2024年通用股份研究报告：海外双基地厚积薄发，公司业绩有望高速成长

1、 公司为国内轮胎行业领军企业之一，未来业绩增长可期

1.1、 深耕轮胎行业二十余年，全球化布局加速进行

公司深耕各类轮胎的研发、生产和销售，产品广受市场认可。公司前身通用橡 胶成立于 2002 年 8 月 19 日，成立时注册资本为 300 万元，由南方橡胶（红豆集团 控股）、自然人戴克新先生和褚菊芬女士共同出资组建。2003 年，红豆集团以货币资 金认缴公司新增注册资本 3700 万元，成为通用橡胶主要股东。2004 年，公司第一条 全钢丝载重子午线轮胎 10.00R20 研制成功，顺利投产。2005 年，通用橡胶正式更名 为“江苏通用科技有限公司”。2016 年，公司于中国上交所顺利上市。公司自成立至 上市之初主要从事全钢子午胎、斜交胎的研发、生产和销售，上市以来，公司业务 不断向半钢子午胎、工程胎等领域持续拓展。目前，公司已获得授权专利 400 余项， 发明专利位居行业前列，旗下拥有“千里马、赤兔马、TBBTIRES、GOODTRIP、黑 马”等知名品牌，先后获得“中国名牌产品”、“全国用户满意产品”、“中国 500 最 具价值品牌”和“中国轮胎十大影响力品牌”等诸多荣誉。

多项产能预计投产在即，全球化布局加速。公司上市以来积极布局半钢胎、非 公路胎等产品，并于 2018 年公告拟在泰国罗勇工业园建设高性能轮胎生产项目（泰 国一期项目），该项目于 2019 年底实现首胎下线，成为公司走向全球的重要里程碑。 2021 年，公司公告拟建设柬埔寨基地，并在 2023 年 3 月实现首胎下线，公司两大基 地产业聚链成势，全球化布局日益完善。截至目前，公司泰国基地一期项目产销两 旺，包含全钢胎产能 130 万条、半钢胎产能 600 万条，同时泰国基地二期项目包含 的半钢胎产能 1000 万条，已于 2024 年 6 月末投产；柬埔寨基地一期 90 万条全钢胎、 500 万条半钢胎运行良好，并已于 2024 年 5 月 22 日提前实现全面达产，同时 2025 年拟达产二期项目全钢胎产能 75 万条、半钢胎产能 350 万条。截至 2023 年底，公 司国内无锡基地拥有全钢胎产能 240 万条、半钢胎一期产能达产 300 万条；2024 年 6 月 28 日，公司无锡基地 600 万条半钢胎（二期）项目与泰国基地二期项目同日投 产，此外伴随公司 10 万条工程胎技改项目持续建设，未来公司产能有望高速增长。

1.2、 海外业务占比持续提升，公司业绩正处高速发展期

公司收入主要来自海外业务，半钢胎营收占比逐渐提升。公司以全钢胎业务起 家，但由于近年来全钢胎面临市场有效需求不足、产能过剩、价格竞争激烈等问题， 行业利润承压。公司主动将业务重心转向盈利能力更强的半钢胎，2022 年公司半钢 胎营收占比提升至 34.93%，半钢胎产品毛利率为 14.20%，高于全钢胎产品毛利率 7.03pcts。同时，随着公司泰国、柬埔寨基地产能的持续释放，海外业务成为公司主 要收入利润来源。据公司公告，2023 年公司海外收入占比达到 73.03%，海外业务毛 利率为 22.16%，远高于国内业务。

量利双增，公司业绩正处高速发展期。2016-2018 年间，公司业绩水平基本稳定， 2019 年受汽车需求下行影响，公司营业收入与归母净利润分别下滑至 33.35 亿元、 1.04 亿元。2020-2022 年间，伴随公司新项目逐步投产，公司轮胎产量由 2019 年的 658 万条增长至 2022 年的 861 万条，销量由 628 万条增长至 854 万条，但由于国内 需求依然严峻、原材料价格上涨、海运成本提升等因素影响，公司利润处于低位。 2023 年，受益于国内消费市场回暖、海外去库压力缓和、国产轮胎认可度提升以及 海运费回落等因素，我国轮胎行业迎来景气反转，公司业绩实现大幅增长。2023 年 及 2024Q1，公司实现营业收入 50.64 亿元、14.43 亿元，同比+23%、+38%；实现归 母净利润 2.16、1.53 亿元，同比+1175%、+1271%；轮胎销量分别为 1186 万条、375 万条，同比+39%、+51%。此外，2024Q1，公司销售毛利率与销售净利率分别为 18%、 10.6%，创下历史新高，ROA 与 ROE 分别为 1.3%、2.7%，较 2022 年低位修复明显。 未来，伴随公司泰国、柬埔寨基地产能逐步释放，以及我国轮胎性价比优势持续凸 显，公司业绩成长空间广阔。

