2024年逆变器企业三季报业绩综述

一、光储逆变器Q3业绩概览：营收同比改善、盈利分化

光储逆变器主要标的业绩：Q3营收同比改善，盈利表现分化

光储逆变器企业Q3业绩表现分化。我们选取光储逆变器板块具有代表性的11家公司进行分析。  Q1-Q3：前三季度，国内光储逆变器企业营收表现分化，盈利同比承压。11家样本企业中6家营收同比下降，8家净利润同比下降， 一方面由于2023年营收与利润基数较大，另一方面也由于欧洲分布式光储需求下降和库存积压、南非户用光储需求减少、组件和 国内大储价格持续下行等因素影响。 24Q3：第三季度，光储逆变器企业营收同比改善，盈利表现分化。由于欧洲暑假，第三季度通常属于淡季。单季度营收来看， 11 家样本企业中，8家企业Q3营收同比正增长，3家样本企业Q3营收环比正增长，营收同比改善但环比下降，与季节性情况相符合。 单季度归母净利润来看，5家归母净利润同比正增长，5家归母净利润环比正增长，盈利表现分化。

二、大机：Q3整体表现偏弱，上能、阳光盈利增长

大机|样本公司选取及业绩情况

我们选取阳光电源、上能电气、阿特斯、科华数据、盛弘股份5家企业作为大储与光伏电站逆变器（“大机”）环节的代表性企业。 逆变器环节主要参与者通常同时布局光伏和储能业务，其中大型光储、分布式光储的参与者存在一定差别。大功率光储产品包 括大储逆变器、大型储能系统，以及用于光伏地面电站的集中式逆变器和大功率组串式逆变器，业内通常概称为“大机”。大机环节产品和渠道壁垒相对较高，业务模式以to B或to G为主，主要参与者需要具备大功率产品的研发能力，同时需具有大型 项目案例积累、对电网有深厚理解，有提供完整服务的能力。 我国上市公司中，阳光电源是大型光伏逆变器和大储系统环节全球领先的企业；上能电气、科华数据在国内大型光伏逆变器环 节竞争实力突出，同时将业务拓展至储能板块及海外市场；阿特斯主营光伏组件，深耕海外光伏市场多年，海外大储业务快速 发展；盛弘股份覆盖电动汽车充电桩和储能变流器两大主业，积极拓展海外业务。我们选取上述五家企业作为大储与光伏电站 逆变器（“大机”）环节的代表性企业，对其前三季度业绩进行回顾。

大机|主要参与者营收地域分布

横向比较：阳光电源、阿特斯海外业务占比较高。2024年上 半年，阿特斯境外营收占比76.92%，阳光电源境外营收占比 43.44%，境外业务占比高于其他3家可比企业。 纵向比较：上能电气、阿特斯境外业务占比快速增长。2024 年上半年，上能电气境外营收占比24.65%，较2023年同期 （10.12%）大幅增加，主要由于公司在印度、中东市场的光 伏逆变器业务取得较大增长。 2024年上半年，阿特斯境外营 收占比76.92%，较2023年同期（72.27%）有所上升，主要由 于海外储能业务快速增长。

大机|主要参与者前三季度营收情况

主要参与者前三季度收入同比下滑或增速放缓。 2023年，在光储产业链大幅降价的情况下，全球 光伏、储能装机快速增长，推动逆变器需求大幅 增长。因此，除了主营业务中组件占比较大的阿 特斯外，大机环节主要参与者2023年营收均快速 增长。 在2023年同期高基数下，大机企业2024年前三季 度营收同比增速均出现下降。阳光电源、盛弘股 份营收增速放缓，但仍维持正增长；上能电气、 阿特斯、科华数据前三季度营收同比下降。

主要参与者第三季度收入同环比表现偏弱。同比表现来看，阳光电源、上能电气、盛弘股份三季度营收 同比小幅增长；其余两家同比有所下降。大机企业商业模式 往往为项目制，收入确认节奏存在一定的波动性。参与者Q3 营收增速较Q2略有放缓，除去暑假淡季、台风影响出口等因 素外，和公司自身的收入确认节奏也有一定关系。 环比表现来看，主要参与者收入的季节性趋势较为一致， Q1、Q3相对属于淡季（年节后/暑假），第三季度营收环比回 落一定程度是由于季节性因素影响。

大机|储能业务：阿特斯收入增幅明显，阳光电源毛利率突出

公司三季报并未披露分板块营收及毛利率，此处展示上半年分板块 业绩情况，作为公司分板块业务表现的参考。 大储营收：阿特斯、科华数据、盛弘股份上半年同比增长，阿特斯 增幅明显。2024H1阿特斯、科华数据、盛弘股份三家企业储能业 务营收同比增长，增幅分别为2315%/22%/20%。 大储毛利率：参与者商业模式和地域分布不同，毛利率存在差异。 阳光电源、盛弘股份以销售储能产品为主，阳光电源主要销售储能 系统，盛弘股份销售储能变流器及工商储系统，毛利率高于其余三 家。阿特斯储能业务模式包括工程承包等，毛利率低于纯产品销售 模式；上能电气、科华数据以产品销售为主，国内市场占比较高， 因此储能业务毛利率低于海外占比居多的阳光和盛弘。

大机|主要参与者四大费用率情况

销售费用率：各参与者销售费用率 整体水平和变化趋势各异，与其海 外渠道铺设的节奏有关。 管理费用率、研发费用率：各参与 者走势相近，2024年前三季度，五 家参与者研发、管理费用率均较 2023年有所上升，主要由于研发、 管理费用支出存在一定刚性，而前 三季度营收增速放缓或下降所致。财务费用率：过去5年海外业务占比 相对较高的三家（阳光电源、阿特 斯、盛弘股份）走势较为相近，部 分年份为负值，财务费用率受汇率 等因素影响较大。

