氢能行业深度研究：氢能源产业链企业梳理.pdf

氢能行业深度研究：氢能源产业链企业梳理。制氢端：两种模式并行发展，需求消纳为发展关键。当前国内制氢企业多依 托自身主业与氢气之间关联性开启制氢之路：焦企等化工企业依托工业副产 氢气产能，以参股下游产业链/区域销售等方式实现氢气消纳；项目基地位于 三北地区，并以氢气为原料的化工企业通过风光电一体化制绿氢，实现绿氢 对原用化石能源的替代。在政策驱动下，前者短期内有望依托主业外售氢气 获取超额收益，后者作为率先开启清洁绿氢替代化石能源示范性项目的企 业，有望在中长期规避能源价格上涨以及碳税上升等成本问题。相关公司包 括具备工业副产氢产能的美锦能源（独立焦炭生产企业龙头，下游产业链布 局完整深入），华昌化工，东华能源，滨化股份，卫星化学，金能科技等；布 局绿氢化工的宝丰能源（煤制烯烃成本优势显著，率先入局绿氢耦合煤化 工），中国石油，中国石化，亿利洁能等。

电解槽：碱性电解槽发展迅猛，隔膜材料格局最优。碱性电解槽组装生产是 当前制氢产业链上国产化率最高的环节之一，2022 年中国电解槽总出货量在 800MW 左右,同比增长超过 100%。相关企业有碱性电解槽头部玩家考克利尔 竞立，派瑞氢能，隆基氢能，上市公司中华光环能，华电重工以及布局 PEM 电解槽的阳光电源等。隔膜作为碱性电解槽技术含量最高的上游部件，目前 只有少数企业初步打破国外垄断，具备较优的竞争格局，此环节的技术领先 企业多尚未上市，相关公司包括碳能科技（碱槽隔膜产品已实现初步量产）， 刻沃刻，中科氢易。其余上游部件布局领先的企业有，曾主导钒液流电池 PEM 国产化，已完成 C 轮融资的科润新材料（PEM 制氢膜），莒纳科技（碱 液电极），氟达氢能（密封垫片）。

储运端：短期内高压气态储氢仍为主流技术，碳纤维需求增量可期。从技术 发展进度来看，短期内高压气态储氢技术都将是国内主流储氢技术。上游制 氢端和下游燃料电池端的增长将同时反映至储运设备环节，因此该环节具备 最明显的业绩弹性。相关公司包括中集安瑞科，中材科技，国富氢能（车载 储氢瓶市占率领先，叠加液氢加氢站多维布局，上市进程中）。高压储氢采用 碳纤维以在保证储氢瓶耐压等级的前提下尽量减小该层厚度提高质量储氢 率。随着未来氢能重卡逐步推广（重卡单车碳纤维用量最大可达到 500kg）， 储氢瓶引领的碳纤维市场有望成长至万吨级别。相关标的有中复神鹰（碳纤 维高新技术企业，储氢气瓶领域市占率领先），光威复材等；液氢保温材料是 气凝胶潜在的应用市场之一，相关标的有晨光新材等。

燃料电池：成本进入下降通道，关键部件国产化进程持续推进。燃料电池电 堆市场规模增长迅速，成本进入下降通道，由 2017 年 10500 元/千瓦大幅下 降至 2021 年的约人民币 2400 元/千瓦，下降幅度达到 77.1%。相关企业有亿 华通，潍柴动力，国鸿氢能科技，捷氢科技，国氢科技。膜电极是燃料电池 的核心功能区，相关企业有鸿基创能（美锦能源参股），武汉理工氢电等。质 子交换膜，金属双极板以及碳纸是燃料电池产业链最具技术含量且国产化率 相对较低的核心部件，领先企业多处于一级市场融资进程中，如治臻股份 （金属双极板市场国内龙头），上海碳际（已初步实现燃料电池用碳纸量 产）。上市公司中相关标的有泛亚微透（燃料电池用 PEM 上游原材料 ePTFE 国产化领军企业），东岳集团（旗下东岳未来氢能已实现燃料电池 PEM 的商 业化应用）。

应用端：氢能重卡有望延续高增长，短期内业绩表现政策强相关。燃料电池 在交通领域的应用逐步由早期的客车示范性项目转向货车（重卡），2022 年 燃料电池重卡销量同比 2021 年增长 215%。其销量增长明显受政策驱动，预 计短期内将随城市政策支持力度呈现较强的区域分布。相关公司有宇通客 车，飞驰汽车等。