2024年长江传媒研究报告：小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强

长江传媒：湖北省国有教育出版公司

湖北省国有出版公司：公司是湖北长江出版传媒集团有限公司控股的国有教育出版公司，业务涵盖教 材教辅、书刊杂志、电子出版物的出版、发行和印刷，并经营出版产业所需要的图书用纸、包装用纸 、油墨等物资贸易业务。基于出版发行产业的稳健经营，公司在过去十年中逐步向数字阅读、在线教 育、文化创意、投资金融等领域拓展，形成跨领域的全产业链布局。

出版图书在实体书店码洋进入全国前十，其中美术、少儿的细分领域具有强优势。据开卷数据，2023 年长江传媒图书在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排名前十；在细分领域，公司美术 类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3位。

股权结构和管理层：湖北省文资办为公司实控人

公司实控人为湖北省文资办。长江传媒的第一大股东为湖北长江出版传媒集团有限公司，截至2024年 一季度末，持股56.20%；实际控制人为湖北省文资办。

核心管理层在湖北省教育厅、集团和公司内具有多年经验。公司现任董事长黄国斌在2017年4月至2019 年12月担任湖北省教育厅副厅长、党组成员，2019年12月开始在长江传媒任职；董事兼总经理李植于 2020年9月开始在长江传媒任职，于2023年11月在长江传媒正式担任司党委副书记、董事、总经理。

通过18家子公司布局去出版发行全产业链，并逐步向在线阅读、投资等创新领域延申

通过子公司布局出版发行全产业链。据官网 ，公司旗下有18家子（分）公司，包括11家 图书报刊出版单位，1家数字出版公司，6家 专业性文化单位。经营业务包括图书、报纸 、期刊、音像、电子、网络、动漫等多种媒 介，形成了涵盖“编、印、发、供、媒”的 出版全产业链，并逐步向数字阅读、在线教 育、学前教育、投资金融等产业延伸，构建 了跨领域、多介质、全链条的发展格局。

一般图书出版中，美术类和少儿类出版位居 全国前三。在专业细分领域，公司美术类图 书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书 排在主要出版集团的第3位。

通过长江数字出版公司布局数字内容服务。 公司与多家大型互联网龙头建立了战略合作 关系，承担了多项国家级重大项目，包括国 家数字复合出版系统工程，以及中央文化扶 持项目——长江出版K12 在线教育综合服务 平台、智慧书店及数字化网点建设工程等。

营业收入：2023年收入保持高个位数增长

23年收入增速略高于湖北GDP增速。23年实现收 入67.59亿元，同比增长7.37%，略高于23年湖北 省GDP增速为6.0%。

2017-2021年收入增速持续为负主要系物资销售 业务的战略性收缩。该业务的营业收入已从2016 年的107.56亿元收窄至2022年的5.05亿元。目前 该业务调整已基本结束，2023年已实现逆跌，同 比增长4.48%至5.28亿元。

净利润：受益低毛利业务调整，净利率实现稳步增长

同样受益低毛利的物资销售业务收缩，净利率近 年保持稳步增长。其中扣非后归母净利率从2015 年的2.0%增长至2023年的13.2%。 2023年实现归母净利润10.16亿元，同比增 长39.27%，归母净利率为15.03%，较去年同 期+3.44pct，主要系24年起所得税政策变动 导致的1.22亿元一次性调整； 2023年实现扣非归母净利润为8.89亿元，同 比增长13.98%，扣非归母净利率为13.15%， 较去年同期+0.76pct。

收入结构：出版和发行合计占比超95%

物资销售调整基本结束，现出版和发行业务收入合计占比超95%。从2023年的收入结构看，发行业务 占比最高，其次为出版业务，物资销售业务已收窄至7.8%。2023年按业务划分的收入结构： 出版业务：收入占比28.6%，较去年同期-1.1pct，以一般图书、教材教辅的出版业务为主。 发行业务：收入占比最高，为70.4%，同比持平，同样以一般图书、教材教辅的发行业务为主。 物资销售：近年持续战略性收缩物资销售业务，收入占比已由18年的59.5%收窄至23年的7.8%。 从2023年报刊，该业务的调整已基本结束，23年收入占比仅同比收窄0.2pct，收入绝对值同比实 现4.48%的增长，近年首次逆跌。 按产品划分：23年教材教辅出版和发行业务占营业收入的75.7%，同比持平；一般图书出版和发行占 营业收入的20.1%，同比-1.0pct。

教材教辅：在湖北省内开展租赁型教材出版业务

教材教辅出版：在湖北省内开展租赁型教材出版业务（不包括武汉教辅出版）。公司取得了人民教育 出版社、人民音乐出版社等6家出版单位在湖北省教材教辅产品的独家租型代理权，获得人民教育出 版社中小学教科书同步类公告教辅湖北省内独家出版授权。公司旗下7家出版社拥有中小学教辅材料 出版资质，自编教材教辅品种计4000余种，以中小学教材教辅为主，主要在湖北省内发行。

教材教辅发行：通过旗下新华书店开展全省范围的教材教辅销售。教材发行业务由公司旗下湖北省新 华书店集团承担，该公司享有湖北省独家教材发行业务资质。义务教育阶段学生免费教科书采取单一 来源采购方式，采购合同每年一签。义务教育阶段学生免费教科书结算政策为：各县市区分散支付。

