2024年永兴材料研究报告：低成本云母提锂龙头，分红预期渐强

1 锂电新能源+特钢新材料双主业发展

1.1 公司概况：特钢为体，锂电为翼，展翅高飞

永兴特种材料科技股份有限公司（简称永兴材料）前身湖州久立特钢有限公司成立于 2000 年 7 月，2007 年 6 月公司整体改制为“永兴特种不锈钢股份有限公司”，2015 年 5 月公 司在深圳证券交易所成功挂牌上市。 公司致力于打造“新材料+新能源”双主业发展格局，主要从事高品质不锈钢棒线材、 特种合金材料和锂电材料的研发和生产，产品主要应用于高端装备制造、新能源汽车及储 能等领域。公司在不锈钢领域是中国不锈钢棒线材龙头企业，棒线产品市场占有率已连续 多年位居全国前三。2017 年公司正式进军新能源产业，并布局下游电池产业。目前已建成 涵盖采矿、选矿、碳酸锂加工三大业务在内的新能源产业链，以自有矿山的锂瓷石为主要 原料，经采、选、冶一体化流程生产电池级碳酸锂。

1.2 股权架构：实控人持股比例高，股权结构稳定

公司实际控制人为高兴江先生，第二大股东久立特材是公司重要下游客户。公司第一 大股东、实际控制人、董事长高兴江先生目前持有公司 35.72%，股权较集中，控制能力较 强；第二大股东久立新材是公司下游客户，2019 年出于战略投资的角度入股永兴材料，目 前持有公司股权 7.15%。公司锂电新材料业务主要包括控制化山瓷石矿的永兴新能源和参 股白水洞高岭土矿的永诚锂业，特钢业务主要由永兴特钢不锈钢、久立永兴特种合金材料 等公司承接。

1.3 财务情况：业绩乘风而起，当前在手现金充足

把握锂价周期，业绩大幅跃升。2017-2023 年间，公司完成新能源板块布局，把握锂 价上涨周期，营收体量从 49 亿增长至 122 亿。2024 年受锂价回落影响，上半年实现营业 收入 45 亿元，同比下降 33%。分板块来看，公司特钢产品近 3 年整体较为稳定，营收均保 持在 60 亿，锂盐产品受价格波动影响，变化幅度较大。

成本管控稳健，利润率稳定兑现。2019-2023 年，得益于商品价格上涨及公司成本管 控能力，整体毛利率由 12%增长至 37%，总体净利率由 7%增长至 29%，均呈现快速增长 态势。从毛利率与净利率的差距来看，公司成本管控稳健，期间费用及财务费用管控出色。

抓住机遇，归母净利润大幅跃升。2019-2023 年，公司归母净利润伴随锂价周期得到 大幅增长，从 3 亿元一度增长至 2022 年 63 亿元，后由于锂价回落，2023 年归母净利有所 回落至 34 亿。其中 2022 年锂电业务归母净利润为 59.6 亿元，同比增长 1170%，碳酸锂业 务量价齐升贡献主要增长点。 当前为净现金状态，费用率较低。公司费用率控制较好，三大期间费用合计控制在 5% 左右。自 2019 年起，公司进入净现金状态，财务费用为负值，负债水平管控合理。

专注自有矿山开发，完成资本积累。2019-2023 年，公司净现金流分别为 2/8/4/72/2 亿 元，22 年大幅增长主要依靠净利润的跃升。2023 年公司净现金流为 3.8 亿元，出现较大幅 度下滑，主要系锂价下行导致经营活动净现金流下滑、购买银行理财产品及派发现金红利 所导致。 2019 至 2024H1，公司资产负债率稳步下滑，截止 2024H1 仅 14%，与同行业公司相比 处在较低水平。公司在锂价大幅上涨阶段并未一味高价收购矿山资产，而是专注于自有矿 山资源的勘探和开发，当前现金储备十分充足。截至 2024H1 末，公司在手现金超过 80 亿 元，财务稳健性强。

历史上分红意愿强，未来或将进一步加强分红水平。公司自上市以来始终持续分红政 策，分红率保持较高水平。历史合计分红 11 次，合计金额 52.4 亿元，派息融资比 181%， 构建稳定的利益分享机制。当前公司在手现金约 84 亿，负债率较低，未来或将进一步加强 分红水平。

2 锂电新能源：优质低成本云母提锂龙头，产能跃升在即

2.1 化山瓷石矿：稀缺的低成本云母矿，产能跃升在即

依托宜春丰富锂云母资源，打造锂电产业版图。公司锂电新能源板块主要依托宜春地 区丰富的锂云母资源，主力矿山为化山瓷石矿，位于江西省宜春市宜丰县花桥乡白市村， 矿权属宜丰县花桥矿业有限公司所有，其有效期限为 2021 年 12 月 24 日至 2029 年 12 月 24 日，该矿区面积 1.8714km2，开采方式为山坡露天开采。

三方利益相关，公司拥有 70%股权。化山瓷石矿由永兴材料子公司宜丰县花桥矿业 100%持有，宜丰县花桥永拓矿业有限公司持有花桥矿业 100%的股权，其中永兴材料持有 永拓矿业 70%股权，另 30%股权分别由宁德时代和宜春矿业公司持有 65%与 35%。

