陕西能源发展历程、股权结构及业绩分析

煤电一体化优势显著的区域能源龙头企业。

陕西能源投资股份有限公司（简称“陕西能源”）为陕西投资集团有限公司（以下简称"陕投集团"）控股的大型煤电一体化企业，公司前身汇森煤业成立于2003年 9 月，此后公司于 2019 年 5 月完成重组，变更为股份公司；2020 年，华秦投资将持有的公司 78.51%股权无偿划转至陕投集团，陕投集团成为公司控股股东；2023 年 4 月，陕西能源于深交所主板上市。公司依托陕西及西北煤炭资源优势，致力于煤炭清洁高效绿色开采，实施煤电一体化战略，并开展热电联产及综合利用业务，打造国内一流能源企业。

公司控股股东为陕西投资集团，实际控制人为陕西省国资委。截至2024年9月，陕投集团持有公司 64.31%股权，为公司控股股东；陕西省国资委通过全资控股陕西投资集团和长安汇通集团（长安汇通集团持有公司8%股权），合计持有公司72.31%股权，为公司的实际控制人。此外，榆林市国资委、财政局通过汇森投资公司持有公司 8%股权，为公司主要股东之一。 陕投集团是陕西省首家国有资本投资运营公司，业务发展以实体产业与金融业务并重，主营业务涵盖能源、金融、地勘、城市运营、物流等板块，按照陕西省政府打造现代能源万亿级产业集群要求，陕投集团自2023 年提出“五年再造一个产业新陕投”的发展目标，从自身产业基础和资源禀赋出发，提出“以科技源动力、资本原动力，打造‘3+N’科技 IP 产业集群”的战略目标，在做强做大做优煤电一体化现代能源创新基地、高端精细化工产业科创基地、航空+航天专属产业创新服务基地三大现有产业集群的基础上，聚焦先进制造、大数据、生物医药、半导体、新材料等“N”个新领域新赛道，加快形成业绩增长新动能。近年来，陕投集团加快电力、煤炭及化工等能源产业发展，持续推进增容扩量，电力装机容量及煤炭产能规模持续增长，截至 2024 年9 月，陕投集团已投产及规划在建火电装机规模达 2207 万千瓦，煤炭产能达 4600 万吨/年，未来陕投集团的电力、煤炭业务发展空间较大。陕西能源公司作为陕投集团下属的煤电一体化业务发展平台，陕投集团大力支持将有力推动公司煤电项目、煤炭产能有序落地，未来业绩有望稳步提升。 能源板块是陕投集团收入、毛利润的重要来源。截至2024 年6 月，陕投集团总资产为 2861.93 亿元，净资产为 904.90 亿元；2023 年，陕投集团实现营业收入718.86亿元（-14.90%），实现归母净利润 32.64 亿元（-3.42%），整体业绩水平有所下降；2024 年上半年，公司营业收入 254.18 亿元（-38.07%），归母净利润19.07亿元（-23.08%），业绩水平进一步下降，陕投集团营收及归母净利润下降主要系优化产业结构推进，物流板块收入明显下降影响。从收入、毛利润结构来看，2023年陕投集团能源板块的收入、毛利润分别为 228.57、82.08 亿元，在陕投集团营业收入、毛利润中占比分别为 31.80%、65.37%，较2022 年分别同比增加3.36、6.42pct，能源板块对陕投集团的业绩贡献进一步增加。陕西能源公司电力、煤炭业务主要通过清水川能源、赵石畔煤电、秦龙电力、商洛发电、信丰发电、凉水井矿业、麟北煤业等控股子公司开展，其中秦龙电力主要负责渭河发电、麟北发电、秦元热力、吉木萨尔发电等企业的管理。

