2024年正泰电器研究报告：国产低压电器龙头，出海前景蓄势待发

公司概况

历史沿革

公司成立于 1997 年 8 月，于 2010 年 1 月于上海证券交易所上市，主营业务包括低压电器和光伏新能源两大板块。低压电器板块方面，公司主要从事配电电器、终端电器、控制电器、电源电器、电子电器等产品的研发、生产和销售，2022年公司在国内低压电器市场市占率约 14.8%，是国内品牌产销量最大的低压电器供应商；光伏新能源板块方面，公司主要从事户用光伏电站及集中式光伏电站的销售及运营业务，2023 年公司户用光伏装机市占率近30%，是国内最大的户用光伏电站安装商。

公司股权结构及重要子公司

公司股权结构稳定，母公司正泰集团持有正泰电器96.32%的股份，正泰电器实际控制人为南存辉，其合计直接和间接持有公司股份的53.00%。正泰电器低压电器板块的主要子公司包括：1）诺雅克电气为正泰旗下布局中高端市场的国际化品牌，主要负责新能源、电力业务、数据通讯、工业项目等产品的相关业务；2）建筑电器负责智能楼宇设备、智能家居等建筑电器的相关业务；仪器仪表子公司负责计量仪器仪表、智能终端设备等产品的相关业务；3）正泰电气为正泰旗下负责输配电设备及特高压设备等业务的子公司。正泰电器光伏板块的主要子公司包括：1）正泰安能为正泰旗下从事户用光伏销售及运营业务的子公司，目前正在分拆上市中；2）正泰新能源为主要从事集中式光伏电站的开发及运营业务的子公司；3）正泰电源负责光储逆变器及储能设备等产品的研发、生产和销售，2023 年正泰电源被正泰电器的控股上市公司通润装备收购；另外，2022 年公司完成了上市公司光伏组件业务的剥离工作。

高管团队与员工持股计划

公司高管团队产业经验丰富。公司董事长南存辉为创始人，同时为全国人大代表，全国政协常委、中华全国农业联合会副主席，担任中国工业经济联合会主席团主席、中国机械工业联合会副会长、中国电器工业协会副理事长等社会职务；公司董事陈国良目前兼任正泰集团董事及正泰电气董事、总裁，历任正泰集团低压电器事业部总经理，小型断路器公司总经理，正泰集团副总裁，正泰电器企管部总经理、销售中心总经理等职，拥有丰富的产业经验及公司管理经验。公司总裁张智寰自 1999 年入职公司，历任正泰集团公司财经委财务处副处长，投资发展中心总经理助理，正泰电器国际贸易部总经理，董事会秘书，诺雅克电气总经理等职务。

2024 年 2 月，公司同时发布了 2024 年员工持股计划，合计覆盖人数82 人，其中包含高管 8 人，涉及股票数量占比为 1%。本次员工持股计划授予价格为13.90元/股。

公司主营业务

2020-2023 年公司营业收入稳步增长，三年年复合增长率为19.9%，其中营业收入的增长主要由户用光伏板块增长贡献，公司低压电器业务营业收入保持稳定。2020 年公司归母净利润大幅上升，主要系公司投资的企业中控技术于2020年11月在科创板 IPO 挂牌上市，因公允价值变动增加公司2020 年度净利润约29.45亿（占净利润 44.3%），扣除中控技术的投资收益后，2020-2023 年公司归母净利润增速平稳，三年复合增速为 1.9%。

2024 年一季度公司实现营收 159.2 亿元，同比+21.7%，营收保持稳定增长；实现归母净利 10.81 亿元，同比-6.3%，或系公司户用光伏业务确收节奏受季节性因素影响较大所致。

从公司主营产品来看，公司低压电器业务营收贡献较为稳定，光伏业务营收占比逐步提高。近年来公司低压电器业务收入保持平稳，主要系2020-2023 年全国房地产竣工面积三年复合增速下滑至 3.2%，基础设施领域投资增速放缓对低压电器需求影响较大。2023 年公司低压电器业务营收 201.4 亿元，同比增长3.1%，占总营收比例为 35.2%；低压电器板块毛利润贡献 56.5 亿元，占比45.6%。近年来国内户用光伏市场需求旺盛，2020-2023 年国内户用光伏新增装机的三年复合增速为 62.9%，期间公司光伏业务增长较快。2023 年公司光伏板块业务营收366.0 亿，同比增长 42.7%，占总营收比例为 63.9%，光伏板块毛利润贡献67.5亿元，占比已达到 54.4%。