常住人口流动：武汉作为位于中部的国家中心城市，具备较强区位吸引力

湖北在中部的区位优势仍具有一定吸引力。尽管从 体量看，湖北并不占据优势。湖北省常住人口体量 在全国位列中部偏前，2023年为5,838万人，位列全 国第10，略低于邻近的河南、湖南、安徽，略高于江 西。但是看常住人口，2023年中部省份净流出最少。 2023年中部省份均现常住人口净流出的趋势：其中河 南最多，减少57万人；湖北和安徽并列最少，均减少 6万人，流出体量偏小。

武汉区位优势仍在，位于中部的国家中心城市之一 。武汉是辐射带动中部和长江中游地区，支撑长江 经济带发展的重要中心城市，中央文件多次提出推 动以武汉为中心的中部地区高质量发展： 1. 国家发改委支持其建设国家中心城市：2016年 12月14日《国家发展改革委关于支持武汉建设 国家中心城市的复函》； 2. 建设武汉国际性综合交通枢纽：2017年2月3日 《国务院关于印发“十三五”现代综合交通运 输体系发展规划的通知》； 3. 2021年7月26日《中共中央、国务院关于新时代 推动中部地区高质量发展的意见》。

K12学生人数：湖北近年在校学生、招生人数仍在保持小幅增长趋势

人口流动和国家战略发展推动在校学生人数演变。2014年以前，人口向北上广深及沿海省份迁移，湖 北省在校学生和招生人数整体呈下滑趋势。但随着2014年后，国家战略开始逐步加大中部地区扶持力 度，人口迁移趋势发生逆转，再配合全国出生人口在2016-2017年达到顶峰，湖北省的学生人数开始缓 慢回升。从湖北省K12招生人数和在校人数看，近年整体保持小幅增长趋势。 招生人数：2023年，湖北省小学、初中和高中段教育合计招生159.65万人，净增加7.51万人，同比 增长4.93% ，其中小学阶段增加1.74万人，初中增加4.10万人，高中增加1.67万人。 在校学生人数：2023年，湖北省小学、初中和高中段教育合计在校生人数为667.94万人，净增加 13.03万人，同比增长1.99%，保持增长趋势。

一般图书：美术和少儿类位列全国前列，近年积极拓展线上销售渠道

公司美术和少儿类图书位列全年前列。据公司公告和开卷数据，2023年，根据开卷监测数据，公司零 售动销品种数37,243种，新书动销品种数2,277种；在实体书店实洋占有率为1.93%，在全国出版集团排 名前十，在网店实洋占有率为1.76%，在综合零售市场实洋占有率为1.8%。在专业细分领域，公司美 术类图书排在主要出版集团的第2位，少儿类图书排在主要出版集团的第3位。

拓展线上线下销售渠道，线上销售额稳步提升。公司所属各出版社均与三大电商平台（当当、亚马逊 、京东）进行深入合作，极大地提升公司产品线上市场占有率。公司所属各出版社与湖北省新华书店 集团除了在天猫、京东、拼多多、抖音等电商平台上开设自营旗舰店外，还依托微信公众号开发了微 店销售以及掌上书城等移动端自营店铺，实现了从互联网到移动互联网的全方位覆盖。

物资销售：物资贸易业务调整基本结束，资产和信用减值逐年收窄

公司自2017年逐步缩减物资贸易业务体量。据公告，2014年，公司开始组建印刷物资集团，主要为印 刷物资自主采购和销售，业务范围包括图书用纸、包装用纸、油墨、印刷器材、机械及配件等。2016 年，物资销售业务体量至顶峰，同比增长27.58%至107.56亿元。但随后开始战略收缩，收入贡献逐年 稳步下降，在2022年降至低点，收入5.05亿元，仅为2016年高峰的4.70%。目前物资贸易业务主要针对 集团和公司内部的出版、发行和印刷相关的配套服务。2023年收入首次在收缩后实现增长，同比增长 4.48%至5.28%，物资贸易业务的战略收缩基本结束。

由于业务调整基本收尾，近年信用减值开始收窄。据年报，截至2023年末，物资公司销售业务应收账 款逾期余额为3.65亿元，逾期对象为上海迅烨、江苏裕弘利，到期日为2021年6月20日，目前已累计减 值3.29亿元，占总逾期金额的90%，尚未减值的余额为0.36亿元。

同业对比现金储备：储备充足，主要包括理财产品、定期存款

长江传媒现金及等价物合计约80亿元。公司现金及等价物主要包括银行存款、保本型理财产品、定期 存款等，确认在货币资金、其他流动资产和其他非流动资产。据2024年一季报，公司货币资金余额为 12.32亿元，其他流动资产共27.63亿元，其他非流动资产约40.32亿元，合计80.82亿元。

与同业相比，虽然公司现金及等价物总额处于行业中位水平。但从23年年报披露的细节来看，公 司其他流动资产中约27亿为保本型理财产品，其他非流动资产38.8亿为定期存款。公司货币资金+ 保本理财+定期存款等广义现金余额为80.78亿元，占公司市值比例约80%。

对比经调整后2023年末广义现金与市值的比例看，长江传媒估值水平处行业低位。根据2023年年报， 在剔除一年内到期的非流动资产、其他流动资产、其他非流动资产等科目中，与理财产品、定期存款 等现金及等价物无关的部分后，长江传媒截至2023年末的广义现金余额为80.78亿元，占公司市值比例 为78.71%，在同业内处较低水平。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）