2024年生猪养殖行业专题报告：似曾相识燕归来，猪周期特征及节奏把握

1、 行业概况：我国生猪养殖市场规模超万亿，行业周期性强 易供需错配

1.1、 我国生猪养殖市场规模超万亿，猪肉主导国内肉类价格趋势

我国猪肉产消世界第一，生猪养殖市场规模超万亿。USDA 口径下 2023 年我国 猪肉产量 5650 万吨（占全球 49%），猪肉消费量 5868 万吨（占全球 51%），我国猪 肉产量及消费量均据世界第一且远高于欧盟及美国（2023 年欧盟、美国产量占比分 别为 18.61%、10.73%）。从市场规模看，2023 年我国生猪出栏 7.3 亿头（yoy+3.81%）， 全年生猪均价 15.0 元/公斤。我们根据猪价、出栏量及均重测算，2023 年我国生猪养 殖市场规模达 1.3 万亿元，基于猪肉消费习惯，我国生猪养殖市场规模有望常年维持 在万亿元以上。

我国肉类消费趋于多元，猪肉仍占主导。2023 年我国畜禽肉类产量合计 9641 万吨（同比+4.49%），其中猪/禽/牛/羊肉产量分别 5794/2563/753/531 万吨，同比分别 +4.6%/+4.9%/+4.8%/+1.2%。2024 前三季度我国畜禽肉类产量合计 7044 万吨（同比 +1.00%），其中猪/禽/牛/羊肉产量分别同比-1.4%/+6.4%/+4.6%/-2.2%，肉类供给呈增 长态势。从表观消费占比看，2014-2023 年我国猪肉消费占比呈下降趋势，禽肉及牛 肉消费占比呈上升趋势，肉类消费多元化，但 2023 年猪肉消费占比仍高达 58.6%， 对肉类价格趋势起主导作用。

牛羊肉价格下行但仍远高于猪价，对猪价压制有限。2023 年末我国活牛存栏 1.05 亿头（同比+2.87%），活羊存栏 3.22 亿头（同比-1.21%），均处近年来相对高位。受 牛羊存栏高位影响，2024 年以来牛羊肉价格下行。截至 2024 年 10 月末，猪肉/牛肉 /羊肉价格分别为 24.72/61.11/58.66 元/公斤，猪肉与牛羊肉价差远大于生猪与活牛羊 价差主要系牛羊屠宰规模化程度不高，缺乏屠宰手导致牛羊肉价格偏高。当前牛羊 肉价格仍远高于猪肉，牛羊肉价格下行对猪价压制有限。

2024Q4 肉类消费旺季鸡肉供给同比收缩，猪鸡有望共振向上。我国猪肉、鸡肉 在下游流通渠道及消费场景方面存在较多重合，比价效应及替代效应使猪鸡价格具 有较强正相关性。据我们测算，2024Q4 白羽肉鸡供给低于 2023Q4，2024Q4 肉类消 费旺季，猪肉鸡肉价格有望共振相对高位运行。

鸡蛋产能高位库存恢复，旺季蛋价下行对 2024Q4 猪价压制有限。鸡蛋作为低 成本优质蛋白对猪肉具有一定替代作用，供给端，2024 年 10 月我国蛋鸡存栏 12.04 亿羽，处近年来相对高位，鸡蛋流通环节库存恢复叠加 2024 年 10 月以来蔬菜价格 回落，蛋价承压下行。Q4 为肉蛋消费旺季，蛋价下行空间有限，对 2024Q4 猪价负 面影响有限。

1.2、 生猪养殖行业进入壁垒低，规模化为大势所趋

行业进入壁垒低，但非瘟影响下规模化已是大势所趋。生猪养殖进入壁垒低， 竞争格局分散，2022 年我国生猪年出栏 50 头以下的养户数量仍占行业总数的 93.3%。 受非瘟影响散户养殖难度加大，规模化占比提升，农业农村部预计 2023 年我国规模 化养殖率超 68%，2030 年规模化养殖率目标为 83%，非瘟之下规模化养殖占比提升 已是大势所趋。

