2024年氧化铝行业分析：供给扰动短期难解，价格高位有望延续

1. 氧化铝上承铝土矿，下接电解铝，2024 年迎来大幅上涨

1.1. 氧化铝上游为铝土矿，下游为电解铝等

金属铝因其良好的物理、化学性能而被广泛应用于各工业领域，是目前世界 上使用量第二多的金属。 在复杂的铝产业链中，氧化铝是其中的准核心产物，因为氧化铝是原铝（电 解铝）的必要中间产物，而原铝是铝产业链中的核心产物。氧化铝是铝的稳定氧 化物，化学式 Al2O3，在矿业、制陶业和材料科学上又被称为矾土，是一种无毒、 无臭、无味的白色粉状或砂状物。氧化铝最主要的上游原材料是铝土矿，每生产 1 吨氧化铝就需要消耗约 2.3 吨铝土矿。氧化铝的生产工艺主要包括拜耳法和烧 结法两种，目前 95%以上的氧化铝都是通过拜耳法生产出来的。氧化铝一般被分 为冶金级氧化铝和非冶金级氧化铝，其中冶金级氧化铝是生产原铝（电解铝）的 必要材料，而非冶金级氧化铝则用于生产刚玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化铝化 学制品。国际铝业协会的数据显示，2022 年全球氧化铝产量中约有 93.72%都是 冶金级氧化铝，用于电解铝的生产，电解铝是氧化铝最主要的下游产业。

1.2. 氧化铝供不应求，价格大幅上涨

国内氧化铝供不应求。从 SMM 中国氧化铝月度供需平衡来看，2024 年氧化 铝 1-9 月中，有 5 个月存在供需缺口。其中 9 月份供需缺口达 6.7 万吨。

2. 氧化铝供给：铝土矿供给以国内为主，扰动时有发生

2.1. 氧化铝供应主要来自中国

2023 年全球氧化铝产量 1.4 亿吨。大部分来自于中国。 中国的氧化铝产量多年占据全球前列，我们认为中国在氧化铝定价方面起到 很大的作用。以 2023 年为例子，中国 2023 年氧化铝产量 8200 万吨，占全球产 量的 58.57%。

国内分省份来看，2022-2023 年，河南、山西等地氧化铝月度产量有明显下 降。

我国氧化铝产能超 1 亿吨，其中前四省份分别是山东、山西、广西、河南， 因此山西和河南氧化铝的产量下降对于氧化铝市场具有较大影响。我国氧化铝产 能截至 2024 年 9 月产能为 10160 万吨/年，其中大部分集中于山东 3070 万吨/ 年、山西 2500 万吨/年、广西 1545 万吨/年，河南氧化铝产能 1186 万吨/年。

国内氧化铝竞争格局集中，产业链话语权强势。前四大企业占全国产量 63.91%，前十大企业占全国产量 86.47%。从国内氧化铝产量来看，全国前十大 企业分别为中铝集团、魏桥集团、信发集团、三门峡铝业、赛博集团、文峰集团、 国家电投、东方希望、靖西天桂、南山集团。

据 SMM 预测，2024 年中国新增氧化铝产能达 360 万吨/年，2025 年新增氧 化铝产能 1320 万吨/年，2026 年及之后新增氧化铝产能 680 万吨/年。虽然 2025 年氧化铝产能集中投产，但考虑到铝土矿供给受限，可能产能释放节奏不及预期， 供给增量可能有限。

据 SMM 预测，2024 年海外氧化铝产能增量 340 万吨/年，2025 年海外产能 增量 510 万吨/年，2026 年海外产能增量 150 万吨。

2.2. 国内铝土矿（河南、山西）产量大幅下降，高度依赖几内亚等国家

全球铝土矿资源丰富，我国资源相对匮乏，进口依赖度高。全球铝土矿资源 丰富，根据 USGS 数据，2022 年全球铝土矿资源储量为 310 亿吨。其中，中国 资源储量为 7.1 亿吨，占比约为 2%，位于全球第七位。从产量来看，2022 年全 球铝土矿产量达 3.8 亿吨，中国产量达 9000 万吨，占全球铝土矿产量的 24%， 位于全球第二位。我国铝土矿需求旺盛，而资源储量相对匮乏，进口依赖度高。

我国进口大量铝土矿，近三年以来进口较大的国家为几内亚、澳大利亚和印 度尼西亚。其中印度尼西亚自 2023 年 4 月我国停止进口，而几内亚月度进口量 在 2024 年 9 月环比出现大幅下滑。

从月度进口铝矾土矿供需平衡来看，2024 年 9 月进口铝矾土已经进入到严 重供不应求阶段，供需平衡达-258.84 万吨，创年内缺口新高。铝矾土是氧化铝的 重要原材料，铝矾土一旦发生紧缺，将限制氧化铝产能释放。

