2024年长高电新研究报告：输电设备业务稳健，新产品持续扩展有望贡献未来增长

1.公司概况：起家于隔离开关，不断拓展新产品

1.1.业务布局：输变电设备与工程两大板块

公司主要业务包括输变电一二次设备的研发、生产和销售和电力设计和工程服务以及新能源 电力开发两大板块。主要产品包括高压隔离开关、组合电器、断路器、成套开关柜、环网柜、 柱上断路器、配电自动化终端等电力设备一次及二次产品，以及电力设计和工程服务，新能 源电力开发。

1.2.发展历程：通过自主研发和收购兼并，产品门类不断扩充

长高电新成立于 1998 年，于 2010 年 7 月在深交所挂牌上市。2011 年公司收购湖南天鹰，开 始组合电器和断路器的研发生产销售。2015 年收购雁能森源，布局成套设备业务，同年投资 设立长高新能源电力，从事新能源 EPC 业务；投资设立长高思瑞，进入电力二次设备。2016 年收购湖北华网，从事电力工程规划设计、施工和工程总包。

1.3.股权结构：管理层持股比例高，治理结构稳定

管理层持股比例高，公司治理结构稳定。截至 2023 年三季度，公司实际控制人兼董事长为 马孝武，持股比例 13.59%；常务副总经理兼董事会秘书林林持股 5.00%；公司前常务副总经 理兼总工程师廖俊德持股 4.71%；总经理马晓持股 2.32%。

2.高压产品：隔离开关稳定增长，组合电器高电压等级突破

2.1.变电站内需要隔离开关和断路器或组合电器进行电路通断

隔离开关和断路器是用于变电站内部切断和闭合电路的重要设备。隔离开关主要用于隔离电 源、执行倒闸操作，以及连接和切断小电流电路，但它不具备灭弧功能。而高压断路器不仅 可以切断或闭合高压电路中的空载电流和负荷电流，还能在系统发生故障时通过继电器保护 装置的作用，切断过负荷电流和短路电流。它具备完善的灭弧结构和足够的断流能力，为电 网提供了有效的保护。

组合电器是由断路器、隔离开关、接地开关、互感器、避雷器、母线、连接件和出线终端等 组件构成的，它们全部封装在金属接地的外壳内，并填充有一定压力的 SF6 绝缘气体。组合 电器具有多项优点，包括结构紧凑、不受环境干扰、检修周期长、维护工作量少、以及电磁 干扰低等。首先，结构紧凑，220kV 的组合电器占地面积仅为空气绝缘开关的 10%，而 500kV 级别的则仅为其 5%，因此适合于地皮昂贵的负荷中心区和山区水电站等场所。其次，由于封 闭结构，组合电器不受污染、雨水或盐雾等大气环境因素的影响，特别适合于工业污染、恶 劣气候和高海拔地区的使用。最后，安装方便，组合电器通常以整体或若干单元组成，可以 大大缩短现场安装的工期。

2.2.特高压建设景气延续，主网建设跟随电源投资齐头并进

2.2.1.风光大基地送出通道建设存在缺口，特高压建设景气持续

风光大基地是我国目前新能源发展的重要支撑，配套大基地建设需要进行外送通道建设。目 前，第一批风光大基地 2021 年 11 月下发清单，共 97.05GW，截至 2023 年 11 月底第一批已 建成并网 4516 万千瓦；第二批风光大基地于 2021 年 12 月开始申报，2022 年 1 月公布项目 清单，总规模 455GW，其中十四五建成 200GW，其中外送 150GW、本地自用 50GW，外送比例达 到 75%。预计“十五五”期间规划建设风光基地总装机约 255GW，其中外送约 165GW、本地自用 约 90GW，外送比例约 65%；第三批风光大基地于 2022 年 10 月各省开始申报，2023 年 6 月， 各省项目清单陆续公布，目前已公布项目 47.83GW。

一般而言一条直流线路最多可配送约 10-12GW 新能源装机。“十四五”风光大基地 150GW 新能 源装机中，需要新增外送通道容量约 92GW(占比 46%)，对应 8-10 条直流线路，目前已规划 4 条，缺口 4-6 条。假设“十五五”风光大基地 165GW 装机中约有 50%（参考“十四五”比例）的 容量需要新增外送通道，对应 82.5GW，即对应 7-9 条直流线路。