2020-2023 年公司整体毛利率和净利率持续下滑，一方面公司主营业务结构变动，毛利率相对较低的光伏业务营收增长较快，占总营收比例逐年提高，另一方面是低压电器原材料主要为铜、银等，此类金属件原材料在低压电器成本中占比约为45%，原材料波动导致公司毛利率下滑。2024Q1 公司毛利率为22.9%，同比+1.7pct、环比+3.57pct，主要系 23 年末至今，电网及新能源的低压电器需求提速，公司低压电器库存消化明显，公司进行了低压电器产品的提价所致。

公司费用率等财务分析

公司期间费用率持续下降。2020-2023 年公司期间费用率逐年降低，2023年公司期间费用率 11.6%，同比下降 1.5pct，其中销售费用率为4.0%，同比下降0.6pct；管理费用率为 3.3%，同比下降 0.2pct；研发费用率为2.1%，同比下降0.4pct。费用管控方面，2020-2023 年公司期间费用虽持续小幅上升，而公司作为国内低压电器及户用光伏龙头企业，同类产品的营收规模行业领先且增速较快，由规模带来的边际效应，有效地降低了公司的整体费用率水平。2024Q1 公司期间费用率11.4%，同比上升 2.2pct、环比下降 0.2pct，费用率水平稳步下降。2020-2023 年公司 ROE 及 ROIC 水平持续下降，主要系较低毛利率的户用光伏业务占比快速提升。2020-2023 年公司营收增速较快，光伏业务占比提升，使得公司整体净利率水平下移所致，同时低压电器业务因原材料价格持续上涨，盈利能力持续下滑，使得公司 ROE/ROIC 水平下降。

长期以来，公司经营性活动净现金流为正，截至 2023 年公司经营性现金流为41.1亿。2020-2023 年公司应收账周转天数小幅下降，应付周转天数小幅上升，主要得益于公司精细化管理。2020-2023 年经营性净现金流/营业收入持续降低，以及公司存货周转天数持续上升，原因在于户用光伏电站业务具有周转相对较慢的特点，伴随公司户用光伏电站业务快速增长，公司经营现金流/营业收入下降，存货周转天数上升。

公司分红及融资分析

公司分红方面，上市至今公司持续现金分红，累计分红387.7 亿，2019 年至今公司保持在 20%左右的股利支付率，其中 2023 年公司分红11.8 亿，股利支付率为32.1%；公司融资方面，公司上市至今直接融资 177.5 亿元，自2018 年至今公司暂无新增融资。

低压电器：下游增速整体平稳，新能源及电网行业需求增速较快

低压电器行业概况

全社会用电量是低压电器市场规模增长的根本驱动力，全球经济稳步发展产生庞大总需求，社会用电量持续上升，为全球低压电器行业提供可观的消费市场。国际能源署（IEA）预计全球电力需求将以每年 2.7%的速度增长，从2021年的不到 25 万亿千瓦时增加一倍多，到 2050 年接近 54 万亿千瓦时。而如果考虑电气化率快速提高，那么在积极假设下，2050 年电力需求长期复合增速将达到3.2%，届时全球用电量可能超过 62 万亿千瓦时。 根据电器行业咨询机构格物致胜的预测，2023-2027 年全球低压电器的市场规模将从 4052 亿元稳步增长至 4551 亿元，行业年均复合增速为2.9%。

美洲（含大洋洲）和欧洲是全球低压电器最大的两个市场，二者占比超过60%，其次是中国，占整体市场的 20%+。

受我国经济平稳运行发展，全社会固定资产投资稳定增长，我国低压电器市场规模 10 年复合增速 4.1%，除了 2022 年受下游地产等行业景气度低影响，其余年份均保持正增长。

低压电器行业发展趋势

低压电器以“三断一接”为主，是配电系统结构的基石。低压电器主要是以交流1200V、直流 1500V 为界，将低于界限的用于实现对电路或非电对象的切换、控制、保护、检测、变换和调节的元件或设备。低压电器是低压配电系统和低压配电网的结构基石，工业、农业、交通、国防和一般的用电领域大多采取低压供电，电力通过高压电路传输后，必须经过各级变电所逐级降压，再通过各级配电系统分配，最终进入终端用户。低压电器主要产品结构“三断一接”指框架断路器、塑壳断路器、微型断路器、接触器，“三断一接”产品市场规模金额占整体低压电器产品的 86%左右。

