2022年奥普特研究报告 国内机器视觉市场广阔，下游行业日益丰富

国内机器视觉龙头，以点带面稳步发展

以点带面稳步发展，兄弟控股结构稳定

奥普特是机器视觉核心零部件供应商，主要从事机器视觉核心软硬件产品的研发、生产和销售，自主产品覆盖光源、控制器、镜头、视觉控制系统等机器视觉核心部件。公司服务于3C电子、锂电、半导体、医药等多个行业，得到多家世界500强企业、中国500强企业和行业龙头企业的认可。

以点带面广泛覆盖核心部件，下游领城逐步拓宽。公司成立于2006年，以光源产品切入机器视觉市场，2009年推出视觉处理分析软件，2015年推出镜头及其视觉控制器，2019年推出相机产品。公司下游领域也逐步拓宽，2010年通过富士康等供应商进入3C供应链，2016年进入宁德时代和比亚迪等头部企业供应链。实际控制人为卢治临和卢盛林，股权结构稳定.

业绩盈利稳步向上，期间费用控制良好

营收与利润稳步增长，经营现金流持续改善。2017-2020年，公司营业收入从3.03亿元上升至6.42亿元，四年CAGR为28.44%，2021年前三季度营收达6.44亿元，同比增长38.98%，2021年营收高增长主要原因为：下游新能源行业景气度高、公司在3C行业持续拓展产品应用领城；归母净利润从0.76亿元上升至2.44亿元，四年CAGR为47.52%，2021年前三季度归母净利润达2.18亿元，同比增长20%，增速略低于营收增速，主要系公司前三季度收入结构较2020同期发生变化，利润率较高的3C领城收入占比减少，利润率较低的新能源收入占比增加。2021年前三季度经营现金流出现改善，在回款能力不变的条件下，我们预计2021年经营现金流将有大幅改善。

产品丰富软硬并重，赢3C、新能源行业龙头青睐

主营光源、镜头、相机和视觉控制器，以方案形式打包销售。公司以光源产品为切入点，逐步拓展至镜头、视觉控制系统、相机等机器视觉核心部件。公司机器视觉整体方案带动了公司机器视觉产品销售增长，截止2020年6月，公司以解决方案带动产品销售的占比达到93.41%。

光源类产品营收占比最高，其他产品占比持续提升。2017-2020年，光源及其控制器营收占比分别为57.90%、57.79%、57.57%和50.18%，是公司最主要的营收来源。公司其他产品营收占比持续提升，2017-2020年，镜头产品收入占比从13.06%提升至17.00%，视觉控制系统占比从10.50%提升至12.48%。主要原因为公司的多层级解决方案呈现整体化趋势，公司打光方案收入占比逐年下滑，光学、成像和整体方案收入占比呈现向上态势，其中整体方案增速最快，2021年H1整体方案营收占比达到29.07%。

需求端增长动力充裕，供给端国产替代加剧

国内机器视觉市场广阔，下游行业日益丰富

机器视觉具有识别、测量、定位、检测四大功能，相比人类视觉多方面优势显著，机器视觉相比于人类视觉在具有多方面领先优势，尤其是在被检测物品移动速度快、精确性要求高和工作重复性较高的场景下，机器视觉设备相比人眼工作效率提升明显。

国内机器视觉处于高速发展时期，新增企业数量负增长利好行业集中度提升。国内机器视觉市场规模自2021年起将保持年均27%左右的高速增长水平，预计到2023年国内机器视觉市场规模将接近300亿元。2010年国内机器视觉企业仅有60家，2019年达到峰值819家，2020年回落至637家，新增企业数量的增速由高点62%回落至负增长，共同做大行业蛋糕后行业洗牌逐步展开，我们认为机器视觉行业的市场集中度将不断提升，利好行业龙头进一步壮大。

产业链上游占据价值高地，光源国内领先

机器视觉产业链由三部分组成，上游零部件占据价值高地。机器视觉产业链行业包括上游软硬件厂商、中游集成制造设备商和下游应用行业。其中上游生产核心零部件包括光源、工业镜头、工业相机、图像采集卡、算法软件等；中游负责软件的二次开发和设备的整机制造；下游为终端应用行业，涵盖电子、半导体、汽车制造、食品包装、制药等领域。从各个环节来看，上游的核心零部件生产存在较大的技术壁垒，核心零部件及软件开发占据了80%的比例，是产业链的价值高地。

对标基恩士：基因相似路径可依，远方征途星辰大海

公司各类产线均有覆盖，全面布局比肩基恩士

各大产品线全面覆盖，布局比肩龙头基恩士。公司已经形成了较为完备的机器视觉核心软硬件的产品体系，自主研发的量产产品已经覆盖光源及光源控制器、镜头、视觉控制系统等主要机器视觉部件，同时自主相机也已经在2019年实现突破。根据2021年年报公司搭载深度学习功能的读码器产品也已经完成开发，产品线完善度仅次于行业龙头基恩士，显著高于国内同业。与国际巨头基恩士、康耐视相比，公司除提供整体解决方案，还提供包括打光、光学、成像在内的硬件方案，更具方案多样性和服务灵活性。