2.2.2.主网建设与电源建设相配套

电网建设的本质是输配电线路要满足发电量的运输需求，并有一定冗余。从累计装机来看， 220kv 及以上电网结构已经相对完善，220kv 及以上变压设备容量与发电装机容量比例相对 固定，呈现明显的正相关性。从年度新增装机数据来看，变电设备新增容量增长略滞后于发 电装机容量增长。例如 2009 年变电设备新增容量高增，主要来自于 2008 年以前火电装机容 量的增加。我们认为 2019 年以后新能源装机容量的增加会带来变电设备容量的快速增长。

2.3.公司经营：隔离开关稳定，组合电器增长

2.3.1.隔离开关收入体量趋于稳定，组合电器和断路器迎来增长

隔离开关业务相对稳定。子公司长高高压开关主要生产高压隔离开关，2022 年公司实现收入 3.6 亿元，净利润 8249.14 万元。长高高压开关净利率波动幅度较大，与公司的产品结构有 关，通常电压等级越高的产品毛利率和净利率越高。

组合电器业务收入 2020 年起开始高速增长。子公司长高电气的前身是 2011 年长高电新收购 的湖南天鹰，主要生产组合电器和断路器。2022 年公司实现收入 5.1 亿元，净利润 4092.31 万元。

2.3.2.公司份额：隔离开关居行业前列，组合电器份额逐渐提升

隔离开关是拳头产品，份额居于前列。隔离开关是公司的拳头产品，公司于 2001 年开发 252kv 户外高压隔离开关，被认定为“高新技术产品”，2005 年首次在国家电网实现中标。2005 年开 始公司陆续研发 363kv、550kv、800kv 隔离开关，实现了全电压等级隔离开关布局。在 2023 年国家电网 6 次输变电设备招标中，长高电新隔离开关中标 1.45 亿元，份额占 10.9%。

组合电器是增量产品，持续获得突破。2011 年公司收购湖南天鹰高压电器有限公司 100%股 权，进入组合电器和断路器的领域，改变了以高压隔离开关为主的单一产品局面。目前公司 组合电器产品主要覆盖 35/66/110/220kv 电压等级。在 2023 年国家电网 6 次输变电设备招 标中，长高电新组合电器中标 7.24 亿元，份额占 4.3%。

组合电器 550kv 电压等级逐渐突破带来增量。2022 年，公司完成了 550kVGIS 产品的全套型 式试验，并取得了型式试验报告，并在第五批输变电设备招标中获得中标。组合电器产品实 现电压等级从低到高突破的核心是客户的认可，国网通常要求有足够的高电压等级隔离开关 运行经验、有低电压等级 GIS 的背书、相关产品通过型式试验认证，公司已逐渐满足相关条 件。

3.配网设备：完善产品布局，逐渐突破市场

3.1.随新型电力系统建设，配网升级成为方向

新型电力系统建设推进需要配电网升级支持。2021 年 10 月，国务院正式印发《2030 年前碳 达峰行动方案》，提出能源绿色低碳转型行动、节能降碳增效行动、工业领域碳达峰行动等碳 达峰“十大行动”，同时将建设新型电力系统作为重点任务。新型电力系统的突出特征，在“源” 端主要表现为新能源出力占比不断提升，在“荷”端主要表现为可中断负荷、新型储能、虚拟 电厂、充电桩等灵活电力资源接入电力系统，且此类新型多能互补的能源利用形式多以较分 散的形态，通过中低压配电网接入。因此，要完成《2030 年前碳达峰行动方案》中提到的“2030 年省级电网基本具备 5%以上的尖峰负荷响应能力”的建设目标，离不开配电网升级建设的支 持。

