陕西能源煤炭业务产能及盈利情况如何？

增产空间大，内销供电厂兼顾外销增利润。

1、 煤炭内生外延双轮驱动，产能具备翻倍空间

核定产能 3000 万吨，在产煤矿产能 2400 万吨。公司销售动力煤及化工用煤， 主要煤种为长焰煤和不粘煤，下属凉水井矿业、清水川能源、麟北煤业、赵石畔煤 电 4 家煤炭开采子公司。据 2024 年中报，公司保有资源量 51.84 亿吨，据招股说明 书，在产矿井保有储量 9.93 亿吨，以保有储量计算，在产矿井开采年限均超过 30 年。截至 2024 年中，公司共有 3 座在产矿井及 1 座在建矿井，核定产能共 3000 万 吨/年，其中已投产煤矿核定产能 2400 万吨/年，分别为凉水井煤矿（800 万吨/年）、 冯家塔煤矿（800 万吨/年）、园子沟煤矿（800 万吨/年），在建煤矿为赵石畔煤矿 （600 万吨/年），预计 2025 年 5 月进入联合试运转，同年 11 月正式投产。 产能增长仍有空间，内生、外延皆有期待。内生方面，当前公司正在争取核准 丈八煤矿（400 万吨/年）项目，前期工作稳步推进中。外延方面，积极竞拍外部优 质矿权并有集团资产注入预期。2024 年 5 月，公司以 3735 万元成功竞得甘肃省环 县钱阳山煤矿采矿权，于 2024 年 8 月获得采矿许可证，生产规模 800 万吨/年，煤 炭资源储量 10.2 亿吨，该矿将在 2 年内完成矿产资源开发与恢复治理方案的编制和 评审，确定矿山服务年限和开采方式，随后办理项目核准和开工建设等相关手续并 进行开工建设。此外，控股股东上市前曾做过承诺，小壕兔煤矿（600 万吨/年）在 具备建设条件时，将 100%股权转让给陕西能源。综合在产、在建、筹建、竞拍及 注入等产能增长方式，当前可预期公司核定产能在未来或提升至 4800 万吨。

2、 内销煤为主，为自有电厂提供低成本燃料

煤炭产销持续提升，内销煤是主要销售方式。从总量看，随着产能释放， 2018-2023 年公司煤炭产销持续上升，产能利用率接近 100%，洗选率维持在 75%- 80%之间，并接近满产满销。从内外销结构看，公司持续提升内销煤占比，2021 年 以后，内销煤成为公司商品煤销售的主要方式，内销煤数量从 2018 年 125 万吨增 加至 2023 年 1231 万吨，增幅 888%，占比从 2018 年 11.7%提升至 2023 年 68.2%， 而外销煤从 2018 年 941 万吨下降至 2023 年的 574 万吨。公司电厂耗煤量持续增长， 内销煤数量及占比持续提升，煤电一体化战略已取得长足进展，未来随着煤矿及电 厂投产，内销煤占比有望进一步提高，煤电一体化程度有望进一步提升。

内销煤微利供给自有电厂，致力煤电一体化平抑煤价波动。公司持续推进煤电 一体化，以电力业务作为利润贡献终端，供给电厂的内销煤以较低价格内部交易， 内销煤售价显著低于外销煤，多数年份只有外销煤售价 50%左右，因此内销煤的吨 毛利及毛利率显著低于外销煤。公司通过出售低价内销煤给自有电厂，充分保障了 电厂的盈利能力，增强了电厂在高煤价阶段的抗风险能力，经过 2018-2023 年的业 务磨合期，公司煤电一体化模式已经趋近成熟，为公司业务的整体稳定性及效益最 大化发挥了积极作用。

3、 外销煤为辅，优质高价增厚业绩

外销煤优质高价，主要来自凉水井煤矿。公司遵守发改委制定的长协煤保供政 策，并主要由内销煤执行长协保供，外销煤主要执行市场价格，2024 年上半年，外 销煤中执行长协的比例仅占 7%左右。外销煤主要产自凉水井煤矿，销往西北、华 北区域，客户群体覆盖电力、焦化、陶瓷、化工等多个细分行业，由于凉水井煤矿 煤质属特低灰、特低硫、特低磷、中高发热量、富油、高挥发分、中高发热量的不 粘煤或长焰煤，是良好的动力燃料、工业气化和液化用，可实现较高的市场售价， 2021 年以来公司外销煤售价稳定在 700 元/吨之上。

横向对比，外销煤吨毛利行业领先。我们选取煤种为动力煤的煤炭开采企业作 为可比公司，通过横向对比判断公司煤炭外销业务的盈利能力及稳定性，并用波动 率衡量 2021-2023 年售价、吨成本、吨毛利的稳定性，波动率越低反应越稳定的经 营和盈利能力。从售价看，2022-2023 年，公司外销煤稳定在 700 元/吨，显著高于 可比公司 550 元/吨的中枢价格，主因公司外销煤主要产自凉水井煤矿，平均热值约 5000 大卡，且主要以市场价销售，支撑公司煤炭较高售价。从吨成本看，2021- 2023 年，公司外销煤吨成本处于行业较优水平，与行业保持着相似的上升趋势，波 动率相对较高。从吨毛利看，2021-2023 年，得益于稳定高售价，公司外销煤吨毛 利水平显著高于同行，且波动率在可比公司中最低，同时 2022 及 2023 年外销煤毛 利率也超过可比公司，公司煤炭业务具有突出的盈利能力及稳定性。