低压电器下游涵盖建筑、工业项目及 OEM、发电和电网及基础设施等多个经济支柱产业。随着近年来我国国民经济平稳发展，固定资产的投资得以持续增长，带动了我国工业、建筑业及社会用电量的稳步增长。同时，随着疫情后经济的复苏、“双碳”、数字化等重大趋势，我国房地产、工业、电网、基础设施都呈现出较强的增长态势，拉动了我国低压电器行业规模的快速增长。根据格物致胜数据，2022 年受基础设施领域投资增速放缓项目数量减少等多种因素，使得2022年我国低压电器行业规模有所下滑，2022 年我国低压电器行业市场规模为855.5亿元，同比下降 9.4%。下游市场中建筑行业市场占比最高为31.7%，其次为工业项目占比 21.1%、工业 OEM 占比 16.7%、发电、电网及电源占比15.8%、基础设施占比11.6%、个人用户占比 3.2%。

国产头加速替代，市场集中度逐步提升。2022 年施耐德、德力西、ABB 等头部外资份额合计为 33.7%，多年来以正泰等为代表的国产品牌持续崛起，作为国产排名第一的低压电器供应商，公司市占率从 2011 年的12.1%提升至2022 年的14.8%，提升了 2.7pct。市场集中度方面，低压电器 CR5 由2011 年38.7%提升至2022年的 48.1%，提升了 9.4pct，多年来低压电器市场集中度逐步上升，国产龙头市占率持续提升。

2015-2022 年国内低压电器市场规模符合增长率为4.8%，正泰电器作为国产低压电器龙头，期间的业务收入复合增长率为 7.6%，高于行业复合增速。

未来市场规模方面，随着新能源行业中光伏、风电、储能装机量快速提升，低压电器在风光储、新能源车行业的需求将迎来高速增长。在传统房地产、工建、工商建领域市场需求稳定增长。根据格物致胜数据预测，国内低压电器2023-2025年 市 场 空 间 分 别 为 829.9/871.4/910.6 亿元，同比增速分别为-3.0%/+5.0%/+4.5%。

下游市场中，新能源光伏、风电行业新增装机持续增长。根据CPIA 数据，2023年国内新增光伏装机 216.88GW，同比+148%，全球新增装机约390GW，同比增长71.8%。伴随着全球各国持续积极推进“双碳”工作，努力提升新能源在能源结构中的占比，我们预计 2024-2026 年全球光伏新增装机有望达458.9/526.7/595GW，三年 CAGR 为 19%；其中 2024-2026 年国内新增装机预计为225/245/260GW，同比增长 3.7%/8.9%/6.1%。根据 CWEA 预计，2023 年国内新增风电装机66.8GW，同比增长 33.9%。我们预计 2024-2026 年国内新增装机有望达75/86/91GW，同比增长12.3%/14.7%/5.8%。

车企降价促销、政策积极助推，电动车销售有望逐步回暖。根据乘联会数据，2023年中国新能源汽车销量约为 829 万辆，同比增长 33.6%。2024 年3 月1 日，国务院常务会议审议通过了《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，《方案》提出“鼓励汽车等消费品以旧换新，形成更新换代规模效应”，我们认为在新车型集中上市、现有车型性价比持续提升、政策支持等多因素的共同推动下，电动车销售将有望持续回暖。我们预计 2024-2026 年国内新能源汽车销量有望达987/1138/1278 万辆，同比增长 19.0%/15.3%/12.3%。政策鼓励叠加渗透率提升，充电桩需求快速增长。根据中国充电联盟数据，2023年国内充电桩新增量约为 339 万台，同比增长 31%。2024 年2 月29 日，在中共中央政治局第十二次集体学习会议上，习近平总书记指出，“要适应能源转型需要，进一步建设好新能源基础设施网络，加快构建充电基础设施网络体系，支撑新能源汽车快速发展”，我们认为在政策支持和实际需求的共同推动下，充电桩数量有望快速增长，预计 2024-2025 年国内充电桩新增装机量有望达418/484万台，同比增长 24%/16%。

