金融行业2025下半年展望：把握高股息主线，守正出奇.pdf

金融行业2025下半年展望：把握高股息主线，守正出奇。预计高股息策略的支撑因素进一步强化，建议把握高股息主线。我们 认为支撑高股息策略的核心因素仍然成立。特朗普政府的关税政策及其高 不确定性加剧了经济和资本市场波动，使高股息资产的吸引力进一步凸 显。从盈利预期来看，我们预计2025年证券行业（同比+20%）>银行业 （保持平稳）>保险行业（高基数上有小幅下降压力）。从估值水平来看， 证券板块估值处于偏低水平，预计在盈利较好增速的支撑下，具备估值修 复空间；保险板块兼具防御性与弹性；银行板块仍具低估值、高股息属 性。展望2025年下半年，我们建议把握高股息主线，优先考虑高股息属 性，同时适当配置非银板块中估值偏低，兼具弹性的稳健型标的，守正出奇。

保险行业：资产、负债表现分化，兼备防御性与弹性。资产端，我们预计 2025 年债券市场利率将呈震荡走势，金融资产分类差异，及负债端采用不 同评估利率，将使得寿险公司盈利和净资产呈分化走势；负债端，对于银 保渠道的发展战略差异带来新业务价值增速表现的差异。总体上，我们预 计保险公司盈利在2024年较高基数上面临一定增长压力，负债端新业务价 值受益于价值率提升有望保持增长势头。

银行业：拨备对盈利的贡献呈分化态势，高股息策略驱动因素进一步强化。从上市银行盈利增速来看，目前仍处于低位。2025年1季度上市银行 盈利再度出现负增长，我们预计2025年息差仍面临一定压力，但降幅有望 较2024年有所收窄。我们预计对于不良净生成率高于信用成本，且拨备覆 盖率偏低的银行，通过压降拨备来释放盈利的空间已较为有限，拨备对于 盈利的贡献将进一步呈现分化态势。我们认为目前支撑高股息策略的因素 进一步强化。

证券行业：预计2025年盈利趋势向好，估值处于偏低水平。预计人民 银行降息降准将为股票市场提供宽松的流动性环境，支持性政策有利于改 善经济基本面和市场资金面，证监会完善监管框架，有利于推动业务合规 发展。我们预计股票市场有望延续企稳回升势头，带动证券行业各项业务 呈向好趋势。我们预计2025年证券行业净利润同比增长20%，达到约2000 亿元人民币，平均ROE为6.2%。