2024年电动车行业2025年年度策略：苦尽甘来满园春，姹紫嫣红别样情

Part1 国内增长超预期，海外26年需求提速

国内：政策刺激+本土需求拉动，24年销量超预期

24年1-10月销量975.1万辆，同增34%超预期，电动化率同比提升14pct。中汽协数据24年1-10月电动 车销975.1万辆，同增34%，渗透率47%，较23年提升14pct，24全年我们预计销量超1280万辆，同增 36%。乘联会数据24年1-10月销量927.9万辆，同增36.5%，渗透率49%，较23年提升13pct。上险口径 10月单月渗透率达50%超预期。

国内：纯电份额企稳，低价格带电动化率增长显著

纯电销量同增幅度较小，插混同比高增，占比提升至40%。24年1-10月，纯电销量539万辆，同比+14%； 而插混销量389万辆，同比+88%。纯电份额24年10月占比基本维持在60%，预计纯电份额将继续保持60% 左右。

5万以下价格带渗透率最高，5-10万车型渗透率增长最多。 24年1-10月，5万以下渗透率83%，较23年增 5pct；5-10万渗透率51%，较23年增21pct；10-15万渗透率43%，较23年增11pct；15-20万渗透率42%， 较23年增12pct；20-30万渗透率54%，较23年增6pct；30-40万渗透率41%，较23年增0pct；40万以上 渗透率42%，较23年增16pct。

国内：自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼

头部自主品牌增长显著，头部新势力销量亮眼，25年新车+价格下沉，指引可支撑近25%增长。24年比亚 迪、吉利、奇瑞销量超预期。新势力中理想、赛力斯、零跑、小米、小鹏销量亮眼，25年目标销量均为 40%+以上增长。

国内：国家+地方以旧换新补贴2025年大概率持续

乘用车报废补贴至2万，新增货车补贴，催化需求进一步向上。政策报废标准不变，新能源车补贴由1万提升至2万；2.0升及以下排量 燃油车补贴0.7万提升至1.5万。本次明确将直接向地方安排1500 亿元左右超长期特别国债资金，东部、中部、西部中央承担比例为 85%、90%、95%，总盘子及中央承担比例较此前明显加大，预计有效催化下半年汽车需求。我们测算今年国三及以下报废率提升至 40%，对应报废560万辆，有望拉动100万辆左右电动车增量需求，预计15万元以内的电动车更为受益。

补贴政策有望展期，25Q1挤出效应缓解。补贴政策截止24年12月底，但2025 年以旧换新政策有较大可能延续，并进一步加大补贴力 度。目前以旧换新政策在一定程度上会刺激消费者提前换车，但8 月发布的提高补贴标准的通知中，对 2024 年 4 月 24 日至 2025 年 1 月 10 日前提交的符合条件的补贴申请，均按新的标准予以补贴，一定程度上降低了对25Q1销量的挤出效应。

国内：多个热门车型2025年将迎来大改款

主流车企已披露部分2025年新车型，ModelY换新、理想纯电有望成为爆款。新势力方面，2025年理想 纯电系列SUV将亮相，有望成为爆款；小鹏2024年底发布P7+，单日大定超3万台，2025年有望实现月均 稳态1万台+销量；蔚来ET9将于2025Q1开始交付；问界新发M8 SUV，定位M7与M9之间，M5大改款采 用全新外形设计、应用图灵底盘及800V平台。自主车企方面，比亚迪2025年将更新纯电平台，引入 1000V高压平台及二代刀片电池，新发腾势N9、方程豹8两款新车，骁遥超级增混电池将上车吉利、奇瑞、 广汽、岚图等在内的近30款增混车型。特斯拉ModelY改款有望于2025Q1发布，并于2025年底前推出7 座版本。比亚迪腾势N9将于2024年底发布，2025Q1交付，定位中大型SUV。

Part2 产业链周期底部确立，龙头率先复苏

25年新增供给减少，供需拐点将临

格局稳定、龙头盈利领先优势稳定环节：电池和结构件。我们测算25年行业龙头扩产份额稳定，单位盈利预 计维持，龙头产能利用率、盈利优势预计维持。  从价格弹性和供需格局拐点排序看：铁锂正极>电解液和六氟>铜箔铝箔>负极，此外三元、隔膜海外客户 有望进一步年降，国内客户价格预计基本稳定。且涨价持续性强，可持续至25H2，直至龙头恢复合理利润。

