2023年诺普信分析报告：蓝莓业务拐点已至，第二增长曲线强势启动

制剂龙头切入特色生鲜赛道

特色生鲜版图明晰，驱动公司迈入新空间

深圳诺普信作物科学股份有限公司（以下简称“诺普信”或公司）是国内农药制剂、 植物营养等农业投入品龙头企业，近年来加速拓展单一特色生鲜消费业务。 农药制剂行业龙头，夯筑企业基石。公司当前主营业务为农药制剂。经过三十多年耕 耘行业，公司稳居农药行业龙头。公司产品主要分为杀虫剂、杀菌剂、除草剂、植物营养 以及植物生长调节剂等产品。旗下拥有“诺普信”“瑞德丰”“标正”等多个品牌。近年 来公司开展“大品/方案+技术服务”的品牌战略，为农户提供全方面服务，强化产品间协 同效应。

开拓单一特色生鲜产业链，打造增长第二曲线。2018 年 8 月，公司出资设立深圳百 盛农业科技服务有限公司（即光筑农业集团有限公司前身，简称“光筑农业”），公司正 式进入特色生鲜领域，开展“特色作物产业链”耕耘模式。2020 年以来，公司对特色生 鲜消费业务投入力度持续加大，先后五次对光筑农业增资，并变更其为公司一级全资子公 司。 经过多年的探索，公司确立以基质蓝莓为核心主打单品，以海南红心火龙果、海南燕 窝果等产品为辅的特色生鲜消费业务模式，构建特色生鲜产品矩阵，主打冬春季销售战略。

深耕农业三十年，农药制剂龙头强势切入特色生鲜消费业务。诺普信于 1999 年由深 圳市瑞德丰农药有限公司和卢叙安先生共同出资设立。2008 年在深圳中小板 A 股上市。 2018 年 8 月，公司积极探索业绩第二增长曲线，设立深圳百盛农业（后更名为“光筑农 业”），引入“农业工厂”模式，深度切入现代特色生鲜赛道。

家族控股企业，股权结构稳固。公司前身为卢氏家族控制的深圳市瑞德丰农药有限公 司。截至 2023 年 9 月 30 日，前十大股东共持有公司 42.9%的股份。其中，公司董事长 兼实际控制人之一卢柏强先生，直接及间接持有公司 31.9%股份。卢氏家族直接及间接控 制公司共计 35.8%股份。 控股股东卢柏强先生毕业于华南农业大学果蔬专业，在果蔬种植领域具有专业背景和 丰富经验，且十分重视科研积累，为公司特色生鲜消费业务发展奠定技术优势。

以光筑农业为平台，探索鲜果产业链。公司的特色生鲜消费业务以子公司光筑农业为 核心。光筑农业积极发挥平台作用，布局了多个单一特色作物产业链，打造了众多优秀产 业示范。 在上游，公司基于产业科技研究院，构建了中国特色的新型农业科研体系，拥有多位 行业专家和数十名博士，大幅提升新型现代化农业科研效能效率及应用效应。 在中游种植环节，光筑农业建立了多个子公司负责不同特色生鲜品类，其中诺禾农业 主要负责广西夏威夷果，广东诺鲜果负责海南火龙果和燕窝果，光筑云南负责蓝莓生产。 其中蓝莓种植地域又进一步划分为六家旗舰公司，分别管理云南红河、文山、普洱、保山、 楚雄等基地集群的蓝莓业务。标准化的种植基地实现农业工业化、数据化和智能化，配以 新型农业教育培训体系，大幅提升种植效率。 在下游销售环节，成立深圳领鲜佳品公司，负责蓝莓等果品销售，并与国内众多优质 渠道商建立了订单直采直供的合作模式，既降低了流通成本，又保证了果品的新鲜供应， 最快速度响应市场需求，为市场提供高品质的蓝莓鲜果，进一步打造高端水平国产替代进 口的进程样板。

