2023年华安鑫创分析报告：引领车载显示变革，潜心探索初见成效

公司简介：车载显示先行者，逐步转型 Tier1 供应商

深耕车载显示领域十余年，逐步转型 Tier1 供应商。公司成立于 2013 年，是国 内汽车智能座舱综合服务商。公司初期业务定位为车载显示 Tier2 服务商，将上游显 示器件结合公司定制化方案植入下游 Tier1 系统集成商整套电子产品中，并最终应用 整车厂的整车产品中；2021 年，顺应行业“屏机分离”趋势，公司率先与上游核心显 示器件供应商京东方、深天马合资设立子公司，并自建工厂，转型 Tier1 供应商，开 始独立与整车厂对接业务。复盘公司过去的发展，可以总结为 3 条主线：1）借力资 本市场发展：公司 2021 年创业板上市，运用募投资金建设智能座舱显示产能；2）客 户资源拓展，向产业链前端延伸：公司在业务销售中，完成了车型项目与合作车企的 横向拓展，并借助“屏机分离”的行业趋势，逐步转向 Tier1 供应商；3）产品系列逐 步完善，技术持续创新升级：公司聚焦车载显示领域，自主研发全液晶仪表，沉淀软 件系统开发能力，完善车载显示领域布局并持续推进汽车座舱智能化、电子化的技术 创新。

公司业务分为核心显示器件定制，通用器件分销及软件系统开发。公司各项业务下游 领域及对应的产品主要为汽车中控和液晶仪表等座舱电子，其中软件系统开发业务对应其 软、硬件系统部分（软件系统包括底层、中间层、应用层软件的开发和图形设计，硬件系 统包括核心板、电路板、模组、驱动、硬件结构等的设计）；硬件业务（核心器件定制和 通用器件分销）则主要对应其核心显示器件即液晶显示屏和触摸屏部分，是座舱电子系统 的不同组成部分。公司产品同时面向传统车企、新能源车企以及系统集成商，应用市场涵 盖前装、后装、车联网与非车载，目前以汽车前装市场为主。

营收逐渐恢复增长，净利润阶段持续承压。营收端，公司 2018-2023 前三季度营收分 别为 8.6、8.6、9.0、7.2、8.9、8.1 亿元，同比增长率分别为 3.3%、-0.8%、5.2%、-19.5%、 22.8%、29.10%，公司营收 2021 年下滑后逐渐恢复增长，2021 年下降原因主要为公司供 应车型销量不及预期，而新接项目订单推迟放量；此后逐渐恢复增长原因为公司与整车厂 开展直接合作，拓展合作车型，积累了丰厚的在手定点，支持营收逐渐增长。利润端，公 司 2018-2023 前三季度净利润分别为 70.7、81.9、70.4、54.6、46.6、-8.9 百万元，同比 增长率分别为 57.8%、15.8%、-14.1%、-22.5%、-14.7%、-122.2%，公司净利润 2019 年来持续下滑的主要原因为：一方面，汽车行业竞争加剧，下游竞争向产业链上游传导， 公司传统业务板块的利润空间有所收窄，毛利率下降；另一方面，公司所处汽车座舱市场 仍处于上升期，公司围绕中长期发展战略，加大技术研发和市场开拓力度，相应费用有所 增加；此外，高毛利的软件系统开发收入确认具有季节性，导致 2023Q3 净利润下滑。

核心器件定制业务营收占比逐步上升。从业务角度看，公司主营业务为核心器件定制、 通用器件分销及软件系统开发。受公司向 Tier1 供应商战略转型驱动，公司核心器件定制 业务的营收逐步上升，从 2018 年 4.1 亿元上升到 2022 年 5.8 亿元，对应 CAGR 为 9.2%， 业务营收占比也逐步上升，从 2018 年 47.3%上升到 2022 年 65.1%，2023H1 核心器件定 制业务营收占比有所下滑，我们推测原因为核心显示器件定制收入确认存在季节性。与此 同时，公司核心器件定制与软件系统开发业务合并营收占比也从 2018 年 55.6%上升到 2022 年 70.8%，逐步上升。