盈利：Q3盈利底部确立，部分环节龙头拐点初现

Q3电池、结构件龙头盈利稳定超预期，铁锂、电解液及负极龙一单位盈利稳定，具备新产品部分龙头盈利 改善。中游材料价格连续调整7个季度，铁锂、电解液六氟、负极、铜箔及部分辅材接近全行业亏损，Q3 价格维持稳定，龙头单位盈利稳定，二线亏损扩大，铁锂、负极等高端产品需求旺盛，部分龙头产品结构 改善盈利拐点初现。电池、结构件龙头依托客户结构、成本优势，盈利稳定超预期。

电池：24年1-9月国内装机同增36%，铁锂占比71%，同增3pct

国内24年1-9月累计装机量347GWh，同增36%。其中三元累计装机99GWh，同比+21%，占比29%，同减 3pct；铁锂累计装机248GWh，同增42%，占比71%，同增3pct。 国内24年1-9月累计产量达734GWh，同增37%。其中三元累计产量202GWh，同比+19%，占比28%，同减 5pct；铁锂累计产量531GWh，同增46%，占比72%，同增5pct，储能电池累计销量160GWh，同增149%。

电池：24年1-9月国内单车带电量43.6kwh，同降5%

24年1-9月国内纯电+插电乘用车累计平均带电量43.6kwh，同降5%。24年1-9月纯电乘用车累计平均带电量为 56.5kwh，同增3%，插电乘用车平均带电量为25.3kwh，同增1%，纯电/插电乘用车装机占比75.7%/24.3%， 同比-7.6/+7.6pct，插电占比提升明显。我们预计24年全球单车带电量52.0kwh，同降3%，25年看，插混车型 占比预计进一步提升，但增幅或小于24年，且单车带电量大幅增加，增程式切换为“大电池+小油箱”模式，预 计25年单车带电量提升至52-53kwh，同增1%。

铁锂正极：产量维持同比高增长，全年预计同增40%+

铁锂正极维持同比高增长，超过三元及正极材料增速，全年产量预计220万辆左右，同增40%+。24年1-9 月铁锂正极产量131万吨，同比增长41%，超过正极平均增速32%（三元同增10%），9月起铁锂正极需求 受储能+国内动力超预期影响，龙头公司满产满销，9月行业产量23.6万吨，同环比增50%/26%，超市场预 期。 铁锂正极材料产量占总正极产量比例稳中有升，单月占比突破80%。24年1-9月铁锂正极份额76%，较23 年提升4pct。月度来看，年初以来铁锂份额逐月提升，9月份额提升至82%，预计24-25年国内铁锂材料份 额维持75-80%左右。

负极：厂商市占率分化，尾部厂商开始洗牌

负极需求跟随行业增长，24年1-9月产量同增24%。24年1-9月行业产量达150万吨，同增24%，其中9 月产量19万吨，同环比+18%/8%，当前主要龙头公司已满产，预计全年产量达200万吨+，同增25%。 负极厂商格局分化，中科、尚太份额提升，璞泰来、凯金下滑。24年前9月贝特瑞份额22%，同比持平， 仍居第一；其余厂商分化进一步加剧，璞泰来出货同比下滑，市占率下滑4pct，凯金份额下滑1pct，尚太、 中科份额分别提升2pct，出货同比增长40%+；三线厂商部分掉队，金汇能、翔丰华等同比下滑，东岛、 坤天、中晟等表现相对较好。

结构件：竞争格局稳定，龙头海外放量全球份额稳中有升

结构件行业竞争格局稳定，2龙头全球市占率稳中有升。科达利23年国内份额约50%，全球份额30%左右。 国内市场，宁德时代对科达利采购份额维持40%以上，同时科达利在亿纬、中航、欣旺达等二线厂商中均 位于独供/主供地位，24年国内竞争格局维持稳定。海外市场，科达利绑定特斯拉，同时欧洲基地产能率先 落地，配套三星、NV、法国ACC等并占主要份额，24年海外产能已明显起量，我们预计科达利全球份额有 望进一步提升。

电解液：竞争格局稳定，龙头市占率稳中有升

24年电解液竞争格局稳定，预计尾部出清，龙头份额稳中略升。24年电解液价格磨底中，龙头开始外售六 氟，24年前4月天赐份额36%，较23全年降2pct，龙头地位仍稳固，比亚迪/新宙邦稳居前三，份额分别较 23年降2pct至15%/12%。24年电解液价格处底部周期，新进入者如永太、石大胜华均亏损。天赐开始外 供六氟，3月起产能利用率持续恢复。若考虑六氟折算电解液，我们预计24年天赐份额稳中有升，行业集 中度进一步提高。

