陕西能源发展历程、股权结构、经营模式及盈利分析

陕西国资旗下核心煤电平台，煤炭和火电业务协同发展。

1.陕投旗下煤电一体化平台，煤炭火电业务并举

发展历程及股权结构：陕西能源的前身汇森煤业是由华秦投资和秦龙电力于 2003 年 9 月共 同出资成立。2018 年汇森煤业整体变更为股份有限公司，华秦投资、陕投集团和榆能汇森 共同持股，并于 2019 年正式更名为陕西能源投资股份有限公司。2020 年华秦投资将其持 有的陕能股份 78.51%无偿划转至陕投集团，陕投集团正式成为陕能股份控股股东。公司于 2023 年在深交所首发上市，主营业务为火力发电、煤炭生产和销售，依托陕西及西北煤炭 资源优势，致力于煤炭清洁高效绿色开采，实施煤电一体化战略，并开展热电联产及综合利 用业务。 背靠地方国资陕投集团，集中发展煤电一体业务。公司控股股东为陕西省投资集团。根据集 团的避免同业竞争承诺，陕西能源为集团下属煤电产业专业化运营平台，是集团业务板块唯 一经营火力发电、煤炭生产和销售的主体。除煤电产业外，集团能源板块的发电业务还包括 清洁能源部分，由陕西省水电开发公司主要负责运营水力发电、风力发电、光伏发电等业务。 其与公司的煤电一体业务不存在同业竞争。

公司在 2023 年年报提出：将全面贯彻新发展理念，深入落实国家能源安全新战略，加快融 入新型能源体系建设，持续壮大煤电主责主业，夯实煤电一体化优势，探索多能互补发展新 模式，适应电力市场化改革，以高质量发展为核心，以创新发展为驱动，以低碳高效为导向， 努力打造一流能源企业。其主要经营计划包括： 壮大煤电产业规模。 加快推进清水川电厂三期、赵石畔电厂二期、商洛电厂二期、延 安热电二期、赵石畔煤矿等已核准项目的开发建设。 加大煤炭资源开发力度。全力推进丈八煤矿、小壕兔二号煤矿和电力项目的前期工作； 统筹谋划， 积极争取省内外煤电资源，持续拓展产业布局。  加快延伸产业和新型产业布局。全面推进热电联产、综合利用、重卡换电等方面的延链 补链，扩展循环经济效能。积极探索培育充电桩、储能、综合能源服务等业务，构建多 能互补发展模式，提升企业抗风险能力。

全面提升经营效益。深化电力、煤炭营销管理，用好容量电价及市场化电价政策，全力 争取优质电量指标，优化对内煤炭供给方式，获取更大综合收益。同时，在盘活存量的 基础上，多措并举寻求产业增量，持续提升经营业绩水平。 实施本安工程。 加快智能化、智慧化建设。有重点、分层次地推进智慧电厂、智能矿山建设，提升企业 运营效率和安全管理水平。 持续环保发展。全面贯彻“双碳”“双控”目标要求，坚持走绿色低碳、节能高效的发展道 路，加强设计、建设、运营全流程环保管控，加大环保投入力度，持续升级改造现有环 保设施，强化环境治理和生态修复，建设清洁能源企业。 主动担当能源保供责任。充分发挥全省能源保供、能源安全的主力军作用，进一步加强 对煤炭、电力生产及检修的协调，不断提升生产运行质效。

2. 煤炭和煤电产能快速释放，煤电一体支撑稳定盈利

受益于煤炭和煤电产能逐步释放，2018 年以来公司营收和利润稳步增长。受益于煤炭和煤 电产能逐步释放，公司营收从 2018 年的 55.63 亿元成长至 2022 年的 202.85 亿元。但 2021 年煤炭产能持续引发煤价上涨，电力板块利润下滑导致归母净利同比下行。2022 年随着电 改政策推进，煤电电价浮动空间打开，电力板块盈利改善带动公司归母净利同比大幅上行。 2023 年受煤价电价回落影响，公司营收略降至 194.53 亿元，但公司整体净利保持平稳。 2024 年 H1 随着园子沟东翼转入正式运行带来煤炭产量提升，清水川三期首台机组投产带 来电量同比持续增发，公司营收及归母净利持续增长。上半年公司实现营业收入 105.75 亿 元，同比+14.36%；归母净利润实现 15.41 亿元，同比+16.70%。煤炭业务方面，2024 年 H1 实现自产煤外销量 380.64 万吨，同比+62.41%。电力业务方面，2024 年 H1 公司上网 电量 224.85 亿千瓦时，同比+12.23%。 从收入及毛利结构看，当前公司主要贡献毛利的板块为内含自用煤利润的电力板块。2023 年，公司电力业务收入占比 75.93%，煤炭业务收入占比 21%。从毛利情况看，2023 年， 电力业务毛利占比为 66.11%，煤炭业务毛利占比为 33.37%。由于公司的煤炭板块业务仅 包含外售煤部分，自用煤部分的利润整体计入电力板块中，因此其电力板块收入和毛利占比 都较高。

公司毛利率和净利率仅有小幅波动，盈利能力保持稳定。2023 年公司整体毛利率 40.04%， 相较 2022 年上升 1.04pct。煤炭业务方面，由于现货煤价同比有所下行，2023 年毛利率为 63.62%，同比-10.88pct。电力业务方面，受益于自用煤比例持续提升，2023 年毛利率迅速 回升至 34.87%。2023 年公司 ROE 为 13.38%，相较 2022 年小幅下滑 4.28pct。公司销售 净利率达 20.86%，相较 2022 年小幅上涨 0.83pct。整体看，公司盈利能力保持稳定。

受益于财务费率和管理费率双降，期间费率呈下降态势。2023 年，公司期间费率为 10.58%， 同比下降 0.66pct，主要是财务费率下降 1.45pct。未来随着公司规划煤矿和电厂的开工建 设，我们预计公司财务费率将有所回升。 公司资产质量优质，减值水平基本保持稳定。2024 年 H1，公司资产减值损失和信用减值损 失合计 0.21 亿元。2020-2023 年间，公司共计提资产减值损失和信用减值损失合计 1.37 亿 元，多年计提减值水平基本可控，资产质量较好。

煤炭煤电项目陆续开工，公司资本开支持续扩张。由于公司主营煤炭煤电项目陆续开工， 2018-2021 年公司资产负债率持续上升。2023 年公司上市后资产负债率下降速度加快。 2018-2024H1 公司经营活动现金流量净额受益于煤炭煤电项目落地投产有所增加，投资活 动现金流基本保持 40~60 亿/年的开支水平。