陕西能源发展历程、股权结构与营收分析

背靠陕投集团，大型煤电一体化龙头企业。

1.陕西煤炭资源电力转化龙头企业

陕西能源（以下简称公司）为陕西投资集团有限公司（以下简称陕投集团）控股的大型煤电一体化企业，是陕投集团煤电产业的专业化子集团。公司前身“汇森煤业”成立于 2003 年 9 月，由华秦投资与秦龙电力发起设立，之后经多次增资和股权转让，2019 年 9 月变更为股份有限公司。2020 年，华秦投资将其持有的 78.51%股份无偿划转至陕投集团，陕投集团将其持有的10%股份转让给长安汇通后，陕投集团、榆能汇森、长安汇通分别持有公司80%、10%、10%股权。2023 年 4 月，公司于深交所主板上市，是我国主板全面注册制首批上市企业。

陕西省国资委为公司实际控制人，陕投集团为控股股东，截至2025H1持有公司64.31%股权，榆能汇森、长安汇通分别持有 9.48%、8%股权。主要股东增持。2025 年 3 月榆能汇森计划自公告之日起6 个月内增持股份的金额不低于人民币 2.5 亿元，不超过人民币 5 亿元。2025 年3 月12 日-2025年6月5日，榆能汇森已累计增持公司股份 55,349,051 股，占公司总股本1.4760%，增持金额498,996,495.41 元。 公司主营业务为火力发电、煤炭生产和销售。依托陕西及西北煤炭资源优势，公司致力于煤炭清洁高效绿色开采，实施煤电一体化战略，并开展热电联产及综合利用业务。1）通过下属清水川能源、赵石畔煤电、商洛发电、渭河发电、麟北发电、吉木萨尔发电开展电力业务。其中，清水川能源、赵石畔煤电、麟北发电、吉木萨尔发电为坑口电站；商洛发电、麟北发电、渭河发电所属机组为热电联产机组。2）通过下属凉水井矿业、麟北煤业、赵石畔运营、冯家塔运营开展煤炭开采业务；通过陕能运销、铁路运销开展煤炭销售业务。

2. 电力和煤炭生产为主业

2024 年公司实现营收 231.6 亿元，同比+19.0%；毛利润81.0 亿元，同比+3.9%，毛利率 35.0%，同比-5.1pct；归母净利润 30.1 亿元，同比+17.7%，归母净利率13.0%，同比-0.1pct。 2025H1 公司实现营收 98.6 亿元，同比-6.7%；毛利润35.8 亿元，同比-12.4%，毛利率 36.3%，同比-2.4pct；归母净利润 13.3 亿元，同比-13.5%，归母净利率13.5%，同比-1.0pct。

分业务板块看，电力、煤炭业务为主，热力业务为辅。2024 年电力、煤炭、热力收入分别为 176.7/48.4/4.9 亿元，同比分别+19.6%/+18.5%/+20.5%，占比分别为76%/21%/2%；毛利润分别为 52.8/28.6/-0.8 亿元，同比分别+2.5%/+10.0%/-495.3%，占比分别为 65%/35%/-1%。 2025H1 电 力 、 煤 炭 、 热 力 收 入 分 别 为72.4/22.6/3.1 亿元，同比分别-9.7%/+3.1%/+6.8%，占比分别为 73%/23%/3%；毛利润分别为23.4/12.4/-0.2亿元，同比分别-12.5%/-12.0%/-，占比分别为 65%/35%/0%。

2024 年毛利率有所下滑，其中电力、煤炭毛利率分别为30%、59%，同比分别-5.0pct、-4.6pct，热力业务毛利率进一步降低至-15.5%。毛利率下跌主要系外购煤用量增加，而内部煤炭供给减少，直接推高采购成本；25H1 毛利率上升至36.3%。期间费用管控良好，销售费用率、管理费用率、财务费用率呈下降趋势。销售费用率、管理费用率、财务费用率 2024 年分别为0.3%/4.7%/3.3%，同比分别-0.05pct/-1.0pct/-1.1pct；2025H1分别为0.3%/4.8%/3.2%，同比分别+0.1pct/+0.1%/-0.4%。