公司资产负债率基本稳定，期间费用率处于合理水平。2018-2020 年，由于公司 产能规划较多，公司短期借款、长期借款等有所增长，资产负债率由 40%提高至 52%， 之后基本保持稳定。费用端来看，2018-2023 年间，公司期间费用率基本维持在 10% 附近，2024Q1 由于财务费用率下降，公司期间费用率略有下行。截至 2024Q1，公 司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为 2.29%、4.23%、0.90%、 -0.14%，合计期间费用率为 7.28%，整体处于合理水平。

1.3、 股权结构清晰稳定，股权激励计划彰显发展信心

公司股权结构清晰，红豆集团为控股股东。据公司 2023 年报，公司控股股东红 豆集团直接持有公司股份 41.69%，间接持有公司股份 1.52%，公司股权结构清晰稳 定。红豆集团创始于 1957 年，67 年来坚守实体经济，聚焦发展服装、轮胎和制药三 个产业，旗下拥有红豆股份、通用股份两家主板上市公司以及紫杉药业新三板创新 层挂牌企业，在柬埔寨联合中柬企业共同开发了 11.13 平方公里的西哈努克港经济特 区，成为高质量共建“一带一路”的样板，有望为公司业务持续提供助力。目前， 公司拥有无锡千里马科技有限公司、无锡久诚通橡胶贸易有限公司、以及通用泰国 和通用柬埔寨等多家子公司，其中无锡千里马科技主要从事斜交胎及帘子布业务， 无锡久诚通主要从事橡胶及橡胶制品、橡胶轮胎、化工原料及产品、包装材料的销 售，与公司主营业务有较好的协同效应。

发布 2024-2025 年股权激励计划，彰显公司业绩持续增长信心。2023 年 10 月， 公司发布 2023 年限制性股票激励计划，拟向公司董事、高级管理人员及其他骨干人 员共 44 人，授予 1236 万股公司限制性股票，占公告时公司总股本的 0.80%，授予价 格为 2.04 元/股。该次激励计划的业绩考核年度为 2024-2025 年，业绩目标值分别为 3.3 亿元、5.0 亿元（或 2024-2025 年净利润累计达到 8.3 亿元），业绩触发值分别为 2.5 亿元、3.8 亿元（或 2024-2025 年净利润累计达到 6.3 亿元）。2024Q1 单季度， 公司实现净利润 1.53 亿元，未来业绩目标达成确定性较高。

2、 汽车需求景气回暖，中国轮胎占全球市场份额稳步提升

2.1、 全球：轮胎千亿级大市场稳步扩张，落后产能或将逐步淘汰

2.1.1、 需求：全球汽车保有量贡献稳定轮胎需求，新兴市场增长潜力广阔

2021 年以来，全球轮胎市场稳步扩张。2020 年，受公共卫生事件冲击，全球轮 胎销量下降至 16 亿条，同比下降 10.61%；全球轮胎销售额下降至 1273 亿美元，同 比下降 13.48%。2021 年以来，全球轮胎需求逐步复苏。据米其林财报数据，2023 年全球轮胎销量达 17.85 亿条，较 2020 年增长 11.56%；据 QYResearch 统计，2022 年全球轮胎销售额达 1569 亿美元，较 2020 年回暖 23.24%，市场规模广阔。

轮胎市场主要以替换市场、半钢胎为主。需求结构方面，轮胎下游可分为配套 市场和替换市场。其中，配套市场面对的客户为整车厂，需求主要由汽车产销量决 定，乘用车单车配套量一般在 4-5 条；替换市场面对的客户为经销商和零售商，需求 主要与汽车保有量有关，每辆轿车每年约需替换 1.5 条轮胎，载重机械和工程机械替 换需求远高于轿车。据中国轮胎商务网公众号，2022 年替换市场在轮胎需求占比中 达到 75.43%，汽车保有量贡献轮胎主要需求。产品类型方面，轮胎主要可分为全钢 胎和半钢胎。其中，半钢胎胎面部位用钢丝来作为补强层，胎体是用人造丝、尼龙、 聚酯或者其他纤维材料，带束层使用钢丝帘线，较全钢胎在减震性和舒适性上更为 优越，一般适用于轿车、轻型卡客车等；全钢胎胎体、胎侧均采用钢丝，相对半钢 子午线胎更结实耐用，一般适用于载重或者工程等机械车辆。据米其林财报，2023 年轮胎销量中半钢胎占比达到 88%，贡献全球轮胎主要需求。

