2022年动物保健行业短中长周期研究分析 养殖规模化正推动动保行业实现深刻变革

1.动物保健短期：猪价环比改善有望修复动保需求，短期贝塔行情值得关注

2022Q1 动保批签发量与猪价同步触底，预计 2022Q2 起或将边际改善。从历史数 据来看，养殖利润的提高将增加养殖户在防疫方面的支出。虽然近期的惨淡猪价 正在抑制动保企业的销售业绩表现，但如果生猪行业于 2023 年前后实现底部反 转，届时猪价回升带来的养殖端利润修复或将缓解养殖户资金紧张情况并改善其 对未来养殖利润的预期，养殖户对防疫的要求有望加强，头均防疫费用支出将随 之提升，进而推动上游畜用疫苗需求不断回暖，利好畜用疫苗企业的业绩表现。 因此我们认为，从底部布局的视角来看，畜用疫苗企业短期的贝塔行情值得关注。

2.动物保健中期：养殖周期反转在即，动保销售或随猪价回暖

养殖盈利短期反弹空间有限，行业周期预计将于 2023 年前后反转。

从养殖利润情况来看，由于行业 2019-2020 年产能的快速恢复以及 2021 年市场对 于后续猪价的乐观预期，行业产能出现了明显的“反身性”现象，产能释放超预 期，以至于 6-9 月季节性猪价反弹消失，行业出现少有的深度亏损。虽然 2021 年四季度猪价因为消费回暖出现了阶段性反弹，但 2022 年春节后行业再次出现二 次探底，叠加俄乌冲突导致全球粮价上涨带来的成本端压力，生猪养殖利润短期 的反弹空间十分有限。从产能情况来看，根据农业农村部监测，我国能繁母猪存 栏已于 2021 年 7 月开启环比去化，截至 2022 年 4 月份底，全国能繁母猪存栏量 4177 万头，已相较 2021 年 6 月高点减少 8.5%。我们认为，在养殖利润持续收缩 甚至转亏的压力下，行业产能去化或继续加速，进而奠定 2023 年前后的行业周期 反转。

3.动物保健长期：看好头部企业市占率提升，动保行业迎来黄金成长期

长期逻辑 1：养殖规模化正推动动保行业实现深刻变革

在 2015-2025 的这十年内，国内生猪养殖发生结构性的巨变，散养户因为老龄化 和养殖门槛的提升逐步退出行业，规模养殖快速集中，非洲猪瘟疫情又将会加速 这一趋势的完成，因此把这十年称为生猪规模化的黄金十年。从头部猪企最新的 2021年出栏数据来看，头部 10家的市占率已提升至17.2%，相较 2020年提升 5.2%， 生猪养殖行业的规模化进程仍在加速推进。进一步结合头部猪企 2022-2025 年的 出栏预测数据来看，到 2025 年头部 10 家猪企的市占率有望提升至 40%，届时行 业或完成初步规模化进程。

上游养殖规模化有望推动兽药行业整体扩容。相较于散养户，规模养殖户的专业 性更高，且由于养殖资产数量多、价值高、密度大，一旦发生疫情则损失更大， 因此更加注重动物防疫，其在免疫次数、免疫密度等方面的表现通常要优于散养 户，所以规模养殖户在防疫方面的平均支出明显高于散养户。

以辽宁省的疫病防控为例，据杨洺扬等人于 2022 年发表的《2018—2021 年辽宁 省猪口蹄疫免疫抗体水平监测与分析》中介绍，辽宁省当地的规模场一般都会配 备专职兽医，负责执行适合本场的免疫程序，因此规模场在疫苗保存、免疫次数、 免疫密度、防疫水平、免疫抑制类疫病控制方面的表现均优于散养农户。从具体 抽检数据来看，辽宁省规模场 2018-2021 年口蹄疫 O 型、A 型抗体监测的场群免 疫合格率分别要比散养户分别高出 2.12%、19.17%。

进一步结合 Wind 整理的养殖成本数据可以看出，规模养殖户在 2015-2020 年期间 的头均医疗防疫支出要比散养户平均高出 5.14 元，而据猪企龙头牧原股份披露的 成本数据显示，其在 2015-2020 年的头均医疗防疫支出的平均值高达 94.26 元/ 头，大幅领先于行业平均水平。因此我们认为，从长期来看，在生猪养殖规模化 进程中，随着规模养殖企业的产能占比将不断提升以及头部猪企的快速扩张，行 业整体防疫治疗支出或将显著提高，进而有望带动动保行业不断扩容。

