2024年电动车行业中期策略报告：行业底部静待反转，技术变革驱动成长

一、电池板块跌幅明显，估值处于低位

1.1 今年以来锂电池板块跌幅较大

我们梳理了申万分类行业 24 年 1-7 月下旬的涨跌幅表现。2024 年初至 7 月 26 日，电力 设备指数下跌 26.82%，跑输沪深 300 指数 27.50 个百分点。按申万二级行业看，电力设 备行业中电机跌幅较小，光伏设备、电池、其他电源设备跌幅较大。按申万三级行业看， 今年以来，燃料电池、锂电专用设备、光伏加工设备、光伏辅材跌幅超过 40%以上。

1.2 电池板块Q2持仓市值环比下滑，消费类电池持仓环比提升

比较申万各板块估值，截至 2024 年 7 月 26 日电力设备行业 PE（TTM 中位数法，下同） 为 20.90 倍，相对沪深 300 估值溢价 13.76%。在电力设备二级分类中，电池 PE 为 15.35 倍，估值最低。电池三级分类中，蓄电池及其他电池 PE 为 20.49 倍，在电池分类 中估值最高，锂电池其次；电池化学品、锂电专用设备 PE 不到 15 倍。

从公募基金持仓角度看，根据 iFinD 数据，按照申万一级行业分类，电力设备 2024Q2 公募基金持股市值约为 2408.53 亿元，环比-11.46%，排第四位。其中，电池板块 24Q2 持股市值约为 1392.81 亿元，环比-7.55%，市值仍排在二级分类第一，而锂电池持股市 值在电池分类中排名第一。

从电池行业持仓市值前二十的公司来看，截至 2024Q2，宁德时代仍为电池行业第一重 仓股，亿纬锂能、科达利、天赐材料和璞泰来位列第 2-5 位。集中度方面，2024Q2 的集 中度维持稳定，TOP20 持仓市值比重占电池行业公司比重为 99.37%，环比+0.50pct。

从加仓情况来看，亿纬锂能、格林美和欣旺达 24Q2 加仓市值分别为 26.26/9.40/4.77 亿 元，位列前三位，珠海冠宇和尚太科技位列 4、5 位。持仓市值增长前十中，受益于储能、 消费电池景气度提升，亿纬锂能、欣旺达、珠海冠宇和豪鹏科技加仓市值增幅明显；格 林美受益镍资源起量以及回收政策催化，Q2 机构加仓明显。

从减仓情况看，宁德时代整体市值较大，变动金额明显，但变动幅度不大。持仓市值减 少前十中，受锂电材料环节竞争激烈、盈利能力下降等因素影响，隔膜、电解液等相关 标的持仓市值减少明显。

电池板块估值或已处低位，行业景气度有望触底回升。根据我们分析，电池板块 24Q2 机构持仓市值环比进一步下降，截至 7 月 26 日，电池 PE 为 15.35 倍，估值处于底部区 间。我们认为，下游消费电子、储能需求回升，电动车受海外需求、政策等影响，短期 增速有所放缓，目前上游材料及电池环节竞争激烈，盈利水平或已处周期底部，下半年随着下游需求进一步提升，尾部落后产能出清，供需格局有望逐步改善，锂电行业景气 度有望触底回升。

二、国内电动车持续增长，海外电动化长期向好

2.1 国内新能源车：预计2024年国内新能源汽车销量1196万辆，同比+26.0%

2024 年 1-6 月国内新能源车销量保持稳定增长，新能源渗透率持续提升。根据中汽协数 据，6 月国内新能源汽车销量 104.9 万辆，同环比+30.1%/+9.9%, 新能源车渗透率 41.1%, 同 环 比 +10.4/+1.6pcts ； 6 月 国 内 新 能 源 汽 车 产 量 100.3 万 辆 ， 同 环 比 +28.1/+6.7%。1-6 月国内新能源汽车累计销量 494.4 万辆，同比+32.0%, 新能源车渗透 率 35.2%, 同比+6.9pcts；1-6 月国内新能源汽车累计产量 492.9 万辆，同比+30.1%。