盈利能力持续承压，费用率稳中有降。利润率上，随着汽车行业竞争加剧，下游竞争 压力向产业链上游传导，公司各业务的利润空间有所收窄，毛利率持续下降；但是，公司 所处汽车智能座舱市场处于上升期，叠加近年来“屏机分离”趋势，公司围绕中长期战略， 积极搭建研发平台，为智能座舱智能化、电子化、多屏联动趋势做技术储备并建设自有车 载显示核心器件产线，推动公司由 Tier2 向 Tier1 供应商的转型，由此相应费用有所增加， 对应毛利率、净利率持续承压。费用率上，公司经营效率稳中有升，2018 年至 2022 年， 公司期间费用率从 7.4%降至 5.9%，其中销售费用率下降较为明显，而公司管理、财务、 研发费用率近几年较为稳定。

公司控制权稳定，创始及管理团队合计持股超 49%。截至 2023 年三季度报，公司实 际控制人为何信义、何攀父子，其中何信义兼任公司董事长与总经理，何信义、何攀父子 合计持股 30.08%。此外，公司创始团队成员副董事长肖炎持股 12.58%，创始股东杨磊持 股 4.47%，四位公司创始及管理团队成员合计持股超 49%，公司控制权稳定。

核心管理层经验丰富，多位管理人员从业年限超 15 年。公司管理层具有丰富的行业 从业经历，在创立或加入公司前，公司董事长兼总经理何攀、副董事长肖炎、副总经理张 龙、副总经理易珊等，曾担任多家汽车电子公司的区域总经理、汽车事业部负责人、销售 主管以及采购供应总监，深耕行业超 15 年，行业从业经验丰富，积累深厚产业资源。

行业分析：智能化趋势驱动行业量价利三升；“屏机 分离”趋势重构产业链格局

行业简介：过往 Tier2 服务商是连接上游屏厂和下游系统集成商的桥梁

公司过往定位主要为行业 Tier2 定制开发服务商。过去，在燃油车时代智能座舱重要 性相对不高，车载显示行业上游主要为屏厂，中游为 Tier2 定制开发服务商、Tier1 为系统 集成商，下游为车厂。其中，Tier2 服务商主要结合具体车型项目为下游汽车中控和液晶 仪表等座舱电子产品的系统集成商定制开发核心显示器件并供货，提供全液晶仪表等座舱 电子系统的软件系统开发服务。Tier2 服务商交付下游系统集成商的产品为显示屏模组， 再由下游集成商在屏显模组的基础上集成 PCB 板、电源接口、支架外壳等交付整车厂。 一般 Tier2 服务商会采用轻资产模式运营，不涉及生产制造环节，而是提供核心软、硬件 开发服务。由于国内自主品牌车厂自 2019 年开始加速新车型的上市，因此定制液晶屏的 项目需求逐步起量，而公司在 2021 年及之前所处的产业链环节即为中游 Tier2。

行业趋势：智能化推动行业量价利三升；“屏机分离”趋势重构产业链格局

趋势一：智能座舱大屏/多屏联动、高清化趋势，车载显示有望量价利三升

智能座舱是汽车智能化的重要组成，车载屏幕是智能座舱重要组成部分。随着汽车电 动化、智能化的发展，智能座舱已成为智能汽车的重要体现。为满足智能汽车不同的场景 需求，作为人机交互界面的显示屏幕也呈现设计多元化、技术多样性的特征：如抬头显示、 副驾驶及后排娱乐显示、流媒体后视镜等应用场景的衍生，并最终衍变成以多屏融合以及 语音、手势的方式实现人车交互。与此同时，智能座舱也成为消费者购买的主要因素，根 据亿欧智库《2022-2023 年中国智能座舱功能需求发展白皮书》，2021 年中国汽车消费者 7 大购车参考因素中智能化体验排名第 4，占比 14%。根据毕马威《汽车行业智能座舱白 皮书》（2023），2022 年液晶中控屏渗透率已经高达 90%，而 HUD、流媒体后视镜、电子 后视镜等渗透率还处于较低水平。

电动化、智能化推动车载屏幕不断向大屏化、多屏化、高清化方向升级。在汽车电动 化、智能化趋势下，车载屏幕向着大屏化、多屏化、高清化方向不断升级。如特斯拉、比 亚迪、理想等品牌的中高端代表车型均搭载了 15+英寸的中控屏。根据 CINNO（华商光电 科技）的数据，2021 年燃油车搭载 12 英寸以上屏幕的数量占比仅为 19%，平均尺寸为 9.8 英寸，而新能源车中搭载 12 英寸以上屏幕的数量占比达到了 48%，平均尺寸达到 13.3 英寸，远远超过传统燃油车。而更多、更大、更高清的车载屏幕可以展示更多信息并增加 显示的清晰度、灵活性和车载娱乐丰富性，是当前众多消费者的需求；同时，车厂也将智 能座舱作为车型重要卖点，持续提升车载屏幕的尺寸、数量、清晰度。