火电、煤炭项目投运驱动公司业绩稳步增长。近年来，随着公司火电、煤炭项目逐步投运，公司业绩规模持续提升，2019-2023 年期间公司营业收入、归母净利润的年复合增长率分别为 27.91%、48.40%，呈现快速增长的态势。2024 年前三季度，公司实现营业收入 168.35 亿元（+18.60%），归母净利润24.97 亿元（+13.77%），扣非归母净利润 24.76 亿元（+12.33%）；其中第三季度公司实现营业收入62.60亿元（+26.53%），归母净利润 9.57 亿元（+9.35%），扣非归母净利润9.30亿元（+5.66%）。2024 年前三季度公司营业收入实现增长的原因主要是清水川能源电厂三期（2x100 万千瓦）机组投运，园子沟煤矿东翼等项目陆续建成投产，电量、煤炭产销量增加，以及公司根据市场情况优化煤炭销售策略，增加煤炭外销量，2024 年前三季度，公司火电发电量 394.79 亿千瓦时（+20.45%），上网电量369.16亿千瓦时（+20.38%），原煤产量 1763.40 万吨（+2.36%），自产煤外销量566.85万吨（+46.15%）。同期内，公司归母净利润增长的主要原因是投运产能增加，公司营业收入和利润增加，同时按持股比例确认的投资收益增加，前三季度公司确认投资收益 2.33 亿元（+158.89%）。

公司净利率、毛利率处于较高水平，费用率呈现下降趋势。2019 年以来，除2021年由于高煤价因素导致公司毛利率、净利率处于较低水平外，公司整体毛利率、净利率均处于较高水平，多数年份毛利率超过 35%，净利率超过10%。从细分业务来看，公司电力业务毛利率多维持在 20%以上，煤炭业务毛利率多维持在60%以上，显示出公司较强的盈利能力。2024 年前三季度，公司毛利率为37.92%，同比减少4.95pct，主要系公司调整煤炭采购策略，结合运费等综合成本因素，增加外部电煤采购量，使得成本增加。费用率方面，随着公司加强成本费用管控，费用率有所下降，2024 年前三季度公司管理费用率、财务费用率分别为4.54%、3.45%，分别较 2023 年同期减少 0.49、1.19pct，费用率水平下降较大。由于毛利率下降影响，2024 年前三季度公司净利率较 2023 年同期减少1.27pct 至22.82%，虽然有所下降，但仍维持在较高水平。

公司经营性净现金流同比改善，投资性现金流增幅较大，资产负债率水平下降。随着公司火电、煤炭项目逐步落地，公司经营性净现金流呈现增长态势，2024年前三季度，公司经营性净现金流为 64.58 亿元（+11.85%），主要系发电量、煤炭销量增长使得营业收入、净利润增加影响；公司持续推进火电、煤炭项目建设，投资性净现金流增长较大，2024 年前三季度，公司投资性净现金流出为52.50亿元（+34.31%），主要系公司电厂、煤矿项目建设支出增加，以及取得甘肃省环县钱阳山煤矿采矿权支出。资产负债率方面，由于公司在2023 年完成上市，公司资产负债率显著下降，截至 2024 年三季度，公司资产负债率为53.16%，与2023年底基本持平，处于较为合理水平。 公司重视投资者回报，维持高比例分红。《公司章程》规定“公司未来12个月内若无重大资金支出安排的且满足现金分红条件，公司应当首先采用现金方式进行利润分配，每年以现金方式累计分配的利润不少于当年实现的可分配利润的30%”。在考虑公司经营业绩与投资计划合理安排的基础上，公司将积极回报公司股东。自 2023 年上市以来，公司坚持高比例分红政策，累计实施现金分红26.63亿元，占累计归属于母公司净利润比例高达 52.96%，以良好经营业绩和持续稳定的股利分配政策回报股东。未来公司将始终坚持以投资者为本的理念，构建“长期、稳定、可持续”的股东回报机制，实现业绩增长与股东回报的动态平衡，以良好的经营业绩和分红政策保障投资者利益，推进上市公司的高质量发展。