2.2.1. 铝土矿-国内篇：河南山西产量大幅下降，环保、矿山安全、储量下降影响国 内铝土矿产量增长

接上文，我国 2022 年占全球铝土矿储量占比仅 2%，产量占比超 20%，是不 可持续的。

2023 年，我国河南、山西两地的铝土矿产量有大幅下滑，目前仍未恢复到下 降前的高位。

2023 整体国产矿供应情况不理想，国产矿山生产收紧已成常态，六月底河南 铝土矿执行复垦要求，三门峡地区矿山已经停采，截止 2023 年底仍未开工。使得 国产矿石供应尤其是河南地区更加紧张，叠加北方多次发布暴雨预警，当地政府 为安全起见，加强矿山安全督察以确保矿山安全度过汛期，部分矿山开工受到影 响，供应收紧。 据 SMM，铝土矿开采相关的政策逐步收紧，国产铝土矿生产受此影响，产量 下降。 同时中国铝土矿储量下滑，从 2016 到 2025 年铝土矿储量年复合增长率 预计为-3%。 我们认为铝土矿开采受到环保、安全生产、储量下降等因素影响，未来难以 快速复产，国内铝土矿产量增量有限。 河南氧化铝开工率低位运行，我们推断主要原因是铝土矿产量下降的影响。 未来若国内氧化铝产量增量有限，不考虑海外铝土矿增量的情况下，国内氧化铝 产量也将受到限制。

国内铝土矿产能扩张有限，2024 年 9-11 月预计投产产能仅 670 万吨/年。

2.2.2. 几内亚铝土矿-雨季影响发运，短期紧缺，长期增量较大

几内亚是我国最大的铝土矿进口国。 几内亚铝土矿主要分布于西部博法盆地，从分布图来看，铝土矿分布位置集 中且相对靠近港口。

几内亚主要有几大企业主导生产铝土矿。据几内亚矿业和地质部数据，2022 年赢联盟产量 3638.1 万吨，占比高达 35.14%，其次是 CBG，产量 1827.9 万吨， 占比 17.66%，第三为阿联酋铝业，产量 1552.1 万吨，占比 14.99%。剩余 7 家 企业为中铝、河南国际、COBAD、国电投、ASHAPURA、CBK、AGB2A-SDM。

从几内亚主要铝土矿出港数据来看，2024 年 7-9 月铝土矿出港量有明显下 降，主要是因为雨季原因，将影响我国 8-11 月铝土矿进口量。考虑到运到港口送 货到各氧化铝厂还有时间，预计影响我国氧化铝用铝土矿或将持续到 12 月。

10 月，阿联酋环球铝业表示，子公司几内亚氧化铝公司（GAC）的铝土矿出 口目前已被海关暂停。预计短期内将导致几内亚铝土矿出口进一步受限，对应到 国内进口矿或更加紧张。 短期看几内亚铝土矿较为紧张，未来几内亚铝土矿增量显著。据 SMM，预计 2025 年海外铝土矿产量增量 3100 万吨，主要来自几内亚。几内亚铝土矿 2025 年产量或同比增加 2400 万吨湿吨。预计从 2020 年到 2025 年，几内亚铝土矿进 口量年复合增长率或达到 20%左右。

3. 氧化铝需求：电解铝产量向好发展，下游宏观影响程度 大

3.1. 电解铝产量逐年增长，月度产量同比持续提升

我国电解铝产量持续增长，从 2022 年 4 月-2024 年 9 月，每月电解铝产量 均实现月度同比正增长。持续增长的电解铝产量对氧化铝需求也逐年增长。

3.2. 云南电力供应充足，2024 年冬-2025 年春或不对电解铝企业限电

据新华财经报道，从 2021 年到 2023 年，云南连续三年出现电力供应紧张局 面。为保障西电东送电量以及电网安全平稳运行，云南电网对云铝股份等电解铝 企业连续三年进行负荷管理，部分企业一度执行 45%左右的限电措施。2023 年四 季度，云南电网对云铝股份等企业限电 20%，直到 2024 年 3 月才逐步恢复正常。 2024 年冬 2025 年春这一情况将发生转变。云南电网有关部门负责人说，2024 年前 8 个月，云南全省统调发电量 2734 亿千瓦时，增长 19%。云南全社会用电 量 1801.5 亿千瓦时，增长 13.5%，增速位居南方五省区第一。“从目前的情况看， 今冬明春电力供应充足，在此期间不会对电解铝企业限电。”该负责人说。 云南电解铝开工率 2023 年由于限电影响降至 75%以下，今年 9 月云南电解 铝开工率在 90%以上，据新华财经报道情况，若冬季不限电，预计云南 2024 年 冬季电解铝开工率维持高位，对氧化铝需求起到有利影响。

3.3. 电解铝需求持续增长，光伏、汽车等增量明显

根据 2024 年 10 月的 SMM 第十三届金属产业年会，SMM 预计 2024 年国内 电解铝消费量增速在 4.7%左右。 光伏：从用铝量来看，光伏边框占光伏用铝超 70%，2024 年 1-9 月国内光伏 边框需求量累计同比增速达 13%。 输电线缆：据 SMM 测算，2023 年铝线缆产量达 360 万吨，耗铝量为 288 万 吨；预计 2024 年铝线缆产量为 382 万吨左右，耗铝量为 306 万吨左右。 汽车：据 SMM 调研测算，2024 年预计汽车用铝量达 538 万吨左右，同比增 长 14%左右，后续仍将维持正增长的趋势但增速放缓，预计 2025 年同比增长 10% 左右。 2024 年 10 月国家推出一系列增量政策，我们预计未来国内需求有望持续回 升。

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