持续增加研发夯实硬实力，远期来看非标进军标准有望复制基恩士低研发模式。研发费用规模方面，2020年基恩士、奥普特研发费用分别为10.43亿元、0.76亿元；研发费用率方面，2021年奥善特研发费用年为15.67%，高于基恩士的2.95%，主要原因为公司以非标模式拓展锂电、半导体等新兴领域，而基恩士产品标准通用程度较高，我们预计公司研发费用率将复制基恩士的研发费用率下行曲线；研发费用增速方面，基恩士分别在2010年、2016年和2018年三次大规模提高研发费用推进新品研发，同比增速28.78%、24.65%、22.00%。奥普特2021年研发费用同比增长79.36%，2019-2021年间研发费用和研发费用率持续上升，不断夯实企业硬实力。

公司与基恩士均有较高经营效率，人均创收处于上升通道

公司与基恩士经营效率水平均较高，强供应链管理能力铸就高周转模式。基恩士通过直销的模式提供商品和服务，通过提供持续客户联系和对历史交易数据的持续分析使得订单高精度，并提供当日发货。从存货周转率来看，2017-2021年基思士与奥普特的存货周转率逐步趋同，趋近于2.6左右，对应存货周转天数140天左右。同时，基恩士为了进一步追求高利润，已转向无工厂经营模式，几乎所有产品的生产全部外包，自有共产生产线几乎仅有10%左右，来自固定资产端的压力较小。从固定资产周转率来看，2017-2021年间奥善特与基恩士的固定资产周转率呈现一定背离趋势，基恩士固定资产周转率略有下降，而奥普特则持续提升，轻资产运营的模式也有利于奥普特巩固国内领先的高毛利水平。

3C需求稳健叠加锂电需求放量，看好国内机器视觉龙头崛起

3C业务：iphone外观设计可能改变+非iphone产线增量需求+安卓系市场拓展

公司在3C电子领城主要向客户提供识别、定位、测量和检测服务，公司在3C电子行业，主要在PCB制造、成品组装等多环节提供识别、定位、测量与检测服务，根据不同场景提供定制的产品和方案。

锂电业务四大展望：新增产能+新技术新材料+价值量提升+看重交付能力

机器视觉在锂电领域的应用我们认为有以下三方面展望：

展望1：新技术和新材料的应用将带来全新检测需求。如4680电池技术在行业内的推广普及，新技术的应用既提升了现有电池技术，同时新材料的运用，像铸造铝合金等材料在锂电池的不断运用，会带来锂电新材料的放量，也对机器视觉检测提出了新的要求，有助于打开行业市场规模；

展望2：2022年国内锂电新增产能预计达389GWh左右，对应机器视觉市场需求规模约为19-39亿元。宁德时代和LG等厂家在国内2022年的新增产能预计达389GWh左右，对应机器视觉市场需求规模约为19-39亿元，同时宁德时代有望凭借强大的供应链整合能力进一步提高市占率，而公司在宁德时代新增产能应用机器视觉的市场占比较高，有望同步成长；

展望3：整体解决方案的大交付模式将带来产品价值量的提升，2022年锂电业务毛利率有望回升。锂电业务中宁德时代具有承接机器视觉解决方案的能力，这种大交付的模式预计未来会在二线电池厂逐步拓展，整体解决方案的价值量也要大于单一光源产品的价值量，且公司部分自研相机和镜头可以投入使用。整体来看，2022年国内锂电业务一方面价值量相比3C可以获得提升，一方面具备毛利率回升的条件，2020年主要是验证，2021年开始放量，奠定合作基础，2022年毛利率水平预计将会有所回升；

展望4：交付能力在将机器视觉技术应用于锂电行业时的重要性将逐步凸显，公司提前布局具有先发优势，锂电行业作为应用机器视觉技术相对起步较晚的行业，公司的交付能力尤为重要，尤其是对于大客户而言，因此公司2020年和2021年连续两年扩充交付团队的举措可能为公司带来一定先发优势，有望在锂电领城获得更大市场份额。

费用投入前置，利润端有望企稳回升

机器视觉行业存在费用前置收入后置的特点，公司2022年销售费用率和研发费用率有望回落，利润增速水平有望回升。销售费用和研发费用构成机器视觉公司主要费用支出：机器视觉公司为了抢占新兴市场一般会进行提前布局，主要体现在销售费用和研发费用上，销售费用和研发费用是奥普特费用端的主要支出，2021年公司在销售费用和研发费用上的支出在所有费用支出中占比96.89%。

行业属性导致费用投入前置，2021年销售和研发投入较大。20212021年公司研发费用和销售费用大幅增长，分别同比增长60.29%和79.36%，远远高于营收增长率36.21%，2018-2020年销售和研发费用同比增长率的均值分别为14.80%和18.86%.2021年公司销售和研发费用大幅增长的原因为公司在新进入的锂电领域前期资本投入和人员扩张较多，主要为销售人员和研发人员的增长，2021年公司销售人员数同比增长74.4%，研发人员数同比增长63.62%。

2022年费用率水平有望回落，利润增速水平有望提升。展望2022年，我们预计公司研发费用由于iphonel4的屏幕更新和锂电领域持续研发投入可能会继续有一定增长，且销售人员规模已基本可满足公司业务开展需要，预计2022年销售费用和研发费用的增长率将低于营收增长率，相应的整体费用率水平有望下降，有望带来利润端增速水平提升。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）