2023年海得控制研究报告 深耕智能制造，三大核心业务齐头并进

1、海得控制： 智能制造龙头，内生与外延双轮驱动

1.1、 深耕智能制造，三大核心业务齐头并进

上海海得控制系统股份有限公司成立于 1994 年，于 2007 年上市，是国内工业信息化 和自动化领域领先的并拥有自主核心技术的产品制造商和系统集成服务商。公司围绕“智 能制造”技术将其应用于自动化、信息化以及绿色发展领域，其业务包括工业信息化业务、 工业电气自动化业务、新能源业务三大核心业务板块，通过不断打造工业智能化产品和提 升系统解决方案能力，持续提高大功率电力电子产品的技术先进性。

深耕智能制造，三大核心业务齐头并进。公司原为上海海得控制系统公司，由许泓、 郭孟榕等人及上海机电一体工程中心于 1994 年共同出资设立，公司成立以来，一直专注于 自动化技术领域。2007 年，公司在中小板上市，同年与法国索能达集团合资成立海得电气 科技有限公司，致力于工控领域产品分销业务的快速发展。2009 年，浙江海得新能源有限 公司成立，正式进军新能源行业，并投资完成大功率电力电子研发平台的建设，WINGREEN 1.5MW 高性能风机变流器通过技术鉴定。2015 年，公司完成商用光伏逆变器产品开发，打 下了坚实的逆变器产品技术基础。2016 年，南京海得电力科技有限公司正式成立，是新能 源电站 EPC 业务的主要实施主体；海得新能源首次入选国家火炬计划项目,风电变桨业务领 域取得突破。2021 年，公司开始进行储能相关产品的开发与孵化，并同期进行储能业务的 市场开发，实现储能业务快速扩张，成为较早的储能市场参与者。2022 年，公司成立专业 从事新能源储能业务的控股子公司——浙江海得智慧能源有限公司，公司持股 51%，业务覆 盖为除电芯以外的储能产品（包括 PCS、BMS、EMS）及系统集成（包括 EPC、售后运营管理 系统等）。

公司实际控股人是许泓与郭孟榕，股权结构较为稳定。公司的控股股东及实际控制人 为许泓先生与郭孟榕先生，自公司成立以来许泓和郭孟榕一直是公司前两大股东，据 2022 年三季报，二者合计拥有公司 41.72%股权，因此公司股权结构较为集中。许泓先生为公司 董事长，公司创始人之一，持有公司 21.84%的股份。许泓先生曾任职上海实用机电工程公 司经理，于 1994 创立上海海得控制系统公司并任职总经理，2000 年至 2009 年 5 月任公司 董事长兼总经理，2009 年 5 月至今任公司董事长。目前公司拥有 6 家全资子公司和 3 家控 股子公司，形成了工业信息化业务、新能源业务、电气及自动化业务三大核心业务体系。

进军新能源行业，形成工业信息化、工业电气自动化、新能源三大核心业务板块。公 司的主营业务是围绕智能制造业务发展战略，以工业电气自动化领域长期积累的用户和市 场为基础，开展以工业自动化控制技术、工业信息化技术及其融合技术为主要特征的软硬 件产品、系统集成与解决方案的研发、生产与销售。工业电气自动化业务是公司占比最大 的业务，2022H1 实现营收 6.8 亿元，占营业收入的 66.45%，主要是为机械设备制造行业 OEM 用户和电力、交通、市政等项目市场的电气成套商与系统集成商等用户，提供可帮助用 户实现电气化、自动化、数字化等智能制造基础能力的电气与自动化产品的配套与服务。 工业信息化业务 2022H1 实现营收 2.34 亿元，占公司营业收入的 22.85%，主要为交通、电 力、化工、冶金、矿产、制药、市政管廊、3C 等行业用户提供安全可靠的自动化、信息化 产品服务及自动化与信息化融合系统解决方案的服务与实施。新能源业务 2022H1 实现营收 1.14 亿元，占营业收入的 11.35%，主要面对风机装备制造企业和风力发电企业提供新能源 高端专用装备及服务，业务同属于自动化技术领域，是以大功率电力电子技术应用为主要 特征的产品化业务及系统解决方案。

公司是行业领先的电气设备专业分销商，目前公司主要销售模式仍然以产品贸易型销 售为主，2021 年公司产品贸易型销售占比为 63.6%。未来，公司将重点围绕智能制造的主 战略，坚持绿色发展的理念，公司将通过内生与外延双轮驱动的方式快速提升主营业务的 规模和营业利润。内生发展主要源于新能源以及储能业务的快速成长，外延发展主要源于 加快电气自动化业务和信息化业务投资兼并的步伐。