“十四五”我国电网投资有望保持稳健增长。“十四五”期间，国家电网计划实现电网投资 2.4 万亿元，南方电网规划实现电网投资约6700 亿元，两大电网公司合计投资总额将达到 3.07 万亿元，较“十三五”期间投资总额增长8.8%。2024年 3 月 1 日，国家发改委、国家能源局发布的《关于新形势下配电网高质量发展的指导意见》指出，到 2025 年，配电网网架结构更加坚强清晰，供配电能力合理充裕；配电网承载力和灵活性显著提升，具备 500GW 左右分布式新能源、1200万台左右充电桩接入能力。我们认为未来国内将进一步建设好新能源基础设施网络，推进电网基础设施智能化改造和智能微电网建设，提高电网对清洁能源的接纳、配置和调控能力，电网投资有望保持稳健增长。 国内储能招标量大幅增长，储能新增装机将持续增长。根据CNESA 数据，2023年国内新增储能装机容量约为 52.5GWh，同比增长 215%。根据北极星储能网招标信息汇总，2023 年国内储能系统招标容量为 82.8GWh，同比增长265%国内储能招标量大幅增长，储能新增装机将持续高增。我们 2024-2025 年全球储能新增装机容量为 149.3/201.2GWh，同比增长 46.6%/34.8%；其中，2024-2025 年国内储能新增装机容量有望达 64.4/85.3GWh，同比增长 23%/33%。

正泰为国内品牌产销量最大的低压电器供应商

公司产品销售收入主要来源是新能源、建筑、电网等行业，其中伴随着新能源行业下游市场发展，新能源相关产品收入持续高速增长；房地产传统住宅行业规模有所收缩，工业建筑及工商业建筑市场继续增长；电网行业伴随着配电网建设增长，需求稳中有升。 公司低压电器板块中，各产品毛利率均在 20-40%之间，其中终端电器及配电电器营收及毛利润占比较高，2023 年两者合计毛利润占板块毛利润的比例接近60%。

公司发力新质生产力赛道，行业地位持续领先。公司利用“正泰+诺雅克”双品牌产品策略，深耕“新专”市场，聚焦高附加值项目，发科士达、阳光电源、上能电气等行业头部客户，带来业务增量，并完成新能源专供、5G&数据通讯专供、电力专供产品线，根据格物致胜对主要企业的分析，2022 年正泰在新能源及电网领域的销售额总销售额为 15.7 亿，市场排名第一。

低压电器行业销售模式包括大客户直销和经销商分销。低压电器主要以符合通用规格的标准化产品为主，该类产品具有量大面广、单位价值较小、下游应用广泛的特点，行业内企业出于营销成本及渠道建设考虑，主要采取经销模式进行销售。除此之外，有部分厂商专注以方案解决商和系统运营商的形式直接向下游客户提供成套低压电器设备及配套服务。

公司主打分销的销售模式，销售费用率处于行业领先水平。公司与经销商协同拓展“铁三角”等分销策略，拥有行业内最完善和健全的销售网络，形成了以省会城市为核心、县区级城市为辅助点的营销体系。截至2022 年末，公司拥有500+家一级经销商，5000+家二级分销商，超 10 万家终端渠道，实现地市级覆盖率96%以上。对比大客户直销的销售模式，公司经销商网络铺设完成后的费用摊薄现象更为显著，使得公司销售费用率在同行业中持续保持领先的水平。除此之外，公司依靠品牌优势，对经销商客户的溢价能力能强，也使得经销商回款周期相对更短。

低压电器业务成本方面，铜、银等金属件为主要原材料，大宗商品价格影响产品毛利率。低压电器厂商主要采购金属件、塑料件、电子元件等零部件，基础原材料以铜、银、钢材、塑料为主，原材料成本占产品总成本超过45%，原材料价格的波动对低压电器业务毛利率的影响较大。

公司低压电器出海前景蓄势待发

随着全球碳中和进程的推进，全球新能源装机快速发展。根据国际能源署的统计，2021 年以来全球各主要经济体的可再生能源投资大幅提升，并在2022 年合计达到 6000 亿美元左右，其中发达国家可再生能源年均投资额在2021-2023年达到2500 亿美元，中国紧随其后达到 2400 亿美元。 而电网投资总额方面，发达经济体也实现一定增长，但与可再生能源发电的差距在拉大；中国和其他发展中国家，电网投资则处于相对持平甚至下降的趋势。对未来的电力消纳和电气化转型形成了一定的制约。