大屏化、多屏化、高清化趋势下屏幕需求量、价值量上升。根据 IHS Market 预测， 全球单车携带 3 块及以上屏幕的车辆占比将从 2022 年的 1%提升至 2030 年的 19%。根据 群智咨询的数据，全球车载显示屏幕中 10 寸以上的屏幕占比也在不断提升，从 2019 年 36%提升至 2022 年 63%。高清化上，目前车载屏幕正从 LCD 向 OLED、Mini LED 转变， 相比传统 LCD 屏幕，OLED 屏幕更轻薄、亮度更高、功耗为 LCD 的 60%-80%；Mini LED 则可以更好更快地调节像素的明暗，呈现更鲜艳的色彩和高对比度，优化观感体验。而大 屏化、高清化及屏幕显示技术的升级带来单位面积屏幕价格、单块屏幕价格不断提升，从 而推动单车屏幕价值量持续走高。

HUD、流媒体后视镜更安全，渗透率有望不断提升。HUD（Heads Up Display，抬头 显示）能够让驾驶员不低头、不转头就看到重要驾驶信息，从而提高行车安全性和便利性。 随着 HUD 技术逐渐成熟、显示效果不断优化，前装 HUD 车型数量在逐年增加，未来 HUD 或将进⼀步削弱仪表作为主要显示界面的地位。根据毕马威预测，乘用车 HUD 搭载率有 望从 2022 年的 10%提升至 2026 年的 55%。此外，传统后视镜存在视野宽度不足、易受 天气影响和存在时差盲点的缺陷。流媒体后视镜以屏幕代替传统镜面，配备外置摄像头拍 摄获取路况代替人眼，支持流媒体、物理后视镜两种显示模式，能有效规避传统后视镜缺 陷。当前流媒体后视镜前装市场处于起步阶段，渗透率较低。预计未来流媒体后视镜将持 续在材料和形态升级，并与高级驾驶辅助系统（ADAS）相结合，针对细分场景（如倒车、 转弯等）的流媒体方案将逐步落地。根据毕马威预测，流媒体后视镜搭载率有望从 2022 年的 5%提升至 2026 年的 28%。

趋势二：“屏机分离”趋势显现，产业链格局重构

“屏机分离”趋势重构产业链格局，减少中间环节，提升盈利水平。传统的车载显示 系统往往采用“一屏一芯”的一体机模式，这种模式下不同屏幕之间无法实现交互体验， 随着智能座舱的不断发展，座舱域控制器的产生使得座舱中的多数功能可以集中到一个域 控制器中，在此趋势下软硬件解耦催生了“屏机分离”的模式，车载屏显系统也可实现一 芯多屏、多屏交互的功能。而在原有的产业链模式下，Tier1 一般通过招投标获得下游整 车厂的新车订单，Tier2 协助系统集成商提供基于座舱显示硬件方面的技术支持，并将屏 显模组提供给 Tier1，再由 Tier1 集成后供应给主机厂，环节较多，主机厂成本较高，而上 游屏厂和 Tier2 的盈利水平也很低。在“屏机分离”趋势下，上游屏厂可以和 Tier2 或 Tier1 直接成立合资子公司，完成从定制、开发、集成到一体化生产的全部流程，减少中间环节， 而从整车厂角度来说，出于成本管控需求、技术、售后、效率等方面考虑，略过中间环节 直接合作是更有利的选择，与此同时产业链上游的盈利水平也有所提升。

