2023年和胜股份研究报告 深耕铝合金制造十余载

1 和胜股份：立足铝合金制造，新能源结构件引领发展

1.1 深耕铝合金制造十余载，聚焦新能源业务领域

公司成立于 2005 年，专注铝合金及其制品研究开发和生产加工 的高新技术企业，主要为客户定制高端工业铝合金构件。公司于 2012 年进行股份制改革，变更为广东和胜工业铝材股份有限公司，2017 年 在深交所成功上市。发展过程中，公司先后成立和胜新能源、江苏和 胜、新马精密、安徽和胜等子公司，全面布局在耐用消费品、消费电 子、新能源领域。

产品矩阵逐步扩充，目前公司业务范围主要涉及新能源及消费电 子两大领域。公司业务发展主要经历创立、快速增长、深化拓展三个 阶段，产品从初期单一耐用消费品业务产品线，拓展至铝挤压材及深 加工材产品线，完成消费电子、新能源双布局：1）新能源业务：包 括生产新能源汽车电池下箱体配件、模组结构件、电池结构件，车身 结构件等新能源汽车零部件；2）消费电子业务：包括生产消费电子 板材、精密结构件、外观结构件；3）耐用消费品业务：包括生产淋 浴房、婴儿车、吸尘器等结构件。

1.2 股权结构清晰，董事长兼具产业背景

公司的股权结构相对稳定，实际控制人李建湘持有 34.32%的股 份。截止至 2023 年 Q1 末，李建湘持有 34.32%的股份，为实际控制 人。此外，宾建存持有公司 3.86%的股份，李江持有公司 3.74%的股 份，李清持有公司 2.84%的股份。公司主要全资子公司有：广东和胜 新能源、广东和胜工业、中山瑞泰铝业、江苏和胜新能源、安徽和胜 新能源；主要控股公司有：和胜智能家具、新马精密铝业。

实控人兼具产业背景，研发经验丰富。公司董事长李建湘，毕业 于中南大学冶金学院有色金属冶金专业，先后任职于任珠海美饰铝异 型材有限公司、中山市豪展铝异型材制品有限公司，2012 年 5 月至 今公司董事长，兼任技术中心总工程师和技术委员会及广东省铝合金 新材料工程技术研究开发中心主任。

1.3 业绩短期承压，静待需求回暖修复量利

受益于汽车零部件业务订单稳定，公司收入维持稳健增长。自 2015 年布局新能源汽车零部件业务起，公司已与多个下游客户实现 深度合作，成为公司业绩主要增量。公司传统消费电子和耐用消费品 业务，受收入紧缩消费需求下降的影响，营收有所下滑。2022 年公 司实现营收 30 亿元，同比增长 24%；归母净利润为 2.05 亿元，同比 减少 0.8%，主要系新能源产业布局投资加大所致；2023 年 Q1 营收为 5.3 亿元，同比减少 22%；归母净利润为 0.25 亿元，同比减少 51.23%，主要受新能源需求淡季的影响，业绩短期承压。随着下游新 能源汽车行业需求回暖和电池托盘产能加速释放，公司业绩有望持续 改善。

营收结构方面，汽车零部件业务占比逐年增加，成为业绩增长主 要驱动力。近年来公司在新能源汽车零部件领域持续发力，产品包含 电池下箱体、下箱体配件、电芯外壳、模组结构件等，业务收入规模 持续扩大。2022 年汽车零部件业务营收占比达到 68%，营收占比逐年 走高，成为业绩增长的主要驱动力；电子消费品和耐用消费品业务营 收占比分别为 17%和 8%，毛利率分别为 17.88%和 19.82%。

1.4 产业链垂直整合，提升盈利能力同时减少中间费用

公司实现从基础材料到集成装配的全产业链布局，保障质量标准 的同时提高交付效率。公司通过垂直整合熔铸、挤压、五金加工、表 面处理、集成装配等工艺，将产业链上下游串联，为客户提供“一站 式”整体解决方案服务，有助于更好满足客户定制化需求，降低供应 链管理需求。针对汽车零部件与消费电子类产品迭代快速的特点，在 实现快速响应的同时，提高产品生产效率。

