2023年海天精工研究报告：顺周期、国产替代、出海打造新成长

1．深耕高端数控机床，打造国产机床领军企业

公司成立于 2002 年，目前覆盖立式加工中心、卧式加工中心、龙门加工中心、数控车床 等产品，广泛应用于汽车、轨道交通、模具制造、工程机械、机械制造等行业。

公司拥有宁波大港、宁波堰山、大连海天三大制造基地及正在投建的宁波高端数控机床智 能化生产基地，合计 50 万余平恒温装配厂房。

公司拥有国内“产品覆盖面最广、产销量最大”的龙门加工中心生产基地，龙门加工中心 作为公司主力产品收入占比最高。

2．公司增速高于行业实现“逆周期”成长，收入规模、盈利能力迈入可比公司前列

2.1 19 至 22 年归母净利润 CAGR61.4%，利润爆发式增长

1）收入:20 年 3 月后伴随国内机床行业需求逐步复苏，公司紧抓行业机会，收入规模快 速增长，进入 22 年机床行业景气度下行，22 年中国金属加工机床消费额 274.1 亿美元， 同比下降 1.9%，在此背景下，公司收入增速有所下降但仍显著超越行业增速。1Q23 公司 营业收入同比增长 11.01%保持增长。 2）利润：从 19 年后伴随公司收入规模大幅提升，规模化效应显现公司利润弹性逐步释放， 利润规模大幅增长。19 至 22 年归母净利润 CAGR61.4%，表现优异。1Q23 公司归母净利润 同比增长 22.84%，增速依旧高于收入增速。 3）毛利率：公司立式加工中心 19 年毛利率仅为 1.49%，主要受行业景气度较低产能利用 率较低所致，后续伴随销量快速增长规模化效应显现，22 年毛利率达到 16.86%。立加毛 利率的大幅改善带动了公司整体毛利率持续提升。 4）净利率：在毛利率回暖的同时，伴随收入规模扩张公司销售、管理费用率持续下行， 带动净利率快速提升。20 年公司净利率 8.47%，到 1Q23 已达到 17.29%。

分产品看，公司 22 年龙门加工中心、立式加工中心销量高增长，受宏观经济影响卧式加 工中心销量有所下降。各产品销售价格近年稳中有升。

2.2 公司近年收入增速超过行业水平，实现“逆周期”成长

根据机床工具工业协会数据，2018/2019 年受宏观经济景气度影响，中国机床行业市场消 费额连续连年录得负增长，在此期间公司收入增速虽高于行业但也为负增长。 2020 年的疫情让行业景气度陷入最低点，但疫后景气度明显复苏，中国机床行业市场消 费额 20 年降幅收窄、21 年实现了高增长，在此期间公司紧抓成长机会，收入增速远超行 业增速。 22 年行业增速回落至负增长，但公司抓住了新能源汽车等赛道成长机会，继续实现了收 入的“逆周期”增长。

2.3 与可比公司横向对比，公司规模、盈利能力走向国内第一梯队

公司紧抓行业成长机会，近 3 年收入增速较高，实现了收入规模的快速扩张，在可比公司 中规模仅次于创世纪。

伴随公司产能利用率提升带来的规模化效应释放，公司近年盈利能力持续提升，毛利率、 净利率在 2018 年仍处于行业中游水平，到 22 年已步入行业前列，仅与产品主要以五轴机 床为主的科德数控有一定差距，与产品结构相近的纽威数控、国盛智科相比净利率有所领 先。

3．顺周期复苏、新兴行业机会、出口、支持政策为公司未来成长主要催化剂

3.1 景气度催化：中国机床市场消费额 274 亿美元，“大周期”+“小周期”共同催化，行 业有望进入复苏周期，公司有望受益

“大周期”：两轮全球制造业转移，促成中国机床“黄金 10 年”与整体需求的下降，目 前正处更新换代需求高峰

2000 年开始中国承接了全球制造业转移，机床作为制造业的基础随着需求快速爆发，2000 年后中国机床产出与消费均高速增长，并在 2011 年达到峰值。而在 2008 年全球金融危机 爆发后，全球制造业已开始新一轮转移，一方面发达国家从“去工业化”走向“再工业化”， 推出一系列鼓励先进制造业发展的政策和措施，带动了部分高端制造业回流与机床消费额 全球占比的提升；一方面部分中低端制造业流向东南亚、南亚、拉美地区国家，也迁移了 一部分机床消费，最终导致国内机床总消费额持续性的下降。 根据中国机床工具工业协会数据，22 年我国金属加工机床消费额 274.1 亿美元，同比降 低 1.9%，其中金属切削机床消费额 184.4 亿美元，同比降低 4.3%；金属成形机床消费额 89.7 亿美元，同比增长 3.5%。

