2023年农林牧渔行业投资策略 创新推动成长，动物保健发展格局广阔

核心观点：

动保板块：当前生猪价格回升至盈利区间，下游养殖企业经营情况得到改善，未来对 生猪价值预期回暖，带动动保需求提升。从长期发展角度看，规模场占比提升，降本 增效的过程中，对待疫病科学防控的观念逐步增强，新版GMP实施以来，行业门槛提 高，落后产能淘汰，动保行业前景向好。生药板块相对成熟稳步增长，非洲猪瘟相关 疫苗研制工作稳步推进，化药板块成长性强，且当前行业集中度低，拥有丰富产品矩 阵的头部动保企业具有明显竞争优势，市场份额将进一步提升。

油脂板块：油料作物未来供给相对宽松，油脂价格走势偏弱。参考USDA10月供需报告、 国际谷物理事会的统计数据，22/23年度棕榈油以及大豆的产量较21/22年度将同比增 加，且根据欧盟政策，其工业用需求减少，未来在油料供给相对宽松的背景下，价格 有望回落。加拿大油菜籽产量恢复至正常水平， 2022/2023年度产量预计为1909.9万 吨，同比增长近40%，中俄菜油贸易增加，俄罗斯菜油产量同比增长，国内油菜籽产 量稳步提升，整体供应面宽松，油料加工企业经营成本下降，盈利能力增强。

养殖板块：从能繁母猪存栏量看，22年4月降至4177万头，截至22年9月底，能繁母猪 存栏量为4362万头，属于合理区间；生猪价格自11月中旬28元/公斤逐步回调至月底 22元/公斤左右，虽有回落但养殖仍可盈利。对于后市预期，春节前生猪价格有望上涨， 但幅度有限，主要在于降温推动腌腊行情启动，叠加节假日消费，需求向好，从供给 端看相对偏紧，但结合国家放储、养殖压栏、二次育肥出栏等因素或将对价格上行形 成抑制。23年全年来看，生猪供给整体趋势逐步宽松，在无突发情况的假设下预计生 猪价格将于年初上涨后高位震荡，23年底或将呈现回落趋势。期间伴随季节性的价格 波动，弹性将主要取决于下调幅度以及行业去产能的反应情况。

动物保健：创新推动成长，发展格局广阔

动物保健：重视程度不断提高

动保为高效养殖的重要一环。高效养殖的标准主要体现在养殖环节的精细化管理以及对待疫 病的科学化治疗。1）非洲猪瘟疫苗尚未问世，“带毒养殖”成为后非瘟时代的大趋势，叠加 “禁抗”因素对于生猪抵抗力带来的负面影响，企业为保证生猪存活率，应于各环节注重疫 病防护，科学使用疫苗以及化药；2）未来对于养殖企业，资金实力不是唯一门槛，经营成本 的管控与防控疫病的水平将共同作用。非瘟前不同养殖主体的差距大概在2元/公斤，目前在 防疫费用以及饲料成本高涨的情况下，优秀的企业成本约在16元/千克，而管理不善的企业约 在20元/千克，差距进一步拉大。

动物保健：养殖盈利修复，需求提振

生猪养殖盈利能力修复，动保下游需求向好。养殖企业盈利能力的修复需从价格及成本 两方面来考虑：1）生猪价格自2022年6月中旬迅速上涨，后于7月有所回落，9月底十月底快速上涨最高至28.3元/公斤，当前水平为22元/公斤左右；2）成本端生猪死亡 率、仔猪成本等随能繁母猪结构调整，优质品种提高，将逐步修复至非瘟前水平，整体 行业成本中枢下移。从两方面来看，养殖企业基本实现盈利， 逐步自深度亏损中修复，对于生猪价值 未来预期向好，动保企业下游需求迎来 明显改善。2022年Q3较21年Q3而言， 动保企业经营情况均呈现向好趋势，未 来有望进一步增强，成长性逐步凸显。

动物保健：非洲猪瘟以及相关疫苗研制

非洲猪瘟：2018年8月首次出现在中国，彼时非洲猪瘟传染性强、病畜死亡率几乎达到100%，根据农业农村部的数据显示，2018-2020年全国共发生非洲猪瘟99、63、19起，共计扑杀生猪63、39、1.4万头，发生数量以及扑杀数量的减少主要是归功于防疫力度以及重视程度的提升，但与毒株的演绎也有不可分割的关系。非洲猪瘟病毒向流行性方向发展，致死性减弱、传染性增强。中国农业科学院哈尔滨兽医研究所国家非洲猪瘟专业实验室表示，2020年在对黑龙江、吉林、辽宁、山西、内蒙古、河北和湖北等省的农场和屠宰场的为期6个月的检测中收集到3660个样本，发现并分离出22株流行毒株，由特征判断是II型非洲猪瘟。