全球汽车保有量处于高位，新兴市场需求增长潜力广阔。据中咨华研公众号， 2022 年全球汽车产量为 8502 万辆，同比增长 6.01%；据路安通轮胎科技公众号，2021 年全球汽车保有量超 15 亿辆，同比增长 2.68%，处于历史相对高位。从地区来看， 各国间人均拥车量存在较大差异。据车聚网公众号，2022 年美国汽车市场千人拥车 量达到 837 辆，欧洲意大利、法国、德国等发达国家千人拥车量也整体处于较高水 平，我们认为未来欧美等发达国家汽车市场或将维持稳定。而 2022 年，我国汽车市 场千人拥车量为 226 辆，仅为美国的 27%，印度、泰国等发展中国家人均拥车量也 处于较低水平。我们认为，未来以中国为首的亚洲、非洲等地区人均拥车量提升潜 力较大，有望为全球轮胎市场需求带来持续增长空间。

2.1.2、 供给：落后产能逐步淘汰，多家轮胎工厂主动关停

目前，欧美日韩轮胎企业仍占据全球轮胎市场主导地位。据《2023 年度世界轮 胎 75 强排行榜评析》（陈维芳，2023）数据，2022 年全球轮胎销售额超百亿美元的 轮胎企业共有四家，按销售额排序分别为米其林、普利司通、固特异以及大陆轮胎， 四者合计销售额为 852 亿美元，占全球前 75 强轮胎企业总销售额的 47.90%。销售额 前 10 名中，前 8 名均为欧美日韩企业，合计轮胎销售额为 1113 亿美元，占全球前 75 强轮胎企业总销售额的 62.62%。

落后产能逐步淘汰，多家海外轮胎巨头计划关停。由于海外轮胎企业产能建设 时间相对较早，积累了大量老旧产能，在环保要求收严、原材料价格上涨、海运成本增加、东南亚高性价比轮胎抢占市场等因素作用下，多家轮胎工厂主动关停。据 橡胶轮胎网公众号、轮胎报公众号、中橡协信息会展部公众号，米其林计划将其目 前在波兰奥尔什丁（Olsztyn）工厂运营的卡车轮胎产能，转移至罗马尼亚，该工厂 将于 2024 年底前停止卡车轮胎生产工作；普利司通沈阳工厂已关停其商用车轮胎产 能，并计划在 2024 年上半年间中止商用车轮胎的生产和销售业务；固特异计划关停 德国富尔达（Fulda）和菲尔斯滕瓦尔德（Fürstenwalde）的工厂，将德国的乘用车 和卡客车胎的产量削减约 35-40%等。

2.2、 国内：需求复苏有望延续，我国轮胎企业海外布局加速

2.2.1、 需求：汽车销量回暖，国产轮胎“出海”前景广阔

2023 年汽车销量回暖，未来消费品以旧换新有望带动需求高增。2023 年我国汽 车、新能源汽车产量分别为 3011 万辆、959 万辆，同比增长 10.79%、35.83%；保有 量分别为 3.36 亿辆、0.20 亿辆，同比增长 5.33%、55.80%。国务院新闻办公室于 2024 年 4 月 11 日（星期四）举行国务院政策例行吹风会，会上提出“对报废高排放乘用 车或符合条件的新能源乘用车，并购买符合节能要求或新能源汽车的消费者给予定 额补贴”等内容，有望进一步带动我国汽车需求增长。与传统燃油车相比，新能源 汽车的扭矩和重量都更大，对轮胎的磨损更快，未来伴随我国新能源汽车渗透率逐 步提升，或将进一步扩大我国轮胎市场需求。

国产轮胎价格优势明显，“出海”前景广阔。据海关总署数据，2023 年我国轮胎 出口目的地较为分散，主要出口国家包括墨西哥、巴西、美国、俄罗斯等。泰国作 为我国轮胎厂主要建设基地之一，主要出口面向美国、欧洲等地。近年来，受多个 海外国家出现经济下滑、高通胀等因素影响，国产轮胎低价优势凸显，我们坚定看 好中国轮胎抢占全球市场，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现。据 《2023 年度世界轮胎 75 强排行榜评析》（陈维芳，2023）数据，2022 年，全球前 75 家轮胎企业中，我国企业上榜 35 家，我国轮胎企业销售额在全球中占比约 18%，未 来仍有较大替代空间。