全产业链放量在即，盈利水平有望修复。2018-2021 年，得益于 市场扩张及产业链整合优势，公司盈利能力表现强劲，公司销售费 用、管理费用、财务费用占营业成本比例呈现逐年走低的趋势。2022 年以来由于受新能源市场增速放缓，消费需求减弱短暂拖累，各项盈 利指标表现不足。受市场布局需求影响，2023Q1 净利率进一步下 滑，但伴随下游需求回暖及公司产能释放，有望修复量利。

持续加大产品研发投入，通过技术创新构建竞争壁垒。公司坚持 自主研发，目前拥有国内外授权专利共 160 项。公司设立铝合金新材 料研究所、汽车轻量化研究所、型材及深加工部、生产技术部、技术 管理部、模具设计制造部等多个研发团队，不断提高新材料、新产品 的开发能力。其发明专利“用于扁管成型的模具及其加工方法”荣获 2022 届中国专利优秀奖，以及其专利“一种 Al-Mg-Si 合金及其制备 方法与应用”，创新制作工艺和优化材质成分，可以降低淬火敏感 性，提升制品良品率。公司持续加大产品研发投入，2022 年公司研 发费用为 1.59 亿元，同比增长 57.43%，研发费用逐年增加。

2 传统业务发展稳定，消费电子曙光初现

2.1 耐用消费品业务收入稳定，规模效应提升产品毛利

公司耐用消费产品营收较为稳定，受需求下降影响短期承压。 2022 年，由于受疫情影响叠加房地产市场走弱，公司婴儿车及淋浴 房等耐用消费品结构件需求下滑。具体来看，公司该板块 2022 全年 实现营收 2.48 亿元，同比下降 24.2%，营收占比为 8.6%，同时毛利 率较上年下降 4.19%。公司铝合金材料具有抗腐蚀与老化、易加工以 及低维护等优势，应用广泛。未来随着业务范围及产能拓展，将通过 规模效应进一步改善产品毛利率。

具体来看，1）家用、淋浴房用结构部件短期承受房地产行业下 行压力。2022 年我国新住宅开工面积仅为 88135 万平方米，同比下 降 39.8%，进而导致耐用消费品行业需求增量下滑。2023 年，房地产 利好政策相继推出，包括下调房贷利率、提高公积金贷款额度、发放 购房补贴、放松限购条件等，将推动新住宅装修以及保障房改造的需 求，带动淋浴房产品需求的提升。

2）婴儿车市场人口红利消失，预计进入存量竞争时代。2022 年 我国人口出生率为 6.77‰，人口增长由正转负。少子化趋势下市场 规模增速放缓，但是总体基数较大，婴儿车需求较为稳定。随着国内 三胎政策深化，有望缓解低生育水平带来的影响，进而带动婴儿车结 构件的需求上涨。此外，伴随着育儿理念的提升，用户对高质量产品 的需求将拉动消费升级，促使品牌商进行产品迭代升级。婴儿车市场 规模预计将保持稳定增长。

2.2 智能穿戴贡献结构性增量，消费电子业务企稳回调

公司消费电子领域主要涉及手机、笔记本电脑等移动设备及其配 件材料生产与制造，受下游电子需求影响较大。整体上，2022 年公 司消费电子业务收入为 5.1 亿元，同比下降 26.5%，毛利率为 18%， 下滑 1.42pcts，主要在于通货膨胀以及疫情影响，导致下游消费需 求下降。

穿戴设备规模快速增长，贡献结构性增量。与渗透率较为饱和的 手机市场不同，穿戴设备正进入快速增长期。据 IDC 的数据，2022 年全球可穿戴设备市场出货量为 5.16 亿台，2016-2022 年 CAGR 为 30.39%，市场空间持续扩大，未来将按照 CAGR 5.4%稳步增长。其 中，AR/VR 市场有望迎来加速放量周期，根据维深信息的数据，2023 年全球 VR 头显出货量预计为 1100 万台，同比增长 12%。未来随着高 通 XR 2 Gen2 的发布上市，以及 Quest 3、苹果 MR、三星 VR 等头部 公司产品实现一定的销量增长，公司铝结构件将凭借轻薄化、更新换 代快、研发周期短等优势将有望受益于可穿戴设备市场。

