2024年美登科技研究报告：电商SaaS领军者，丰富产品矩阵拓增量

1. 美登科技：电商 SaaS 领域专业化领导者

1.1. 发展历程：深耕电商 SaaS 软件，技术更新驱动产品升级

美登科技成立于 2013 年，2022 年在北交所上市，是一家为电商商家提 供 SaaS 软件与短信等增值服务的高新技术企业。公司是国内较早从事 电商 SaaS 软件开发及销售的服务商之一，主要围绕电商商家需求，以电 商 SasS 软件及相应增值服务助力商家实现精细化运营，从营销、订单等 多角度推动商家管理方式专业化、个性化升级。公司产品已于淘宝、1688、 京东、拼多多、抖音等大型电商平台上线，其核心产品“美折”、“我打” 多次被阿里巴巴服务市场评为“淘拍档”。

公司自 2011 年推出产品“美折”开始，逐步拓宽电商 SaaS 产品服务领 域，形成了涵盖营销、订单、直播管理等产品的多功能、多平台电商 SaaS 服务供应商，其发展历程可划分为以下三个阶段： 1）2011-2018 年：推出首个产品“美折”，功能逐步升级成熟。2011 年 “美折”完成开发并在淘宝开放平台上线，此后不断优化升级，为商家 提供素材管理、无线互动活动、短信推广等功能。2017 年“美折”尊享 版上线，打造全流程、一站式的营销中心，产品功能逐步成熟。2018 年 “美折”新增数据统计模块、CRM 模块，实现全面数据化运营。 2）2019-2021 年：收购威海领新，新增订单管理软件产品，产品矩阵愈 发完善。2020 年 6 月公司收购威海领新 100%股权后，新增订单管理软 件产品“我打”，并于淘宝、1688、拼多多等开放平台上线。“美折”、“我 打”持续推出运营环节新功能，加大覆盖主流电商平台，成为公司核心 产品。3）2022 年至今：拓宽已有产品市场，产品研发与升级打造新增长点。 公司根据线上消费场景的变化，在营销及订单管理产品方面积极进行功 能优化升级、完善 ERP 等服务能力，适应电商新业态；2022 年，公司加 大新品研发投入，开发完成并上线“光圈智播”等新产品。研发项目拓 宽公司产品领域，带动营收增长。截至 2022 年底，公司拥有知识产权共 计 88 项，其中软件著作权 87 项，发明专利 1 项，研发技术驱动产品的 开发与升级，有望提供新收入增长点。

1.2. 股权结构：董事长实控，高管团队研发经验丰富

美登科技实际控制人为董事长邹宇，高管团队研发出身人员众多，经验 丰富。截至 2023Q3，美登科技董事长邹宇为第一大股东，持股 36.26%， 现任董事兼副总经理王良晶持股 19.79%，董事苏鑫持股 14.85%分列其 后。公司拥有三家全资子公司，并于近期收购成都西阿爱木网络科技有 限公司，扩展客服业务。

公司高管团队中，软件研发工程师出身人员较多，技术经验丰富。现任 董事长邹宇曾于微软等著名科技公司担任开发工程师；现任董事兼副总 经理王良晶曾于淘宝、网易等著名互联网公司担任开发工程师；现任董事苏鑫曾担任北京万维商联科技有限公司工程师，高管团队其余人员均 为各自从业领域资深人士，经验丰富。

1.3. 财务分析：季度业绩环比改善，研发投入有所提升

产品规模扩张驱动公司营业收入增长，2023 年呈环比修复态势。2018- 2021 年公司营业收入从 0.66 亿元增至 1.19 亿元，增速最高在 2020 年达 到 36.6%，主要系公司 2020 年收购威海领新 100%股权，新软件“我打” 的加入丰富公司产品线。受疫情及市场竞争加剧等因素影响，2022 年公 司营业收入达 1.13 亿元，同比下滑 4.8%。2023 年以来，23Q1/Q2/Q3 公 司分别实现营业收入 0.26/0.28/0.28 亿，环比增速最高达 Q2 的 8.0%，公 司 2023 年营收呈环比修复趋势。