行业规模：车载屏显市场量、价、利三升驱动市场规模持续增长

车载屏显市场量、价、利三升驱动市场规模持续增长。正如前文分析，智能座舱是汽 车智能化的重要组成，而车载屏幕是智能座舱重要组成部分。同时，受益于汽车电动化、 智能化趋势，车载显示行业不断向大屏化、多屏化、高清化方向升级，而大屏化、多屏化、 高清化趋势下屏幕需求量、价值量会持续上升，同时 HUD、流媒体后视镜由于具备更安全 的属性，其渗透率也有望快速提升，由此，我们认为车载显示行业有望迎来量、价、利三 升。根据毕马威《汽车行业智能座舱白皮书》（2023）预测，2022-2026 年，中国中控屏 市场规模将从 418 亿元提升至 467 亿元，对应 CAGR 为 3%；中国液晶仪表显示市场规模 将从 167 亿元提升至 245 亿元，对应 CAGR 为 10%；中国抬头显示市场规模将从 55 亿 元提升至 302 亿元，对应 CAGR 为 53%；中国流媒体后视镜市场规模将从 9 亿元提升至 50 亿元，对应 CAGR 为 54%。合并计算可得全球智能座舱中的中控显示、液晶仪表、抬 头显示、流媒体后视镜合计市场规模将从 2022 年的 1,908 亿元提升至 2026 年的 2,937 亿元，对应 CAGR 为 11%；中国市场将从 2022 年的 649 亿元提升至 2026 年的 1,064 亿 元，对应 CAGR 为 13%，由此产业链公司预计将极大受益。

竞争格局：“屏机分离”趋势有望重塑行业格局

行业核心竞争要素为成本、技术与资源。随着智能座舱渗透率逐渐提升，一方面，屏 显系统高昂的成本压力倒逼主机厂简化供应链环节，倾向于低成本的上游供应商，降本诉 求较强，另一方面，大屏化、多屏化、高清化趋势下屏显技术快速升级换代，对车载显示 供应商的设计能力、技术能力提出较高要求。最后，汽车产业极其注重安全性和稳定性， 除出现重大安全问题或品质事件，供应链中稳定合作关系不会轻易被打破，因此，具备良 良好屏幕资源也是车载显示供应商重要的竞争力之一，而具备资源优势的供应商也可以进 一步降低成本，更好的满足客户需求。

竞争格局有望迎来改变。根据 Omdia 数据，2021H1 全球车载显示深天马市占率全球 第一，为 13.90%，CR5 达到 61%。根据毕马威数据，液晶仪表的竞争格局较为集中，高 端汽车仪表市场几乎被中外合资企业和外商独资企业垄断，2022 年 CR5 达到 80%。国外 Tier1 进入中国市场较早，国产供应商较海外巨头在技术、客户粘性方面仍有差距，目前 国内厂商主要集中在商用车配套和中低端乘用车车型。HUD 技术专利集中度较高，此前被 海外供应商垄断。近年来各 HUD 厂商市占率变化较大，2021 年 CR3 约为 60%，国内厂 商逐渐崭露头角，华阳集团怡利电子市场份额有较大增幅。流媒体后视镜受限于当前市场 体量，前装市场的供应商较少，竞争格局相对简单。远峰科技、镜泰是 2021 年中国乘用 车市场最大的流媒体后视镜供应商，CR5 超过 90%。我们认为在“屏机分离”趋势下， 整车厂降本诉求强烈，而上游屏厂可以通过和 Tier2 或 Tier1 直接成立合资子公司，完成 从定制、开发、集成到一体化生产的全部流程，减少中间环节，符合主机厂降本提效需求。 基于上文的行业趋势分析，我们认为在此背景下行业竞争格局有望迎来改变。

公司优势亮点：四大优势把握行业机遇；高在手定点 助力稳步增长

四大优势：先发优势+资源优势+成本优势+客户优势

优势一：准确研判车载显示产业“屏机分离”趋势，积累先发优势。1）积极与上游 屏厂整合资源，设立合资子公司：公司管理层预先研判到车载显示产业“屏机分离”的趋 势，主动与上游屏厂寻求合作，2021 年与“京东方精电”合资成立控股子公司，2022 年 与“深天马”合资成立子公司江苏天华，成为业内唯一与上游企业设立合资子公司的屏幕 供应商，深度整合行业资源；2）技术壁垒及研发优势：公司自成立以来一直深耕座舱电 子软、硬件产品的研发和定制，通过十年技术积累与研发升级，已经开发沉淀了高级驾驶 辅助（ADAS）、现实增强抬头显示（AR-HUD）、人机交互（HMI）设计、用户交互界面（UI/UE） 设计等多种技术，可以提供有别于传统供应商的从简单模组到复杂模组到智能屏显系统再 到智能座舱系统的完整开发和定制服务；3）预先布局，建设自主产线：公司管理层把握座舱电子行业机遇，在 2022 年使用超募资金投资建设“车载液晶显示模组及智能座舱显 示系统智能制造项目”，截至 2022 年，部分产线已于报告期内拉通并实现首款产品试制。