1.2、 业绩逐步改善，迈入转型加速期

业绩逐步改善，迈入转型加速期。公司营业收入和归母净利润在 2018 年出现大幅下降， 公司营业收入从 2017 年的 20.5 亿元下降至 2018 年的 16.91 亿元，2018 年归母净利润由盈 转亏 1.6 亿元，主要由于新能源政策不及预期叠加新能源产品研发投入增加，使得公司新 能源业务尤其是大功率电力电子产品业务大幅亏损所致。随着新能源各项政策逐步落地， 以及公司新能源产品研发和市场拓展稳步进行，公司业绩逐年改善，公司营收自 2018 年起 逐年上升至 2021 年的 24.91 亿元；归母净利润从 2018 年的-1.60 亿元逐渐上升至 2021 年 的 1.3 亿元。盈利能力方面，2017-2021 年，公司毛利率相对平稳全年维持在 20%上下水平； 净利率呈现波动上升趋势，在 2018 年达到最低点-9.59%，在 2019 年上升至 3.16%，此后几 年均超过 2017 年净利率水平，并于 2020 年达到最高点 7%。

费用控制能力大幅提升，公司研发投入基本稳定。2018 年以来，公司期间费用率大幅 下降，从 2018 年的 23.04%下降到 2021 年的 12.17%，体现了公司费用控制能力增强。其中 公司管理费用率下降明显，由 2017 年的 9.77%下降至 2022 Q3 的 3.41%。销售费用率也同 样呈现波动下降趋势，研发投入则基本稳定。

1.3、 拟收购行芝达 75%股权，下游领域优势互补

2023 年 3 月，公司宣布拟以发行股份及支付现金的方式购买行芝达 75%的股权。行芝 达是一家工业自动化领域解决方案提供商，主营业务包括工业自动化产品分销、工业自动 化自有品牌产品生产与销售及系统集成等。据公司公告，行芝达 2022 年实现营业收入 23.7 亿元，同比增长 35%；实现归母净利润 1.4 亿元，同比增长 1124%；净利率为 5.8%。

自成立以来，行芝达所覆盖的下游领域包括新能源汽车、光伏、消费电子、半导体、 医疗设备等制造工业，由于下游行业客户具有良好的发展前景，因此与上市公司下游客户 覆盖的领域能够形成优势互补。预计收购之后，上市公司的分销渠道价值得以增强，从而 提高了对原厂的议价能力及产品线代理权获取能力。同时上市公司可利用平台的研发优势、 丰富的管理经验及成熟的销售渠道，提高行芝达在工业自动化产品行业的销售能力和综合 服务实力，并利用和复制上市公司在工控领域开展数字化与智能化业务的相关产品和行业 应用方案为其所在行业客户提供更广泛的软硬件产品，进一步提升行芝达的核心竞争力， 进而提升上市公司的整体盈利能力。

2、 传统业务：外延式发展，加快工控业务 投资兼并步伐

2.1、 智能制造为工控重点发展方向，市场空间广阔

公司作为国家高新技术企业，紧紧围绕“智能制造”的发展主战略。工控即工业自动 化控制，或者是工厂自动化控制,主要利用电子电气、机械、软件等产品组合，通过使用计 算机技术，微电子技术，电气控制等手段，实现工厂的生产和制造过程更加自动化、效率 化、精确化，并具有可控性及可视性。工控行业兼具成长性与周期性。未来随着信息技术 与制造业的深度融合，促进自动化与信息化产品与技术的快速融合，促进制造业向数字化、 智能化的转型升级。 我国政策给予智能制造行业大力支持，数字化和工业互联网均是重点部署领域。我国 智能制造的发展起步较晚，最近几年政府发布了一系列政策推动智能制造的发展。2015 年， 国务院印发的《中国制造 2025》是我国实施制造强国战略第一个十年的行动纲领，并随后 出台了 11 个配套的实施指南、行动指南和发展规划指南，顶层设计已基本完成，全面转入 实施阶段。总理也在 2023 年政府工作报告中指出，五年来我国深入实施创新驱动发展战略， 推动产业结构优化升级。推动产业向中高端迈进。支持工业互联网发展，有力促进了制造 业数字化智能化。

随着国家对智能制造的大力支持，我国智能制造行业保持着较为快速的增长速度， 2010-2020 年，我国智能制造业产值规模逐年攀升;2020 年，我国智能制造行业的产值规模 约为 25056 亿元，同比增长 18.85%。

