂价格表现较为分化，R125 价格经 历 1Q24 的快速上涨后逐步回落，R134a 价格 2024 年前三季度较为坚挺，呈现小幅上涨 趋势。2024 年四季度后，受益于配额余量不足、库存处于低位、下游需求较好等因素影 响，三代制冷剂价格普涨。根据百川盈孚数据显示，截止 2024 年末，R32/R134a/R125 产 品 价格分别为 43000/42500/42000 元 / 吨，年度涨跌幅分别为 152.94%/54.55%/52.73%。二代制冷剂 R22 价格受到 2025 年配额削减预期影响，年初 快速上涨，后呈现小幅上涨趋势。截止 2024 年末，R22 产品价格为 33000 元/吨，年度 涨跌幅为 69.23%。

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