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长江传媒研究报告：小而美，核心教育业务占比高，经营稳健性强。过去几年，由于低毛利的物资业务的战略收缩、信用减值等影响，对公司表观利润造成一定的扰动，同时也影响了市场的公司持续稳定经营能力的认识。

1、收入侧：扣除物资销售业务，过去5年，公司的收入增速CAGR为8.24%，证明公司在湖北省内的经营能力和稳健性。

2、利润侧，我们将信用减值和2023年一次性的所得税影响还原，过去5年，公司核心图书业务利润分别为7.92/8.56/8.61/9.02/9.82亿元，CAGR为6.14%，同样展现经营的稳健性。

3、资产质量及股东回报：1）资产负债率低，1Q24末仅31%，且主要为运营相关的流动负债；2）现金储备充足，银行存款和各类理财合计超80亿；3）2023年经营性现金流超分红总额2倍；4）分红稳定，过去三年稳定在4亿元左右。

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