2023年亚太股份研究报告：轻装上阵迎业绩拐点，电控制动驶入快车道

1. 产能利用率提升+电控产品放量，基础制动龙头蓄势而发

1.1 公司发展历史悠久，制动技术全国领先

公司在制动领域已有 40 余年。浙江亚太机电股份有限公司前身为 1976 年成立的石岩 人民公社汽车制动器厂，是一家从事汽车基础制动系统、汽车电控系统、智能驾驶系统、 轮毂电机以及线控底盘系统开发、生产与销售的企业。2000 年后公司在国内率先研发 生产出 ABS、EPB、ESC，近年公司陆续开发出 Two-Box/One-Box 线控制动产品。

公司股权架构稳定，管理层制动出身居多。黄来兴、黄伟中、黄伟潮（三人系父子关 系）为公司实际控制人，直接和间接持股 23.6%。公司创始人、董事长等多数管理层 曾在石岩人民公社汽车制动器厂从事技术研发或销售等工作，公司技术沉淀深厚，管理 层决策有保障。

1.2 客户+产品结构优化，近两年收入、利润恢复良好

前期主要客户销量低迷对业绩造成负面影响。2018-2020 年公司业绩受制于行业需求低 迷，2021 年车市好转，公司营收结束“三连降”。公司主要客户有上汽通用五菱、长安、 广汽乘用车等，在 2018-2020 年间公司主要客户中多数销量跌幅超行业整体，导致公 司营收表现明显弱于同行。

市场开拓成效显著，不断进入新客户供应体系。2016 年前，公司客户以上汽通用五菱、 长安汽车、广汽集团、北汽集团为主。2016 年开始，公司陆续进入通用 GEM 平台、大 众 MQB 平台、PSA 等国际主机厂的全球供应体系，国内客户方面，公司开始大批量取 得长城、吉利等自主车企的定点项目。

拓宽产品矩阵：基础制动→底盘电控→智能驾驶。公司是汽车基础制动龙头，在国内 率先自主研发生产汽车 ABS，并以此为基础研发生产 ESC、EPB、eb-Booster、线控制 动等汽车电控产品。同时，公司实现了 77GHz 毫米波雷达、视觉系统、ADAS 系统产业 化，具备多款驱动、制动集成化轮毂电机产品的开发能力。

2021 年后公司电控产品放量明显。随着前期订单量产爬坡，公司电控产品销量迎来高 增，2022 年公司电控产品销量为 151 万套（同比+52%），电控实现营收 6.5 亿（同比 +37%），营收占比 17.5%（同比+4.2pct），2022 年新启动 53 个电控项目，量产项目 达 44 个。

近两年公司营收、利润逐步恢复。随着公司核心客户销量复苏、新客户新产品放量，公 司营收、利润恢复显著。2022 年公司实现总营收 37.5 亿元（同比+3.3%），实现归母 净利润 0.7 亿元（同比+54.7%）。1H23 公司实现归母净利润 6784 万元（同比 +111.4%），其中利息收入同比+797 万，结构性产品及理财产品收益同比+896 万。

1.3 历史包袱逐步出清，前期产能投放迎来收获期

公司盈利能力拐点已现，前期产能投放即将兑现。1）2015-2017 年公司大幅扩产能 （2014 年募集资金合计 11.7 亿元），2017-2018 年公司募投产能陆续转固叠加 2018 年 中国车市首次下滑，公司产能利用效率低导致毛利率承压，净利率连年下滑；2）2020 年后公司产品量产与客户开拓进展顺利，前期募投产能逐步兑现。公司盈利能力持续向 好，1H23 公司毛利率 17.1%，同比+3.3pct，已恢复至下滑前水平；归母净利率 3.9%， 同比+2.0pct；扣非净利率 2.3%，同比+1.2pct。

拆分看，我们认为公司 2014 年募投项目是造成巨额折旧摊销的主要因素，截至 2022 年年底，公司 2014 年定增募投项目已全部建成，累计投入 14 亿元。

2016 年起铸件折旧拖累利润，未来 3 年折旧降幅可观。以销售收入-营业成本-四项期 间费用表示公司核心利润，2020 年起公司核心利润率逐步恢复，剔除 2014 年募投项目 当期折旧后，2022 年公司核心利润率已恢复至历史中高位水平。细化看，在残值率 3%，折旧年限 10 年的假设下，2024-2026 年间 2014 年募投项目折旧影响大幅减弱， 在其他项目投资力度稳定的情况下，2026 年折旧金额较 2023 年可减少约 3000 万。