受欧洲关税影响，新能源车出口有所放缓。6 月新能源汽车出口 8.6 万辆, 同环比 +10.3%/-13.2%，其中，纯电汽车出口 6.3 万辆，插混汽车出口 2.2 万辆；6 月汽车整体 出口 48.5 万辆，同环比+26.9%/+0.7%。1-6 月新能源汽车累计出口 60.5 万辆，同比 +13.2%，其中，纯电汽车累计出口 47.8 万辆，插混汽车累计出口 12.7 万辆。1-6 月汽 车整体累计出口 279.3 万辆，同比+30.5%。

以旧换新补贴提高叠加下半年多款新车发布，预计 24 年国内电动车销量约 1200 万辆。 7 月 25 日，发改委、财政部两部门印发《关于加力支持大规模设备更新和消费品以旧换 新的若干措施》，提高汽车报废更新补贴标准，在《汽车以旧换新补贴实施细则》基础上， 对符合要求的新购新能源/燃油车分别提高补贴至 2 万元/1.5 万元。24H2 仍有众多新车 发布，蔚来乐道、小鹏 Mona、享界、极氪等品牌新车关注度较高，同时东南亚、南美等 地区对我国新能源汽车需求高增，多方因素推动国内电动车销量保持快速增长，我们预 计 2024 年国内新能源汽车销量 1196 万辆，同比+26.0%，其中本土销量 1050 万辆，同 比+26.6%，出口 147 万辆，同比+22.0%。

2.2 海外新能源车：预计2024年海外新能源汽车销量达到591万辆，同比 +15.2%

2024 年欧美销量有所放缓，电动化向中低收入国家加速渗透，我们预计 2024 年海外新 能源汽车销量达到 591 万辆，同比+15.2%：

欧洲：受部分国家补贴退坡影响，欧洲整体新能源车销量增速放缓。自 22 年以 来以英国、德国为首的国家相继取消新能源补贴，欧洲整体电动化进程有所放缓。根据 Marklines 数据，24 年 1-5 月欧洲新能源汽车销量 107.5 万辆，同比+3.3%； 根据各国工业协会统计，欧洲主流十国 1-6 月新能源车销量 107.2 万辆，同比2.0%，新能源渗透率 20.1%，同比-1.1pct，其中芬兰、意大利、瑞典、挪威和 德国同比下滑明显。随着欧洲对华电动车加征反补贴税，短期影响欧洲出口，长 期属地化建厂大势所趋。我们预计 2024 年欧洲电动车销量 311 万辆，同比 +9.0%。

美国：电动车产业本土化要求提升，高利率、高通胀背景下 24 年销量有望达到 179 万辆。5 月美国通过 301 条款对中国锂电及电动车环节加征关税，而核心环 节天然石墨以及永磁体关税上调将在 2026 年生效。此前，美国 IRA 法案对负极 材料等环节放松限制，本质上是部分核心环节在美国扩产艰难，短期难以形成本 土化替代。根据 Marklines 数据，24 年 1-5 月美国新能源汽车销量 63.2 万辆， 同比+11.4%；考虑美国短期受高利率、高通胀影响，部分新车型延后至 25-26 年推出，我们预计 2024 年美国电动车销量 179 万辆，同比+22.0%。

全球其他：受南美、澳洲及东南亚需求推动，预计 24 年全球其他地区新能源车 销量 101 万辆。2024 年以来受当地经济修复以及新能源政策等因素推动，巴西、 澳大利亚、泰国等国家新能源汽车销量明显提升，我们预计全球其他地区新能源 汽车销量总计 101 万辆，同比+25.0%。