因此，为能够为低碳能源转型提供完善的电力传输保障，电网投资需要跟随可再生能源和用能终端电气化的发展而提高投资强度。2016-2022 年，全球电网平均年投资近 3200 亿美元，与前十年(2006-2015 年)相比，略微增长约10%。为了满足未来对广泛电气化的需求和可再生能源的增长，电网投资强度需要大幅提升。IEA 预测 2023-2030 年，全球电网年均投资额将提升至5000 亿美元，到2030年超过 6000 亿美元，较当前市场规模翻倍。 2031-2040 年期间，中性情景下年均电网投资将提升至7750 亿美元，在接下来的十年(2041-2050 年)增长到每年 8700 亿美元。而在积极情境下，自2031年以后全球年均电网投资额将直接超过 1 万亿美元。

伴随着海外电网等电力设施投资加速，近年来公司在低压电器出海方面持续发力，建立了以区域总部和本土化子公司为核心的全球业务架构体系。截至2023年底，子公司正泰国际的海外本土化公司已累计 30 家以上，全球活跃渠道与项目客户达2000 余家，建设国际物流中心 20 家以上，实现了全球140 多个国家业务覆盖。同时公司深化实施全球制造产能布局计划，推进海外区域总部的建设，目前已拥有 7 个海外制造基地。

2023 年正泰国际实现营收 44.7 亿元，同比增长 18.7%，其中，北美地区收入同比增长 51%；西亚非地区收入同比增长 23%；大欧洲地区收入同比增长13%；大亚太地区收入同比增长 12%；拉美地区收入与同期保持持平。多年来正泰国际营收增速均高于公司整体低压电器业务增速，2023 年正泰国际占公司低压电器业务比例已达到 22%。

为增强客户粘性，提升公司在海外市场的品牌知名度，公司举办了多场海外博览会、经销商大会、行业论坛、技术推介会等活动。2023 年公司与沙特电力局SEC、菲律宾电力局 NGCP 等电网公司客户深度合作，为其提供高效稳定的低压设备与服务，助力其保障电力供应与能源安全。近年来公司持续加速推进正泰低压电器品牌的出海，全球化战略成果卓著。

户用光伏：国内户用新增装机增速较快，市场集中度较高

国内户用光伏概况及行业发展趋势

根据国家能源局数据，2023 年全国光伏新增装机 216.9GW，同比增长148%，其中户用光伏新增装机 43.5GW，同比增长 72.3%，占分布式光伏新增装机容量的44.4%。截止 2023 年，全国户用光伏累计装机容量 115GW，占分布式光伏累计装机容量的45.2%。

国内户用光伏 2026 年市场空间约 1206 亿元。我们预计2024-2026 年国内新增装机预计为 225/245/260GW，同比增长 3.7%/8.9%/6.1%。其中，我们预计新增户用光伏装机的占比维持在 20%，对应 2024-2026 年国内新增户用光伏装机容量为45/49/52GW。因 2023 年下半年至今组件价格快速下滑，预计2024-2026 年户用光伏系统的单瓦售价为 2.36/2.33/2.32 元，2024-2026 年国内户用光伏市场空间为1062/1142/1206 亿元，同比增长-17.2%/7.5%/5.7%。

国内户用光伏安装市场的市场集中度较高，2023 年CR5 约为86%。根据光伏咨询数据，2023 年正泰安能户用光伏装机容量 12.6GW，同比增长67.1%，对应2023年市占率为 29.0%，市场排名第一。

正泰为国内最大的户用光伏电站安装商

截至 2023 年，正泰电器光伏板块的主要子公司包括：正泰安能为正泰旗下从事户用光伏销售及运营业务的子公司，目前正在分拆上市中；正泰新能源为主要从事集中式光伏电站的开发及运营业务的子公司。另外，2022 年公司完成了上市公司光伏组件业务的剥离工作。

2023 年 9 月 6 日，正泰安能提交公开发行招股书（申报稿），正泰安能拟公开发行不低于 2.71 亿股（占发行前总股本的 11%），以拟募集资金60 亿元用于2GW户用光伏电站合作共建项目、信息化平台建设项目、补充流动资金及偿还银行贷款等。发行成功后，预计正泰电器在正泰安能的持股比例将由64.13%下降至56.29%，正泰电器仍为正泰安能的控股股东。