2. 电控制动驶入快车道，公司前瞻布局智能驾驶

2.1 底盘制动纵向开发能力强，电控产品助力业绩增长

公司底盘制动纵向开发能力强。基础制动领域，公司的制动器产品技术积累深厚，配套 客户广泛（已有多个全球配套定点），处于国内绝对领先地位。汽车电子领域，公司覆 盖 ABS、EPB、ESC、线控制动等全品类，拥有驻车制动和行车制动的系统供应能力。

2.1.1 制动器：公司为老牌制动厂商，具备规模化生产优势

长期技术积累+价格优势，亚太股份制动器本土出货规模领先。我国本土厂商在制动器 领域已具备规模化供应能力，主要参与者有比亚迪（通过旗下弗迪）、亚太股份、伯特 利、力邦合信。公司自 80 年代进入制动领域，凭借长期技术积累+价格优势，配套规 模在国内处领先地位（2022 年市占率为 6.7%）。

客户&订单质量提升，公司扩产保障供应。基于多年量产经验及市场开拓，公司基础制 动客户覆盖面广泛（自主+合资+外资），近年陆续取得多项全球定点，同时配套产品向 总成类延伸。公司两次募资扩产能保障供应，预计当前基础制动产能约 1300 万套。

2.1.2 电控产品：掌握电控核心技术，近年实现自主客户的突破

ABS（防抱死制动系统）是最早形式的汽车主动安全系统。ABS 的功能主要是在车辆 制动时通过轮速传感器检测车轮速度，并将信号传递至电子控制装置以实现自动控制制 动力大小，进而达到车轮不抱死的效果，使车辆行驶更加安全。亚太股份在汽车 ABS 领域深耕多年，配套客户广泛，目前年出货量约 70 万套。

ESC（车身稳定控制系统）是当前整车动态控制的中枢。ESC 是在 ABS 的基础上结合 TCS（牵引力控制系统）和 AYC（横摆力矩控制系统）进行的升级。ESC 能够实时监控 车辆运行状态等，根据需要调节制动力和发动机扭矩以改变车辆横摆力矩，确保车辆行 驶的侧向稳定性，增强驾驶的安全性、舒适性和通过性。

ESC 本土厂商鲜有配套，亚太股份为国内少数量产厂商之一。根据高工智能汽车数据， 2021 年中国乘用车 ESC 前装搭载率为 91.6%，分供应商看，博世、大陆、爱德克斯、 NISSIN、日立安斯泰莫五家国际厂商占据 90%+的市场份额，京西重工/伯特利/亚太股 份/元丰电控等为国内少数实现量产的厂商，ESC 市场呈现强外资的局面。公司基于 ABS 的研发优势开发出 ESC，2019 年以来，公司 ESC 订单持续开拓，配套给长城汽车、 长安汽车、奇瑞新能源等客户。

EPB（电子驻车制动）是线控技术在驻车系统的应用，能实现自动驾驶中 AP 等功能。 EPB 采用电信号传输，实现了驻车制动的电子化控制，具有更快的响应速度。L2 的 ACC/AP/AEB 等功能中，EPB 起到请求和解除驻车的作用。

EPB 本土配套率提升，亚太客户覆盖主流自主车企。根据高工智能汽车数据，2022 年 中国乘用车 EPB 前装搭载率超过 80%，市占率 TOP 3 为博世、大陆、爱德克斯（合计 占有 58%份额），本土厂商与外资厂商差距不断缩小，弗迪科技/伯特利/亚太股份市占 率分别为 9.6%/9.4%/1.5%，合计占据 20%的市场份额（较 2021 年提升约 4pct），亚 太股份 EPB 于 2015 年正式量产，主要客户有长城汽车、一汽红旗、上汽乘用车、长安 汽车、东风乘用车等。

电控产品为公司贡献高毛利，定点项目释放后利润增长空间大。从公司产品结构看， 近年电控产品营收占比不断提升，1H23 占比为 19.1%（2018 年仅为 6.5%）。从毛利 率看，公司电控产品的毛利率显著高于基础制动产品（约高出 2-4pct），2020 年受电控 产品销量下滑和投资转固的影响，电控毛利率下滑 2.9pct，2021 年以来随着 ABS 等放 量，毛利率稳健上行。