公司主要业务可划分为电商 SaaS 软件、短信服务两类： 电商 SaaS 软件主要通过各电商平台的服务市场进行线上销售，电商商 家订购所需软件后，可选择不同工具提升经营效率。“美折”聚焦营销管 理全链路，为商家提供价格促销、图片视觉营销、会员营销等多种功能 以降低成本、提升转化率；“我打”通过订单筛单、快递单及发货单打印、 订单发货、售后管理等功能，满足电商商家快速、批量的订单处理需求， 提升店铺运营流转效率，一站式解决订单管理各环节问题。 短信服务主要内嵌于公司电商 SaaS 软件中，其短信营销、自动化短信通 知、不同人群营销效果分析等功能有效帮助商家多维度标签人群，提升 会员粘性、活跃度和忠诚度，最终强化产品品牌，全方位建设会员营销 体系。 公司九成收入来自电商 SaaS 软件，产品“我打”营收呈持续增长趋势。 2018-2022 年公司电商 SaaS 软件对营收贡献保持在 90%以上，其中产品 “我打”收入自 2020 年以来呈持续增长态势，主要系公司并购威海领新 后不断进行功能业务整合升级。2022 年“我打”营业收入为 0.6 亿元， 同比增长 15.2%，主要得益于着拼多多、抖音等新兴电商平台的发展， 公司积极抢占该类平台的增量市场，扩大平台覆盖面，使得“我打”营 收快速增长。

收入结构方面，电商 SaaS 软件收入主要来自产品“美折”、“我打”及其 他相关服务产品。公司自 2020 年收购威海领新以来，新增的订单管理产 品“我打”收入占比不断提升，由 2020 年的 26.5%增长至 2022 年的 53.1%，贡献比重过半。2022 年“我打”营收占比反超“美折”，一方面， 抖音、拼多多等新兴电商平台的发展带动“我打”收入增长；另一方面， 淘宝/天猫平台开始提供官方免费软件，分流部分“美折”用户，受此影 响“美折”收入有所下滑。毛利率方面，“美折”维持在 70%以上的高位， “我打”毛利率逐步提升，2022 年同比提升 1.9pct 至 73.8%。

公司整体毛利率稳定在 70%左右，研发费用率水平有所提升。2018-2021 年公司整体毛利率由 74.4%下降至 69.3%，主要系资源采购及职工薪酬 成本上升，2022 年毛利率有所回升，2023H1 毛利率重回 70%以上，一 方面“我打”在新兴电商平台的收入提升，而该类平台技术服务费率低， 带来较高的毛利率；另一方面，“我打”积极配合淘宝/天猫平台的软件 升级要求，获得较多数据同步服务、服务器租赁费的优惠折扣，API 与 数据同步服务及服务器成本有所减少，带动电商 SaaS 软件毛利率的增 长。 公司期间费用率整体稳定，近年来研发费用率水平波动上升，2023H1 进 一步增长至 21.5%。公司坚持产品和技术驱动的发展理念，不断结合市 场需求进行新产品的研究开发投入。近年来公司扣非后归母净利率有所 下滑，但得益于产品“美折”、“我打”较优的盈利能力，公司扣非后归 母净利率水平仍保持 30%以上。分季度来看，23Q1/Q2/Q3 公司归母净利润分别为 0.10/0.11/0.11 亿，Q2 环比增速达 16.9%，呈环比修复趋势。

2. 产品矩阵持续扩充以贡献增量，盈利能力优于同业

2.1. 公司通过收购、自研丰富产品矩阵，完善产业链布局

美登科技通过外延收购及自主研发，不断丰富产品矩阵，开辟业务增长 点。2020 年 6 月，公司收购威海领新 100%股权，新增主要产品“我打”， 进军订单管理领域，其他系列产品“我打”ERP、淘算盘、招财猫等于 多平台上线，在进销存管理、财务分析、接单响应等方面拓宽服务维度， 完善业务布局。同时，公司根据客户及市场需求升级迭代自研产品， 2020/2021 年上线“美折”旗舰版/企业版，深入探索大店精细化、自动 化营销方案，2022 年公司研发推出新产品“光圈智播”，满足了直播、 短视频等新兴场景的服务需求。 2023 年 10 月，公司公告以 560 万元收购杭州客数 100%股权以及成都西 阿爱木 70%股权，进一步丰富公司在电商交易链路上的产品布局。2023 年 1-9 月，杭州客数/成都西阿爱木分别实现营业收入 788.5/677.3 万元， 净利润-185.2/-69.2 万元，截至 2023 年 9 月末净资产总额分别为 35.5/-41 万元。收购完成后公司新增产品“水手客服”，提供电商客服解决方案， 或将与公司原有业务协同发展，打造全新增长点。