正泰安能户用光伏经销渠道已覆盖全国主要省份，渠道建设下沉至区县乡镇，公司建立了严密和宽广的销售服务体系，累计服务终端用户超100 万户。依托强大的经销渠道，正泰安能户用业务有两种商业模式，一种是开发优质户用光伏电站进行自持，另一种为开发及出售户用电站，两种商业模式各有优劣，公司可根据具体项目选择较为合适的户用电站开发模式。

2023 年，正泰安能实现户用新增并网容量超 12GW，实现户用电站销售超8GW。2023年，正泰安能（户用电站销售及发电业务）实现营业收入296.06 亿元，同比增长116%，占正泰电器总营收的 33.2%（扣除正泰安能的少数股东损益后）；2023年实现净利润 26.03 亿元，同比增长 48.5%，占正泰电器总净利润的45.3%（扣除正泰安能的少数股东损益后）。

集中式地面电站及工商业电站方面，截至 2024 年第一季度，正泰新能源持有集中式电站装机容量 1.8GW，工商业装机容量 0.49GW。相较于户用光伏业务，公司集中式地面电站及工商业电站体量较小。

户用光伏电站业务成本方面，主要的成本构成为光伏组件、逆变器、光伏支架及代理商安装开发服务等。2022 年至今，公司户用光伏电站成本基本稳定，2023年上半年公司户用光伏电站安装成本约为 2.83 元/W（不含税），但成本结构发生较大变化：其中，组件成本因组件供给过剩而下降较快，组件成本占比已由2022年的 62.3%下降至 2023H1 的 54.8%；而伴随着户用电站开发及并网难度逐年提升，优质的户用电站资源越发紧缺，公司的代理商安装及开发服务的成本支出增长较快，其成本占比由 2022 年的 20.3%上升至 2023H1 的27.0%。

财务分析

盈利能力分析

公司低压电器业务营业收入规模领先行业，毛利率处于行业平均水平。2020-2023年公司低压电器营业收入稳步增长，三年年复合增长率为3.0%，2023 年公司实现低压电器业务营收 201.4 亿元，同比增长 3.1%。2020-2023 年低压电器业务毛利率处于下降趋势，毛利率下滑主要系原材料银、铜价格波动影响；进入2023年下半年毛利率企稳，主要系公司逐步调整部分低压电器低毛利订单以及进一步采取多种降本增效的生产措施所致。与可比公司相比，公司低压电器业务营收规模处于行业领先水平，毛利率处于同行业平均的水平。

公司光伏业务营业收入及毛利率均处于行业平均水平。2020-2023 年公司光伏业务营业收入快速增长，三年年复合增长率为 37.3，2023 年公司实现光伏业务营收366.0 亿元，同比+42.7%。2020-2023 年毛利率呈现下降趋势，2023 年光伏业务毛利率持续下滑，主要系公司光伏板块营收结构发生变化，与光伏发电运营业务相比，户用光伏销售业务毛利率较低，同时户用光伏业务营收增长较快从而影响公司光伏业务整体毛利率水平。与可比公司相比，公司光伏业务营收规模处于行业领先水平，毛利率处于同行业平均的水平。

公司的整体毛利率及净利率处于行业较高水平。2023 年公司整体毛利率22.0%，同比下降 1.4pct，2024Q1 公司毛利率为 22.9%，同比+1.7pct、环比+3.57pct。对比可比公司，公司多年来盈利能力处于行业较高水平，主要系公司持续优化产品结构，持续实施降本增效的生产措施所致。

期间费用分析

公司期间费用率持续下降，始终处于行业的领先水平。2020-2023 年公司期间费用率持续下降，其中管理费用率、销售费用率处于行业领先水平。公司作为国内低压电器及户用光伏龙头企业，同类产品的营收规模行业领先，规模效应提升有效地降低了公司各项费用率及成本水平。

营运能力分析

公司营运能力处于行业平均水平。公司固定资产周转率、存货周转率、应收账款周转率、应付账款周转率位于行业平均水平，主要系公司光伏板块中户用光伏业务占比较高，营运资金周转相对更慢。近年来，公司全面实现精益化生产模式，改进现场工艺水平，提高公司生产物流管理效率，将进一步提高公司的整体营运能力。

偿债能力分析

公司资产负债率、偿债能力目前处于行业平均水平。长期偿债能力方面，2020-2023前公司资产负债率呈小幅上升趋势，与可比公司相比处于平均水平。短期偿债指标来看，公司流动比率持续小幅上升、速动比率持续小幅下降，目前均处于行业内平均水平。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）