非洲猪瘟疫苗或有新进展。2021年12月20日农业农村部科技发展中心关于国家重点研发计划“动 物疫病综合防控关键技术研发与应用”重点专项2021年度揭榜挂帅项目安排进行了公示，4个项目 中包含有非洲猪瘟基因缺失疫苗研发、非洲猪瘟亚单位疫苗研发、非洲猪瘟活载体疫苗研发，亚单 位疫苗相较于基因缺失弱病毒苗在有效性上可能会有所不及，但安全性相对更高，相关研发工作正 处于推进中，结合当前非瘟弱毒株流行性强的特点未来推广可能性更高，若顺利达成市场化则动保 板块市场规模扩张，成长性进一步增强。

动物保健：市场苗替代政采苗

强制免疫疫病，其针对性疫苗市场空间将因市场苗替代政采苗的行业发展趋势而扩张。目前我国动 物疫苗市场分强制免疫和非强制免疫两大类，《国家动物疫病强制免疫指导意见（2022—2025 年）》中规定强制免疫的动物疫病主要有高致病性禽流感、口蹄疫、小反刍兽疫、布鲁氏菌病、包 虫病等。《兽用生物制品经营管理办法》2021年3月修订版对国家强制免疫用生物制品经营方式进行调整优 化，放开两个“渠道”，实现两个“允许”：文件第六条指出兽用生物制品生产企业可以将本企业 生产的兽用生物制品销售给各级人民政府畜牧兽医主管部门或养殖场（户）、动物诊疗机构等使用 者，也可以委托经销商销售。

动物保健：禁抗带来动保行业的变化

“禁抗”对动保行业的影响主要体现在畜禽抵抗力变弱：为避免细菌产生耐药性，保障食品安全， 农业农村部于2019年7月发布194号文件，指出禁止促生长类抗生素在饲料中的添加，在禁抗令实 施后，畜禽免疫力受影响，发病率将增加，易出现发热感染等情况，治疗类抗生素用量增加，幼崽 因抵抗力较弱，存活率降低，染病后的治疗成本也将增长。对于蓝耳、猪圆环等非强制免疫疾病， 养殖户采取积极预防的态度，相应非强免动保产品需求增加。

动物保健：新版GMP促兽用化药行业集中度提升

新版《兽药GMP验收评定标准》相对于旧版而言针对解决：兽药生产准入门槛偏低，低水平重复建 设和产能过剩；兽药生产厂房洁净度检测标准偏低，不满足生产实际需求；重大动物疫病及人畜共 患疾病相关产品的生物安全性有待提高等问题。兽药生产质量受国家高度重视，新版GMP促进兽药行业结构变化：根据中国兽医协会数据，截至 2021年底中国兽药生产企业共1579家，行业整体较为分散，尤其化药领域行业集中度低。新版 GMP实施以2022年5月31日为节点，此后若未通过认证则不可进行兽药生产销售，截至22年Q3， 已通过的企业数量为1096家，占比约为70%，落后产能淘汰，优质企业市场份额有望进一步扩张。

油脂行业：原料价格走弱，加工企业业绩向好

油脂行业：三大油脂原料预计供应宽松

菜籽油在国际社会上一重要用途在于制作生物柴油，其与棕榈油、豆油价格走势高度相关。 根据USDA10月供需报告，2022/2023 年度,全球棕榈油产量7916万吨,同比增长4.23%，国际谷物 理事会（IGC）11月17日上调2022.23年度全球大豆产量200万吨至3.88亿吨，同比增长9%，未来 供给面相对宽松，植物油价格或将下跌。

油脂行业：油菜籽供应宽松，价格或走弱

国际油菜籽产量有望迎来回升。加拿大油菜籽一般是4-5月播种，9月收割，21年7月加拿大遭遇罕 见高温与干旱，加拿大农业部供需报告预计2021/22年度加拿大油菜籽供应为1450万吨，同比下降 37％，且高温使得作物含油量降低。2022年加拿大油菜籽播种面积为2140万英亩，今年7月整体气 候较为稳定，较去年呈现恢复趋势。据加拿大农业暨农业食品部（AAFC）发布的供需报告显示， 2022/2023年度加拿大油菜籽产量预计为 1909.9万吨，较上年增加38.8%。

另一方面，中俄菜油贸易量增加，根据海关总署发布数据，2022年1-10月中国进口菜油总量约为 80万吨，其中自俄罗斯进口量达到38万吨，且俄罗斯菜油产量迅速增长，据俄油脂联盟数据， 2021/2022年度俄菜油产量为92.8万吨，而国内需求仅为4-6万吨，大部分用于出口，上游供应存 在进一步宽松的可能。

国内菜籽供应量提升。21年中国内油菜籽产量1430万吨，较往年增长约25万吨，油菜籽进口量230 万吨，有所减少。近年来我国油菜籽价格呈现上涨趋势，农户种植积极性提高，近3年我国油菜籽 种植面积呈增加态势，国家粮油信息中心发布11月《油脂油料市场供需状况月报》，预测2022/23 年度我国油菜籽新增供给量1840万吨，同比增加146万吨，其中国内油菜籽产量1560万吨，油菜籽 进口量280万吨。

