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永兴材料（002756）研究报告：云母提锂龙头尽享高锂价红利。特钢厂商布局云母提锂，享受锂价上涨带来的红利。公司以特钢业务起家，2017 年起进军云母提锂行业，收购矿山资源，打造采选冶一体化布局，目前已成功 转型为“特钢+锂电”双轮驱动的云母提锂龙头。随着锂价上涨及产能释放，公 司业绩大幅增长，2022 年前三季度实现归母净利 42.7 亿元，同比增长 675.97%。

锂价预计保持高位运行，锂生产商的一体化及锂云母资源重要性不断提升。锂 行业供需矛盾短期内无法缓解，锂价在突破 55 万元/吨后有望冲击更高水平。全 球锂资源开发的扰动因素日益增多，锂的资源焦虑可能长期存在，优质稳定的 锂资源保障和拥有一体化布局的锂厂商成为锂电新能源产业链中的核心资产。 在国内锂资源开发加速的趋势下，本土锂云母资源有望贡献新的供给增量。

公司自有矿山资源充足，锂盐产能布局完善。公司拥有的化山瓷石矿资源量折 合 43.41 万吨碳酸锂当量，参股矿山白水洞高岭土矿资源量折合 7.86 万吨碳酸 锂当量。公司现有年产 3 万吨/年碳酸锂产能，配套建设 350-360 万吨/年选矿产 能，精矿自给率约 90%。公司选矿产能未来有望达到 600 万吨/年，锂盐年产能 有望达到 5 万吨。公司产业链布局完善，与江西钨业合资建设 2 万吨/年碳酸锂 产能，与正极材料及电池回收厂商深入合作，独立建设 2GWh/a 锂离子电池项 目。

公司成本优势突出，充分享受锂价上涨带来的红利。公司在多环节改进云母提 锂工艺，综合利用采选矿副产品，以降低生产成本。公司锂云母原矿采购成本 较低，2022 年上半年公司碳酸锂成本为 5.57 万元/吨，同期外购锂精矿的锂盐 厂商生产成本约 18 万元/吨。随着锂价大幅上涨，2022 年第三季度公司锂盐单 吨净利高达 30.2 万元。我们预计，随着四季度锂价进一步上行，公司锂盐单吨 净利有望继续拉阔。

特钢业务盈利能力稳健，为公司贡献稳定现金流。公司拥有成熟的特钢生产技 术和成本控制手段，2021 年公司不锈钢销量同比增长 8%至 31.4 万吨，单吨毛 利维持在 2000 元左右。除 2020 年受疫情影响外，特钢业务自 2017 年以来实 现的归母净利润始终保持在 3 亿元以上，2021 年增至 4.2 亿元，创历史新高。