盈利能力稳步提升，特色生鲜初露头角

农药业务贡献稳定业绩，生鲜业务业绩开始兑现。2022 年，公司营业收入达到 42.65 亿元，同比下降 5.23%，归母净利润达到 3.28 亿元，同比增加 7.57%。其中，公司农药 制剂业务营收占 94.3%，贡献主要收入和利润。 特色生鲜消费业务 2022 年创收 1.67 亿元，盈利 0.36 亿元，获利能力逐步释放。2023 年上半年，特色生鲜消费业务营收 4.14 亿元，同比大幅增长 259.1%，占整体营收 16.3%， 贡献净利润约 1.4 亿元，开始进入业绩兑现期。 公司 2023 年前三季度营业收入实现 30.59 亿元，同比下滑 4.57%，归母净利润达到 2.8 亿元，同比下滑 7.12%。23Q3 业绩下滑主要由于农药制剂业务周期属性强，且三季度 通常为农药制剂业务和特色生鲜消费业务销售淡季。同时，公司在 23Q3 加大特色生鲜销 售渠道与品牌的建设投入，导致整体利润有所下滑。

降本增效，盈利能力稳步提升。当前公司正处于业务转型期，随着特色生鲜消费业务 收入占比不断增加，叠加农药制剂业务进入成熟运营阶段，公司利润率中枢整体上移。近 年来，公司毛利率及净利率整体呈现稳步上升趋势，2023 年前三季度，公司毛利率为 29.6%， 同比提升 1.4pcts，净利率为 9.0%。

公司大力拓展生鲜领域，资产负债率略有上升。截至 2023 年 9 月 30 日，公司资 产负债率为 63.1%，同比上升 6.77pcts。近几年，公司资产负债率呈现缓步上升趋势，流 动比率、速动比率、现金比率也相应呈现下降趋势。负债上升主要由于近年来蓝莓种植基 地固定资产、渠道投入均有增加。

云南基质蓝莓兼具天时地利，产业供给侧将迎重大变化

供需错配：蓝莓供应具有强季节性，冬春市场需求缺口仍然较大

蓝莓鲜食消费场景空间广阔，国产供应产不足需。蓝莓营养丰富，口味独特，具有较 高的鲜食和加工价值。随着人们对生活品质和身体健康追求的日益迫切，国内对蓝莓的需 求量与日俱增，其中鲜食消费占据绝大比例，其中 2021 年鲜食需求量占总需求量约 92%。 据智研咨询数据，2014-2021 年我国蓝莓消费量快速增长，从 3.1 万吨增长至 54.7 万吨，CAGR 达 51%。据艾媒咨询调研显示，蓝莓在莓果类水果中喜爱度排名第一，同时 也是未来消费意愿最高的水果。然而目前国产鲜食蓝莓供应相对有限，难以满足日益增长 需求，据国际蓝莓组织（IBO）数据，2021 年我国蓝莓产量仅 46.8 万吨，其中用于鲜食 的蓝莓产量仅 22.4 万吨，远不能满足国内蓝莓鲜食消费需求。 未来蓝莓消费市场发展前景广阔，据智研咨询数据，2022 年中国蓝莓产业市场规模 达 146.8 亿元，并预计 2023 年将达到 178.9 亿元，同比增长 21.8%，2014-2023 年 CAGR 达 35%。

冬春蓝莓供应缺口较大，国内蓝莓市场供应时间分布不均。从国内供应来看，中国蓝 莓主产地分布在贵州、辽宁、四川、云南等地。除云南外，其他主产省份产季集中在每年 5-8 月，在这一时段国产蓝莓大量收获上市，且多为品质较低的地栽蓝莓。收获时间高度 集中，叠加蓝莓较短货架期的属性，传统国产地栽蓝莓供应时间基本集中于夏季。而云南 由于其独特的地理位置和气候，能够在 11 月至次年 4 月形成蓝莓供应。

冬春两季国产优质鲜食蓝莓供不应求，南美进口难以弥补需求缺口。蓝莓作为高端鲜 果代表之一，在节庆、赠礼等场景颇受国内消费者青睐。国产供给淡季叠加春节假期前强 劲需求，推动冬春两季进口蓝莓需求高峰。 近年来，我国蓝莓进口量持续增加，据 USDA 数据（引自 Trade Data Monitor），我 国 2022 年蓝莓进口量达到 4.28 万吨，同比增长 44.8%，2018-2022 年 CAGR 为 29.2%。 其中，来自秘鲁和智利两国的进口蓝莓几乎占我国蓝莓进口供应的全部，2022 年分布占 83.8%和 16.2%。从进口季度节奏来看，我国蓝莓进口主要集中于 11 月至次年 2 月，主 要是对应智利及秘鲁两国蓝莓产期。