1.3、 生猪养殖周期性强，后非瘟时代大波动弱化小波动增多

行业周期性强，易供需错配产能超调。猪周期成因是供需错配产能超调并遵循 蛛网模型循环往复，商品猪生产周期较长，母猪出生 8 个月后达到可配种状态，首 次受孕后即由后备母猪转为能繁母猪，从能繁母猪存栏到商品猪出栏一般需再经历 10 个月，因此生猪供给调整存在滞后性，进而造成产能超调供需错配，即形成“猪 价上涨利润增加→能繁增加仔猪涨价→生猪供给滞后增加→猪价下跌利润减少→能 繁淘汰仔猪降价→生猪供给滞后减少→猪价上涨利润增加”的周期循环。

疫病及政策是加速周期演变的重要因素，后非瘟时代猪价大波动弱化小波动增 多。2006 年 6 月的猪蓝耳病、2010 年底的仔猪腹泻、2015 年的“水十条”以及 2018 年 8 月的非瘟均带来周期演变加速。后非瘟时代猪价高点下移波幅收窄主要系行业 非瘟防控能力增强及规模场占比提升，生猪供给产能恢复较快，而小周期波动增多 主要系二次育肥投机增多扰动及散户受互联网信息传播的羊群效应。行业磨底时间 加长，盈利期缩短，行业更多时间处于盈亏平衡或亏损的磨底状态，生猪养殖难度加大。

2、 养殖特征：规模化占比提升养殖重心南移，能繁效率提升 成本趋势下降

2.1、 养殖结构：规模场占比提升，非瘟风险下养殖分工细化

非瘟以来规模场出栏占比提升，行业集中度仍有较大提升空间。2017-2023 年我 国生猪出栏 TOP20 市占率由 7%提升至 28%，2023 年年出栏百万头集团场市占率达 30%。行业整体呈现一超多强竞争格局，牧原股份生猪出栏占比 8.8%，居行业第一。 非瘟影响下集团增量散户逐步退出，集团场生猪出栏市占率有望持续抬升。

非瘟导致散户自繁自养难度加大，行业繁育与育肥分离度提高。非瘟毒株持续 变异，弱毒流行导致猪群感染期初难以检测出，检测出已处相对晚期，对生猪养殖 防疫提出更高要求，散户防疫水平偏低，猪场非瘟发生概率大且易导致整场清群。 散户为降低养殖风险故减少自繁自养，更倾向于二次育肥或外购仔猪育肥；规模场防疫水平高，更多承担种猪繁育工作，行业繁育与育肥分离度提高。行业二次育肥 或外购仔猪增多同时也导致猪价受补栏情绪影响阶段性波动变大。

2.2、 养殖区域：生猪养殖重心南移，南北价差收窄

养殖区域新特点：南方养殖难度小由销区变为产区，北方养殖难度大猪价与南 方差距缩小。从区域看，北方冬季非瘟严重，南方雨季非瘟严重，北方整体非瘟较 南方更严重。非瘟以来，南方地区生猪养殖量及密度持续提升，逐步由生猪销区变 为产区，北方生猪养殖难度大，养殖量占全国比重趋势下行。生猪养殖重心向南转 移，南北生猪价差趋于收窄，北方甚至阶段性缺猪进而引领猪价上涨。

2.3、 能繁母猪：引种更替种猪效率提升，去化缓慢补栏亦谨慎

非瘟损失后的引种高峰已过，高性能种猪替代低效母猪，生产效率提升母猪价 格平稳。受非瘟影响，2019 年我国能繁母猪损失严重，行业 2020-2021 年大量引种 海外原种猪对原有受损种猪群进行更替，高性能二元母猪占比持续提升，至 2022 年 我国高性能二元母猪占比已恢复至非瘟前。受益于高性能种猪更替及非瘟防控水平 提高，2023 年我国母猪生产效率已恢复超非瘟前水平。同时散户养殖偏好改变，自 繁自养需求减少，因此二元母猪供给相对充足价格波动远低于生猪及仔猪价格波动。