资源量丰富，达约 400 万吨 LCE。截至 2022 年 5 月 31 日，化山瓷石矿采矿证范围内 累计查明陶瓷土矿矿石资源储量约 4.9 亿吨，其中，累计查明 Li2O≥0.20%陶瓷土矿矿石量 4.1 亿吨，Li2O 金属氧化物量约 161 万吨，折合约 398 万吨 LCE。是公司锂云母和碳酸锂 生产原材料的主要保障渠道。

成功完成扩证，年产能由 300 万吨提高至 900 万吨。2024 年 1 月 8 日，永兴材料公告 已完成宜丰县花桥乡白市化山瓷石采矿许可证变更登记，并取得新的采矿许可证，生产规 模由 300 万吨/年变更为 900 万吨/年。以目前矿山平均品位测算，可用 120 吨原矿产生 1 吨 碳酸锂，将能够支持生产约 7.5 万吨 LCE 产能。

参股花锂矿业，提供矿石补充。公司的联营公司花锂矿业（持股 48.97%）拥有的白水 洞高岭土矿也是公司锂电新能源业务的补充保障。白水洞高岭土矿矿权面积 0.7614 平方公 里，累计查明控制的经济资源量矿石量 730.74 万吨，年开采量 150 万吨/年。

2.2 一体化布局，云母提锂龙头成本优势显著

依托于国内自有锂矿资源，完成一体化布局。公司化山瓷石矿为露天开采，生产稳定， 公司以此为原材料，先后于 2020、2022 年建成“1+2”万吨 LCE 冶炼产能，打通产业链上 下游产业链，完成一体化布局。

吨碳酸锂营业成本较低，穿越价格周期利器。依靠公司优质矿山资源+成本管控能力， 2024H1 公司单吨碳酸锂营业成本仅为 5 万元，相较于当前 7-8 万元/吨的电池级碳酸锂价格 还有一定的盈利空间。此外，公司在提锂过程中可以联产长石、超细长石及钽铌精矿等有 经济效益的副产品，实现锂云母资源的综合利用，最大限度降低成本。

2.3 客户资源优势：绑定下游头部客户

绑定下游龙头客户，产品销售无忧。公司以锂电新能源材料各使用领域的龙头企业为 核心销售对象，已经运用于下游四大正极材料客户，包括三元、磷酸铁锂、钴酸锂、锰酸 锂。目前，公司已与多家锂离子电池正极材料、电池以及整车龙头企业形成长期稳定合作 关系，优质的客户资源为公司锂电新能源业务的稳定可持续发展提供重要保障。

3 特钢新材料：下游景气度提升，盈利能力稳中有增

特钢产品龙头，产品主要应用于高端制造业。公司特钢新材料业务以不锈废钢为主要 原料，采用短流程工艺生产不锈钢棒线材及特殊合金材料，产品经下游加工后广泛应用于 油气开采及炼化、电力装备制造、交通装备制造、人体植入和医疗器械及其他高端机械装 备制造等工业领域。经过多年积累，公司不锈钢棒线材国内市场占有率长期处于前三，稳 居不锈钢长材龙头企业地位。

3.1 行业发展情况：下游景气度提升，产品需求迎来增长

下游景气度提升，公司产品需求迎来增长。近几年来随着国民经济恢复向好、制造业 高质量发展步伐明显加快，对高端金属新材料的需求不断提升。特别是加快了能源安全体 系建设，积极推进超超临界火电、核电、太阳能发电等发电项目发展，2024 年 1-8 月份， 国内核电、火电电源工程分别累计完成投资 673 亿元、738 亿元，同比分别增长 29%和 35%。《“十四五”现代能源体系规划》指出绿色低碳成为能源发展方向，我国的清洁能源 消纳持续向好，生产开发规模不断扩大，叠加“双碳”目标的推动，与光伏、核电、超超 临界火电相关的新材料、高端装备制造等产业将迎来快速增长，高端不锈钢及特殊合金材 料的需求将持续提升。

3.2 财务情况：现金流贡献稳定，吨毛利增长

盈利能力稳健，吨毛利持续增长。2015-2019 年，受市场环境影响，公司特钢单吨毛 利波动较大。自 2019 年以来，随着市场结构优化，公司特钢新材料业务的单吨毛利稳定在 2000 元左右。得益于较为成熟的特钢生产技术和成本控制手段，公司特钢新材料业务盈利 能力稳健，为公司贡献稳定现金。

4 锂行业：供给过剩压力仍在，静待行业高成本产能出清

供给过剩压力仍在，但下游需求有望保持较高增速。我们将全球锂资源供给放量节奏 进行梳理，预计 2023-2025 年全球产量为 98.8、131.4、169.2 万吨 LCE，同比分别增长 18%、33%、29%。2023 年锂行业供需端存在表观 1.7 万吨 LCE 短缺，预计 2024-25 年将出 现 9.5、16.7 万吨 LCE 表观供给过剩，供给过剩压力仍在。但下游新能源车与储能行业均 有望保持较高增速，待价格底部出现产能出清后，有望开启新一轮锂价周期。

依托成本曲线寻底，高成本产能或将出清。回归成本曲线来看，2023 年供给结构中， 锂云母属于成本曲线最右侧种类，综合成本 12-14 万元/吨。本轮锂价周期进入下行阶段， 供需持续寻求平衡过程中，成本曲线将成为价格重要支撑依据，价格将会在不同成本阶梯 寻底，致使右侧高成本产能出现亏损压力，甚至出现出清事件，加速供需重回平衡。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）