2022年通信行业投资趋势及产业链分析 数据中心市场空间不断扩张

一、需求+政策双驱动，看好数字经济+物联网发展

1.1、2022年主要投资趋势：需求拉动+政策推动双轮驱动

1Q22“开门红”，我们认为 2022 全年该趋势将有望延续。根据工信部发布的 1Q22 通信 行业数据，我国 2022 年一季度电信收入同增 9.3%，电信业务总量同增 23.9%，基建方 面，1Q22 我国 5G 基站总量近 156 万，固定宽带在已实现光纤接入全面覆盖的基础上， 3.2 亿户家庭光纤接入能力升级到千兆。能力更强，算力规模持续增长，1Q22 在用数据 中心机架总规模超 500 万架。

2021 年 11 月 21 日，工信部正式印发《“十四五”信息通信行业发展规划》，明确通信行业 “十四五”期间年投资额复合增速将达 10%；对通信行业总体规模、基础设施建设、绿色节 能、应用普及、发展创新等方面做出量化要求；结合此前工信部联合九部委联合出台的《5G 应用“扬帆”行动计划（2021-2023 年）》，可得：

（1）5G 应用方面，国家对我国 5G 应用的落地是有非常清晰的规划，2020-2022 年政府 工作报告中对通信行业共同的一点规划就是拓展 5G 应用，方向越来越明确：2021 年是 丰富应用场景+广覆盖，在 2021 年提出了《5G 应用杨帆计划（2021-2023 年）》以及《“十 四五”信息通信行业发展规划》，2022 年则是推动 5G 的规模化应用，至此我们可以明确： 国家对于 5G 的应用发展是有明确连贯的要求，5G 应用的快速、规模化落地也是政策的 主导方向，我们认为车联网及泛在物联网将仍将是未来一段时间的5G应用相关投资主线；

工业互联网。首提“加快发展工业互联网”。工业互联网使用现代化 ICT 基数帮助中国制造 业完成产业升级，实现弯道超车。同时也可以拓展数字经济空间，具有较强的渗透性，实 现产业上下游、跨领域的互联互通，拓展网络经济的发展空间。根据《“十四五”信息通信 行业发展规划》我们也可以看到，2020-2025 年工业互联网标识的注册量 CAGR 预计将 达到 40%以上，5G 虚拟专网的数量 CAGR 也预计将达到 44%左右，未来几年内都会有 比较大的发展空间和投资机遇。

（2）东数西算催生关联投资加速，光模块、交换机/服务器确定性加大：2022 年以来， 全国10个国家数据中心集群带动各方面投资超过1900亿元，IDC规模达54万标准机架， 投资总体呈现出由东向西转移的良好趋势。预计“十四五”期间，大数据中心投资 CAGR 将 超 20%，累计带动投资将超 3 万亿元。我们判断“东数西算”将以运营商为主导，光模块， 交换机/服务器侧相关公司业绩增长确定性加大。

数字经济规模将从 2020 年 230 艾字节/月升至 2026 年的 780 艾字节/月（CAGR=22.57%）。 视频、直播、监控贡献为主，IoT 市场增长将会较快：IoT 市场：2025 年总连接数据将达 到 73.1zb（2019 年为 18.3zb，CAGR=25.96%），视频监控和安防为主，工业物联网连 接数到 2025 年占全球 IoT 的一半以上（2017-2025 年 CAGR=21%），主要用于用户偏好 研究及生产优化、成本管控。

发达国家数字经济占比较高，我国目前仍有一定差距。发达国家占全球数字经济总量 74.7%，数字经济占 GDP 比重为 54.3%；发展中国家占比约 25.3%，数字经济占 GDP 比重为 27.6%；收入结构分布方面，高收入国家数字经济占比约 50.7%，中高收入国家占 比约31.7%，中低国家约17.8%，我国数字经济规模39.18万亿元，占GDP比重约38.56%；

数字经济结构方面，我国较发达国家仍有追赶空间。产业数字化贡献度较高，数字产业化 贡献度较低，我国产业数字化占比约为 31.2%，同发达国家 44%-45%规模仍有一定差距， 高于发展中国家 18-22%水平；数字产业化占比约为 7.36%，高于世界平均 6.8%水平， 较全球领先水平（美、欧约为 9%）仍有较大空间，“十四五”期间预计将达到 10%。

需求端应用拉动流量增长，数据中心市场空间不断扩张

随着“东数西算”政策不断推动，云服务商加码数据中心及云计算能力建设，本质上可以归 结为 5G 三大特性对数据流量的不断催化，由两部分构成：

（1）来自于目前现有的 5G 行业需求及 4G 相关 ToB/ToC 端需求带来的数据流量增长： 短视频及行业应用端的实时监控等新兴应用不断兴起，数据流量维持较高增速，IDC 需求 量逐步提升；

