债市市场表现及展望分析

收益率继续调整，利差上行。

1. 市场表现如何？

本周信用债收益率整体全面上行，利差普遍走阔。本周信用债收益率和利差整体 大幅调整，其中长端调整更为明显，部分长期限城投债上行超 10bp。信用利差整 体上行，短端长端走势分化较大，长期限城投债利差大幅走阔，短端利差小幅上 行。

从日度观察，周一信用债收益率跟随利率大幅调整，短端利差上行。周二股市涨 势暂缓，长端二永债跟随利率小幅反弹，而长端中票和城投债利差走阔。周三至 周四长端二永债收益率先上后下，利差小幅走阔；城投债收益率则持续上行。周 五上证指数站上 3800 点，续创近 10 年新高，长端利率上行，信用债未明显跟 随，利差反而下行。

2.市场展望：哑铃策略，关注二永债交易价值

2.1 期限利差高点，哑铃配置

债市对股市的反应钝化。股市持续上行，股债跷跷板效应边际弱化，周五，尽管 股市表现仍然较好，但是利率上行速度明显放缓，债市对股市的上行的利空反应 钝化。

资金稳定性偏弱，但压力预计不大。尽管二季度货币政策执行报告提出“防空转”， 但考虑到当前的基本面、融资需求等多方面因素，资金持续偏紧的概率较低，预 计资金利率仍然维持在偏低的水平。

期限利差已经上行至近 2 年高点。我们观察收益率曲线走势和期限利差分位数， 目前已经上行至近 2 年高点。近期，在“反内卷”+股市上行的影响，债市由此前 的“牛平”向“熊陡”演变，期限利差分位数上行至近 2 年 50%分位数以上。 哑铃策略更适宜。期限利差上行的阶段性高点已经出现，预计未来一段时间曲线 难以“更陡”，因而，哑铃型策略更适宜。

对于信用债，流动性较弱，市场没有形成一致预期，信用利差的主动压降就面临 一定困难。因而，信用债投资上，仍然建议维持相对谨慎的策略，筛选久期 3 年 以内有一定收益的城投债和产业债，适当博取波段的资本利得。 策略形态上，在近期市场波动的情况下，信用债期限利差已经上行至近 2 年高点， 曲线进一步陡峭化或有难度，哑铃型策略更适宜。

2.2 非金信用债发行期限边际缩短

截至 8 月 22 日，当月非金信用债发行 8851 亿元，净融资 1414 亿元，近两周 发行规模边际下降。

长久期信用债供给边际下降。近期信用债拉久期情绪一般，7-8 月发行期限环比 有所下降，非金信用债发行期限在边际缩短。