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陕西能源研究报告：煤电联营+高股息，2024~26稳健增长。拥有陕西优质煤矿资产，2024-26年成长预期较高。陕西能源2023年煤矿吨成本仅259元/吨，2018年至今煤炭业务毛利率处于 52%-74%的高位，显著高于同行煤炭公司；但公司并未止步于此，近年来 公司快速拓展电力产能，2020年前后公司从一个煤炭公司转型为煤电联营 公司（电力耗煤量大于煤矿产量）并在2021-22年电荒背景下获取较多优 质煤电项目资源（截止2023年底公司在建&筹建电力产能中66%外送湖北、 河南等用电大省）。截止1Q24公司控股口径在建&筹建火电产能502万千 瓦，较已投产装机还有49%的产能增长空间；煤炭产能在建600万吨/年， 筹建+潜在资产注入1000万吨/年，对应当前产能增长空间67%。

煤价风险可控，短期电价大幅下降可能性较小

1）因为公司煤炭2023年自供率在60%以上，且外购煤长协占比较高，公 司整体利润对煤价的敏感性相对较低。2）按照边际定价原则，在陕西现货 煤价没有跌破长协价格上限520元/吨的前提下，预计电价下降的空间不大， 煤电联营依然是公司利润坚实的基本盘。考虑到陕西省煤炭供需逐渐宽松， 我们的盈利预测是基于2024-26年市场煤价同比下滑8%/9%/8%逐渐回到 长协价格区间上限。