（2）来自于未来确定性的 5G 行业应用端需求带来的数据流量增长：5G 相关应用如车联 网、物联网、元宇宙等落地可能性亦随之增加，预计到 2025 年每年将产生超过 175ZB 的 数据，5G 将承载全球 62%数据流量，即不论未来 5G 应用形态如何，数据流量增长具备 较强的确定性，致使国内外云服务商及运营商相关资本开支持续维持高位。

国家对于数字经济的诉求也在不断加码。我们可以看到 2021 年国家加大东数西算及千兆 光网的建设力度，2022 年政府工作报告中也首次提出促进产业数字化转型，发展智慧城 市、数字乡村。我们认为首先数字经济是我国未来发展的明确方向，上述产业只是我国数 字经济转型的一小部分行业示范，但涵盖的范围较广，基本都是对我国的全域覆盖和结构 性提升，比如 2025 年行政村 5G 覆盖率要达到 80%，全国统一大市场推行，以及“东数西 算”等等，我国对于算力基础设施、算力网络的要求只会越来越高，所以数字经济也是未 来我国 5G 发展的一条重要主线。

综合 2021 年及 2022Q1 的需求拉动，叠加政策推动情况，我们 2022 年看好物联网、工 业互联网、数字经济三个高景气发展方向。政策端方面，我国工业互联网重要性在政府工 作报告中逐步深化，2022 年作为“十四五”第二年预计投资将逐步加码；同时随着我国 “东数西算”工程的提出，我们认为 2022 年接下来的时间段内对西部地区的投资将逐步 加码，年增速按照国家发改委发展指引，约为 20%以上，其中西部数据中心建设预计将成 为主要方向。需求端方面，物联网需求 2022 年处于模组更新换代节点中；“万物上云”已 成趋势，工业通信网关及小基站作为边缘计算不可或缺的关键节点，在 2022 年工业物联 网连接数规模逐步提升的过程中需求端持续受益；数据中心方面，由于数据流量高速增长， 以及海外市场光模块更新换代，2022 年传输速度及时延要求有较大提升空间，看好数通 侧产业链投资机遇。

1.2、基建投资推动：5G建设由“广”入“深”，运营商资本开支向云转移

目前我国正处于 5G 网络覆盖“广度”向“深度”转化进程中，千兆光网提升连接质量。 1Q22 我国 5G 基站总规模达 156 万，5G 网络已覆盖全国所有地市一级和所有县城城区， 87%的乡镇镇区，但室内覆盖率约 60%，且大型工业应用场景无人化需求较高，小基站可 以解决危险场景下的无人值守通信连接问题，解决“最后一公里”难题，存在较广阔的应用场景，放量可期。

运营商资本开支结构向云转变。云计算主体投资方面，三大运营商 2022 年资本开支结构 分配中，中国移动主要向传输网及业务支撑网倾斜，占比从此前的 24.6%、14.0%提升至 2022 年的 25.6%、16.6%，且算力网络资本开支将达 480 亿元；中国电信资本开支中， 产业数字化项目持续增长，预计 2022 年全年 IDC 投入将达 45 亿元，机架数+4.5 万架， 算力（云资源）投入将达 140 亿元，云服务器+16 万架。我们认为随着中国移动“4+3+X” 数据中心集群加速建设，中国电信“2+4+31+X+O”云改数转战略不断推动，中国联通 “5+4+31+X”持续布局，三大运营商有望凭借规模优势开拓云相关增值业务的第二增长 曲线，提振整体盈利水平。

1.3、需求拉动：2022年泛在物联网+工业互联网发展持续向好

5G 对工业互联网、数字经济的成本降低，销量提升是空前的：首先基础速率方面，5G 网 络平均速率约为 50Mbps，基本是 4G 平均速率的 5 倍，峰值速率更是接近 100 倍，对于 工业互联网的提升是革命性的；低时延特性使得 5G 网络的传输时延速率从 4G 时代的 20-30 毫秒延迟降低至最低 1 毫秒；广连接特性使得 5G 连接数较 4G 连接数呈 10 倍以上 增长，赋能物联网行业长期发展。2021 年我国全国影响力的工业互联网平台超过 150 个， 接入设备总量超过 7600 万台套，全国在建“5G+工业互联网”项目超 2000 个，进程在不断 加快。