新能源并网不稳定出力、配电网由无源网络向有源网络演进，为配电网升级建设提出新挑战。 以分布式光伏为例，2017 年起光伏补贴退坡，但户用光伏补贴持续受到政策倾斜支持，报装 实行备案制，降低了分布式光伏装机规模的增速，低压侧的分布式光伏装机容量占比持续提 升。根据国家电网公布的数据，以河北、山东、河南等六个代表性省份为例，低压分布式光 伏装机占比均有显著提升。截至 2023 年 6 月底，国家电网经营区域内的低压装机容量约 12857.5 万千瓦，占比达到 69.3%；并网用户约 440.1 万户，占比达到 99.3%。此外，由于分 布式光伏的出力情况、建设模式和地点均存在不确定性，电力供需在时空维度上不匹配的可 能性提高，使得传统电力平衡、负荷预测、容量选取的边界均发生较大变化。叠加新型储能、 新能源汽车充电桩等资源的建设推进，配电网由无源网络向有源网络演进，系统运行方式更 加复杂。新能源并网不稳定出力、配电网由无源网络向有源网络演进等背景下，传统以满足 用电需求为导向的规划原则不能适应新时期配电网建设需要。

建设新型配电网络需强化物理电网智能化，以先进配电技术装备和数字化技术推动生产服务 效率提升。配电网处于电力系统的末端，是向用户供应电能、分配电能以及接入分布式电源 的重要环节，新型配电网是承载规模化分布式资源的电力分配消费主体。2021 年 5 月，南方 电网公司发布《南方电网公司建设新型电力系统行动方案（2021-2030 年）白皮书》，明确提 出要建设“强简有序、灵活可靠、先进适用”的配电网，支持分布式新能源在中低压配电网接 入。未来新型配电系统有源化、用户产消化、服务多样化等变化导致对供电可靠性的要求更 高，系统运行控制的难度提升，对加快数字化转型的需求强化，需要在分布式新能源并网监 控、中低压配电网可靠性和可控能力提升、源网荷储协同运行等方面加强新型配电系统关键 技术储备，提高新型配电系统接纳新能源和多元化负荷的承载力和灵活性。

3.2.公司经营：产品覆盖配网一二次设备，新产品陆续获得中标

两家子公司长高森源和长高成套负责配网成套设备研发和生产，产品覆盖配网一次设备、二 次设备，主要产品有生产预制舱箱式变压器、开关柜、环网柜、一二次融合柱上断路器等。 2022 年，长高森源开发的非晶合金油浸式闭口立体卷铁心变压器通过型式试验并取得了型式 试验报告书。2022 年子长高成套联合研发的全氟异汀腈环保气体（C4F7N）环网柜在安徽电 网实现工程应用，获得 2000 余万元 C4 环保气体环网柜的订单。

配网成套设备业务稳健增长，盈利能力逐渐稳定。2022 年长高森源实现收入 2.03 亿元，长 高成套实现收入 1.37 亿元。长高森源净利润 2018 万元，长高成套净利润 1723.3 万元。

4.工程业务：风险基本释放完毕，工程板块拖累减轻

4.1.发挥协同优势，布局电力设计与工程业务

为了发挥输配电领域的协同优势，公司通过自主设立和收购的方式进入电力设计与工程承包 领域。2015 年公司投资设立了全资子公司湖南长高新能源电力有限公司，专业从事太阳能和 风力发电及对外承包工程业务，具有丰富的新能源发电项目开发、建设、运维经验。2016 年 公司收购湖北省华网电力工程有限公司 100%的股权，湖北华网拥有设计电力行业（送电工程、 变电工程）工程设计、总承包甲级，电力行业（新能源发电）工程设计、总承包乙级资质。 以设计为核心，以新能源和智能电网为导向，以施工总承包为支撑，开展规划咨询、勘察设 计、工程施工、运维检修服务。

4.2.商誉减值风险基本释放

湖北华网公司商誉减值风险基本释放完毕。2016 年公司以 3 亿元收购湖北省华网电力工程有 限公司 100%的股权，形成 2.46 亿元商誉。2018 年，受 531 政策和内部业务调整的影响，华 网亏损 540 万元，上市公司计提商誉减值损失 1.83 亿元，华网商誉期末净值 0.62 亿元。2020 年受到武汉疫情影响，华网亏损 9.9 万元。2022 年，受外部环境影响，总部及部分分院的工 程总包和设计业务开展困难，亏损 3485.94 万元，上市公司计提商誉减值损失 0.19 亿元，华 网商誉期末净值 0.26 亿元。2023 年上半年，华网经营亏损 1299.5 万元。 截止 2023 年上半年，长高电新商誉主要来自湖北华网、长高电气和长高森源，其中长高电气 和长高森源经营稳定，不存在减值风险。湖北华网商誉净值剩余 2595.04 万元，商誉风险已 基本释放。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）