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2025年制冷剂行业展望：配额方案落地，有望开启长景气周期。制冷剂替代进程任重而道远，国内短时间内三代制冷剂R32地位仍稳固。我们认为虽然三代制冷剂中长期被逐步替代为当前行业发展的必经之路，但替 代进程仍需在较长时间内逐步推进。R32因其制冷效率高，成本较低等优点， 在未来一段时间内仍将占据我国制冷剂市场主要份额，地位较为稳固。

2025年三代制冷剂配额较2024年增多，基本符合市场预期。2025年国内 三代制冷剂生产配额合计79.19万吨，较2024年配额增加4.63万吨。整体 来看，除HFC-32生产配额明显增发外，其他品种三代制冷剂配额变化不大， 多源于企业内部配额临时调整。考虑到2024年10月生态环境部增发的35000 吨HFC-32临时配额，我们认为2025年三代制冷剂供给量较2024年变化不 大，基本复合市场预期。

二代制冷剂配额如期削减，供给端逐步收紧。2025年国内二代制冷剂生产配 额合计16.38万吨，较2024年减少4.99万吨。根据生态环境部2024年11 月13日答记者问信息显示，2025年度我国HCFCs生产和使用量满足分别削 减基线值的67.5%和73.2%的阶段性履约任务要求。

近期空调排产数据增长，有望拉动制冷剂需求。据产业在线数据显示，2024 年12月-2025年3月国内家用空调月排产量分别为1790/1714/1440/2498 万台，较上年同期生产实绩同比增长31.7%/-1.5%/22.6%/14.6%。分市场 来看，出口市场表现强劲，整体好于内销。

中长期来看，我国家用空调市场地位稳固，全球家用空调市场规模仍有增长空间。新兴市场未来有望成为未来家用空调需求增长主要驱动力。随着中东、 东南亚及拉丁美洲等新兴市场经济的快速发展与人均收入的增长，国民对生 活品质的追求将逐步提高，家用空调需求有望快速增长。我们认为新兴市场 空调普及率较低，市场潜力巨大，随着当地人均收入水平的提升以及夏季极 端天气的发生频率的增加，未来空调需求有望持续增长。

2024年制冷剂行情较为分化，年末制冷剂库存均处于低位，或将助力制冷 剂价格在较长周期内持续逐步上行。三代制冷剂中，2024年前三季度除R32 价格保持上涨势头外，其余制冷剂价格表现较为分化。2024年四季度后，受 益于配额余量不足、库存处于低位、下游需求较好等因素影响，三代制冷剂 价格普涨。2024年初制冷剂库存处于较高水平，在经历一个完整配额年的消 耗后，二、三代主流制冷剂的库存水平出现明显下降。我们认为2025年初 制冷剂库存较上年同期相比处于较低水平，或将助力制冷剂价格在较长周期内持续逐步上行。