三、分布式：Q3收入和利润环比偏弱，同比改善

分布式|分布式光储样本公司选取及业绩情况

我们选取德业股份、锦浪科技、固德威、艾罗能源4家企业作为分布式光储环节的代表性企业。 分布式光储产品包括小组串式逆变器、户用光伏逆变器、户储逆变器、户储系统（或电池包）等。多数参与者以电力电子技术 起家，掌握逆变器核心技术，进军海外户用光储市场；参与者通常同时布局光伏逆变器、储能逆变器、储能电池等多款产品， 以实现渠道的复用。分布式光储市场地域分布广阔，且户用产品最终需触达分散的C端用户，主要参与者通常需要有扎实的海 外渠道布局以及品牌形象积累，与当地经销商、安装商形成良好的合作关系。分布式光储市场遍及全球，欧洲户用光伏和储能市场体量庞大，是国内企业出海的主要市场；2024年初以来，亚非拉户用和工 商业分布式光储需求迎来快速增长，为相关企业带来新的业绩增长点。 我们选取布局分布式光储逆变器的德业股份、锦浪科技、固德威和艾罗能源四家企业作为分布式光储环节的代表性企业，对其 前三季度业绩进行回顾。主业为微逆的企业在下一章节单独讨论。从业务布局来看，德业股份、艾罗能源更侧重储能，新能源 相关业务布局绝大部分在海外；锦浪科技、固德威更侧重光伏组串式逆变器，业务布局兼顾国内外。

分布式|主要参与者营收地域分布

德业股份、艾罗能源新能源业务以海外为主，锦浪科技、固德威兼 顾国内外市场。业务侧重于户储的德业股份、艾罗能源新能源业务 以海外市场为主（德业股份营收中仍有一部分国内收入，系面向国 内市场的家电业务，以及少量销往国内的光储逆变器产品）；业务 侧重光伏的锦浪科技、固德威兼顾国内外市场。 地域分布方面，德业股份市场布局广泛，覆盖亚非拉新兴市场和欧 洲市场，在亚非拉等新兴市场具有领先优势；锦浪科技业务布局遍 及亚太及欧美市场，第二季度受益于印度、巴基斯坦等市场组串式 需求增长，营收和盈利环比增长亮眼；固德威、艾罗能源欧洲业务 占海外的比重较大，正积极拓展新兴市场。

分布式|光伏逆变器业务：上半年营收承压，毛利率平稳下降

公司三季报并未披露分板块营收及毛利率，此处展示上半年分板块业绩情况，作为公司分板块业务表现的参考。4家样本企业中， 仅德业股份、锦浪科技披露了24H1分板块营收情况。 德业股份：上半年，公司逆变器板块（光储合并披露）营收23.2亿元，同比减少26%。上半年，公司共销售逆变器71.17万台 （同比+7.8%），其中储能逆变器21.41万台（同比-28.6%），组串式逆变器25.49万台（同比+111.2%），微型逆变器24.27万台 （同比+1.1%），组串式逆变器销量增长较快。 锦浪科技：上半年，公司并网逆变器板块实现营收20.5亿元，同比减少8%，主要由于第一季度全球市场需求低迷，公司公告表 示第二季度海外并网和储能逆变器的接单量持续向好，并指引第三季度海外出货目标环比增长30%-50%。 毛利率方面，德业股份未单独披露组串式逆变器毛利率，逆变器口径中包含了高毛利储能产品，数字较高；其余三家光伏逆变器 毛利率稳中有降，2023年锦浪科技/固德威/艾罗能源光伏逆变器毛利率分别为21.6%/29.4%/36.2%，存在一定差别，主要由于产品 适用功率段有所不同，艾罗能源、固德威小功率户用产品占比相对较高。2024年上半年，锦浪科技光伏逆变器毛利率为18.5%，有 所下降，主要由于2024年第一季度逆变器业务中内销占比较高，致使综合毛利率较低。

四、微逆：禾迈盈利能力优良，昱能Q3业绩亮眼

微逆|样本公司选取及业绩情况

我们选取禾迈股份、昱能科技作为微逆环节的代表性企业。微型逆变器是逆变器中较新的技术路线，为光伏系统提供组件级电力电子变换，单个逆变器对接1-8块组件，体积小、精细管 理，可以实现组件级的最大功率点跟踪和优化关断，安全性和效率更高。微型逆变器适用于户用和小工商业场景，尤其契合小 功率的阳台系统。微逆主要市场为安规或效率要求高的地区，主要包括美国、欧洲、巴西等。 现阶段，全球微型逆变器主要参与者包括海外头部企业Enphase，以及国内的禾迈股份、昱能科技、德业股份。德业股份业务 构成中微逆占比较小，财务数据横向可比性较弱，此处我们选取以微型逆变器为主业的禾迈股份、昱能科技两家企业，回顾其 前三季度业绩情况。

微逆|两大参与者营收地域分布

海外业务占禾迈股份、昱能科技两家企业营收的大头。2024年上半 年，禾迈股份、昱能科技海外营收占比分别为82.4%、77.4%，均占 到营业收入的3/4以上，海外业务占比较大。从趋势上来看，禾迈 股份海外营收占比呈上升趋势，持续加强海外业务拓展；昱能科技 在拓展海外微逆产品销售的同时，在国内积极发力工商业储能业 务，工商储系统贡献营收增加，使得海外营收占比有所下降。地域分布方面，禾迈股份微逆业务以欧洲市场为主，在西欧地区竞 争优势突出；拉美市场次之，亚太、美国等市场也有一定布局。昱 能科技微逆业务同样以欧洲居多，美国和拉美市场占比次之；工商 储业务主要面向国内市场。

报告节选：

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