2.3 动力电池：预计2024年全球动力电池装机需求有望达到828GWh，同比 +17.2%

24 年 1-5 月中国电池厂占据全球 6 成份额，宁德时代龙头地位稳固。根据 SNE Research 数据，2024 年 1-5 月全球动力锂电池装机量达到 285.4GWh，同比+23.0%。 从 TOP10 公司来看，中国公司占据 6 席，市占率合计达 64.5%；其中，宁德时代龙头地 位稳固，1-5 月全球装机量 107.0GWh，同比+31.1%，市场份额 37.5%，同比+2.3pct。 进入 Q3 以后，电动车需求进入传统旺季，电池企业排产有望逐月走高，我们预计 2024 年全球动力电池装机需求有望达到 828GWh，同比+17.2%。

三、材料价格或处于周期底部，供需格局有望逐步改善

锂盐：价格持续回落，目前跌至 8.49 万元。据 SMM 数据，截至 2024 年 7 月 26 日，锂 盐主要原材料锂辉石精矿(6%,CIF 中国)价格达 939 美元/吨，同比-72.98%，较 1 月初价 格下降 12.24%；国内电池级碳酸锂价格 8.49 万元/吨，同比-69.91%，相比 1 月初价格下降 12.44%。我们预计进入 Q3 后，锂需求有望转暖，下游厂商进入旺季补库阶段，锂 价下跌空间有限。 海外新增产能持续释放，锂盐供给压力较大。非洲马里 Goulamina、Bougouni、澳洲 Kathleen Valley 等锂矿在 24 年集中投产，根据我们对全球锂盐供需统计和测算，24 年 全球锂盐 LCE 需求量有望达 121.3 万吨，有效供给为 139.6 万吨，供需比 87%。

镍钴：价格总体平稳，三元前驱体价格较年初有所下降。24 年以来上游金属价格下降， 三元性价比优势显现，同时下游混动销量快速增长，三元前驱体需求提升，对价格形成 一定支撑。根据 SMM 数据，截至 2024 年 7 月 26 日，电池级硫酸镍/硫酸钴价格为 2.83 万元/吨和 2.95 万元/吨，同比-14.91%/-31.79%，相比 2024 年 1 月初价格分别回升 7.01% 和下降 7.09%。三元前驱体 523（单晶/动力型）和 811（多晶/动力型）价格分别为 6.65/8.20 万元/吨，同比-21.99%/-23.19%，相比 2024 年 1 月初价格分别下降 5.54%/1.15%。

正极材料：行业扩产进度放缓，价格底部支撑性强。正极材料受碳酸锂价格影响明显， 同时加工费持续下滑，24H1 仅有龙头厂商盈利，二线厂商普遍处于亏损状态，低效产能 有望加速出清。根据 SMM 数据，截至 24 年 7 月 26 日，三元材料 523（单晶/动力型）/ 三元材料 811（多晶/动力型）/磷酸铁锂（动力型）/磷酸铁锂（低端储能）价格分别为 12.59/15.48/3.81/3.34 万元/吨，2024 年以来分别下跌 3.52%/3.53%/12.41%/16.50%。 我们测算三元及铁锂正极材料产能相对宽松，但考虑行业定价为成本加成方式，正极材 料价格波动主要来自原材料价格波动。我们预计上游锂盐价格或已处于周期底部，随着 下游需求逐步恢复，行业产能利用率提升，供需格局有望改善。

负极材料：价格或处于底部区间，龙头厂商率先满产。根据 SMM 数据，截至 24 年 7 月 26 日，低硫石油焦、油系针状焦生焦、煤系针状焦生焦价格分别为 2525/5000/5275 元/ 吨。其中，低硫石油焦价格相比年初下降 1.56%，油系针状焦生焦、煤系针状焦生焦价 格相比年初分别回升 4.17%/0.48%。负极石墨化价格 8975 元/吨，相比年初下降 5.53%。 中端天然石墨和中端人造石墨负极价格分别为 3.33/2.86 万元/吨，相比年初分别下降 4.86%/6.85%。进入 Q2 后，头部厂商实现满产、盈利有所改善，二线小厂仍处亏损状态， 预计 24H2 仍有新增产能释放，供需关系有望在 25 年迎来改善。