产品定制化需求较高，深度绑定头部客户建立先发优势。目前公 司与富士康、比亚迪电子、瑞声科技等实现了紧密合作关系，使其能 够快速响应客户的产品需求。受益于头部客户的技术引领，公司在保 持技术上的竞争优势的同时可以获得更好的成本效益，并借助其品牌 效应，提升公司产品的市场认可度和竞争力，建筑深厚的产品认证壁 垒。

3 下游需求回暖叠加电池包技术迭代，电池 结构件蓝海广阔

3.1 总量市场：新能源需求回暖，贡献电池盒全新增量

汽车市场规模上涨趋势确定，未来渗透率将持续提升。据 EVTank 数据显示，2022 年全球新能源汽车销量达到 1082.4 万辆，同比增加 61.6%，2025 年预计销量达 2542 万辆，CAGR 为 33%。根据中汽协数 据，2022 年全年中国新能源车销量达 688.7 万辆，同比增长 93.4%。 据德勤预测，国内 2025 年新能源汽车销量将达到 1500 万辆，CAGR 达 17%。

新能源渗透率提升叠加汽车产业复苏，推动动力电池及零部件市 场发展。数据统计，2022 年我国动力电池行业的产销量分别达到 545.9GWh、465.5GWh，同比增加 149%、150%，2023 年 1 月至 2 月动 力电池产量已达 69.6GWh，较 2022 年同期增长了 13.3%。此外，电池 托盘产能逐步释放，市场规模同步上涨， 2022 年全球新能源汽车电 池箱体市场规模达到 420 亿元，同比增长 21.1%，预计 2025 年市场 规模达到 1023 亿元，2022-2025 年 CAGR 达 34%。

受益于新能源市场发展，公司汽车零部件业务发展迅猛。公司较 早的布局新能源领域，汽车零部件业务主要包括电池箱体、模组结构 件和电芯外壳三大类别。电池托盘领域，公司已在交付规模、研发能 力和生产制造等方面已经形成领先优势。1）营收方面：公司汽车零 部件业务 2021 年进入爆发期，2021、2022 全年实现营收 1179、2056 百万元，同比增长 139%、74%；2）交付能力方面：2022 全 年已向全球领先的锂电池制造企业、汽车制造企业交付电池箱体共计 57 万套左右，出货量位居行业前列。

3.2 结构市场：电池包轻量化趋势贡献结构与价值增量

电动车车身重量影响续航能力，电池包轻量化趋势确定。由于动 力电池普遍比内燃机重，因此相比于传统燃油车，电动车车身重量较 大，会动力电池续航能力产生一定影响。电动车轻量化，就是在保证 汽车的强度和安全性能的前提下，尽可能降低汽车的整备质量，提高 汽车的动力性。而动力电池约占汽车整备质量 20%，电池包轻量化 有利于减少整车质量，提高电动车续航能力。目前，电池包轻量化技 术路径包括结构与材料优化设计，以模块化集成以及轻质材料研究为 主要技术路径。

1）路径一：材料轻量化设计，铝型材电池箱体渗透率提升贡献 结构性增量。特斯拉 Model3 电池构成中，电池下箱体、模组壳体及 支架总重量约占电池包重量的 19%，其中电池下箱体作为电池箱的主 要部分，其材料轻量化有利于电池包整体减重。电池下箱体通常采用 钢材或铝材，但钢材质量较大，会电动车续航能力造成一定影响；而 铝材因综合力学性能较高，且重量较轻，目前已经成为电池箱体的主 要材料选择，未来铝型材电池箱体渗透率有望持续提升，上游制备厂 商将受益。

结构轻量化下铝型材挤压仍为主流，一体化压铸逐渐渗透。 电池托盘加工工艺主要包括冲压、挤压以及压铸，其中铝型材挤 压依靠良品率高、灵活性强、高刚性等特点，持续占据电池托盘市场 主导地位。受特斯拉 ModelY 引领，部分企业开始布局一体化压铸技 术。一体化压铸采用整体一次成型，省去焊接工序，在提高生产效率 以及节省零部件成本方面具有优势，但由于技术成熟度较低，高压塑 造工艺生产过程中容易产生气泡，具有很大安全隐患，且单台压铸机 成本极高并需要对原有厂房进行重大调整，因此目前在大容量的电池 托盘应用较为局限。

