2024年能源行业投资策略：核电加速发展，行业热度回升

核电现状与未来发展

减碳减排，电力首当其冲

根据IEA数据，2022年我国碳排放114.8亿吨，同比下降0.2%。 电力行业碳排放占比超1/3，其中燃煤电厂贡献95%以上的碳排放。电力行业减碳排放，进行能源结构改革成为重要任务。

火电碳排放最高

全周期度电碳排放量： 火电平均度电碳排放均超过200克，其中传统燃煤发电超过800克； 新能源平均度电碳排放10-40克； 核能平均度电碳排放12克。

电力需求持续增长

电力消费是居民生活及工业的刚需消费，近10年我国电力需求保持稳定增长。 2023年11月，我国全社会累计用电量超过830万吉瓦时，同比上升4.8%。 根据中电联预测，“十四五”期间我国电力增速会维持在4-5%。

火电占比逐步下降，清洁能源受青睐

火电虽仍是主要电力来源，但占比在逐年下降，现占比约为70%。 清洁能源发电占比在逐年提升。 在国家大力推广清洁能源发电与“双碳”的趋势下，未来火电空间或将逐渐被清洁能 源替代。

风、光、水电力供应有局限性

风、光、水等发电形式易受到天气、季节以及环境的影响，上网灵活性较差。 新能源发电利用小时数均小于火电。 可作为能源结构的补充，难以承担基荷能源重任。

核能电力供应可靠性高

核能发电具有持续性，不会受到天气、季节或其他环境影响，可作为基荷能源。 根据国家能源局的统计，2022年各发电形式的平均利用小时数，核电遥遥领先于其他发 电形式。

集众多优势于一身，核电是必经之路

核电是目前及未来一段时间内可以大规模替换化石能源并作为基荷能源的不可忽视的选 择。

我国核电渗透率较低，发展空间广阔

2012年-2022年，我国核电渗透率从2%上升至5%。 我国核电渗透率低于国际平均水平，核电发展空间广阔。

核电审批加速，迎接行业快速发展

自审批重启以来，行业预计每年6-8机组获准。 2023年共有10台机组获得核准，与2022年持平，超越行业预期。 我国核电行业进入快速发展期，核电渗透率将快速提升。

三代核电技术成熟

我国拥有成熟的三代核电技术：“华龙一号”，设备国产率超过90%。 “华龙一号”总设计师：“华龙一号”是全球安全标准最高的核电站之一；发生堆芯毁 损和放射性物质外泄的概率分别为百万分之一和千万分之一。 “华龙一号”安全性能获得国际认可，包括欧洲EUR认证以及英国的GDA认证。

结论

我国需要在满足未来电力需求逐渐增长的条件下达到“双碳”目标，清洁能源中仅有核 电可以胜任。 在渗透率提高、技术安全性提升以及国家政策支持的逻辑下，核电行业未来将迎来更 大发展空间及机会。 “华龙一号”总设计师邢继表示：“为应对全球气候、能源问题，各国都在积极行动， 核电作为清洁高效的绿色能源，是我国优化能源结构、保障能源安全、实现‘双碳’目 标的重要手段。”

核电产业链

核电产业链环节众多，以国企参与为主

核电属于资金和技术密集型产业，同时国家对核能的管理有极为严格的政策规定 极高的技术、资金以及行政资质上的壁垒。 以国企参与为主，民营企业在细分领域参与活跃。

核燃料行业政策限制严格

核燃料制作环节众多，天然铀矿占核燃料成本近一半。我国天然铀矿对外依赖程度常年高于70%。仅中广核、中核集团和国家电投的下属铀矿贸易公司获准从事天然铀进口及贸易。

核电站运营双寡头竞争

核电站主要投资成本在于前期的建造投资。 共四家集团获准管理电站：中广核、中国核电、国家电投、以及华能集团。 核电运营管理由中广核与中国核电表观形成双寡头竞争格局，CR2超过90%。 毛利率基本维持在40%左右。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）