我国工业互联网参与热情较高，需求端单件融资金额逐步提升。需求端方面，根据艾瑞咨 询数据，我国成立一年以内的工业互联网企业占领域全部数量的 26.82%，成立时间五年 之内的企业占比约为 71.4%，代表我国需求端工业互联网热情逐步高涨；融资金额方面， 我国工业互联网融资金额持续提升，且单件融资金额价值量从 2019 年的 0.98 亿元增至 2021 年的 1.79 亿元，呈现逐步增长的趋势，代表我国工业互联网需求由小转大。

ToC 端方面，截至 2022 年一季度，我国 5G 套餐用户总量超 8 亿，蜂窝物联网终端用户 持续增长，筑应用发展基础。根据三大运营商数据，我国运营商 5G 用户总数首次突破 8 亿户，总计 8.49 亿户（环比+7.13%），环比增长率逐月向好，5G 应用具备 ToC 端放量基 础；蜂窝物联网方面，截至 1Q22，用户总数已达 15.2 亿户（YoY+27.4%），代表我国物 联网具备较大市场规模及需求空间。

物联网市场规模持续扩大为全球发展趋势，ToC 端车/物联网受需求拉动空间持续增长， ToB 端经过政府工作报告五年连续强调，截至 1Q22 规模已超万亿，根据 1Q22 工信部对 全年通信业指引，预计 2022 年接下来的时间段仍将以新基建、工业物联网+细分行业融 合应用拓展为主；

5G 时代我国变为“引领者”。我国 2/3/4G 网络建设周期较短；由于 5G 应用场景的多样 化、覆盖范围的精细化及下游产业应用进度不同，5G 投资相比 3/4G 会是一个更为长期的 过程，主要可分为两阶段：

（1）2019-2025 年是运营商完成 5G ToC 端网络广覆盖，ToB 端行业应用拓展阶段。我 们认为该阶段内，5G 将形成覆盖全国的高容量深穿透网络，叠加“千兆光网”、“东数西 算”等政策利好不断催化，ToB/G 端工业物联网预计将成为 5G 应用发展投资主线；

（2）2025 年之后，5G 在垂直行业的应用成为网络建设的主推动力，2B 端网络的成功部 署将引领行业向 ToC 端发展，ToC 端有望成为投资主要方向，同时小基站热点扩容将长 期持续，建设模式将呈现多元化的状态。

1.4、1Q22基金逐步提升配置，估值仍处历史低位，行业高增速具备反转基础

通信行业整体 PE（TTM）处于 4G 初期水平，有望反转：

逻辑 1：参照 4G 时代相关走势，目前通信行业仍处于相对低估水平，预计随着 5G 应用 及数字经济的不断发展，通信行业整体 PE 有望反转；

逻辑 2：通信行业周期性为建网低 PE-应用期 PE 提升，由于 5G 时代我国具备先发优势，未来想象空间加大。

4Q21 基金公司持股通信市值占比低于通信行业在全部 A 股市值占比，较 4G 巅峰比，未 来仓位提升空间明显。1Q22 基金公司持仓通信比例为 1.22%，环比 4Q21 的 0.94%略有 增长，但整体仍然较小，较通信在全部 A 股市值占比 3.25%低配 2.03pct。我们认为低配 主要理由为 2021 年中国移动、中国电信回 A 后对通信行业整体市值提升较高，若剔除该 因素，1Q22 通信行业在低配幅度将减小至 0.1pct，反应市场对于通信行业的认可度正逐 步提升。

回顾 4G 巅峰时期+1.71%的超额配置，基金公司重仓通信行业仍有较大上升空间。我国 三大运营商网络建设速度和规模超预期，5G 基站共建共享初见成效。随着中国移动和中 国广电共建共享 700MHz 5G 基站启动集采，5G 应用端发展步伐加快，5G 应用将更快落 地，使得通信行业底部反转确定性提升。

细分子行业 PE 方面，1Q22 通信行业子行业 PE 水平环比皆有下跌，其中北斗导航板块 及物联网板块 1Q22 单季 PE 环比回调较大，服务器/交换机、物联网、光模块细分领域同 比及环比皆有下调。结合疫情影响下，1Q22 通信行业相关公司营收同增 16.46%，毛利 率稳中有升，展望 2022 年接下来的时间段，我们认为通信行业相关公司在下半年疫情影 响逐步减弱，同时出海高景气态势下，或将实现营收质量的提升。

基金公司对通信行业具备头部集中现象，2022 年持续关注高成长性板块。

（1）基金公司逐步加码通信行业：整体来看，2021 年全年公募基金对通信行业绝对金额 配置正逐步增加；

（2）运营商/光纤光缆配比提升：前十大重仓股中，运营商回 A 后带动板块配比从 2.66% 升至 8.05%，看好运营商云业务开拓二次发展曲线；光纤光缆板块因相关公司布局储能业 务，配比从 16.75%升至 22.32%。