按照数控机床平均寿命 10 年计算，目前正经历一轮更新换代高峰，同时疫情导致更新换 代需求释放有所滞后，后续受制造业景气度复苏、信贷宽松等因素催化有望放量。

“小周期”：1H23 行业依旧处于下行区间，有望在 23 年逐步见底进入复苏区间

根据中国机床工具工业协会数据，21 年协会重点联系企业营业收入同比高增 26.2%，到 22 年增速逐步收窄，全年同比下降 0.3%。1H23 协会重点联系企业累计营业收入同比增长 2.6%，增速逐月放大。

1H23 协会重点联系企业中，金属切削机床新签订单、在手订单同比均保持增长，扭转了 22 年的颓势；金属成形机床新签订单则同比下降，主要由于 22 年新能源汽车行业投资比 较集中，导致金属成形机床订单基数较高。

结合中游产成品库存数据，有望进入下一轮复苏区间。自 2000 年工业化以来，我国工业 产成品库存经历了 6 轮完整的周期，每轮周期长度相对稳定，持续时间约为 3-4 年。本轮 库存周期的开始为 2019 年 11 月，补库存周期持续至 2021 年 11 月，随后进入去库存阶段。 目前中游产成品库存增速逐步见底，有望由被动去库阶段进入主动补库阶段，工业利润稳 步回升。

稳增长政策催化下，制造业投资也有望开始复苏。从 23 年 5 月底以来，各地区各部门抓 紧推动稳经济一揽子政策落实落地，相关配套政策和实施细则应出尽出，政策效应加快释 放。

3.2 新兴行业成长催化：新能源汽车等行业孕育成长机会，公司设立新能源事业部积极布 局

新能源汽车：自主品牌占比提升、新工艺变化等因素为国内企业创立成长机会，公司打 造新产品、新产能密切加码布局 新能源汽车有“电机、电池、电控”三大核心部件，即新能源汽车的“三电系统”。电机 由上下端盖和壳体组成，电池成组后也需要壳体保护和金属散热系统，而电控组件也需要 壳体来保护，所以，新能源汽车的制造，需要大量的金属壳体加工。

新能源汽车 22 年销量 688.66 万辆，同比增长 95.61%，行业的高增长自然伴随着资本开 支的快速扩张，也带动了整体机床需求的提升。

除行业增长带来的需求提升外，我们认为自主品牌占比提升、新工艺变化等因素让市场份 额在向国内企业倾斜：

1）根据易车数据，近年自主品牌市场份额占比快速提升，从 2019 年 37.9%提升至 2022 年 47.3%，头部企业比亚迪 22 年销量登顶，份额达到 8.8%。自主品牌通过新能源车快速 抢占市场，而我们认为自主品牌对于国产设备的认可度更高，为国产机床企业带来新的机 会。

2）零部件材料/设计/工艺变化打破原有市场格局。汽车市场竞争激烈，在降本推动下， 经过多年发展燃油车零部件加工机床经历了自动生产线、加工中心、高速加工中心迭代已 经较为成熟，市场被海外机床企业主导，国内企业难以破局。但新能源汽车零部件一方面 大量采用铝合金材料，一方面工艺/设计也有变化，对于机床尺寸/构造/联动轴数要求都 有变化，针对新能源领域推出专机才能更好满足市场需求，这就打破了原有市场格局。

公司结合自身技术优势积极布局新能源汽车市场，开发新能源汽车行业专机，凭借更强的 本土化服务/更高性价比有望持续提升市场份额：

1）产品层面：为新能源汽车行业推出一站式零部件解决方案。公司针对新能源汽车产品 开发出 4 大系列 2 款加工设备，设备类型覆盖龙门、卧加、立加等，形成了对新能源汽车 车身、电池托盘、电控盒、电机壳体等零件加工的一整套解决方案。

2）产能层面：布局高端数控机床智能化生产基地，用于新能源汽车专机生产。22 年 9 月 公司高端数控机床智能化生产基地项目举行开工仪式，拟建设恒温智能化车间、国家级实 验室、中试基地，打造数控机床及其关键零部件生产基地，其中一期总投资 10 亿元，建筑面积约 27 万平方米，建成后将用于新能源汽车核心部件加工设备的批量化、柔性化和 自动化生产。

3.3 政策催化：政策支持力度有望不断加大，催化国产替代加速

根据中国机床工具工业协会数据，22 年我国金属加工机床进口额 66 亿美元，同比下降 11.5%，其中金属切削机床进口额 56.1 亿美元，同比下降 10.1%；金属成形机床进口额 9.9 亿美元，同比下降 19.0%，潜在进口替代空间较大。