养殖行业：生猪养殖步入盈利，黄鸡高景气或可持续

养殖行业：生猪规模养殖占比提升

规模场比例不断提升：近年来中大型规模养殖场占比由四成提升至六成左右，主要原因在于：1） 政府提倡绿色养殖所制定的一系列规则有效提高生猪养殖门槛，使得散户退出，行业集中度提高； 2）突发非洲猪瘟疫情对行业落后产能产生冲击；3）于周期波动中，大型企业可利用多样融资渠道 以满足资金周转需求，稳步扩张，无惧扰动。

养殖行业：生猪价格步入盈利区间

从供给端看，能繁母猪存栏量于22年4月降至4177万头，后于5月开启环比向上，截至22年9月底， 能繁母猪存栏量为4362万头，环比增长0.9%，较4100万头高出6.4%，属于合理区间；若从仔猪价 格看补栏情绪，4月初为全年最低24.25元/公斤，后迅速上涨，7月达到49.08元/公斤，目前截至11 月第三周生猪价格为45.85元/公斤，较上周环比降低1.2%。 从价格端看：生猪价格自11月中旬28元/公斤左右，逐步回调至月底22元/公斤左右。此前生猪价格 上涨，一方面是受到供需趋紧的影响，另一方面也与压栏、二次育肥等市场行为相关；后政府放储 稳定生猪市场价格，且因需求端相对疲软，价格回落，压栏猪源积极出售，价格进一步回调。对于 后市预期，春节前生猪价格有望上涨，但幅度有限，预测上涨原因主要在于冷空气来袭，腌腊行情 启动，叠加节假日消费。

需求向好，从供给端看相对偏紧，但结合国家 放储、养殖压栏、二次育肥出栏等因素将对价 格上行形成抑制。23年全年来看，生猪供给整 体趋势宽松，在无突发情况的假设下生猪价格 将于年初上涨后逐步回落，并伴随季节性的价 格波动，弹性将主要取决于下调幅度以及行业 去产能的反应情况。

养殖行业：生猪养殖规模化、科技化

稳健发展，降本增效，于周期中不断成长。养殖企业的盈利不应单纯依靠于周期波动中价格 的变化，核心的竞争力是提高养殖效率从而有效控制成本。优质养殖企业需要具有产能扩张 所必备的现金流，资金实力是第一道门槛，以保证在必要时进行能繁母猪的补栏行动，抢占 市场份额；2）经营成本的管控与防控疫病的水平将共同作用成为后续发展过程中的重要课题， 在饲料成本以及防疫要求不断提高的当下，规模养殖场的防疫意识更强、水平更高，竞争优 势愈发明显。

养殖行业：黄羽鸡存在供需缺口

黄羽鸡价格景气提升。从供给端看，产能去化提供支撑。父母代存栏当前处于低位，且雏鸡销售价 格偏低。截至2022年11中下旬，在产父母代黄羽鸡1346.3万套，较2020年1575万套左右的最高水 平降低15%左右，基本与2021年持平，低于2018、2019、2020年同期水平。父母代雏鸡价格8月 底为9.3元/套，周环比上涨0.9%，低于19、20、21年同期，高于18年同期水平。从需求端来看， 黄羽鸡作为我国本土品种，需求具有一定的刚性，在疫情得到有效控制后，黄羽鸡供需缺口将为其 价格上涨提供支撑，且在经历长时间产能调整以及周期底部后，高景气度具有一定的可持续性。

养殖行业：黄羽鸡养殖规模化，冰鲜成发展趋势

养殖行业门槛提高，行业集中度提升。首先受禽流感、环保拆迁禁养等因素影响，养殖行业 在疫情防控能力、改善养殖环境、提高养殖效率方面都面临更高的要求，大型规模企业由于 具有资金、技术、防疫能力等多方面优势在行业筛选中具有较强的竞争优势；行业周期底部 亏损推动落后产能去化，龙头养殖企业拥有成本优势有望进一步扩大市场份额。黄羽鸡养殖 不断向规模化发展。2021年全国出栏黄羽鸡40.4亿羽，其中温氏集团出栏11.1亿羽占比 27.5%，立华股份出栏3.7亿羽占比9.2%。行业整体出现两超多强的局面。

因活禽市场逐步关闭相关政策，进一步推动行业集中化。2020年7月3日，在国务院联防联控 机制召开的新闻发布会上，国家市场监督管理总局市场稽查专员陈谞表示将严厉打击野生动 物非法交易，禁止食用野生动物，限制活禽交易和宰杀、鼓励有条件的地方推广活禽集中宰 杀，逐步取消活禽交易市场。黄羽鸡肉80%走活禽市场销售，仅有20%进屠宰场，而白羽鸡 只有2%会投放到活禽市场上，因此此项工作计划，对白羽鸡影响甚微，而黄羽肉鸡却会因此 受到较大冲击。截至2021年底已有134个地级市永久关闭或拟关闭活禽交易，冰鲜成为大势 所趋，产业链布局优势愈发显著。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）