规模场占比提升致能繁去化缓慢，冬季非瘟高发能繁补栏谨慎。据农业农村部 数据，2023M1-2024M4 我国能繁存栏历时 16 个月去化约 9.2%（上轮 2021M6-2022M4 历时 11 个月去化约 8.5%）。本轮能繁去化受规模场占比提升影响去化缓慢，但去化 幅度已超上轮周期。从能繁补栏节奏看，2024Q4 补栏能繁对应 2025Q3 猪价上行期 生猪出栏，但受资金及冬季非瘟影响，行业能繁补栏偏谨慎。据农业农村部，2024 年 9 月我国能繁存栏 4062 万头（环比+0.6%），能繁补栏缓慢或对 2025 年猪价形成 支撑。

2.4、 资金状况：2024 年生猪养殖盈利改善但扩张谨慎

2024 年猪价中枢上移，生猪养殖盈利改善但扩张谨慎。我们以 18 家头部生猪 养殖上市公司为样本，受益于 2024 年猪价中枢上移，2024Q1-Q3 生猪板块实现归母 净利润 205 亿元，同比扭亏 401 亿元， 2024Q3 行业资产负债率下降至 62%，资金 压力有所缓解，但前期亏损偏大且对 2025 年预期悲观背景下，行业产能扩张偏谨慎， 2024Q1-Q3 生猪板块资本开支 231 亿元，同比-27.40%。

2.5、 养殖成本：饲料降价+养殖水平提升驱动成本下降，长期看中型猪场 或为去化主体

饲料及仔畜成本占生猪养殖成本 80%以上，饲料价格回落+养殖水平提升驱动 成本下降。饲料及仔猪成本构成我国生猪养殖核心成本，2022 年我国规模猪场生猪 完全成本中饲料成本占 61%，仔猪成本占 25%。2020 年受非瘟影响，仔猪成本占比 一度高达 52%，而后能繁存栏恢复仔猪成本下行叠加饲料价格回落，驱动生猪养殖 成本下降，据涌益咨询，2024 年前三季度我国生猪完全成本降至 14.6 元/公斤。

原料供给充足饲料价格低位运行，养殖水平提高仔猪成本仍有下降空间。 2024Q3 我国生猪饲料价格降至 3.17 元/公斤，降至 2021 年以来低位。畜禽饲料构成 中玉米豆粕合计占比达 80%，玉米大豆丰产预期下，预计 2024Q4 玉米豆粕价格仍将 低位运行，2025 年玉米豆粕或受美国降息、中国经济复苏及生猪存栏增加影响，价 格震荡上行。仔猪成本看，非瘟以来我国生猪养殖窝均活仔数不断提升，但较美国 仍有差距，仔猪成本仍有进一步下降空间。

分规模养殖成本差异：规模养殖完全成本低于散养，但散户并非核心去化主体。 我们对 2011 年以来生猪规模养殖及散养完全成本进行回溯比较，发现规模养殖完全 成本始终低于散养。从细分成本看，非瘟以来生猪养殖仔畜成本增幅最大，而人工 成本高是散养成本高于规模养殖的核心原因。规模养殖完全成本低于散养，行业产 能去化理论应是散户在去产能，但 2022 年我国生猪年出栏 50 头以下的养户占比仍 高达 93.3%。

散户易忽略隐性成本故产能难以去化，长期看中型猪场及成本控制不佳的大型 猪场或为去化主体。散养及小规模生猪养殖体量小，主体是农户，其在成本核算时 一般只考虑饲料、仔畜、防疫、水电等显性成本，而忽视人工、折旧等隐性成本。 散户仅考虑显性成本下，其成本低于中大规模养殖场，因此在竞争中散户难以被去 化（除非环保政策进一步收紧）。而中大规模养殖场无法忽视隐性成本，且中型养殖 场成本高于、融资能力低于大型养殖场，因此是最易被去化的主体。未来产能去化 或主要是中型养殖场及成本控制不佳的大型养殖场。

3、 猪价扰动：非瘟扰动常在，二育加剧短期波动

3.1、 非瘟扰动常在推升养殖成本，冬季非瘟高发加速周期演变

非瘟病毒结构复杂，疫苗研发难度大。非瘟病毒（ASFV）是一种具有高传染性 和致命性的双链 DNA 病毒，猪是其唯一自然宿主。病毒平均直径 260 纳米，呈正二 十面体，特有 5 层复杂结构（外膜、衣壳、双层内膜、核心壳层和基因组）。病毒颗 粒包含 3 万余个蛋白亚基，病毒基因组可编码 150 种以上蛋白，其中功能未知蛋白 超 50%，部分未知功能蛋白可参与病毒免疫逃逸。ASFV 结构复杂叠加基因组庞大 导致非瘟病毒致病机制研究及疫苗研发难度较大。

