债市回调原因有哪些？

风险偏好持续上行，基本面预期边际改善。

风险偏好上行、基本面预期边际改善为主要因素。7 月 18 日，工信部透露将实施新一轮 钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案，反内卷政策持续发酵。同 时雅鲁藏布江下游水电工程开工、广义基建投资发力预期升温，市场风险偏好明显提升， 基本面预期边际改善，权益、商品市场情绪向好，部分资金从债市悄悄“搬家”。

纯债赚钱效应下降加剧债市资金分流，收益率震荡上行。同时，债市自 2024 年四季度进 入低利率时代，纯债赚钱效应降低，因此资金加速从债市向固收+、权益类资产流动，债市自 7 月来震荡走弱。

资金面边际收敛、6 月-7 月上旬市场拥挤度高放大市场波动。7 月 21 日-24 日，央行逐步 回笼税期投放，尤其是 24 日流动性或受北交所打新影响突然收紧，资金面边际收敛，直 到 25 日央行加大投放市场担忧逐渐缓解。此外，6 月-7 月上旬市场拥挤度高（基金全样 本久期逼近年内高点、利率型续创新高、超长债非活跃券和非活跃期限利差压缩至年内低、 交易所科创债火热），投资者情绪敏感，进一步放大市场波动。 8 月货币政策延续支持性，但宽松预期继续减弱。8 月，货币政策连续支持性，央行通过 四大工具净投放 5466 亿元，其中 MLF 净投放 300 亿元、买断式逆回购净投放 3000 亿 元。当前正处于政府债券发行高峰期，叠加近期反内卷政策预期发酵、权益分流债市资金 等因素影响，央行持续加大投放，呵护资金面合理充裕。不过需要注意的是，7 月政治局 会议表示宏观政策“适时加力”、“落实落细”，未提降息降准；同时，25 年二季度货币政 策报告重提“防范资金空转”，宽松预期减弱。

季节性显示 8 月债市易变盘，今年利率走势与历史规律背离。2018 年以来，利率整体处 于下行趋势。除 2020 年外，其余年份全年利率低点多出现在 8 月，即使不是全年最低， 8 月也出现局部低点，此后债市均出现回调，原因在于 7 月底政治局会议定调下半年经济 政策基调，因此降准降息等政策多出现在三季度，带动利率下行；此后稳增长政策加码、 叠加监管对“资金空转”等问题的担忧和汇率干扰，利率往往季节性上行。与以往不同的 是，今年 7 月以来，宽信用、“反内卷”等政策预期抬升，叠加 7 月政治局会议未提降息 降准、季末临近市场宽松预期持续减弱，债市提前结束下行趋势，8 月债市持续回调。 8 月前后，信用债表现同样相对羸弱。以中短票为信用债代表，回顾其自 2021-2024 年的 走势，发现 8 月左右信用债收益率存在季节性上行，其中 2021 年 8 月、2023 年 8 月和 2024 年 8 月，分别上行 19bp、18bp 和 14bp；2022 年 8 月信用债整体震荡磨底。