产品版本升级推动定价提升，新产品“光圈智播”在新场景加持下定价 远高于“美折”、“我打”。公司主要产品为“美折”和“我打”，随着版 本功能的更新升级，产品定价逐步提升。“美折”高级版至旗舰版的演变 推动产品功能全流程、大容量、精细化升级，其月度定价也从 19 元/月 升至 88 元/月，年度定价差距更为明显。与“我打”基础版、标准版相 比，“我打”专业版在订单管理、智能物流等应用模块创新实用功能，带 动月度定价从 15 元/月升至 55 元/月。 2022 年公司推出新产品“光圈智播”，满足了直播、短视频场景下商家 的需求。产品功能如单/多商品自动弹窗、智能评论统计与分析、自动发 超级福袋等，在内容生产、终端提示、效果分析等层面高质量、全面化 提供营销管理服务，赋能直播间中控智能化，有效节省人力成本，并帮 助商家提升 GMV。同时，产品上线的新功能手机遥控器，支持连接电脑 端面板，助力商家实现远程改价改库存、自动弹窗等设置操作，进一步 便利商家的运营管理。“光圈智播”多样化的服务功能使其拥有更高的服 务溢价，未来有望贡献可观增量。

与官方免费工具相比，公司产品优势明显，“美折”收入所受冲击已边际 减缓。2021 年 7 月，淘宝/天猫官方推出免费商家营销工具单品宝、店铺 宝、优惠券等，官方工具的免费优势造成公司部分中小商家用户的流失， 从而导致产品“美折”收入在 2021-2022 年出现下滑。面对官方免费工 具的冲击，公司不断完善产品功能以优化用户体验，多方面功能均显著 优于官方免费工具。在功能操作方面，官方工具单一且创建不同类型活 动需在不同的工具中完成，“美折”平台即可完成全部操作，节省时间成 本并便于管理；“美折”在具备官方工具打折、满减等功能的基础上，新 增水印、短信营销、无线互动、数据分析等实用功能，进一步完善客户 体验并提升留存率。在售后服务方面，官方工具在遇到问题时缺乏及时 的客服处理，“美折”客服 7×15 小时在线高效回应商家需求；此外，“美 折”提供活动结束后免费的短信提醒，协助店铺的正常运营。

多维度布局新业务，打开全新增长空间。公司在已有产品格局的基础上， 不断拓宽服务体系及市场范围，在渠道拓展以及 AI 等新技术应用方面 均有进展。 渠道拓展方面，公司积极布局抖音、视频号以及海外 Lazada 平台。1） 抖音：公司配合平台进行“选品中心”的建设，上线新产品“多宝分销”， 该产品作为连接供应商、分销商和销售渠道的一站式商品供应链分销解 决方案，能帮助供应商和分销商建立更强的信息化关联，提升平台的商 品丰富度。公司还将运用自身技术能力，帮助分销商筛选优质货源，加 大商家的选品铺货能力。2）视频号：“我打”是首批在视频号服务市场 上线的订单管理软件，“光圈智播”同样计划开展视频号相关业务。3） 出海计划：公司于 2023 年在 Lazada 平台进行了产品布局，将持续关注 Temu、Tiktok 的机会，发展海外市场。 AI 等新技术应用方面，公司着手布局 AI 客服等应用，或有效降低人力 成本。公司收购产品“水手客服”与原有业务存在一定协同效应，客户资源有望互补，目前公司已申请开通 OpenAI 权限，未来将积极布局 AI 客服等应用场景。此外，公司对虚拟场景搭建亦有探索，软件萤火虫动 映已在 Steam 平台上线，未来将持续关注行业进展并适时研发迭代。

2.2. 差异化布局错位竞争，公司盈利能力优于同业

公司与光云科技 SaaS 产品细分定位不同，差异化布局形成错位竞争。 从业务类型来看，光云科技与公司同在电商 SaaS 行业，产品服务相似； 从营收结构来看，公司 SaaS 产品对营收贡献占比达 90%以上，光云科 技 SaaS 产品营收占比由 2018 年的 61.8%上升至 2022 年的 82.2%，其在 配套硬件、运营服务、短信 CRM 等方面合计营收占比超过 15%，营收 结构更为多元化。从服务类目来看，光云科技提供的主要服务为订单管 理、商品管理，公司提供的主要服务则是营销管理、订单管理，二者定 位存在差异。

公司毛利率领先同业、期间费用率低于同业，盈利能力优势明显。公司 整体毛利率领先光云科技 6-10pct，销售费用率远低于光云科技，一方面 是因为二者业务结构自身差异致使毛利率水平不同，另一方面，光云科 技自 2020 年以来加大快麦系列产品线下销售团队的发展力度，致使销 售费用率大幅提升，公司对费用管控相对更严，因此公司始终保持 30% 以上的扣非后归母净利润率，盈利能力优势明显。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）