非瘟显著抬升我国生猪养殖成本，短期难有有效疫苗防控。非瘟病毒易传播、 体外存活时间久，且近年来毒株变异趋于多元，防控难度加大。当前非瘟防控形势 仍严峻，非瘟对生猪养殖成本抬升影响是综合的，除医疗防疫费用增加外，非瘟还 导致猪场死淘率及料肉比提升、母猪生产效率下降。据《全国农产品成本收益资料 汇编》，2010-2018 年我国规模场生猪平均完全成本 13.49 元/公斤，2022 年 16.30 元/ 公斤，剔除饲料价格影响，我们测算由非瘟导致的生猪完全成本上升 0.74 元/公斤（生 猪均重假设 125 公斤/头，对应头均成本提升 93 元）。

北方冬季/南方雨季非瘟易高发，可通过淘汰母猪价格比值及小体重猪出栏占比 进行跟踪。非瘟发生与区域、地形、养殖密度及气候均有关系。从区域及季节看， 北方冬季非瘟高发（10 月至次年 2 月），南方雨季非瘟高发（6-8 月），北方因地势平 坦且冬季非瘟防控难度更大，因此冬季北方非瘟严重程度强于南方雨季，2021 年以 来多次非瘟引起的能繁加速去化均发生于冬季北方。非瘟严重程度可通过淘汰母猪 与生猪价格比值（反映母猪超淘）及 90 公斤以下生猪出栏占比（反映异常出栏）进 行跟踪，淘汰母猪价格比值偏低及小体重猪出栏偏高时段多为非瘟高发时段。

3.2、 二育加剧短期猪价波动，低饲料成本下二育存在持续入场动力

2022 年以来二育投机增多，既对猪价托底亦加剧短期猪价波动。非瘟导致行业 自繁自养难度加大，2022 年以来生猪仔猪价格大幅波动下，母猪价格持续低位运行 或与母猪供应充足及养户偏好短期快速获利有关。从养殖节奏看，从补栏后备母猪 到生猪出栏共 14 个月，从配种能繁母猪到生猪出栏需 10 个月，而补栏断奶仔猪到 生猪出栏需 5 个月、二次育肥补栏标猪到肥猪出栏数周至数月均可。因此对于中小 规模养殖场或散户来说，二育承担风险小且盈利“短平快”，因此 2022 年以来行业 二育投机比例提升，二育按行为可分低价进场及追涨，追涨居多。因此二育低位进 场对猪价形成托底，二育追涨进场则导致短期供需矛盾加剧、猪肉供给增量后移， 猪价易快涨快跌。

低饲料成本下二育存在持续入场动力。截至 2024 年 10 月 30 日，全国生猪饲料 均价下降至 3.07 元/公斤，二育主流入场抓猪体重假设为 110kg，出栏均重假设为 150kg，阶段料肉比约 3.4，则期间增重成本不足 11 元/公斤。假设抓猪均价为 17 元/ 公斤，则养至 150kg 对应二育出栏完全成本为 15.59 元/公斤。冬季猪肉消费偏好肥 猪叠加低饲料成本驱动，二育存在持续入场动力。

4、 猪价研判：2024Q4 旺季仍有支撑，2025H1 供给恢复猪价 承压

4.1、 9-10 月生猪供给压力持续释放，2024Q4 需求旺季猪价仍有支撑

9-10 月生猪出栏增量猪价下行，供给压力持续释放。据涌益咨询，2024 年 10 月全国生猪销售均价 17.60 元/公斤，环比-7.17%，同比+15.27%。涌益监控样本 10 月屠宰量达 459.62 万头，环比+4.86%，同比-0.61%。9-10 月集团场及二育户生猪出 栏加速，规模场 10 月生猪出栏完成率达 104.2%，供给压力持续释放。涌益样本 11 月规模场计划出栏较 10 月实际出栏+1.68%，受供给压力前置释放影响，2024Q4 生 猪供给逐步恢复但预计仍偏紧，叠加天气转凉猪肉消费增加及我国宏观政策持续发 力提振经济及消费信心，2024Q4 猪价中枢下移但仍有支撑。