2.2、 电气自动化业务：不断提升自主产品竞争力

业务应用领域广泛，营销网络实现全国覆盖。工业电气自动化业务主要是为机械设备 制造行业 OEM 用户和电力、交通、市政等项目市场的电气成套商与系统集成商等用户，提 供可帮助用户实现自动化、数字化等智能制造基础能力的电气与自动化产品的配套与服务。 公司电气及自动化业务拥有覆盖全国主要工业城市的营销网络，服务于国内主要区域的电 气自动化产品客户群体。

产品种类丰富，不断提升产品竞争力，产品收入实现稳步提升。电气自动化业务主要 产品包括 PLC、专用控制器及系统、交直流调速和软启动器、传感器和检测器件、接触器和 电机保护等，并为电气客户提供电子商务及物流服务和全球化以及本地化服务。公司将依 托我国制造业向智能化转型的业务发展时机，抓住国内经济复苏的机遇，通过内部经营管 理措施的有效实施，不断提升电气自动化产品竞争力。在市场营销方面，不断加大对新区 域市场和新重点客户的投入，有针对性结合信息化业务相关产品资源，完善产品组合。在 客户资源管理方面，通过工业软件、网络产品结合自动化控制产品的方案型销售模式，提 升用户粘性。在运营管理方面，采用优化业务管理流程、完善采购与库存策略、增强风险 评估等策略有效提升业务效率降低业务成本和风险。这些内部管理策略使得电气产品竞争 力不断提升，业务收入呈现稳步提升趋势，2021 年公司电气及自动化业务实现收入 15.63 亿元，同比增长 18.17%，收入和增速均是 2013 年以来的最高点。

2.3、 工业信息化业务：数字化赋能人工智能，加快互 补性投资兼并步伐

工业信息化业务主要是面向工业行业与基础设施，主要设计轨交、煤矿、冶金等行业； 主要产品为工业以太网交换机、容错服务器、工业私有云、无人化应用软件、数字化和智 能化工程业务等。公司不断完善和提升以 “一张坚强柔性的工业网络、一个专业开放的软 件中台、一个集散可信的计算平台”为业务主体的产品、解决方案及服务能力，推进工业 信息化相关产品的开发与迭代升级，帮助工业用户实现生产与管理的提质增效和节能降耗， 满足国家碳中和绿色制造的发展要求，促进制造业智能化转型升级。 “三个一”构建丰富的信息化产品网络，解决方案相关业务快速增长。“一张坚强柔 性的工业网络”：是指为客户构建安全及高效的生产和运维网络，帮助工业用户实现智能 设备的全域化管理。“一个专业开放的软件中台”：指为客户提供一个完整开放的软件基 础架构，方便用户及第三方的接入、使用、开发。“一个集散可信的计算平台”：是指围 绕客户不同层级生产和运维的数据计算、数据存储及数据安全需求提供高可靠的计算产品、 解决方案和服务。基于公司在工业网络、工业软件和工业计算智能软硬件产品和技术相关 的解决方案已在在能源、汽车、食品制药、冶金等行业中实现应用，2021 年订单量饱满， 业务规模逐渐增大。

不断推陈出新，以数字化技术赋能多个行业。公司对工业信息化相关产品不断迭代和 完善，2021 年推出了迭代 iWorx 工业网管软件产品、IndusCloud 超融合工业云平台方案销 售在高速公路、电力、管廊、管网等工业实现应用突破，以及全新一代 NetSCADA6.0 工业 组态软件，符合 FDA、GMP、GAMP5 等多项标准要求，在制药设备产线市场继续保持销售增 长，在建材加工、3C 电子设备、净化设备等其它 OEM 市场实现应用突破。公司工业信息化 产品目前正广泛运用于制药、冶金、轨道交通、高速公路、港口、能源等多个行业。

工业信息化、工业大数据助力人工智能技术发展。人工智能技术的发展与应用是伴随 工业控制系统的智能化要求而不断进步的。人工智能技术在工业领域的应用和发展取决于 在自动化基础上的全面数字化建设的进程，而自动化迈向数字化、智能化也必然需要一个 从局部领域至全面实现、从单一应用至繁冗合成的循序演化的过程。公司主营业务中的工 业信息化业务主要为客户提供从数据采集、数据连接、数据融合、数据优化及智能化的产 品、解决方案和服务。公司相关产品包括具备冗余功能的中型 PLC、SCADA 软件可形成统一 拓扑的综合网络管理软件、可实现采集、控制、传输、存储、计算、web 发布功能于一体的 边缘控制产品及 Indus Cloud 工业私有云一体机等。公司通过为客户提供工业数据基座的 方式，为工业企业大数据及数据确权提供了基础，并已在工业网络、边缘侧控制系统方面， 基于可获得的数据开展以安全和效率为目标的 AI 态识感知方面的研究。