进口蓝莓价格高企，南美蓝莓供应相对有限。目前进口蓝莓占据了国内大多数的高端 市场渠道，在品牌效应的加持下往往享有较高的溢价。在 Ole’、山姆等高端商超零售平台， 搜索到的蓝莓基本以秘鲁、智利进口为主。 价格方面，由于从南美进口蓝莓运输距离较长，运输成本及损耗较高，叠加较高的品 质，通常来说，进口蓝莓成本及销售价格更高。以主打秘鲁进口的“怡颗莓”蓝莓为例， 各平台平均售价在 250 元/公斤以上，而国产蓝莓电商批发价每公斤最高仅 150 元/公斤。

数量方面，南美对华出口蓝莓供应增长仍存在较大不确定性。一方面，南美蓝莓面临 减产威胁，出口不确定性较大。2022 年智利中南部受极端寒冷气候影响，蓝莓产量大幅 下降，2022/23 年度出口量同比降低。今年厄尔尼诺事件正式确定，南美地区蓝莓生产存 在较大不确定性。据全球果蔬网报道，由于受到厄尔尼诺现象影响，2023/24 产季秘鲁蓝 莓产量同比下滑约 40%；据秘鲁蓝莓种植者和出口商协会数据，截至 2023 年 9 月 24 日， 秘鲁蓝莓 2023/24 年度出口量同比减少 52%，对华出口同比减少 38%。 另一方面，中国并非秘鲁、智利两国的主要出口国。从出口结构上，秘鲁、智利蓝莓 出口量中超过 50%销往美国，对华出口量仅占 5%-10%。美国既是蓝莓消费大国，也是全 球最大蓝莓进口国。据 USDA 数据，过去 20 年美国人均蓝莓消费量增长超 600%，美国 国内产能难以满足需求的快速增长，需要依赖于大量进口。据 IBO 数据，2022 年美国蓝 莓进口量达 28.9 万吨，同比增长 14.1%，2019-2022 年进口量 CAGR 达 11.6%。今年以 来，美国多地受到极端寒冷、干旱、强降雨等各种极端气候的影响，多个蓝莓产区面临减 产威胁，同时高昂的人工成本和劳动力的短缺进一步遏制美国自身蓝莓的产量上升。我们 认为，未来 3-5 年美国蓝莓进口需求持续高位，仍将占据全球蓝莓进口市场的较大份额， 秘鲁、智利等国对华出口量难有大幅提升。

供需错配导致价格季节性波动，冬春季早熟蓝莓具备更高溢价。国内蓝莓产季主要集 中于 5-8 月，而在需求旺盛的冬春两季，国产供给存在较大的空白。时间维度的供需错配 使得蓝莓价格呈现出显著季节性波动。 据惠农网数据，由于夏季供给的充足， 2018-2023 年的 7 月平均蓝莓电商批发价仅 30 元/斤，为一年中蓝莓价格的低谷；11 月至次年 4 月是蓝莓价格的高峰时期，平均价格 在 40-50 元/斤，通常 4 月蓝莓价格达到高点，平均在 45-50 元/斤。因此，在 11 月至次年 4 月成熟并上市的早熟蓝莓往往能占据供给的短缺享受到更高的溢价。 而今年受秘鲁蓝莓减产、国际供应紧张等因素影响， 2023 年 8 月以来国内蓝莓批发 月度均价均高于过去五年价格水平。

我们认为，近年来蓝莓进口数量大幅增长的主要原因是国产蓝莓季节供应短缺，难以 满足日益增长的蓝莓消费需求；若蓝莓种植企业能实现国产早熟蓝莓供应，不仅可以抢占 冬春时节需求旺盛下的供应空白，还能够享受反季节供应的溢价加持，实现量价双升。