隔膜：24年竞争加剧，龙头市占率小幅下滑

24年加速洗牌，龙一市占率小幅下降，二线放量崛起，干法小厂竞争加剧。24年隔膜竞争格局持续恶化， 龙头份额下滑，星源、中材等二线份额进一步提升，中兴、金力、惠强等小厂快速放量。24年1-8月恩捷 股份产量市占率33%，较23年底降0.9pct，仍居龙一，星源材质占比8%，较23年底+3.4pct，排名第二， 中材锂膜占比11%，较23年底+0.8pct。湿法方面，2024年1-8月恩捷产量市占率42%，较23年底-5.6pct， 星源占比13%，较23年底+3.1pct，湿法份额提升明显。

三元前驱体：受三元需求较弱影响，行业大幅过剩

25年产能利用率仍维持低位，但扩产有所放缓。25年新增供给30万吨+，新增需求13万吨，产能利用率 仍维持低位53%。国内产能扩建放缓，龙头重点布局海外产能。 24年邦普和兰州金通份额提升，华友放弃部分低价订单，份额下降明显。24年1-9月中伟产量占比25%， 相比23年下降1pct，邦普占比20%，提升4pct，华友占比12%，下降3pct。

导电剂：龙头单吨盈利维持稳定，25年单壁碳管起量

天奈产品价格稳定，单位盈利有望维持0.3万+，25年海外市场有望带动盈利提升。天奈单吨扣非净利0.3 万元左右，环比基本持平，9月起高盈利订单占比提升，我们预计24全年单吨净利有望维持0.3万元+。公 司积极布局海外市场，美国1万吨和欧洲3000吨碳管浆料项目筹建中，激励目标24-25年海外销量增长 20%/40%。

25年硅碳起量，单壁碳纳米管预计开始贡献增量。天奈单壁碳管产能24年底20吨，25年将达到150吨。 25年硅基元年，全行业CVD硅碳需求有望达2000吨+，对应负极2万吨，单壁添加量约5‰，我们预计天 奈25年单壁粉体销量有望达50吨，对应近1万吨单壁浆料和近1万吨四代混合浆料，有望贡献1.8-2亿利润。

碳酸锂：库存压力缓解，短期锂价预计8万左右震荡

碳酸锂库存压力有所缓解，但产量仍保持高位，下游备库想法暂不强烈，短期内锂价预计8万左右震荡。 库存方面，行业库存维持下降趋势，已降至11万吨以内。供给方面，目前锂盐厂挺价情绪较强，周度产量 仍处于相对高位，预计24年12月-25年1月供给维持稳定，25Q1检修可能影响较大。需求方面，11-12月 下游需求量虽维持相对乐观预期，但备库想法暂不强烈。

PART 3 新技术：固态电池研发进展提速，复合铜箔即将量产

固态：国内开始加大支持力度，支持研发全固态电池

24年国内开始加大支持力度、固态电池逻辑具备持续性。海外加码固态电池希望弯道超车，24年频繁宣传量 产计划，引发国内危机意识，政府层面加快固态电池研发和支持力度，提供固态电池底层的支撑逻辑。分阶 段看，①半固态电池为过渡路线，国内陆续装车发布，开启产业化元年，随着新车型陆续发布，带来持续性 行业热度，提供固态电池应用的短期支撑逻辑；②国内后续大力发展低空经济，而eVTOL作为关键载体，提 供固态电池应用的中期支撑逻辑；③安全性和能量密度为动力核心性能，提供固态电池应用的远期支撑逻辑 。因此近年来预计有持续行业热度。

锂磷硫氯：前驱体硫化锂价格昂贵，目前仍无有效降本手段

锂磷硫氯的原材料主要有硫化锂、氯化锂和五硫化二磷，其中成本最高为硫化锂，多因素导致其价格昂贵，目 前仍无有效降本手段。硫化锂属于立方晶系，具有反萤石结构，化学性质非常活泼，在自然界并不稳定，在空 气中易吸收水蒸气发生水解，放出剧毒硫化氢气体，制造和储存要求较高，且应用市场主要为硫化物固态电解 质，规模较小并对纯度和粒径要求极高，目前价格较为昂贵，在500万元/吨以上。根据我们测算，1GWh的锂 磷硫氯全固态电池约合消耗超500吨锂磷硫氯固态电解质，每吨锂磷硫氯固态电解质平均消耗超400公斤的硫 化锂粉体，单wh硫化锂原材料成本超1.25元。

报告节选：

编辑：火腿肠