2024年寻找“高股息”与“杆”之间的“稳定增长”

1. 寻找“高股息”与“杆”之间的“稳定增长”

1.1 当前市场重回估值底部，高股息表现持续较好，但可以适当增强 配置进攻性

近期市场重新回到历史低估值区间。从不同时期全市场 PB 估值分布的情况看， 当前估值已经与 2020 年疫情底部的估值较为近似，仅次于 2018 年年底和 2022 年 4 月市场底部的估值分布（分布更为左偏）。因此，尽管年初至今高股息仍然表现较好， 并且在接下来的市场环境中或仍有持续性，但当前市场环境下可以适当增强进攻性。

1.2 寻找“高股息”与“杆”之间的“稳定增长”

从剩余流动性的框架看，市场处于“紧货币、紧信用”的状态“1”，高股息资产 一枝独秀；结合目前市场状态，我们认为后续市场向状态“3”或者“4”过渡的概率 较大，因而目前可以增强进攻性。目前市场“哑铃”策略主要有三个配置方向，分别 为：1）哑铃 A 端：小盘+成长方向；2）“杆”资产：主要为机构重仓股；3）哑铃 B 端：高股息资产。从目前的市场环境看，高股息资产一枝独秀，但是从投资者的配置 意愿和市场估值历史底部两方面看，当前可以寻找处于高股息和核心资产中间地带 的资产进行配置，兼具进攻性和防御性。 我们主要结合三类资产对财务和估值暴露的情况，筛选兼具低估值、高股息+高 盈利质量的“攻守兼备”的资产，供投资者参考。

从财务因子的相关性上，我们认为“哑铃”三类资产的主要特征分别为：1）“哑 铃 A 端”的小盘+成长资产，主要特征为高估值弹性+轻资产负债表+低盈利质量；2） “杆”核心资产，主要特征为中等估值弹性+高盈利质量；3）“哑铃 B 端”的高股息 资产，主要特征为弱估值弹性+弱扩张&开支意愿+重资产负债表。 用更通俗的话讲，小盘+成长主要依赖增速获得估值弹性；核心资产主要依赖高 盈利质量和适当的增速，高股息资产主要依赖估值韧性。

当前建议“后场”高股息作底仓，“中场”杆资产赌赔率。目前市场进行宏观研 判的难度较大，何时宽货币以及目前政策刺激的实际作用都难以判断；因此，我们推 荐配置兼具“高股息”和“高盈利质量”的攻守兼备的资产，来应对当前复杂多变的 宏观环境。一方面，高股息属性保证了当前配置的防御性；另一方面，较高的盈利质 量使得组合在经济改善初期就有比较好的股价弹性。

基于配置“高股息”+“高盈利质量”的思想，我们分别进行行业和个股筛选。 其中行业筛选的标准为：1）ROE 分位数>60%;2）毛利率分位数>60%;3）股息率分位 数>60%。 个股的筛选标准为：1）ROE 分位数>80%;2）毛利率分位数>80%;3）股息率分位 数>80%；4）市值>100 亿元。 从结果看，整体行业分布较为均衡，消费和医药行业个股数量相对更多。

2. 市场：市场逐步企稳，风格偏向价值

上周，大盘价值、上证 50 涨幅居前，万得双创、国证 2000 涨幅相对落 后，整体市场风格偏向大盘、价值。行业方面，上周银行、通信涨幅居前，国 防军工、环保涨幅相对落后。年初至今，银行、煤炭涨幅居前，计算机、国防 军工涨幅相对落后。

2.1 宽基及行业表现

上周，各行业盈利预期调整幅度较大，其中计算机、公用事业行业盈利预期出现 上调，农林牧渔、机械设备行业盈利预期下调幅度较大。

2.2 风格表现

我们对风格的理解：中长期，风格由相对景气决定，并体现在相对估值 中。短期，风格受到相对情绪扰动，并体现在相对热度中。我们从估值和情绪 两个维度，对当下市场风格作了横向和纵向比较： 1.估值层面，上周平均相对估值溢价抬升的行业包括社服、家装、电信等。 2.交易层面，上周平均相对热度抬升的行业包括纺服、社服、保险等。 3.大类风格上，必选消费相对金融短期热度升至高位。

3. 情绪：宽基情绪热度下行，周期、TMT、可选消费、必选消费均下行

市场观察：上周行业 GLDI 情绪热度下行，周期、TMT、可选消费、必选消费均下 行。截至上周五，我们构建的情绪指标 GLDI（扩散指数）读数，全 A GLDI 降至 13%。 资金方面，1 月微观流动性环比走弱，北上资金流出，杠杆资金流出。框架模型下， 全 A 热度小幅下降，传媒、计算机热度接近底部，短期或有反弹。

3.1 流动性观察

上周，北向资金整体净流出 234.94 亿元。存量资金上，北向资金持有最 多的行业包括食品饮料、电力设备、医药生物等，分别持有 2349、2068、1778亿元。边际变化上，北向资金上周主要净流入行业包括银行、家用电器等，主 要净流出行业包括机械设备、有色金属等。

成交额方面，过去一周市场整体成交额为 35227.3 亿元，换手率为 4.8%，对应 历史分位水平 69.4%，交易热度 57.0%。