头部企业有望依靠多方位优势与规模养殖企业形成深度绑定。我国兽药行业目前 的集中度仍处于较低水平，而我们认为养殖规模化进程不仅将带来兽用疫苗行业 整体扩容，随着养殖链专业化程度的不断提高，头部综合型动保企业研发、产品 和渠道等方面的优势或将进一步凸显，头部综合型动保企业更有可能依靠成熟的 研发平台、丰富的产品矩阵和专业的一站式服务契合规模养殖企业动保需求，进 而与它们形成深度合作绑定，在规模化进程中抢占更多份额，兽药行业整体集中 度有望在养殖规模化进程中得到显著提高。

从最新动态来看，中牧股份 2022 年 4 月其发布公告称拟联手全资子公司中牧南京动物药业有限公司和牧原股份共同出 资 1.2 亿元设立中牧牧原动物药业有限公司，并据此投资建设中牧牧原动物药业 有限公司南阳生产基地项目从事兽药生产经营、研发及技术咨询服务，未来头部 兽药企业和头部养殖集团的深度绑定趋势有望得到持续验证。

长期逻辑 2：强免市场化+非瘟疫苗推进，兽用生物制品仍是高速增长的优质赛道

国内兽用生物制品近 9 成收入来自兽用疫苗且主要用于猪禽等经济类动物。当前 强免市场化正在加速推进，行业或因市场化产品占比提升而扩容且头部企业的产 品优势或将凸显，同时国内非瘟疫苗研发正在稳步推进，部分项目已取得积极进 展。另外，国内宠物疫苗行业尚属蓝海，宠物疫苗行业有望充分受益国内宠物数 量的持续扩张，且未来随着国内企业在宠物疫苗领域的研发投入加大，产品实力 不断增强，有望对进口产品实现替代。具体来看：

1）强免市场化：强免政采苗即将退出舞台，市场化环境利好头部企业

2025 年全国将逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。在强制免疫疫苗领域，我国 以往采用国家或省级部门集中招标采购再向养殖户免费发放的方式进行推广，近 年为了强化畜禽养殖户的强制免疫主体责任，提高财政资金使用效率，相关部门 正积极调整强免疫苗采购补助方式，致力于在强免疫苗领域充分引入市场机制。 2016 年 7 月，农业部、财政部发布《关于调整完善动物疫病防控支持政策的通知》， 文件对强免疫苗采购和补助方式作出调整，对符合条件的养殖场户的强制免疫实 行“先打后补”。2020 年 11 月，农业部进一步发布《关于深入推进动物疫病强 制免疫补助政策实施机制改革的通知》，明确提出 2022 年底前，政府招标采购强 免疫苗停止供应规模养殖场户，全国所有省份的规模养殖户届时将全面实行“先 打后补”，而到 2025 年，全国将逐步全面取消政府招标采购强免疫苗。

市场苗逐渐发力，强免疫苗市场有望受益扩容。据中国兽药协会相关资料介绍， 在强制免疫疫苗市场，相较于政采苗，市场苗市场渗透率较低，单价明显更高， 但是其质量要明显更优。从市场表现来看，在强化畜禽养殖户的强制免疫主体责 任政策导向下，强免疫苗的市场份额正呈现逐渐下降的趋势，2020 年国内强制免 疫生物制品销售额于兽用生物制品总销售额中的占比已经降至 36.10%，相较 2015 年降低 24.27pct。

虽然强制免疫疫苗在整个生物制品市场中的地位正持续弱化，但细分品种表现依 旧亮眼，尤其是前两大细分品种—口蹄疫疫苗和高致病性禽流感疫苗。

(1)口蹄疫疫苗:据中国兽药协会相关统计数据显示，口蹄疫疫苗目前已经成为国 内兽用疫苗中市场规模最大、成长最快的品种，2019 年国内口蹄疫疫苗的年销售 额已接近 40 亿元，2015-2019 年的 CAGR 高达 17.13%，于国内兽用生物制品总销 售额中的占比高达 32.94%。口蹄疫疫苗市场的持续扩容主要受益于强免市场化趋 势，单价更高但效果更好的市场苗占比正不断提高，其中一针两防的口蹄疫 OA 二价苗越来越受到市场青睐，已逐步成为口蹄疫疫苗市场中的主流品种。从批签发数据来看，2021 年口蹄疫 OA 二价苗批签发量于国内口蹄疫疫苗总批签发量中 的占比已经达到 68%，相较 2019 年提升近 24pct。

（2）高致病性禽流感疫苗：目前是国内唯一的禽类强制免疫疫病，作为禽类疫苗 中的核心品种，受益于禽类养殖行业产能高位运行以及强免市场化趋势，高致病 性禽流感疫苗的市场规模近年正快速扩张，2020 年国内禽用强制免疫疫苗的年销 售额已达到 24.23 亿元，2015-2020 年的 CAGR 为 14.75%，于国内禽用疫苗总销售 额中的占比已高达 36.45%。