德、日企业统治全球高端市场，高端机床国产化率较低。机床行业完全竞争，德国、日本、 美国为主要机床大国，海外品牌在技术、规模、品牌影响力方面均处于领先地位。

根据前瞻产业研究院数据，到 2018 年国内高端机床国产化率仅 6%，国内高端市场基本上 被海外企业垄断。

从高端数控系统到高端机床均为制高端制造产业链核心，为国家战略性物资，西方国家与 日本均对中国实行出口限制和监督使用政策，在目前国际局势紧张背景下有更加严格的趋 势，以限制中国国防技术发展。

目前国内政策帮扶、投资帮扶力度加大，有望加速国产替代推进： 1）政策帮扶：针对中国高端机床产业发展政策频出，近年来，工信部、国家发改委、国 资委等多个部门发布相关政策支持中国高端数控机床发展。

最新税收补贴政策出炉，支持力度进一步加大。7 月 17 日财政部与税务总局发布《关于 工业母机企业增值税加计抵减政策的通知》，从 23 年 1 月 1 日到 27 年 12 月 31 日，对销 售先进工业母机、关键功能部件、数控系统的企业，允许按当期可抵扣进项税额加计 15% 抵减企业应纳增值税税额，但企业需符合特定要求。

2）投资帮扶：工业母机投资基金开始参与上市公司投资

中国通用技术集团原本就拥有机床研究院、齐二机床、哈量等公司，在 2019 年 4 月 和 12 月分别对大连机床集团、沈阳机床集团实施重组，2021 年 5 月还与天津市国资 委签署深化战略合作备忘录，双方共同出资 100 亿元，深耕高档精密数控机床、关键 功能部件及工业互联网服务等产业领域，机床已成为通用技术集团核心主业之一。

国家制造业转型基金 2019 年成立，已投资较多机床企业。2019 年 11 月，中国中车 发布公告与 19 名股东成立国家制造业转型升级基金股份有限公司（转型基金），注册 资本 1472 亿元，主要围绕新材料、新一代信息技术、电力装备等领域的成长期、成 熟期企业开展投资。2022 年 6 月转型基金参与科德数控定增，拟认购 1.5 亿元。2021 年 11 月投资日发精机 3 亿元。2021 年 10 月投资创世纪 5.94 亿元。同时转型基金开 始涉及机床产业链上游企业，战略入股苏州长城精工科技股份有限公司（原常熟长城 轴承有限公司），有望加速机床产业链成熟。

两支中证机床 ETF 上市，加强机床产业链投资。华夏基金、国泰基金的两支中证机床 ETF已经上市，为首次获批上市的机床领域基金产品。两支ETF均追踪中证机床指数， 涉及机床整机及数控系统、主轴、切削工具等关键零部件的设计、制造和服务等领域 的上市公司。

工业母机产业投资基金 22 年 11 月成立，注册资本 150 亿元，有望针对工业母机产业 链进行更有针对性的投资帮扶。目前已参与了秦川机床定增，认购金额 1 亿元支持秦 川机床发展。

3.4 出口催化：跟随全球制造业迁移，出口将为机床行业公司成长重点，公司积极布局“走 出去”

在 2008 年全球金融危机爆发后，全球制造业已开始新一轮转移，一方面发达国家从“去 工业化”走向“再工业化”，推出一系列鼓励先进制造业发展的政策和措施，带动了部分 高端制造业回流与机床消费额全球占比的提升。 从数据上看，从 2008 年开始，美国、英国机床消费额占全球比例开始回升，美国 2000 年占全球机床消费的 17.62%，到 2010 年下降到仅占 6.15%，到 2019 年占比已经回升至 11.85%，数据的变化趋势也与美国签署《2009 年美国复苏和再投资法案》、《美国制造业 促进法案》等系列法案的“再工业化”战略相关。

根据机床工具工业协会，世界投资报告数据，从 2007 年开始中国、印度等发展中国家吸 收外国直接投资呈上升趋势，后续中国增速逐渐下降，印度则继续保持了较高增速。在外 国直接投资的拉动下，印度、越南等市场的机床工具市场消费额也快速增长，全球占比呈 上升趋势。

综上可以看出，在全球制造业迁移的大背景下，参与全球市场竞争的必要性持续提升，把 握机床出口市场带来的成长机会将成为未来衡量企业综合竞争力的重要标准。 公司在 2012 年就将海外市场作为市场开发的重点，希望形成内贸和外贸的相互补充，瞄 准发展中国家新兴市场，如金砖四国（包括巴西、俄罗斯、印度）、东南亚（马来西亚和 越南）等地，近年不断在海外新设子公司，步步为营实现“走出去”。

公司海外布局取得优异结果，近年收入高增长，收入占比从 2018 年的 4.56%提升至 22 年 10.61%。同时海外毛利率高于国内水平，伴随未来海外收入占比进一步提升，有望带动公 司整体盈利能力提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）