亚太股份研究报告：轻装上阵迎业绩拐点，电控制动驶入快车道.pdf

亚太股份研究报告：轻装上阵迎业绩拐点，电控制动驶入快车道。产能利用率提升+客户结构优化，基础制动龙头蓄势而发 1）公司在制动领域已有 40 余年，稳固市场地位保障业务基盘：公司 成立于 1976 年，是国内老牌制动厂商。公司在基础制动领域具有规模 化生产优势（2022 年制动器市占率 6.7%），近年陆续取得全球项目& 总成类项目定点；2）客户+产品结构优化，近两年收入、利润恢复： 2018-2020 年公司业绩受制于行业需求低迷（主要客户跌幅超行业整 体），近年公司顺利拓展长城、吉利等客户，同时电控产品开始量产爬 坡，公司营收、利润逐步恢复（2022/1H23 营收 38/18 亿，同比 +3%/+4%，归母净利润 0.7/0.7 亿，同比+55%/+111%）；3）历史 包袱即将出清，前期产能投放迎来收获期：2018-2020 年公司前期高 强度投资大幅转固，利润率显著承压，随着投资力度放缓和产能利用 率提升，公司盈利能力触底反弹（1H23 毛利率恢复至近年最高点）。

正向研发打造电控技术优势，公司电控制动驶入快车道 1）公司掌握核心电控技术，电控定点订单频现：公司为国内少数实现 ESC 量产的厂商，近年订单持续开拓（配套长城、长安、奇瑞等）。公 司 EPB 客户覆盖全面，包括长城、长安、东风、一汽、广汽等。2018- 2022 年公司电控销量/营收 CAGR 分别为 32%/27%，营收占比提升 11pct，后续 ESC/EPB 新项目大规模放量将带动公司业绩高速增长； 2）线控制动渗透提速，公司线控项目稳步落地：线控制动是自动驾驶 执行层的核心，随着汽车电动智能化的推进，线控制动装配率快速增 长（2022 年装配率达 25%，同比+10pct）。公司线控制动开发路径为 Two-Box→One-Box，目前 One-Box 已获三家主机厂定点（预计于 2H23 开启量产）。公司拥有完整的底盘电控开发能力（ABS、ESC、 EPB、线控制动等），叠加近年整零关系重塑+供应链本土化需求提升， 我们认为公司有望在国产厂商中率先实现底盘制动领域的份额突破。