公司深耕铝型材加工，产销状况良好。公司拥有从铝挤压型材到 焊接的电池托盘一体化生产能力和技术储备，具备质量稳定的量产能 力和有效交付能力，近年来产销率均保持在 95%以上，为公司后期产 能复制提供良好基础。公司凭借铝型材加工的经验优势，成功切入到 新能源汽车零部件赛道，在轻量化的趋势下，公司电池托盘产品具有 重量轻、强度高、散热好、成本低等优点，满足了新能源汽车对电池 结构件的高标准要求，赢得了下游客户的青睐。

2）路径二：电池结构技术从 MTP 向 CTP 发展，未来将向 CTC 模 式延伸。MTP 电池包由多个电池模组构成，各电池模组又由多个电芯 组成。MTP 技术由于使用较多的连接辅助材料，因此导致空间利用率低，结构重量较大，并且多个模组之间的复杂连接结构使得电池整体 安全性能降低；CTP 模式相比于 MTP 技术，省去了模组结构，直接将 电芯封装成电池包，减少了连接辅助材料的使用，从而提高了电池包 的使用量；而 CTC 技术进一步减少了零件使用量，直接将电芯与车 身、底盘、电驱动、热管理以及各类高低压控制模块集成一体。

结构设计集成化，电池性能大幅提高。为突破电池能量密度上 限，业界纷纷在电池结构上减少模组以及结构加强件的使用，在提升 性能的同时降低制造成本。历经多轮 CTP 技术迭代，宁德时代在 2022 年发布的第三代 CTP 麒麟电池颠覆模组形态布局，创新推出三 合一弹性夹层，替换纵横梁、隔热垫和水冷板，并采用全球首创大面 冷却技术，实现了续航、快充、安全、寿命、效率以及低温性能的全 面提升。麒麟电池的体积利用率突破 72%，且能量密度达 255Wh/kg， 系统集成度为全球最高，支持 5 分钟快速热启动及 10 分钟快速充 电，较 4680 电池电量提升 13%，匹配三元技术可支持电动车实现 1000km 以上续航里程。

CTP 技术的“电芯-电池包-底盘”架构模式，相比于传统模式， 对电池托盘工艺要求更高，将带动电池托盘单车价值量显著提升。 在 MTP 技术中，需要先将电芯集成模组再与电池箱体相连，模组封装 材料对电芯具有保护作用，而 CTP 电池包结构技术中直接将电芯封装 成电池包，并直接与底盘连接。由于车身底盘工作环境较差，在行驶 过程中易发生摩擦、碰撞，为尽可能减少电池热失控问题，延迟电池 使用寿命，将对电池箱体的安全性、绝缘性、散热性提出新的需求。

CTP 技术迭代催生更高精度需求，推动电池托盘连接技术向 FDS 转移。电池托盘的连接技术包括传统熔化焊（如 TIG、MIG、CMT 等）、搅拌摩擦焊（FSW）、激光焊（LBW）以及螺栓连接与铆接 （FDS）等多种方法。FSW 因其焊接变形小、无裂纹和气孔，以及焊 接接头的高强度和良好的密封性，被广泛应用于电池托盘焊接。随着 CTP 电池托盘技术迭代，集成度提升使得连接工艺变得更加复杂，对 托盘整体和连接部位的强度和密封性提出了更高的要求。而由于焊接 变形和精度一般等问题，FSW 逐渐难以满足 CTP 对精度需求的提升。 因此具有更高的精度、更小的变形和更好的气密性的 FDS 技术，在 CTP 迭代趋势下有望进一步渗透，带动电池托盘价值量从 1800 元提 升至 3000 元以上，部分高端车型价值量突破 5000 元。和胜股份已先 发布局 FDS 技术，为稳定获得第三代 CTP 电池托盘订单奠定良好基 础。

新能源汽车规模发展，CTP 电池托盘市场快速拓展。在购车免税政策 的推动下，新能源汽车行业不断走向规模化，销量快速增长，按照新 能源汽车销量以及电池托盘需求量计算，预计 2025 年中国新能源车 电池托盘市场空间为 297 亿元，年复合增速达 31.88%，CTP 电池托盘 渗透率达 24%；全球新能源车电池托盘市场空间为 442 亿元，年复合 增速达 32.51%，量价齐升推动电池托盘市场规模进一步扩大。