优势二：深度绑定上游屏厂，建立资源优势。公司自成立以来深耕汽车中控及液晶仪 表等座舱电子产品，与上游主流屏厂深天马、京东方深度合作。2022 年，深天马向公司 的屏幕供应额占公司年度采购总额的 75.79%，且深天马与华安就公司主导开发并完成车 型项目导入的产品签订了独家采购权协。基于与上游厂商积累的深度合作关系以及公司本 身的技术研发优势，公司于 2021 年与“京东方精电”合资设立控股子公司东方鑫创（北 京）汽车技术有限公司，公司持股比例 55%，京东方持股 15%；于 2022 年与“深天马” 成立合资子公司江苏天华汽车电子科技有限公司，公司持股 45%，深天马持股 55%。截 至 2023 年 11 月，深天马与京东方尚未披露与其它同类型公司设立合资子公司的计划，公 司为领先性合作商，深度整合行业资源，良性合作助力公司成长。

优势三：通过技术、模式创新及一体化生产拥有成本优势。近几年，新能源汽车领域 竞争加剧，各大车企受到价格战的影响有迫切的降本需求。一方面，有别于传统供应商仅 具备部分模块的开发能力，公司具备从简单模组到复杂模组到智能屏显系统再到智能座舱 系统的完整开发和定制能力，能够通过一体化方案设计整合系统软、硬件，从源头满足客 户对于产品、成本等方面的考量。另一方面，公司通过自建工厂、与屏厂合资成立子公司， 整合全产业链，简省产业链中冗余的环节，降低成本。此外，公司与国产芯片产商合作， 经过多年的技术沉淀，积累了基于国产芯片、freeTROS 系统开发液晶仪表解决方案的经 验，可以向下游车企提供高智能、高颜值、低成本的液晶仪表。

优势四：客户资源丰富。公司 2018 年后开始直接服务于整车厂和整体设计公司，核 心显示器件业务不断实现车型项目的横向拓展与合资车企的纵向增加，积累了丰富的客户 资源与行业声誉。由于车企验证周期较长，公司积累的客户资源相对后入局者可形成一定 的壁垒。

公司亮点：积极建设一体化生产制造基地；高在手定点助力稳步增长

公司投资建设南通智能产线，打造一体化生产制造基地，达产后预计年产值 50 亿元。 公司管理层把握座舱电子“屏机分离”趋势、屏显系统单独招标时机，在 2022 年使用超 募资金投资建设“车载液晶显示模组及智能座舱显示系统智能制造项目”，产线落地于南 通开发区。根据公司公告，预计项目达产后将年产 1,000 万液晶模组、300 万套车载显示 系统、100 万套汽车智能座舱系统、50 万套智能驾驶系统及 200 万件其他汽车电子产品， 预计年产值 50 亿元。其中，一期产值预计为 30 亿元，计划于 2024 年投产，目前相应的 生产管理和市场支持团队已陆续到位。自主产线建设完成后，公司将具备从定制开发到生 产交付的全链条服务能力，进一步支持公司向 Tier1 供应商转型。

在手定点约 135 亿元，后续若转化为营收可支持公司稳定增长：根据公司公告，截至 2023 年 4 月 26 日，公司或公司全资子公司、控股子公司待执行定点项目金额合计约 135 亿元，其中，已定点已量产项目金额约人民币 88 亿元，已定点未量产项目金额约人民币 47 亿元，预计项目周期为 2-7 年不等，主要集中在 3-5 年。2023 年 4 月 26 日至 8 月 30 日，公司合计收到来自国内主流系统集成商的 6 个项目定点意向书，新增定点金额合计约 人民币 6 亿元，预计项目周期为 2-4 年不等。公司在手定点不断增加，总量超 100 亿，体 现了公司致力于打造的一体化设计开发、全链条生产制造能力带来的技术和成本上的优势 得到下游客户的认可，随着在手定点后续转化为营收，有望支持公司长期稳定增长。

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