隔膜：行业竞争加剧，价格底部震荡。根据 SMM 数据，截至 24 年 7 月 26 日，湿法基 膜（7µm）/湿法基膜（5µm）/湿法涂覆基膜（7µm+2µm）/湿法涂覆基膜（5µm+2µm） 价 格 分 别 为 0.86/1.63/1.14/2.05 元 / 平 米 ， 较 年 初 分 别 下 降 32.81%/18.50%/27.85%/15.98%。今年以来隔膜价格处于下行态势，主要是隔膜产能过剩、竞争加剧，小厂通过降价抢占市场份额。预计随着后续新增产能投产放缓，行业需 求回升，隔膜价格有望保持稳定。

电解液与六氟：供给明显过剩，头部企业产能利用率有望逐季提升。根据 SMM 数据， 截至 24 年 7 月 26 日，三元动力型电解液和磷酸铁锂型电解液价格分别为 2.62/2.08 万 元/吨，相比年初下降 5.77%/4.60%。磷酸铁锂电解液/三元动力型电解液均价较此前 12.10/13.00 万元/吨历史高点，下跌达 82.85%/79.88%，价格或已处于底部区间。电解 液受上游核心原料六氟磷酸锂价格影响明显，目前仅行业龙头实现微利，头部厂商对下 游客户保持稳定供货，产能利用率有望保持逐季提升。随着落后产能出清，供需格局改 善，行业盈利有望恢复至合理水平。

铜箔铝箔：加工费、盈利基本见底，行业静待尾部出清。铜铝箔价格自 22 年以来持续下 行，目前加工费已基本见底，铝箔龙头企业保持微利，铜箔全行业基本处于亏损状态。 根据 SMM 数据，截至 2024 年 7 月 26 日，锂电池铝箔 12/13/15µm 加工费分别为 1.65/1.55/1.45 万元/吨，同比-2.94%/-3.13%/-3.33%，较年初下降 2.94%/3.13%/3.33%； 锂电池铜箔加工费 6/8µm 分别为 1.65/1.60 万元/吨，同比-26.67%/-23.81%，较年初下 降 8.33%/5.88%。我们预计短期加工费处于底部震荡，随着行业低效产能出清，供需格 局有望逐步改善。

四、新技术产业化进程加速，锂电环节迎来新机遇

4.1 固态电池：半固态电池上车，产业化进程加速

半固态电池率先上车，固态电池产业化进程加速。24 年以来，多家电池厂和车企公布固 态电池相关进展，且规划装车时间，随着政府首次对固态电池研发进行规模资金支持， 行业有望加速发展，产业化时间或将提前。今年固态电池发展时间线：4 月 8 日，智己 汽车发布全新纯电车型智己 L6，首发搭载“第一代光年固态电池”；4 月 12 日，广汽集 团宣布全固态电池计划于 2026 年上车，将首先搭载于昊铂车型；5 月 17 日，国轩高科 发布全固态电池—金石电池；5 月 24 日，上汽集团宣布将于 2026 年量产全固态电池， 27 年实现装车交付。

各国企业技术路线侧重不同，中国以氧化物电解质为主。全球核心固态电池产业区域为 欧美、日韩和中国。欧美地区以自主研发固态电池技术的创业型公司为主，在硫化物、 氧化物和聚合物都有布局；日韩地区以传统车企与电池企业合作开发为主，主要技术路 线为硫化物；中国以市场为主导研发投入巨大，且以科研机构或院校为支撑，产业化进 程较快。其中，卫蓝新能源、清陶能源等进展较快，半固态电池已率先实现量产上车。

4.2 高压快充：800V车型迎来密集发布，液冷超充桩加速布局

高压快充成为补能最优解，800V 车型迎来密集发布。我国新能源汽车迎来高速发展期， 充电桩建设进度相对滞后，目前车桩比较高，用户面临充电站少、充电时间长等补能问 题，高压快充被认为是缓解里程焦虑、解决补能问题的主流方案，各大车企在加快布局 快充站、充电桩的同时，相继发布搭载 800V 电压平台新车型，价格逐渐迈向主流市场。 其中，银河 E8、小鹏 G6、极氪 007 价格下探至 20 万元左右，随着更多高压快充车型上 市交付，800V 渗透率有望加速提升。