我们认为，随着强免疫苗市场化持续快速推进，虽强制免疫疫苗的市场地位短期 有所弱化，但整个强免疫苗行业的核心增长逻辑在于受益于市场苗占比的提升而 扩容，同时疫苗生产企业在产品和渠道方面的竞争力将变得更为重要，强免疫苗 市场的头部集中度有望在市场化环境下得到进一步提升。对于以生物股份、科前 生物为代表的市采苗强势企业，有望依靠现有产品和市场渠道基础直接受益于市 场苗市场大幅扩容，而对以中牧股份为代表的政采苗强势企业，其在研发和产品 方面的积淀深厚，凭借积极的战略转型和渠道拓展，未来发展同样值得期待。

2）非瘟疫苗：部分项目取得积极进展，有望成为行业新兴大单品

非洲猪瘟（ASF）是由非洲猪瘟病毒（ASFV）引起的猪的急性、高致死率传染病， 自 2018 年传入我国以来给国内生猪产业造成极其严重的威胁，近年以中国农业科 学院等各类研究机构正致力于 ASFV 疫苗攻关，部分研发项目已经取得积极进展， 若未来 ASFV 疫苗相关成果实现商业化落地，其有望成为国内兽用疫苗市场的重要 品种并在短期内贡献可观的市场增量，相关参研企业的市场表现值得期待。

从国内研发项目及进度来看，ASFV 减毒活疫苗、亚单位疫苗和病毒载体疫苗是现 阶段的三大主攻方向。

ASFV 减毒活疫苗方面，目前国内有希望研制成功的 ASFV 疫苗项目主要有四个：

①中国农业科学院哈尔滨兽医研究所以我国流行的 ASFV 基因Ⅱ型 HLJ/18 毒株为 亲本构建的 7 基因缺失重组疫苗，其在猪群中的动物试验显示，可以在猪群中做 到 100%减毒，而不会诱使产生 ASFV 强毒株，同时能对目前存在致死性的 ASFV 起 到较高的保护作用。据所长步志高介绍，自 2018 年 10-11 月期间离获得我国流行 非洲猪瘟病毒株并完成了全基因组序列测定和分析以来，所内已经完成该项目的 实验室研究、中间试制、环境释放和第一阶段临床实验，现正在有序推进生产性 试验和第二阶段临床试验。步志高建议建议疫苗限用于全进全出商品育肥猪。暂 不用于繁殖用的母猪及种公猪，目前哈尔滨兽医研究所全资平台哈尔滨维科生物 技术公司已在布置相关产能，并按照农业农村部部署要求，依据疫苗制造及检验 试行规程顺利完成生产储备。

②生物股份与华南农业大学、中国农业科学院、上海兽医研究所合作研发的“一 种基因缺失的减毒非洲猪瘟病毒毒株及其构建方法和应用”于 2021 年 11 月获得 发明专利证书，另外生物股份也在聚焦 ASFV 新型亚单位疫苗和 mRNA 疫苗核心技 术工艺突破。

③我国军事医学科学院军事兽医研究所以我国流行ASF毒株SY18为亲本成功构建 了能 100%抵抗亲本毒株攻击的 MGF 和 CD2v 双基因缺失株。

④中国农业科学院北京畜牧兽医研究所负责的“非洲猪瘟基因缺失疫苗研发”入 选农业农村部科技发展中心发布的“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重 点专项 2021 年度揭榜挂帅项目，项目实施周期三年。

ASFV 亚单位疫苗相关项目已经取得积极进展并存在商业化可能。中国农业科学院 兰州兽医研究所牵头的“非洲猪瘟亚单位疫苗研发”于 2021 年入选农业农村部科 技发展中心发布的“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度 揭榜挂帅项目，项目实施周期三年。

据普莱柯 2022 年 2 月 20 日披露的投资者关 系活动记录表称，公司与中国农业科学院兰州兽医研究所合作研发的非洲猪瘟亚 单位疫苗取得积极进展，农业农村部对其应急评价的两轮征求意见已经结束，项 目组将按照非洲猪瘟亚单位疫苗应急评价资料要求和疫苗免疫效力指导原则完善 相关实验研究，争取早日申请应急评价。非洲猪瘟亚单位疫苗作为灭活疫苗，其 虽在保护率上逊于活疫苗，但不存在生物安全风险，在满足国家疫苗免疫效力评 价指导原则的前提下存在推广价值，因此我们认为非洲猪瘟亚单位疫苗后续存在 商业化落地的可能。

ASFV 病毒载体疫苗目前正在研发过程中。军事科学院军事医学研究院军事兽医研 究所负责的“非洲猪瘟活载体疫苗研发”于 2021 年入选农业农村部科技发展中心 发布的“动物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项 2021 年度揭榜挂帅项 目，项目实施周期三年，进展情况尚未公开。（报告来源：未来智库）

