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通用股份研究报告：海外双基地同步扩张，实现国内外双循环。通用股份打造海外双基地，实现国内外双循环。公司2002年创立，从全钢起家发展到半钢，而后 公司开启全球化布局，2018年规划投资3亿美元在泰国建设产能，2019年12月28日首胎下 线，2021年公司泰国基地快速爬坡，2023年泰国一期实现满产；柬埔寨基地2021年公布， 于2022年1月27日正式奠基，2023年3月18日首胎下线，标志着公司海外双基地的全面 起航。2023年公司泰国二期、柬埔寨二期相继规划，公司进入快速发展期。截至2023年，公 司具备半钢、全钢产能分别约1200、424万条，其中主要产能分布于两个海外基地。

通用股份2020年之前收入规模处于30-40亿元，2021年随着泰国基地的逐步投产如收入规模明 显提升。依据公司年报内容，2011-2020年收入规模稳定在30-40亿元，2021年泰国基地进 入投产阶段，带来销量、收入同比分别增长13.9%、23.4%。2023年泰国一期项目满产，同时 柬埔寨基地也逐步进入投产阶段，带来销量、收入分别同比增长39%、23%，2023年公司实 现收入50.6亿元，实现轮胎销量约1186万条。泰国工厂收入盈利释放，拉动整体盈利能力提 升，柬埔寨基地蓄势待发。依据公司年报内容，泰国基地2020年盈利转正，净利润从2020年 8117万元提升至2023年5.96亿元，带动公司2023年毛利率和净利润率分别提升至15.74%、 4.27%。2024Q1年随着海外需求持续旺盛，泰国基地一期持续满产、柬埔寨工厂一期扭亏， 毛利率和净利润率分别提升至18.05%、10.59%。

行业经历2021-2022年低谷期后恢复常态，轮胎需求稳中有增。回顾2021-2022年，疫情的 影响以及海运费的暴涨和暴跌均对中国轮胎企业的需求和订单以及海外渠道库存造成影响。进 入2023年以来，贯穿过去几年的影响因素疫情和海运费均消除，因此我们认为2023年行业回 到正常的状态。依据米其林2023年年报内容，2023年全球轮胎需求量约17.88亿条，同比增 长2.17%，但企业和企业之前也呈现一些分化，如米其林自身2023年销量同比下行，单价同 比提升，国产胎2023年销量同比均有大幅度提升，表明一方面2023年行业需求量并非到达行 业景气顶点，其次国产胎的份额在提升。

国产胎份额持续提升，公司双基地扩张驱动公司快速成长。依据《北美轮胎市场概况》，美国市 场整体产品消费略有降级，过去近20年来，美国轿车胎及卡客车胎一线品牌份额有所降低，新 一线及二线品牌份额有所提升。其中轿车胎，二线偏下以及三线及以下等高性价比轮胎品牌占 比从2015年26%逐年提升至2022年约34%。因此轿车胎消费整体在向高性价比类产品趋近。 中国轮胎性价比优势凸显，另外公司目前作为国内少有海外两基地同时扩张的企业，预计2026 年公司产能较2023年有接近翻倍增长，双基地扩张驱动公司快速成长。