此外，公司坚持通过内外部资源的整合优化与协同合作，加快互补性投资兼并的步伐， 稳步扩大主营业务规模。其中，公司于 2022 年 6 月参与了长扬科技（北京）股份有限公司 的 E 轮融资。长扬科技主要从事工业信息安全产品，主要包括工控安全系统和大数据产品 的软件和硬件端产品及服务的设计、研发和销售。同年 7 月，公司与长扬科技成立了合资 公司-上海海得网络信息技术有限公司。2023 年 3 月，公司宣布拟以发行股份及支付现金的 方式购买行芝达 75%的股权。我们预计公司将持续加快此类投资兼并步伐，实现公司的长期 发展战略规划。

3、 储能业务：内生式发展，储能业务放量在即

3.1、 能源转型推动储能快速发展，盈利改善之后有望 爆发

在双碳背景下，我国新能源装机量和发电量仍将不断提升，发展动能强劲。2022 年， 全国风电、光伏发电新增装机突破 1.2 亿千瓦，达到 1.25 亿千瓦，连续三年突破 1 亿千瓦， 再创历史新高。从行业数据来看，2013 年-2021 年，光伏和风电占所有能源类型的比例并 不高，平均仅为 11%左右，但大体呈现逐年增加的趋势。特别是从 2019 年开始，在整体能 源投资额下降的情况下，光伏和风电投资占比显著上升，从 2019 年的 12.47%增加到 2020 年的 30.75%，之后 2021 年维持在该水平。

储能是构建新型电力系统的关键环节和重要手段，在发电侧、输配电侧和用户侧都将 发挥重要作用。短期来看，光伏和风电属于间歇性能源，对电力系统的稳定性带来挑战； 长期来看，消纳问题将制约新能源的发展，储能系统的引入可以为风、光电站接入电网提 供一定的缓冲，起到平滑风光出力和能量调度的作用，并可以在相当程度上改善新能源发 电功能率不稳定，从而改善电能质量、提升新能源发电的可预测性，提高利用率。因此储能能够有效提升电网接纳清洁能源的能力，解决大规模清洁能源接入带来的电网安全稳定 问题。发电侧：解决风能、太阳能等可再生能源发电不连续、不可控的问题，保障其可控 并网和按需输配。输配电侧：解决电网的调峰调频、削峰填谷、智能化供电、分布式供能 问题，提高多能耦合效低碳多能融合发展率，实现节能减排。用户侧：储能系统在智能微 电网能源管理系统的协调控制下优化用电，降低用电费用，并且保持电能的高质量。

全球储能市场保持高增长态势，市场空间广阔。2016-2021 年，全球储能项目累计装机 规模呈逐年递增趋势。根据 CNESA 全球储能项目库的不完全统计，截至 2021 年底，全球已 投运电力储能项目累计装机规模 209.4GW，同比增长 9%，其中新型储能累计装机规模为 25.4GW，同比增长 67.7%。中国已投运储能项目累计装机规模为 46.1GW，同比增长 30%。 2021 年，全球新增投运规模达 10.2GW，是 2020 年新增投运规模的 2.2 倍，同比增长 117%， 其中美国、中国和欧洲引领全球储能市场的发展，合计占全球市场 80%。

多项国家鼓励支持政策持续加码储能产业，形成重大利好。从 2017 中国发布储能领域 首个行业政策《关于促进我国储能技术与产业发展的指导意见》起，就陆续发布了多项国 家政策鼓励储能行业发展。2022 年 7 月 28 日，国家能源局关于印发《关于加快推动新型储 能发展的指导意见》，文件中提出储能“十四五”发展目标，即到 2025 年实现新型储能 从商业化初期向规模化发展转变，市场环境和商业模式基本成熟，装机规模达 30GW 以上； 到 2030 年实现新型储能全面市场化发展，标准体系、市场机制、商业模式成熟健全，与 电力系统各环节深度融合发展，装机规模基本满足新型电力系统相应需求。

目前大型储能电站经济性仍然较差，后续下游需求有望逐步改善迎来爆发。目前而言 独立储能电站盈利模式尚不明确，各省份之间政策差距较大，以发展储能业务较快的山东 为例，目前的主要收益模式为容量租赁+容量补偿+现货市场电价差为主，盈利能力仍然较 弱。但长期来看，风电光伏发电量占比将持续提升，且国家未来有望陆续出台政策增厚储 能经济效益（如：完善电力现货市场及辅助服务市场、积极探索将电网替代型储能设施成 本纳入输配电价回收、研究建立电网侧独立储能电站容量电价机制、免除向电网送电的独 立储能电站输配电价和政府性基金及附加、拉大峰谷价差等），储能经济性边际向好，我 们看好国内大型储能长期发展前景。