2024 年 1-5 月，我国轮胎出口处于历史高位。据海关总署数据，2023 年 2 月至 2024 年 5 月，我国轮胎出口数量实现连续 16 个月的同比增长，其中 2024 年 1-5 月， 全国出口新的充气橡胶轮胎 2.66 亿条，同比增长 9.18%。生产方面，据国家统计局 数据显示，2024 年 5 月，中国橡胶轮胎外胎产量为 9,340 万条，同比增加 9.47%。据 百川盈孚数据，2024 年 5 月，国内全钢胎、半钢胎开工率分别达到 58%、79%，春 节后国内半钢胎开工率恢复至较高水平。

2.2.2、 供给：看好中国轮胎抢占全球市场，产业格局或将加速重构

轮胎行业作为传统高能耗、高污染、高排放行业，受到政策严格管控。2023 年 6 月，国家发改委等部门发布《工业重点领域能效标杆水平和基准水平（2023 年版）》， 进一步扩大工业重点领域节能降碳改造升级范围，其中新增要求子午线轮胎制造行 业在 2026 年年底前对现存和拟建、在建项目进行淘汰退出或降碳改造升级。按照该 要求，轮胎行业内，全钢子午线轮胎单位产品能耗标杆水平为 235 千克标准煤/吨， 基准水平为 340 千克标准煤/吨；半钢子午线轮胎单位产品能耗标杆水平为 290 千克 标准煤/吨，基准水平为 430 千克标准煤/吨。

山东省轮胎新政落地，产业格局或将加速重构。2021 年 4 月，山东省印发《全 省落实“三个坚决”行动方案（2021—2022 年）》，其中提到，要把年产 120 万条以 下的全钢子午胎、年产 500 万条以下的半钢子午胎企业，全部整合退出。该方案涉 及 18 家轮胎厂商，共计产能 3117 万条/年，该目标现已基本实现。2023H2，山东省 发布《山东省高端轮胎铸造项目发展指导目录（2023 年版）》，要求有关部门严把项 目关，坚决制止不属于此标准范围的低端轮胎项目上马，并提出低于能效基准水平 的轮胎企业，要确保在 2025 年 4 月底前完成改造提升。在此背景下，我国轮胎企业 数量持续减少，落后产能有效出清。据车辕车辙网公众号，2022 年，我国纳入统计 的轮胎制造企业共有 180 家，比 2021 年减少了 23 家。

我国轮胎企业海外建厂速度加快。近年来，我国轮胎企业为绕开欧美等市场对 中国轮胎施加的高额“双反”税以及规避其他贸易风险，各轮胎企业在海外建厂的 步伐明显加快。据财报数据显示，多家轮胎厂的海外产能利润率高于国内产能 10% 以上。我们认为，中国轮胎在全球市场份额提升的逻辑正在稳步兑现，同时将伴随 中国新能源车出海，持续在配套市场崭露头角。在国内落后产能持续出清背景下， 有望加速轮胎行业内部的产能升级和重组，头部轮胎企业有望迎来机遇。

2.3、 原材料：橡胶价格呈上升趋势，各胎企报价整体上调

轮胎成本受橡胶价格影响较大。轮胎生产成本中主要包括原材料、人工、能源、 运输等部分，由于目前我国轮胎产线自动化程度较高，原材料成为主要生产成本。据公司 2023 年报，原材料成本在轮胎成本中占比超 70%。据前瞻产业研究院数据， 轮胎原材料成本中，天然橡胶与合成橡胶合计占比约 50%，成为影响轮胎利润的主 要因素之一。

2024 年以来，我国橡胶价格有所抬升。由于合成橡胶和天然橡胶在部分领域可 以相互替代，故价格走势存在趋同性。2008-2009 年，受金融危机影响，全球汽车产 量下行，橡胶价格处于低位。2010-2011 年，受益于全球经济复苏，下游汽车产量回 升，天然橡胶价格一路上行至超 4 万元/吨高位。此后，由于橡胶涨价期间主产国大 量种植的橡胶树进入割胶期，以及下游汽车产量增速放缓，橡胶价格进入低谷期。 2016H2-2017 年初，由于泰国天气影响，导致天然橡胶供给收紧，同时下游进入补库 周期，橡胶价格有所拉涨。截至 2024 年 7 月 17 日，我国天然橡胶、丁苯橡胶（1502） 2024 年价格均价分别为 1.36、1.35 万元/吨，较 2023 年均价分别+11.84%、+14.55%。