3）宠物疫苗：尚属行业蓝海，看好未来国产替代

国内宠物数量快速增长，宠物疫苗市场潜力巨大。我国宠物数量保持高速增长，据 艾瑞咨询统计，2020 年全国城镇宠物犬猫数量合计约 1 亿只，其中宠物犬有 5222 万只，宠物猫有 4862 万只，且我国一二线城市养宠人数比例仅约 40%，相比美国 约 70%仍有较大提升空间。宠物数量的快速上升也带动我国宠物消费市场规模迅 速增长，2020 年我国宠物消费市场规模已达 2988 亿元，2015-2020 年的 CAGR 高 达 32.74%。进一步从市场结构来看，在健康养宠的主流理念驱动下，宠物医疗目 前已成为国内宠物消费市场的第二大细分市场，其中狂犬病疫苗等疫苗产品作为 刚需消费，有望充分受益我国宠物数量和宠物市场规模的持续扩张。

国内宠物疫苗市场尚属蓝海，国产品牌未来有望实现进口替代。我国当前宠物疫 苗渗透率较低，2018 年国外的宠物及其他兽药产品占整体兽用生物制品的销售占 比为 37.4%，而我国宠物及其他兽药产品销售额于兽药总销售额中的占比不到 3%。 预计未来随着养宠人的防疫意识提升，我国宠物疫苗在动物疫苗领域的整体销售 占比也有望增长。此外，目前我国宠物疫苗市场消费依赖进口，特别是硕腾、英 特威、勃林格等国际知名品牌基本占据了国内宠物疫苗的高端市场，而国内厂商 在宠物疫苗领域的产品布局较少，且产品品种单一，主要集中在犬用疫苗领域， 猫用疫苗仍待突破，预计未来随着国内企业在宠物疫苗领域的研发投入加大，产品实力不断增强，有望对进口产品实现替代。

长期逻辑 3：新版 GMP+饲料禁抗落地，兽用化药行业转型升级加速

供给侧，新版兽用 GMP 的最终期限为 2022 年 5 月 31 日，落后产能有望大幅出清。 2020 年 4 月，农村农业部发布最新修订的兽药 GMP，围绕提高指导性和可操作性、 提高准入门槛、提高安全控制要求、完善责任管理机制四个大方面进一步细化严 格了国内兽药生产管理要求，并要求国内所有兽药企业于 2022 年 6 月 1 日前达到 新兽药 GMP 要求，否则企业的兽药生产许可证和兽药 GMP 证书将失效。对于规模 较小的兽药生产企业，本身毛利率较低，新版 GMP 在设备、流程和人员等方面更 为细化严格的要求进一步增大了其成本压力，能力不足的落后产能最终或于本轮 新版兽药 GMP 实施过程中被淘汰。

据中国兽药饲料交易中心介绍，2020 年国内兽 药企业的个数高达 1633 家，然而截至 2022 年 3 月中旬，国内新版兽药 GMP 企业 仅 500 多家，与现存企业个数相差明显，这意味着如果剩余企业在不足 2 个月的 时间内无法完成新版 GMP 认证，行业落后产能或迎来大幅出清，届时头部兽药企 业有望依靠其在基础设施、资金实力、研发能力、人员素质等多维度的优势占据 更多市场份额，市场集中度或将明显提升。

需求侧，饲料端全面禁抗，替抗产品迎来扩容机遇。抗生素滥用的危害大，饲料 禁抗全面实施。抗生素滥用会造成畜禽耐药性增强、抗生素残留、畜禽集体免疫 力下降等问题，对食品安全和生态安全造成危害。抗生素因其能防治动物疾病、 提高营养利用效率，在我国饲料行业的使用较为广泛。2019 年 7 月，农业农村部 正式发布 194 号公告，明确提出于 2020 年 1 月 1 日起退出除中药外的所有促生长 类药物饲料添加剂品；于 2020 年 7 月 1 日起停止生产含有促生长类药物饲料添加 剂（中药类除外）的商品饲料，该公告意味着国内饲料领域正式进入禁抗时代。

饲料端禁抗主要带来了两方面影响：一方面兽用化药需求将全面转向养殖端，促 生长类化药占比将大幅下降，而高质量的治疗用化药占比或持续提升，研发能力 优秀的头部化药企业有望受益；另一方面替抗类抗生素替代产品需求增加，目前 主流替抗方案以酶制剂、微生态制剂和药用植物提取物的组合应用为主，其中酶 制剂对促生长的作用显著，而微生态制剂有利于肠道健康，药用植物提取物的抗 炎效果突出，以上多产品应用的组合方案可有效替代抗生素，实现抑菌、促生长 等多元化的功能。饲料禁抗后，随着替抗产品的需求增加，酶制剂和微生态制剂 等替抗产品将充分受益，市场容量进一步扩大。高质量治疗用化药占比或持续提 升，研发能力优秀的头部化药企业有望受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）