3.2、 PCS 技术同源，快速孵化储能产品

拥有数十年变流器产品技术经验，掌握核心技术。公司深耕于自动化及电力电子领域， 2009 年投资完成大功率电力电子研发平台建设，并成功研发 WINGREEN 1.5MW 高性能风机变 流器。目前拥有风机变桨、变流和主控控制的核心技术、完整的知识产权系列产品和行业 解决方案，主要产品包括双馈变流器、全功率变流器、主控变场、风场技改等。公司产品 涵盖低温型，高温型、沿海型、海上型和高原型等多种系列与规格，具有可靠性高、环境 适应能力强、并网特性友好等特点。2021 年变流器交付总瓦数同比增长 50%以上，市场占 有率同比提升 136%。并且公司为适应风电平价上网时代的成本需求和响应国家对能源发电 领域技术自主可控的政策要求，将积极研发和测试自主可控的器件产品，提升自主可控核 心部件比例，并结合系统优化进一步降低主机电控系统的建设成本，提升变流器的能量转 换效率。后来公司又在风机变流器的基础上于 2015 年研制出国内首台最大功率组串式光伏 逆变器，随着光伏储能的兴起，公司进一步开发了储能逆变器、电池管理系统、能量管理 系统等储能系统相关产品，并于 2022 年开始对外销售。

PCS 技术同源，快速孵化出 PCS、EMS、BMS 等储能产品。储能逆变器、风电变流器、 光伏逆变器本质上都是用来直流电和交流电之间转换的电子设备。风电变流器是采用交-直 -交双向变流器技术来控制励磁的幅值、相位、频率等，使定子侧能向电网输入恒频电，其 核心元部件也含有 IGBT。光伏逆变器是将太阳能电池板发出的直流电转变为用户可用的交 流电。而储能逆变器是实现交流-直流-交流的双向转换。公司具备相关技术积累和研发能 力的比较优势。十几年变流器的研发经验促使公司储能类产品实现快速突破，仅用 1 年时 间就成功孵化 PCS、EMS、BMS 等多种储能相关产品。公司原新能源风机变流器产品业务和 新能源风光电站 EPC 业务的市场资源与储能电站的市场资源具备相似性，故市场销售团队 对储能市场资源的开发具备一定的比较优势；海外储能市场方面，公司将结合国内外资源 或将通过代理方式拓展海外市场。

3.3、 先发优势明显，成立合资公司高效配置市场资源

先发优势明显，“市场技术两手抓”策略推动储能迅猛发展，实现储能业务多点突破。 从 2021 年下半年开始公司进行储能业务相关产品的开发与孵化，并同期进行储能业务的市 场开发，使公司成为储能市场赛道较早的参与者。2022 年公司在源网侧储能强配市场形成 多点突破、工商业侧组串式储能完成样机制作、可云化的售后运维系统完成客户端的上线 实践。公司也在 2022 年中标多个储能工程项目，包括甘肃瓜州北大桥光伏项目 20MWh、甘 肃玉门 50MW 并网光伏项目储能工程等，储能系统核心的 PCS、BMS、EMS 等产品已经应用于 所承接的储能电站项目，市场反映良好。2023 年，预计随着公司交付能力的提升，除在集 中式大储市场（包括强配、共享储能）快速形成规模化业务外，公司将力争在工商业侧储 能业务实现市场的批量化突破。储能业务具有广阔的市场前景，公司在手订单和市场规划 的业务量均符合储能业务高速发展的预期。同时公司还计划进军海外市场，将通过国内外 供应链或销售渠道等资源的整合，拓展储能的海外业务，未来有望实现国内外巿场双头并 举的市场格局。

成立合资公司高效配置市场资源。公司于 2022 年 12 月公告对外设立控股子公司浙江 海得智慧能源有限公司并完成了工商业登记，主要从事新能源储能系统及配套产品的研发、 生产、销售、系统集成服务；新能源项目的投资、建设、运营；电力需求侧管理、能效管 理等。其中，公司以自有资金出资 7,650 万元，占合资公司注册资本的 51%；郭孟榕先生出 资 3,150 万元，占合资公司注册资本的 21%。“浙江海得智慧能源有限公司”是公司未来从 事储能相关业务的主体。合资公司是按照市场资源高效配置原则所共同组建的专业从事新 能源储能业务的控股子公司，储能相关业务有望快速放量。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）