大功率满足 800V 车型充电需求，液冷超充建设有望提速。近年来，我国充电桩数量逐 年增加，直流桩占比总体保持提升，根据充电联盟数据，截至 2024 年 6 月，我国直流充 电桩保有量 139.2 万台，交流充电桩保有量 173.0 万台，直流充电桩占比 45%。800V 车 型需配更高功率充电桩，液冷超充可满足大功率下的散热需求、安全性高，目前车企、 充电运营商主导液冷超充桩的建设，我们认为随着 800V 车型渗透率提升，液冷超充桩 建设有望提速。

五、AIPC有望快速普及，大算力推动消费电池升级

全球 PC 市场 24Q1 回暖，惠普、联想对 2024 年 AIPC 渗透率指引乐观。今年以来，全 球 PC 市场开始回暖，根据 IDC 统计，经过两年的下滑，全球传统个人电脑市场在 2024Q1 实现回暖，出货量达到 5980 万台，与 2019 年同期基本持平。5 月 29 日，惠普 披露第二财季（2-4 月）营收为 128 亿美元，同比仅下降 0.8%，其中个人系统部门（包 括台式和笔记本电脑）实现营收 84.3 亿美元，同比+3%，近两年来首次实现增长。公司 表示 AIPC 将占今年下半年总出货量的 10%左右，25、26 年预计 AI 将对 PC 销售产生更 大影响；目前惠普笔记本电池主要供应商包括珠海冠宇、豪鹏科技等。此外，受益于下 游 PC 市场明显回暖，联想第四财年业绩同样亮眼。今年 4 月 18 日联想发布了 AIPC 元 启系列新品，目前已内置了上百款第三方 AI 应用；同时在海外也推出了两款 AIPC，并搭载了迄今为止最快的 AI NPU（45 TOPS）。联想董事长表示：“人工智能的端侧革命将 带来巨大增长机遇，AIPC 有望在 3 年内逐渐从高端走向主流，个人电脑市场也将迎来新 的换机周期。”目前，联想、惠普、三星、LG、戴尔、宏碁等厂商均加大 AIPC 布局，相 关产品有望在 24、25 年陆续推出。

大算力及低功耗对电池性能指标提出更高要求，AI 赋能有望推动 PC 电池价值量提升。 目前，普通笔记本电脑电芯数量为 3-9 芯（小型轻薄本可以到 2 芯），6 芯电池的续航时 间一般在 2-3 小时。AIPC 以本地推理为主，对数据、算力、功耗等提升明显，进而对电 池的容量、倍率、散热等技术指标提出更高要求，电池性能及价值量有望提升，电池厂 商或将受益。

AIPC 有望快速普及，智能手机和笔电市场迎来复苏。根据 IDC 预测，2024 年新一代 AI 手机出货量有望达到 1.7 亿部，同比+233%，占全球手机市场的 15%，AI 手机落地有望 带动智能手机需求复苏以及新一轮换机潮到来。根据 Canalys 预测数据，2024 年全球 AIPC 出货量有望达到 4800 万台，占 PC 总出货量的 18%，2025 年 AIPC 超过 1 亿台， 到 2028 年，AIPC 出货量有望达到 2.05 亿台，24-28 年复合增长率 44%。其中，IDC 预 测，AIPC 在中国 PC 市场中新机的装配比例将在未来几年中快速攀升，2027 年有望接 近 85%，成为 PC 市场主流。

多家手机厂商加快 AI 手机落地，有望带动新一轮换机潮。AI 手机是指整合了人工智能技 术，能够在硬件、软件和服务等多个层面提供智能化功能和服务的手机，通过搭载高性 能的处理器和专门针对 AI 运算优化的硬件模块实现自我学习、自我创造的能力，改变传 统的使用方式和体验。目前，以苹果、谷歌、三星、OPPO 为代表的手机厂商皆将 AI 大 模型内嵌于手机中，其他厂商也在加快 AI 手机的开发落地。

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