区位优势：云南基质蓝莓兼具天时地利，早熟蓝莓抢占市场先机

云南为全球蓝莓最适宜产区之⼀，得天独厚的自然条件造就蓝莓胜地，优越的自然环 境也为云南省蓝莓产业的发展奠定了良好的基础。 自然气候方面，云南地处低纬高原，日温差大、降水充沛，且全年无霜期，光照条件 好。云南气候类型丰富多样，涵盖七种气候类型，能够实现 11 月至次年 5 月的蓝莓鲜果 供应。 地理条件方面，云南省内不同产区随着海拔高度变化气候条件产生差异性，高海拔地 区早晚温差大，果实可溶性固形物含量高，口感极佳；低海拔地区温度较为平稳，升温早， 低温期较短，提早了蓝莓鲜果的供应期。

我们认为，背靠优渥地理条件，云南蓝莓种植业能够以高品质、早成熟产品抢占国内 冬春季节蓝莓供应市场。 受制于气候分布不均，云南种植土地资源稀缺。云南由于不同区域气温条件差异较大， 同一作物在不同区域的种植表现也有较大差异。滇北地区地处高原，属寒带气候，年均气 温相较南部低，并不适合南高丛蓝莓的种植。因此蓝莓种植基地的土地流转主要聚焦在滇 南区域。 但滇南区域是云南省重要种植区域，除丰富经济作物例如茶叶、水果、咖啡、甘蔗适 宜种植外，还适合种植各类粮食作物。在种植土地分配上，蓝莓与其他作物形成了一定的 竞争关系。

耕地保护政策趋严，进一步挤占经济作物种植空间。近年来中央一号文件对土地管理 特别是耕地保护工作均作出了明确要求，2021 年明确“坚决守住 18 亿亩耕地红线”、2022年提出“落实‘长牙齿’的耕地保护硬措施”、2023 年要求“加强耕地保护和用途管控”。 国家对土地非农、非粮化的检查日益严格，是对耕地的保护，也是对行业稳定发展的要求。 目前云南大规模土地流转的存在较大困难，适合种植区域土地的稀缺性越来越明显， 对云南种植蓝莓的公司形成了一定的挑战。我们认为，土地流转资源稀缺将是云南蓝莓种 植行业中长期发展的基本前提，掌握充足的土地资源是产量扩增的重要基础，具备充足的 云南土地资源将是云南蓝莓种植公司的重要竞争优势。

技术赋能：专利品种搭配促早技术，质优早熟提升产品溢价

蓝莓品类种类繁多，海外品种优势显著。国内目前栽种的蓝莓品种主要有五类，包括 矮丛蓝莓、半高丛蓝莓、北高丛蓝莓、南高丛蓝莓以及兔眼蓝莓。由于云南温暖湿润的气 候，需冷量低、喜温暖湿热的南高丛蓝莓是云南主要的栽种品种，普遍具有早熟、低需冷 量、大果型、酸甜适中、风味适宜、产量高等特点。 南高丛蓝莓品类中又包含绿宝石、珠宝、奥尼尔等细分品种。其中云南盛产的绿宝石 蓝莓一直是市场供不应求的品种。

蓝莓作为舶来水果，当前国内主要种植的品种主要来源于美国。近几年来，海外蓝莓 品种公司也在加紧品种研发的节奏，推出具优良性状的蓝莓专利品种。 西班牙公司 Planasa 于 2019 年 10 月首次推出适应于中国的超早熟专利品种，成熟时 期主要集中在 11 月至次年 4 月冬春季节，能够很好地弥补国内冬春季蓝莓市场需求缺口。 这些品种不仅具有早熟特性，还具有紧实、清脆甜美的口感和较长的保质期，且容易采摘， 能够带来非常可观的经济效益。但通常来说，订购海外公司品种存在一定门槛，例如需要 一定种植规模，定期缴纳专利使用费用等，对于中小种植企业或普通种植户来说存在较高 门槛。我们认为，海外专利品种也一定程度上树立起云南蓝莓种植产业的竞争壁垒，引进 海外具备专利的优良品种将有助于提升国内蓝莓种植公司在早熟、产量、品质上的竞争优 势。