（3）基金公司更关注通信行业具备成长性行业。基金公司前五大个股持仓占总体比重从 70.94%降至 57.22%，前十大个股持仓占总体比重从 84.98%降至 79.49%大背景下；具 备成长逻辑的 IDC、智能卡、光纤光缆及服务器/交换机等板块涨势较好。

结合此前我们的分析结论，我们认为 2022 年下半年通信行业细分子版块中，具备行业高 景气度及成长性的行业为：数据中心产业链、光模块、工业互联网及物联网。（报告来源：未来智库）

二、“东数西算”带动IDC全产业链价值提升

2.1、PUE管控具备趋严态势，西部地区具备承接东部算力潜力

我国一线及超一线地区数据流量占比较高，头部集中态势明显。我国大数据市场呈现头部 集中趋势，根据《中国互联网发展报告（2021）》数据，我国一线及超一线地区（北京、 上海、广东）占比约为 69%，数据中心机架方面，根据 CDCC 数据显示，截至 2021 年， 全国范围内数据中心规划新增机柜总数约 99.15 万架，存量机柜总数达到约 415.06 万架， 仅 2021 年，75%的新增机柜集中在北京、上海、广州、深圳等东部一线城市及其周边地 区，整体分布同大数据市场流量分布相似。

我国数据中心市场份额主要以三大运营商为主，占比超过 60%，民营 IDC 持续发展。2020 年三大运营商市占率超 60%，第三方 IDC 服务商的万国数据和秦淮数据居次席，市占率 为 12.4%、5.6%。

云厂商已在“东数西算”规定区域内实现批量布局。对于云厂商，东数西算已经进行 3-4 年；阿里、腾讯已经在卫星城市布局数据中心。主要处理两部分数据：一是存量客户、存 量数据的转移；二是増量数据。核心、高要求、高盈利的业务会放在原来的数据中心；一 些对延时要求低的业务会迀移至比较偏远的机房。

第三方运营商主要商业模式分为一口价模式、租电分离，电费过账模式以及大客户基地项目三种模式。其中一口价模式及租电分离，电费过账均有电费包含在营收中，大客户基地 项目则不含电费，故前两类 EBITDAMargin 较低，最后一类 EBITDAMargin 较高。海外 上市的 IDC 相关公司被归类为重资产行业，主要公司衡量公司成长性，EBITDA 相对较重 要。

供给高于需求，现阶段零售型 IDC 市场价格下降。由于 2020 年供给端新增产能较多，2021 年数据中心落地节奏快于需求增加节奏，且部分海外上市厂商对 EBITDA 指标较敏感，第 三方龙头厂商数据中心价格下降。产业进入整合及存量消化期，头部企业通过并购小数据 中心拓展市场份额将常态化，使得头部集中现象显现。

核心地区需求较高，偏远地区上架率较低。2021 年我国华东、华北、华南上架率约 60%-70%，其他地区约 30%-40%，主因数据中心运营商此前蓬勃建设，但随着互联网厂 商逐步自建，第三方运营商获客成本增加;另一方面用户找不到适合自身需求的机柜，两方 面存在供需不对等、需求不匹配、信息不通畅的矛盾。

八大枢纽、十大集群落地，东数西算正式布局。2022 年 2 月 6 日，国家发改委等四部门 联合下发通知，布局：8 个国家算力网络骨干连接点：京津冀、长三角、粤港澳大湾区、 成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏，粤港澳大湾区、成渝地区、长三角地区、京津冀地区 主要负责有低时延要求的数据处理，贵州、内蒙古、甘肃、宁夏这 4 个西部节点将负责承 接非实时算力需求。10 个国家数据中心集群：和林格尔、中卫、庆阳、天府、重庆、贵安、韶关、芜湖、张家口及长三角生态绿色一体化发展示范区。主要目的：推动算力资源 向西转移，促进解决东西部算力供需失衡问题，推动数据中心合理布局及互联互通。带动 投资：2022 年以来带动各方面投资超过 1900 亿元，“十四五”期间，大数据中心投资 CAGR 将超 20%，累计带动投资将超 3 万亿元。

一线城市 PUE 政策趋紧。数据中心 PUE 降低节点主要为 2023 年及 2025 年，目前新建 超大型数据中心 PUE<1.3,最终目标为 2025 年全国数据中心 PUE 将降至 1.3 以下。大型 及超大型城市对 IDC 能耗规定亦较为严格，新建均要求 1.25 以下。