存出栏结构：中大猪持续出栏中，2024Q4 肥猪存栏占比偏低对猪价形成支撑。 截至 2024 年 11 月 7 日，涌益样本生猪出栏结构中 150kg 以上占比 5.69%，90-150kg 占比 89.71%，均高于 2023 年同期。从 My steel 样本生猪月度存栏结构看，10 月行 业 7-49kg、50-89kg、90-140kg、140kg 以上生猪存栏占比分别为 34.2%、30.3%、34.5%、 1.0%，分别同比+0.4pct、+0.9pct、-0.2pct、-1.1pct。市场大体重肥猪持续理性出栏， 140kg 以上大体重肥猪存栏占比低于 2021 年以来同期，肥猪存栏占比偏低对猪价形 成支撑。

4.2、 肥猪溢价收缩对压栏及二育驱动减弱，Q4 旺季终端需求有支撑

肥猪溢价收窄，压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。据涌益咨询，截至 2024 年 11 月 7 日，150kg 肥猪较 120kg 标猪溢价 0.58 元/公斤（周环比-0.16 元/公斤）。涌益 样本生猪出栏均重 125.90 公斤/头（周环比+0.40 公斤/头，同比+2.69 公斤/头）。Q4 为肥猪消费旺季，肥猪溢价仍在但受肥猪供给逐步恢复影响，溢价已边际收窄。2024 年 10 月 20-31 日行业销至二育生猪占实际销量比重降至 1.92%，从养殖节奏看，年 内最后一轮二育进场（博弈冬至行情）已接近尾声且二育栏舍利用率已提升至 55%， 后市压栏二育对猪价支撑力度边际弱化。

猪肉消费旺季需求端有承接，冻品低位但未到入库时点，对猪价影响有限。截 至 2024 年 10 月 31 日，涌益监控样本毛白价差 5.11 元/公斤，较 9 月末-0.64 元/公斤， 但仍高于 2023 年同期，Q4 猪肉消费旺季终端需求有支撑。截至 2024 年 11 月 7 日 全国冻品库容率为 15.97%，冻品库容率仍处相对低位，但当前猪价对于冻品入库来 说仍偏高（14 元/公斤左右冻品入库增量），因此冻品对 2024Q4 猪价影响或有限。

4.3、 2024Q4 生猪需求旺季供给仍偏紧，2025H1 供给恢复猪价或承压

2024Q4 猪肉供给测算：对应能繁存栏及配种率下降，而配种分娩率及窝均活仔 数处相对高位。生猪供给受能繁存栏及生产性能共同影响，（1）能繁存栏：据农业 农村部，2024Q4 生猪出栏对应前期能繁存栏较 2023Q4 收缩约 6.48%。（2）配种率： 受 2023 年冬季非瘟及持续亏损资金紧张影响，2024Q4 各月对应配种率低于 2022 及 2023Q4。（3）配种分娩率及窝均活仔数：2022 年以来母猪整体生产性能提升，但 2023 年 9-11 月北方非瘟疫情对母猪生产性能影响或体现在 2024 年。此外 2024 年 2 月末 以来猪价淡季不淡，淘汰母猪减少导致母猪生产胎次提升从而提高配种分娩率、降 低窝均活仔数。我们结合涌益数据和微猪科技数据综合推算，2024Q4 母猪配种分娩 率较 2023Q4 提升，窝均活仔数下行主要影响 2024Q3 生猪出栏。

2024Q4 生猪需求旺季供给仍偏紧，2025H1 供给恢复猪价或承压。我们结合能 繁母猪存栏及各项生产指标对 2024 年各月生猪及猪肉供给进行测算并与 2023 同期 进行对比，发现 2024Q4 能繁存栏及配种率下降对生猪供给影响强于母猪生产性能提 升，2024Q4 生猪及考虑出栏均重抬升后的猪肉供给均低于 2023Q4，2024Q4 猪肉需 求旺季生猪供给仍偏紧，猪价有支撑。2025H1 生猪供给逐步恢复且春节后步入猪肉 消费淡季，猪价或承压下行。

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