原材料价格持续抬升背景下，各胎企纷纷上调轮胎报价。据中国轮胎商务网公 众号，在天然橡胶和炭黑等主要原材料价格持续上涨推动下，2024 年 3 月约 60 家轮 胎企业发布涨价通知。其中，通用股份拟于 2024 年 3 月 29 日起取消发货促销政策， 并于 4 月 10 日期对全钢产品开票价格上调 2%-4%。我们认为，本轮轮胎价格集体上 涨显示出各胎企较强的定价权以及优异的价格传导能力，未来行业盈利能力或将进 一步提升。

3、 紧抓“国内国际双循环”发展机遇，构建行业领先优势

3.1、 “5X 战略计划”引领公司发展，海外双基地布局优势显著

泰国乘用车和轻卡轮胎复审终裁税率大幅下调，柬埔寨基地优势显著。近年来， 我国轮胎在美国、欧盟多个出口市场受到“双反”税限制，故各胎企纷纷布局海外 生产基地。泰国作为我国轮胎企业主要海外生产基地之一，在 2020 年受到美国商务 部启动的对其乘用车和轻卡轮胎的反倾销原审调查，原审调查终裁结果为日本住友 轮胎（泰国公司）原审单独税率为 14.59%；玲珑轮胎（泰国公司）原审单独税率为 21.09%；其他泰国出口美国的轮胎企业原审税率为 17.06%。2022 年 9 月 6 日， 美国商务部启动了对泰国乘用车和轻卡车轮胎反倾销调查的第一次年度行政复审， 森麒麟轮胎（泰国）有限公司复审终裁单独税率为 1.24%；另一家强制应诉企业日本 住友轮胎（泰国公司）终裁单独税率为 6.16%；其他泰国出口美国的轮胎企业复审终 裁税率为 4.52%，较原审税率大幅下降。此外，2024 年 5 月，美国商务部发布了对 泰国卡客车轮胎反倾销初步裁决，初步裁定浦林成山（泰国）有限公司倾销幅度为 0%，普利司通等其他公司倾销幅为 2.35%，未来或将影响泰国轮胎对美国市场的出 口需求。与此同时，柬埔寨作为美国主要的轮胎原产国之一，与泰国同处东南亚地 区，在原材料成本、人力成本、海外运输等方面优势显著，且暂未受到美国“双反” 政策限制，未来利润或存在一定上行空间。

“5X 战略计划”引领公司发展，海外双基地厚积薄发。据公司 2020 年报，结 合宏观形势和行业发展趋势，公司制定“5X 战略计划”，紧抓国内国际双循环机遇， 力争 2030 年内实现国内外 5 大生产基地，5 大研发中心，500 家战略渠道商、5000 家核心门店，以及 5000 万条以上的产能规模。目前，公司泰国工厂一期产销两旺； 柬埔寨一期项目产能全面达产，并与北美多个大客户签订战略合作。公司已形中、 泰、柬三大基地，通过精准定位、资源互补实现联动。未来，伴随公司泰国二期项 目、柬埔寨二期项目产能陆续释放，公司基地产业聚链成势，全球化布局有望继续 加速。

3.2、 智能制造水平领先，生产效率提升明显

深化产品技术创新，保障公司长远发展。公司注重轮胎科技创新，建有国家认 可技术中心平台、工业设计中心和实验室，承担国家和江苏省火炬计划等项目，深 入与科研院所、高校、国际一流供应商开展产学研战略合作，大力开展“五新”新 材料、新技术、新装备、新工艺、新产品的研发，针对用户痛点开展技术攻关、提 质增效。公司率先于全钢胎中应用多维碳材料，重点改善轮胎静态力学性能，降低 滚动阻力；采用国际先进水平杜仲胶配方技术的第二代产品 XR290Y 轮胎系列实现 迭代升级，工艺更加稳定，有效解决长距离行驶耐磨与生热高的痛点；碳纳米管创 新应用于全钢矿山胎，撕裂强度和耐磨性能同比提升 20%以上，使用效果深受市场 认可。截至 2023 年底，公司共获得授权专利 423 项，发明专利位居行业前列。

深度推进“智改数转”，强化端到端成本管控。公司积极响应国家“工业 4.0” 规划及双碳战略，通过加快智能制造及数字化转型，实现工厂“人效、品效、能效” 的三大提升。公司位处江苏省无锡市的半钢工厂在行业内率先实现了黑灯车间运营， 实现用工成本节省 40%，生产效率提升 40%、运营成本降低 20%的显著成效，并荣 获“江苏省示范智能车间”荣誉称号。同时，公司在海外基地建设上也将以国内智 能化工厂的成熟经验进一步升级，打造当地的智能化样板工厂，实现经营管控能力 增强，塑造发展新优势。

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