3.3 产业格局：市场集中度提升，产能向头部转移

受下游锂电池生产行业集中度较高的影响，电池托盘市场集中度 将向头部靠拢，提高市场准入门槛。一方面，电池成本在新能源造车 成本中占比最高，占据产业话语权，将促使新能源汽车底盘及电池包 产业链向电池厂转移；另一方面动力电池市场处于“一超多强”格 局，市场集中程度高，倒逼上游产业向头部集中，大型企业因积累深 厚、供应能力较强等优势将进一步提升竞争力。

行业集中度上升，产能规模确定领导地位。受益于本土企业技术 水平不断提升，我国电池托盘行业逐渐往高质量、高性能方向发展。 行业内领先企业主要受益于：1）电池托盘集成性的升级提高对性能 的要求；2）电池托盘具备定制化属性，制作工艺及配方需长时间积 累，头部企业渠道优势明显；3）电池箱体迭代较快，行业技术壁垒 较高。公司在深耕现有客户的同时加大研发投入，加快产能产线的建 立保障供货能力，增强多规格、全产线的一站式配套服务能力，从而 占据较大的市场份额。2022 年和胜股份电池托盘市占率约为 8.14%， 随着产能释放未来将有望进一步提升。而工艺水平低、技术开发能力 弱、服务能力差的小企业将逐步被淘汰，市场资源向行业内优势头部 企业集中。

深度绑定下游头部客户，技术优势和客户资源优势明显。由于新 能源汽车工作环境复杂，安全性要求较高，且电池制造是造车的核心 关键环节，因此电池厂对于电池材料及制造具有较长的严格验证流 程，产业链供应关系一旦确定就很少改变。公司凭借铝挤压技术先发 布局电池托盘业务，优先进入宁德时代、广汽、比亚迪等优质客户供 应链，并于 2022 年与宁德时代签订战略合作协议。公司凭借其在新 能源车零部件领域的技术优势和客户资源，行业市占率有望进一步提 升。

各地新能源业务产能释放在即，备战广阔增量市场。公司正有序 规划新能源业务产能建设，电池结构件业务有望随市场上升快速扩 量。目前公司已拥有广东、江苏和安徽等生产基地，部分产能正在积 极推进。其中广东中山基地已率先实现量产，相关项目于 2022 年在 中山、安徽进行扩线，产能释放在即。

4 公司盈利预测

基本假设与营业收入预测

汽车部件业务:公司汽车零部件业务大部分来自电池下箱体，与 新能源汽车行业销量高度相关。2022 年国内新能源汽车销量 689 万 辆，同比增长 96%，由于产能限制业务增速未达预期，随着产线建成 后产能释放，后续增速有望领先行业。我们预期公司 2023-2025 年 汽车零部件业务营收分别为 33.59 亿元、49.97 亿元、71.62 亿元， 同比分别增长 63%、49%、43%。由于产能持续释放，规模效应提升， 我们认为公司该业务毛利率有望持续提升，预计 2023-2025 年的毛利 率分别为 20%、21%、22%。

电子消费品业务:伴随着市场饱和、技术创新带来的不确定性带 来的影响，公司电子消费品业务受下游电子消费需求下滑。但是随着 技术不断成熟以及健康理念的转变，可穿戴设备市场的崛起将带动新 一轮需求，预计未来增速将保持稳定，预期公司 2023-2025 年电子消 费品业务营收分别为 5.61、6.17、6.79 亿元，毛利率水平维持稳 定，预计 2023-2025 年的毛利率均为 17%。 耐用消费品业务:公司耐用消费品主要应用于房地产后市场，今 年受疫情影响较为严重，后期随着国家在出生率以及房产交易方面支 持政策的持续推出，公司耐用消费品业务有望企稳。我们预期公司 2023-2025 年耐用消费品业务营收分别为 2.72、3.00、3.30 亿元，毛 利率水平维持稳定，预计 2023-2025 年的毛利率均为 19%。 其他业务:公司其他业务占总营收比重较低，我们认为该业务将 随着经济恢复逐步企稳，预期公司 2023-2025 年其它业务营收分别 为 2.04、2.25、2.47 亿元，毛利率水平维持不变，预计 2023-2025 年的毛利率均为 19%。

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