数据中心电费高企。随着发改委 1439 号燃煤发电上网电价改革文件的下达，电价有所提 升，对核心地区数据中心价格有较大影响，其它地区由于基数较小整体影响可控，西部地 区具备成本优势，具备大型数据中心转移基础。

2.2、短期内趋势不改，2022年看好IDC产业链投资机会

随着东数西算的提出，以及 1Q22 西部投资规模的不断增长，我们认为 2022 年接下来的 时间段内，作为算力基础设施的数据中心将会持续稳定增长，同时不论 IDC 区位建设及 布局如何，IDC 相关产业链收益确定性较大。

数据中心建设有望带动 IDC 产业链发展。按照我们流量增长带动 IDC 扩容逻辑，数据中 心不论建设方是运营商还是第三方，产业链皆会受云计算规模增长的利好带动。

受益方向一-交换机：数据中心骨骼，产业规模同数据中心共增。数据规模大幅增长 （CAGR>16%）对传输和交换方面带动交换机等网络设备市场需求。

IDC 市场有望成为交换机新增长点：我国企业网交换机市场规模接近美国 65%，而数据中心交换机的市场规模仅相当于美国的 22%。考虑到中国的云计算与美国的差距及当期的高 增速，我们认为交换机未来的增长焦点在于数据中心板块。结合“国产替代”以及我国厂 商价格较低，我国国产交换机有望在国内市占率逐步提升的同时，逐步开拓海外市场。

我国主要厂商具备性价比及快速迭代优势，看好市占率长期增长。对比内外主要交换机厂 商，可以发现，我国交换机主要厂商营收规模相较国外厂商仍有较大追赶空间，但营收增 速高于海外可比公司；因 Cisco 于 2017 年停止披露交换机收入，Juniper2021 年未披露 交换机收入，若用其历史占比进行现状比较，则我国交换机主要厂商同海外主要厂商差距 将进一步缩小。我们认为主要原因在于我国厂商相关产品具备性价比优势，同时由于互联 网业务的不断发展，传统 100G 交换机有向 200G/400G 交换机更新换代趋势，在这种背 景下，我们认为我国交换机厂商市占率及利润空间有望持续提升。

受益方向二-服务器：我国市场空间较大，增速明显。2021 年中国服务器市场销售额达到 250.9 亿美元,同比增长 12.7%,持续领涨全球,在全球市场占比 25.3%,同比提升 1.4 个百分 点,出货量达到 391.1 万台,同比增长 8.4%。

新冠疫情使线上需求呈现较大增长，推动了互联网厂商、云服务商的采购需求，带动了云 服务器的增长，但政企客户对服务器的采购需求却因新冠疫情而放缓。2021 年上半年， 中国服务器市场出货量为 170.6 万台，市场规模为 108.1 亿美元。受益于新基建的推进， 我国 X86 服务器市场需求未来将持续增长。

受益方向三-温控系统是数据中心产业链必不可少的环节，受益于 IDC 建设，其需求将不 断上升。因为数据中心内放置大多为服务器、交换机等大型大功率企业级 IT 设备，这些 设备在运转过程中会产生大量的热量，为了确保数据中心正常运转，需要保证数据中心处 于恒温恒压之中。同时，降 PUE 将成为未来发展趋势，而温控系统能耗是除 IT 能耗之外 占比最高的，据 CDCC《数据中心间接蒸发冷却白皮书》，PUE 为 1.98/1.5/1.3 时温控系 统的能耗占比分别为 38%/26%/17.5%，说明提升机房温控效率是降低数据中心 PUE 的有 效手段。对数据中心 PUE 的限制将望推动我国机房温控向高端化发展。因此，温控系统 的能耗是 PUE 是否能降低到合理水平的关键因素之一，温控系统朝高端化、模块化发展， 有助于提高产品价值量。

2022 年下半年交换机、温控设备及服务器：

交换机/服务器方面：受益于“东数西算”及数字经济的不断推动，以及运营商云侧投资 不断加码，2022 年下半年，行业 2021 年供需错配的形式预计将有所改观，西部地区数据 中心建设及数字经济领域的投资将是大概率事件，我国交换机/服务器龙头厂商有望受益， 同时受益于高端路由器需求逐步提升，200G、400G 交换机更新换代需求增长。

温控设备方面，我们认为随着 2021 年下半年行业 PUE 政策趋紧，2022 年下半年老旧数 据中心改造项目将持续推动，结合“东数西算”相关数据中心新建数量将持续提升，PUE 作为严格考核指标，对温控设备需求有望持续放量，各省市预计将从 2022 年下半年开始 陆续出台数据中心改造政策，具备强技术积累，同时行业深耕时间较长的公司有望优先受 益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）