精细管理提升生产效率，促早技术应用门槛较高。随着国内蓝莓消费需求的增长，冬 春季节蓝莓供不应求，国产蓝莓促早技术的研究和应用受到越来越多的关注。蓝莓的促早 技术主要是通过调节蓝莓生长的不同周期影响其生长的环境因素，保质保量的前提下提早 蓝莓成熟，需要精密地判断蓝莓的生长状况变化以及所在种植环境的具体生长因素。 据徐立鸿等人的研究，通过构建智能温室精确控制蓝莓生长因子，成功实现促早蓝莓。 而智能温室需要基于物联网技术、数据云储存与远程控制以及蓝莓温室多因子协调控制算 法等各项数字化技术。 但目前国内的蓝莓种植基本还停留在土地栽培的阶段，对土壤的依赖性依旧较大，操 作技术难度高、建造成本高昂的促早技术应用具有技术、资金、时间等方面的门槛。我们认为，掌握促早技术将成为蓝莓种植业的竞争优势，利好拥有深厚科研基础和资金实力的 蓝莓种植企业。

除了门槛较高的促早技术外，现代化蓝莓种植对植保能力、水肥管控以及基质调配等 方面都有较高的要求。此外，产后能否做到及时的采摘管理和运输，也是决定蓝莓销售的 重要环节。现代化蓝莓种植技术往往也对蓝莓种植企业有较高的要求。

我们认为，中小企业往往由于资金成本的压力，无法形成一定规模的种植规模，难以 承担高昂的技术成本和建设成本；随着专利优质品种、蓝莓促早技术及现代化种植技术的 应用，未来云南蓝莓种植业有望呈现集中化趋势，利好具备强大资金实力和技术储备的蓝 莓种植企业。

土地、技术、销售筑牢竞争壁垒，蓝莓业务拐点已至

土地优势：园地储备先发优势，奠定规模速增基本盘

公司蓝莓种植面积加速扩张。优质基质蓝莓的种植需要特殊气候环境，对于海拔、温 度、纬度等条件均有较为严苛的要求，例如昼夜温差明显等条件有利于蓝莓开花结果和糖 分转化。然而，受当前我国耕地资源有限，在相关法律法规推行永久基本农田保护以及耕地“非农化”“非粮化”高压管理的背景下，未来云南省能用于果树种植的园地面积拓展 空间十分有限。我们认为，在云南果树园地扩张极为有限的背景下，具备土地资源先发优 势以及后备拓展潜力的公司，有望筑起蓝莓种植土地方面核心壁垒。 公司与云南当地政府合作，在云南土地资源获取方面获得政府方面的极大支持，未来 公司在规模扩张及当地综合资源整合方面将具备一定优势，并能确保所流转土地符合当地 及国家政策的要求。据公司公告，截至 2023 年 8 月 24 日，公司已完成目前云南已流转土 地面积 3.5 万亩，42 个基地在建或完工，预计 2023/24 年度蓝莓投产面积将达到 2 万亩水 平。受公司蓝莓基地快速扩建、流转土地面积持续增长等因素影响，近几年公司在建工程 及无形资产（土地使用权）快速增长。

此外，公司未来计划继续扩张蓝莓种植面积，往 4-5 万亩种植规模发展。据光筑农业 官网介绍，公司目标在 2025 年，在国内适种区高标准建设 100 个基质蓝莓产业基地。我 们预计，到 2026 年公司蓝莓投产面积将稳步提升到 5 万亩规模。

截至 2023 年中报，公司已在云南拥有 20 余家农业种植相关子公司，并建立了近 50 个蓝莓基地，主要分布于滇南及滇东南的蓝莓种植优势产区，例如文山州、红河州、西双版纳州、楚雄州、普洱市、保山市等。我们认为，公司已在云南拥有大量且分布广泛的优 质土地资源，并建立了区域蓝莓基地集群，形成先发规模优势，为蓝莓种植面积快速增长 奠定坚实基础。

品种与管理优势：专注现代化高效生产，筑起早熟蓝莓规模优势

公司基于多年来特色生鲜种植经验积累和种植管理技术的沉淀，在品种、建园及种植 管理三个方面建立起独特优势，持续提升生产效率、摊薄成本费用。

（1）品种方面，掌握专利品种稀缺资源，筑牢高品质蓝莓基本盘。种苗是影响蓝莓 品质、产量及成熟度的关键性因素之一。优秀品种在品质、产量以及上市时长都有明显优 势。在同样的生产成本、管理效率下，早熟、优质产品价格在销售端有相对较好的表现。 据公司公告，公司已布局种植的蓝莓中，使用了来自西班牙和美国的专利品种；未来 公司会继续加强与育种育苗公司合作，实现专利品种占比逐步提升。随着公司专利品种使 用占比提高，叠加已定植产果的蓝莓苗进入丰产期，我们预计公司整体蓝莓单亩产量将稳 步提升，有望进一步扩大早熟蓝莓生产规模。

