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锋尚文化（300860）研究报告：创意为核遍华夏，百舸争流品牌先。锋尚文化借助大型项目实现品牌积累与传播，依靠中小项目实现规模扩张。演艺 项目制作，与其他艺术创作不同，是创意+执行的综合结果。创意是非标的，执行 是后验的，所以需求方筛选供给方比较依赖于品牌和项目背书。锋尚文化是活跃 在行业最前沿的演艺制作公司，每年都有制作世界级/国家级大型项目，品牌持续 积累。借此，中小项目源源不断，实现正反馈循环。我们认为，这种打法是公司 在手订单充足、项目不断、规模扩张的关键。

文创产业以人为本，锋尚文化的团队稳定性或被低估。文创产业最终依赖的是创 意人才与团队，核心团队稳定性成为公司持续发展的保障。锋尚文化的团队稳定 性较好，两方面原因：1.与同行相比较高的薪酬与股权激励，以及大型项目为员 工提供的发展空间；2.行业属性决定个人深耕某单一环节无法完成整个项目的制 作，项目质量一定程度遵循木桶原理，个人对团队有依赖，流失可能性较低。

行业发展空间较宽阔，可以平滑项目制带来的年度收入不确定性，当前人数是产 能瓶颈，而公司将通过团队扩张实现增长。公司的项目涵盖大型文化演艺活动、 文化旅游演艺、景观艺术照明及演绎，当前我国该类行业处于成长期，空间广阔。 人数是当前公司产能瓶颈。公司上市募集资金将用于扩大团队规模，逐步体现成 长性，疫后具备较好的业绩弹性。