2.2 线控制动稳步落地，多点布局智能化赛道

2.2.1 线控制动：循序渐进推出多技术方案，One-Box 量产在即

线控制动：自动驾驶执行层的核心技术，渗透提速在路上

线控制动系统是实现自动驾驶技术的核心。自动驾驶控制的核心技术是车辆的纵向控 制和横向控制技术（均涉及到制动控制），自动驾驶车辆可通过传感器收集周围环境信 息，根据算法得到规划路径后以线控的方式操纵车辆的行进，如 L2 中 的 ACC/AEB/LKA/AP，L3 中的 HWP/TJP 等功能都需要在 IBS（线控制动）系统上实现， 线控制动系统的硬件及控制策略是自动驾驶执行层技术的核心。 线控制动系统具有高精度、响应快、支持能量回收等优点。传统机械制动中，主缸、 助力器、控制系统与刹车踏板无法解耦，较难实现能量回收，且管路冗长，存在制动滞 后。相较传统制动，线控制动具有以下优点：1）线控制动增加了电子控制回路与高精 度传感设备，刹车反应时间缩短；2）线控制动能够将制动能量转化为电能，实现能量 回收（提升 10%-30%的续航里程）；3）线控制动可配置多重冗余机制，提高安全性能， 可以更好地适配 L3+级的自动驾驶方案。

汽车电动智能化推动线控制动装配率提升。在汽车电动智能化的推动下，线控制动装 配率实现高速增长，2022 年我国乘用车线控制动装配率达 25%（2020 年全年仅为 9.8%）。目前主力搭载车型仍为中高端车型，但价格空间正在逐步打开，跟据高工智能 汽车数据，2022 年 One-Box/Two-Box 标配搭载车型交付均价分别为 31 万/25 万（同比 下降约 7 万/4 万）。随着电动智能汽车渗透率的快速提升，线控制动作为自动驾驶执行 层关键技术，配套空间有望进一步打开。

技术趋势：目前 EHB 中 Two-Box 为主导，One-Box 有望成为主流。线控制动技术 分为 EHB 和 EMB，其中 EHB 以液压制动为基础（仍保留液压部件产生制动力），实现 了动力源的电控化（电机取代真空助力器）。EHB 根据集成度高低进一步分为 Two-Box 和 One-Box：Two-Box 方案中，ESC 和电子助力器相互独立、互为冗余；One-Box 方案 中，ESC 与电子助力器集成在一起。中期看，凭借重量轻、成本低、能量回收效率高等 优势，One-Box 形式的 EHB 正逐步成为线控制动的主流方案（One-Box 占比从 2021 年 的 20.5%提升到 2022 年 1-5 月的 34.6%）。

公司线控制动开发路径为：Two-Box→One-Box

1）从本土厂商制动产品布局看，线控技术要求厂商具备 ABS、ESC、EPB 产品的开发 能力。从线控制动技术路线选择看，ABS/ESC/EPB 产品齐全的厂商通常选择一步到位， 直接采取 One-Box 方案，其中伯特利是国内最早实现 One-Box 量产的公司。亚太股份 制动产品线完整，公司选择从 Two-Box 切入线控制动，后进行 One-Box 的开发量产。 2）2015 年公司完成 IBS（Two-Box）的开发，2020 年实现量产，2019 年公司开启 IEHB（One-Box）的研发，2022 年至今已获三项定点，预计于 2023 年下半年正式量产， 公司将成为国内少数实现 One-Box 量产配套的供应商。

2.2.2 推动 ADAS 及轮毂电机产业化，走在自动驾驶前沿

公司是国内第一家拥有 ADAS 自主技术并实现量产的企业，能够实现 L2++的 ADAS 系统方案。亚太股份在 ABS/ESC/线控制动/轮毂电机等执行器层面已突破技术难关，提 供多功能摄像头、毫米波雷达及平台化 ADAS 功能软件，ADAS 产品已于 2020 年量产 搭载于奇瑞大蚂蚁车型。另外，公司 L3、L4 级别的低速自动驾驶系统目前正在研发试 验中。

公司率先实现轮毂电机国产化。汽车轮毂电机驱动底盘模块包括轮毂电机、制动系统、 转向系统，将动力、传动系统和制动系统整合到轮毂内，不占用车身布置空间，有助于 整车的轻量化，同时具有高输出、低损耗的优点。2015 年，亚太股份获得 Elaphe 公司 20%股权，共同设立合资公司亚太依拉菲布局新能源汽车轮毂电机领域，合资公司可 独立生产 L1500、M700、S400 等型号的轮毂电机和轮毂电机底盘中央控制器等产品。

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