此外，公司还与国内科研院校紧密合作，研发具有自主知识产权的蓝莓新品种。2023 年 4 月 24 日，“光筑——连大蓝莓产业创新研究院授牌仪式”在深圳举行。子公司光筑 农业及大连大学签订了产学研合作协议和人才定向培养合作协议，将围绕小浆果产业深化 科研攻关、联合开展新品种培育、科技成果转化、校地资源共享。

（2）建园方面，现代化园区保障生产稳定，高标准建设筑起行业壁垒。目前公司主 要以大棚基质种植蓝莓的模式为主，加上海外引进的滴灌技术和全程数字管控系统，构建 起现代化、工业化的农业场景，能够有效抵抗天气、土壤肥力等不确定性因素影响。此外， 现代化基质栽培蓝莓也能在果径和果实品质方面带来改善，也有利于增加早熟蓝莓产量、 降低生产成本。 高标准、现代化的蓝莓园区通常包含专业配套的灌溉、监管、棚体等设施，需要相对 较高规模的资本投入。据公司 2023 年 10 月 30 日公告介绍，目前云南基质蓝莓基地的建 园成本约为 6-7 万/亩。若按单个蓝莓基地 800-1000 亩规模计算，通常一个蓝莓种植基地 建设成本需要 4800-7000 万元水平，高昂的建设成本对于个体农户或小型公司来说较难承 担，一定程度提高了行业进入门槛。

（3）种植管理方面，精细化管理叠加促早技术应用，摊薄成本提振销价。除现代化 的基础设施外，对蓝莓种植生产阶段涉及的水肥、用药、人工等方面的管理也是影响蓝莓 产量、品质的关键。 公司通过物联网和大数据等互联网整体应用方案构建作物全生命周期一体化管理的 数字化体系，监测作物生长周期并根据作物需求精准施放水肥药。人员管理方面，公司通 过建立农场集群管理模型，管理效率逐年大幅提升，全面推动数字化阿米巴经营，采用“总 部+旗舰公司+园区”的三级扁平化管理，精益求精建立农业工业化、数据化运营体系。我 们认为，公司在生产环节的管理运营效率持续提升，叠加单产增加，蓝莓单吨生产成本有 望被进一步摊薄。 此外，促早技术的应用有助于提升公司早熟蓝莓销售比例。据公司 2023 年 3 月 28 日公告，公司正通过优化水肥配方及修剪枝条等技术方式，在不影响蓝莓品质的前提下， 将蓝莓成熟季节提前 1-2 个月；得益于促早技术的推广应用，公司 2024 产季蓝莓已提早 至 2023 年 11 月收获上市。通常来说，每年 11 月至次年 4 月为国内蓝莓价格高峰期，我 们认为，随着公司促早技术应用范围扩大，早熟蓝莓比例提高，公司蓝莓销售均价有望持 续提高。

销售优势：产销一体化布局，凸显蓝莓产品价值

自有蓝莓品牌矩阵正在建立，差异化产品定位获更高利润空间。公司目前已打造迷迭 蓝、爱莓庄、怡蓝美三个蓝莓品牌，覆盖中高端产品定位。其中迷迭蓝、爱莓庄品牌定位 为高端，直接与海外进口品牌对标，主要在一线城市的高端商超投放；怡蓝美会销往二线 及省会城市。我们认为，公司蓝莓品牌矩阵建立，有助于建立消费者购买粘性，高端品牌 的定位也有利于提高产品溢价，增强产品盈利能力。

