2021年文化创意行业企业财务分析 锋尚文化营收稳步增长

公司营业收入持续增长，21 年受疫情影响营收增速放缓，在手订单数随疫情影响减 弱逐步恢复。2016-2020 年，公司营业收入由 1.42 亿元增长到 2020 年 9.83 亿元， 年复合增速达 62.23%。2021 年前三季度，实现 3.15 亿元营业收入，同比下降 61.96%， 主要由于公司在项目结束后一次性进行收入确认，而项目周期平均在 12-18 个月左 右，因为 2020 年疫情影响到企业接订单，进而影响 2021 年的收入确认。随着疫情 影响逐步减弱，公司在手项目订单逐渐恢复。截止 2021 年 6 月 30 日，公司在手订 单总计 9.29 亿元，多数将在 22 年逐步完成确认，为公司后续业绩增长提供保障。

营收快递增长推动归母净利润同步提升。归母净利润从 2016 年的 3504 万元增加至 2020 年的 2.6 亿元，年复合增速达 65.13%。2021 年前三季度，公司归母利润 9931 万元，同比下降 51.29%。公司作为高端演艺行业龙头，主要面向的演艺市场和旅游 市场虽受疫情短期冲击，但公司前期在手项目仍正常进行，而且随着疫情进一步好转， 下游产业需求也有望逐步恢复，后续项目的签订也将慢慢步入正轨，未来长期成长空 间可期。

收入拆分来看，大型演艺活动基本为主要营收来源，文化旅游业务快速发展。大型文 化演艺是公司主要营收来源，2016-2019 年占比分别为 80.3%/37.80%/54.80%，20 年由于新冠疫情影响项目数量下降导致营收占比短期下滑，2021 前三季度逐步恢复。 2017 年开始，文旅演艺收入占比持续增长，公司承接多项文化旅游演艺，例如晋阳 湖水上实景演艺《如梦晋阳》、西安大唐芙蓉园景演出《大唐追梦》、无锡灵山小镇·拈 花湾《禅行》、大型诗词文化实景演艺《归来三峡》等，至 2020 年文化旅游演艺收 入占比高达 67.68%。公司的景观艺术照明及演绎业务随着城市楼体灯光秀的快速推 广与扩张，收入占比从 2016 年的 5.90%增长至 2020 年的 19.40%。2022 年，公司 承接了冬奥会、亚运会开幕式等大型文艺演出项目，并持续发力文旅业务 C 端业务， 新铺设了上海中心大厦天时以及西安大唐不夜城杌空间等新项目。

图：2016-2021H1 公司营业收入结构

从成本类别看，公司的主营成本中外部采购成本占比高。公司大型项目数量及金额 不断增加，而大型项目在执行过程中需要采购大量设备并将部分业务外包，公司外部 采购金额及占比逐步提高，外部采购成本从 2016 年 0.52 亿元占总成本 66.55%增加 至 2019 年 4.85 亿元占总成本 89.85%。主要原因系 2016-2019 年公司进行经营战 略调整，放弃部分中小型项目，业务重心逐步向大型演艺项目转移。一方面，由于大 型项目对演艺设备要求较高，专业演艺设备外部采购金额随之提升；另一方面，由于 大型项目执行过程复杂，为提高经营效率，公司选择将资源集中于创意设计及制作等 利润率较高核心业务上，将舞台搭建、服装道具制作等附加值不高的非核心业务外包。

成本按业务分类来看，公司成本结构变化波动较大，其中大型文艺演艺的成本占比 最高。2019-2021 年，大型文化演艺板块的成本占比大幅增加，而文化旅游演艺的成 本占比降至 20%左右，景观照明成本占比有小幅下降。2020 年受疫情冲击，文化旅 游演艺活动数量显著减少，而国家级的大型项目仍在缓步推进，带来成本占比的提升。

公司核心的创意设计业务附加值较高，毛利率与净利率一直保持在较高水平。2016- 2020年，公司整体毛利率保持在40%左右，2021年前三季度的毛利率达到44.72%。 一方面，受疫情影响延期的项目，基本在 2021 年完成收尾并确认收入；另一方面， 公司在大型文化演艺板块和文化旅游演艺板块都在积极转型，to B 端的商业文艺演 出和 to C 端的合资公司运营模式都提升了企业的盈利能力。此外，在优秀的创意设 计能力以及强大的品牌影响力使得公司在产业链上下游拥有较强的议价能力，帮助 公司保持较高的毛利率。

分业务来看，大型文化演艺毛利率略有下降，文旅演艺业务毛利率有所提升。由于不 同客户主体议价能力以及不同项目具体内容的差异，导致各业务毛利率有所差异。 2017-2019 年，公司不同板块的毛利率逐渐趋于稳定，净利率亦保持稳定。后续受疫 情影响，毛利率出现波动，主要体现在景观艺术照明以及文化旅游演艺毛利率显著升 高，大型文化演艺毛利率下降。主要原因系承接的一些国家重大项目耗费人力、物力 较多，导致毛利率下降；而文化旅游演艺板块重点拓展了 to C 端的业务，减少了外 部采购较多的 to B 端的项目，毛利率上升。

管理费用占比较高，管理费用率与研发费用率呈上升趋势。公司大部分业务为轻资 产运作，管理费用占比超过 60%，主要来自于员工工资及福利，公司扩大经营规模 同时优化费用管控，2016-2020 年管理费用率呈现下降。公司的销售费用率从 2016 年的 0.57%增至 2020 年的 1.31%，但始终保持在较低水平，主要原因系公司市场竞 争优势较大，得益于公司品牌影响力，对于项目的议价能力较强，因此销售费用中主 要来源于项目调研与投标服务费的占比较低。2020 年以来，公司越发注重创意设计， 主要为客户提供创意、设计及制作这类轻资产服务，研发投入有明显提升，研发投入 费用率相应上升，而且增速较快。

图：公司费用率水平

疫情前公司应收账款余额相对较小，占营业收入的比例相对较低，20 年后受疫情影 响，部分下游客户经营压力较大，应收账款明显增多。大型文化演艺业务回款相对稳 定，一方面，公司客户多为政府和国有企业等，资金实力较强且信誉较高受疫情影响； 另一方面，大型文化演艺多是一次性项目，有具体截止日期，进一步减少坏账风险， 有效提高回款率。公司的应收账款更多来自文化旅游演艺板块，主要由于公司转移的 是设备和创意的所有权，文化旅游演艺通常不是一次性项目，没有明确的截止日期， 甲方会在验收环节的要求更多、更严格，存在不断整改的过程，回款周期会被拉长。

疫情前公司经营性活动产生的现金流相对充裕，拓展商业文艺演出以及文旅 C 端业 务，有望后续改善现金流情况。2016-2019 年公司经营活动产生的现金流量净额分 别为 1.1 亿元、1.175 亿元、1.382 亿元、1.752 亿元，占净利润的比例分别为 313.52%、 217.77%、101.61%、69.01%，体现出公司良好的盈利质量以及经营活动创造现金 流的能力。后来受疫情冲击，经营活动产生的现金流量净额短期下滑，但公司在 2022 年有多项国家级大型演出，以及多个商业文艺演出项目，同时公司在文化旅游演艺板 块拓展了 to C 端的项目，进一步优化业务结构，未来经营活动产生的现金流量情况 或将有所好转。

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