陕西能源股权结构、业务营收及分红情况如何？

陕西省煤电一体化龙头企业。

1、 高速发展的省属煤炭资源电力转化平台

煤电一体化陕西区域龙头，实控人为陕西省国资委。陕西能源投资股份有限公 司（以下简称“陕西能源”或“公司”）成立于 2003 年 9 月，2019 年 9 月改制为股 份有限公司，实控人为陕西省国资委，截至 2024Q3 通过陕投集团及长安汇通分别 间接持有公司 64.31%、8%的股权，合计持股比例 72.31%。此外，榆林市国资委、 神木市人民政府及榆林市财政局通过榆能汇森合计间接持有公司 8%股权，因此省 级国资及市级国资合计持有公司超 80%股权，地方国资背景浓厚。公司依托陕西及 西北煤炭资源优势，实施煤电一体化战略，主要经营火力发电、煤炭开采、热电联 产及综合利用等业务，致力于打造国内一流能源企业。截至 2024 年底，公司在役 装机容量达 1123 万千瓦，其中参与陕西省电力市场的在役装机容量为 591 万千瓦， 位列陕西省属企业第一，煤炭核定产能达 3000 万吨，位列陕西省属企业第二，已 成为陕西省煤炭资源电力转化的龙头企业。

布局煤炭及电力，子公司结构多元。目前旗下已有多家控股公司开展煤炭及电 力业务。具体来看，2 家控股公司聚焦煤炭业务，分别为凉水井矿业、麟北矿业；5 家控股公司聚焦电力业务（指实际电力业务运营的法人主体），分别为商洛发电、 渭河发电、麟北发电、吉木萨尔发电、延安热电，除吉木萨尔电厂外，电厂燃料煤 主要来源于公司自有煤矿；2 家控股公司具有坑口煤电一体化业务，分别为清水川 能源、赵石畔煤电，电厂所用燃料煤直接来源于子公司内部自有煤矿，其中赵石畔 煤电下属的赵石畔煤矿仍在建设，因而赵石畔电厂燃料煤暂时依靠外购。

盈利能力及现金流大幅提升，期间费用率及资产负债率持续下降。2018-2023 年，公司受益煤炭及电力价格上涨，同时煤矿产能及电厂装机容量提升，叠加煤电 一体化优势，营收及归母净利大幅提升，从 55.6/2.8 亿元增长至 194.5/25.6 亿元，5 年涨幅 250%/814%，年均复合增速 28.5%/55.7%。同时，公司毛利率维持稳定，净 利率从 2018 年 11.9%提升至 2023 年 20.9%，规模协同效应持续显现。随着盈利能 力的增长，公司经营性现金流净额持续增加，管理费用率及资产负债率呈下降趋势， 财务状况改善，持续经营能力显著增强。

2、 电力业务贡献主要营收及毛利

电力业务贡献主要营收。从营收金额看，2018-2023 年电力业务营收从 24.6 亿 元增长至 147.7 亿元，增幅 500%，5 年 CAGR 为 43.1%，公司电力业务持续扩张，装机容量及上网发电量持续增加；2018-2023 年煤炭业务外销煤数量呈小幅下降趋 势，收入跟随煤炭价格上涨。从营收占比看，2018-2023 年电力业务占比呈上升趋 势，从 44.3%增长至 75.9%，同时煤炭内销煤量及占比持续提升，公司煤电一体化 程度显著提升。

电力业务贡献主要毛利。从毛利金额看，2018-2023 年电力业务毛利从 4.4 亿元 增长至 51.5 亿元，仅 2021 年受高煤价影响出现下滑；煤炭业务毛利整体跟随煤价 波动提升。从毛利占比看，2018-2023 年电力业务毛利占比呈波动上升趋势，2021- 2023 年在煤炭价格处于相对高位的背景下，电力业务毛利占比仍由 30%提升至 66%，主因内销煤占比提升及电价上涨。从毛利率看，煤炭业务高于电力业务， 2018-2023 年，煤炭业务毛利率总体较为稳定，围绕 60%中枢窄幅波动；电力业务 毛利率呈显上升趋势，从 18%提升至 34.9%，主因公司高毛利坑口电厂比例及上网 电价提升。

3、 首次分红即超 50%，现金流充沛高股息可期

上市以来稳定高分红，现金流充沛有持续提分红。陕西各级地方国资合计持有公司超 80%股份，叠加在央企市值管理改革大背景，公司有较强动力进行现金分红 回报投资者。上市以来，公司已发布 2022 及 2023 年分红方案，分红金额分别为 13.13/13.5 亿元，每股股利（含税）分别为 0.35/0.36 元/股，分红金额稳中有升，分 红率及股息率维持稳定。截至 2024Q3，公司货币资金为 53.7 亿元，未分配利润为 49.6 亿元，均高于 2023 年归母净利润，现金流充沛。当前公司仍处于电厂建设资 本开支期，资金使用向在建工程倾斜，短期内分红有望持续提升但速度较缓，随着 电厂陆续投产资本开支减少，公司有望凭充足的现金流快速提升分红率，叠加新产 能释放业绩，未来高股息可期。