“端到端”布局降损提价，产品毛利有望进一步提升。未来，公司计划深化销售渠道 建设，直接拓展区域头部经销商、中高端商超等客户，搭建城市销售经理制和主销区前置 仓配置，将进一步拓展下沉营销网络。此外，公司还计划拓展线上销售渠道。 （1） 直接合作头部经销渠道：公司核心的渠道战略是直接供货区域性头部经销系 统，能使货品最快速、最新鲜地直达二三线城市的核心消费群体，减少运输 过程造成的损耗。目前，公司已与国内众多优质渠道商建立了订单直采直供 的合作模式，既降低了流通成本，又保证了果品的新鲜供应。 （2） 直接供应大型零售商超：公司也会向北上广深的大型市场直接供应，例如沃 尔玛、华润、山姆、盒马等。通过直接与大型零售商超合作，公司能更好满 足终端销售渠道的个性化要求，优化采摘加工及包装标准。 （3） 直接开展线上销售渠道：公司未来也计划新增线上销售渠道，通过抖音自营 或者“互联网平台+合作经销商”的模式来销售公司产品。 我们认为，公司深入建设全国性的蓝莓营销网络，积极拓展具备更高溢价的销售渠道， 未来公司蓝莓销售或能获得更高溢价，蓝莓业务盈利能力将进一步提振。

农药制剂：农药龙头基因赋能，鲜果种植管理优势显著

公司已深耕国内农药制剂行业近 30 年，农药制剂产品专利数量和销售规模连续十余 年处于行业领先。公司基于其专业营销团队、丰富研发储备和高效供应链整合能力，在行 业中保持独特的竞争优势，为公司贡献稳定业绩的同时，赋能公司特色生鲜种植业务。 农药制剂龙头企业，丰富产品布局稳定市场地位。自 2006 年起，公司稳居国内农药 制剂行业龙头地位，销售额位于行业前列。据中国农药工业协会数据，2022 年国内农药 制剂行业 CR5 为 25.7%，其中诺普信销售额位列全国第二，且遥遥领先于行业第三名。

公司已建立起农药制剂品牌矩阵，塑造了“诺普信”“瑞德丰”等著名农药品牌，基 本涵盖与种植相关的病虫草害的全方位需求，产品和服务基本覆盖全国有效种植县域地区。 此外，公司保持与国内优秀原药供应商长期深度合作，形成领先和丰富的原药供应体系， 在应对原药价格波动、供应保障方面具备先发优势。公司凭借稳定的上游供应和成熟的下 游营销渠道，能够保障公司平滑应对原药原料及下游产品价格波动等问题。

我们认为，公司农药制剂业务已经进入稳定运营阶段，凭借丰富的品牌矩阵、成熟的 供应链管理及强大的营销网络布局，有望维持行业龙头地位，为公司贡献稳定的业绩。 强大制剂产品应用经验积累，赋能特色生鲜消费业务稳健扩张。公司基于多年来对农 业行业的深耕，从农药制剂领域延伸至特色生鲜种植业务。公司凭借对不同作物生长种植 模式的深度理解，为拓展特色生鲜种植业务奠定资金、技术、人才等方面的领先优势。 （1） 资金规模奠定先发优势：公司为农药制剂龙头企业，农药制剂业务线每年为 公司贡献稳定且宽裕的现金流。公司借助资金规模优势，在特色生鲜种植领 域开展大规模试验，能够负担业务开展初期较大的建园资本开支，以及持续 投入的生产成本，快速构筑起先发优势、规模优势。 （2） 技术经验奠定产品优势：由于果树种植过程中，水肥药对于作物产量、质量、成熟时间等方面均有较大影响，水肥及植保技术体系极大影响着鲜果种植成 效。公司曾针对多种大田及果树作物推出单一作物解决方案的商业化应用。 公司将原有规划作物解决方案的技术优势平移至自有生鲜种植业务，充分运 用自有农药制剂产品特性，对作物进行精确的水肥管控，能使公司产品的单 位产量及品质优于行业平均水平，提振公司特色生鲜消费业务盈利能力。 （3） 精英阵容奠定后备优势：公司基于在农业行业近 30 年的管理经验，储备了大 批相关人才，建立了以博士、硕士为主的新型作物科学研究院，与国内众多 农业院校、农科院开展产学研战略合作深度研究作物新品种、产季调解技术 等课题，聚焦产业应用实践和科技成果转化。理论与实践结合的模式，相较 于其他中小企业或种植户，具备更高的持续创新、规模扩增潜力。 我们认为，公司农药制剂业务为特色生鲜种植业务铺平道路，在资金、技术、人才等 方面加速形成领先优势，更快占据蓝莓等领域的市场份额，迈入业绩高速增长新路径。

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