集运与油运运价、供需及展望分析

2025 年前 5 月海外需求受关税政策扰动明显，但是整体出口增速仍保持相对稳 定（出口目的国结构有所改变）。

一、集运：运力交付持续进行，需求受关税及地缘冲 突影响较大

1、回顾：25 年集运运价先回落后上行，波动受关税影响明 显

进入到 2025 年，春节前集运需求较旺，运价维持较高水平，3 月为传统淡季因 此运价下滑，4 月中旬美国提出超预期关税，中美航线货量一度下降 50%以上； 但因日内瓦会议联合声明（降关税，保留 90 天宽限期），美线阶段性抢运潮出 现，干线运价出现上涨（尤其是美西、南美、地中海线短期跳涨）。截至 2025 年 6 月 27 日，美东线运价达 4717$/FEU；美西线运价达 2578$/FEU（高峰时达 5.6k）；欧洲线运价达 2030$/TEU。目前抢运潮有所退坡，新订单量一般；预计 后续干线运价回归正常季节性变化；但是仍需关注中美关税政策变化对行业的影 响。

2、需求端：25 年前 5 月出口链韧性较强，集装箱吞吐增速 维持较高水平

2025 年前 5 月海外需求受关税政策扰动明显，但是整体出口增速仍保持相对稳 定（出口目的国结构有所改变）。2025年前3月中国出口金额累计同比增长5.7%、 4-5 月同比增速分别为 8.1%、4.8%。2025 年前 5 月，全国主要港口集装箱吞吐量 增速为 7.4%。 分地区看，受关税政策变化影响，全球贸易格局转变。 2025 年前 5 月中国对美出口下降，对欧洲、亚洲、拉美出口增长相对较快。2025 年前 5 月中国出口金额累计同比增长 6%；对美、欧、亚洲、拉丁美洲出口同比 增速为-9.4%、6.8%、9.1%、9.5%。 对美出口增速变化：前 3 月，中国对美出口累计同比增长 5%，但 4-5 月中旬受 中美关税大幅提高影响，对美出口同比分别下降 21%、35%。中国对美出口占比 由 24 年 14.7%下降至 11.9%。

需求展望，主干航线受关税及地缘冲突影响较大，中长期看亚洲等地将有更强驱 动力

对外贸易量分析： 1）美国方面，宏观经济受关税冲击拖累，但中美贸易限制目前有望缓解。25 年 4-5 月受关税冲击影响，企业投资意愿下降，需求端受损，依据美联储 6 月最新 预测，预计 25-27 年美国 GDP 增速为 1.4%/1.6%/1.8%。对外贸易方面，目前中 美两国已经签署贸易谅解，后续反制措施有望解除；短期抢运逻辑减弱，但 25 年下半年中美两国贸易量回归正常季节性变化。26-27 年美线运量增速或有所修 复。 2）欧洲方面，贸易政策的不确定性抑制企业投资，欧盟内部 “跨境碎片化” 制 约生产率提升，同时能源转型成本挤压财政空间，欧洲央行 6 月最新预测，预计 25-27 年欧洲 GDP 增速为 0.9%/1.2%/1.3%。但因中国出口结构转变，预计 25 年 对欧出口贸易量仍有增长（增速高于 GDP），26-27 年欧线运量将保持相对平稳 状态。 3）亚洲区内，考虑到内生增长以及全球区域贸易量提升等因素，需求具有韧性。 基于世界银行 6 月的最新预测，25 年亚太区域 GDP 增速预计 4.5%，26-27 年约 4%。伴随 RCEP 政策以及产业转移等因素，预计 26-27 年亚洲区内贸易将有明 显支撑。

3、供给端：中期运力供给陆续交付

目前新造船订单情况：因周期上行，2020Q4-2022Q4 集装箱船新订单保持较高水 平，2023 年新订单稍有回落，2024 年运价再次上行，24Q2-25Q1 新订单再次提 升。 船舶价格情况：大船价格呈现上升趋势，2024 年价格再创新高，相比 2021 年年 初涨幅接近 82%。25 年 2 月大船价格高位有小幅下调，中小船价格稳中向上。

目前在手订单情况：自 2021 年 1 月起，集装箱船在手订单占比呈现提升趋势， 自 2024 年 6 月起，在手订单运力占比再次提升，目前综合占比为 29%；8000TEU+为 46%，3-8000TEU 占比持续下行至 6.2%，小于 3000TEU 占比较小，为 4.9%。 从在手订单总量看，共 885 条船，933 万 TEU。 船舶交付情况：2025 年目前已交付 107 万 TEU，仍待交付 106 万 TEU。根据现 存订单，预计 25-28 年分别交付 213/160/259/292 万 TEU，占比存量运力为 6.9%/5.2%/8.5%/9.5%。

4、供需展望：中美贸易关系缓和，25H2 运价或回归正常季 节性变化

需求方面，展望 2025 下半年-2026 年，欧美主干航线吨海里运输需求增速或好于 25 年 4-5 月，因中美达成贸易谅解协议，主干航线需求回归正常季节性变化，同 时假设 25 年红海仍不通行、26 年红海逐步通行，因此预计总运输量增速 25-26 年为 2.7%，航距增速分别为-0.1%/-5.4%，吨海里需求增速分别为 2.6%/-2.9%。 供给方面，根据现存订单，预计 25-26 年分别交付 213/160 万 TEU，但考虑到老 旧船舶拆解和一定的运力损耗，预计 25-26 年净增加 206/136 万 TEU。25-26 年 运力增速分别为 6.7%/4.1%。 运价预测：25H2，基于中美航线修复以及红海仍然绕行假设，运价将于高位回 落（抢运逻辑弱化）后回归正常季节性变化。

二、油运：受地缘政治冲突影响较大，25 年 VLCC 供需格局仍然向好

1、回顾：25H1 运价受地缘扰动明显，需关注 OPEC+增产 及各国补库进展

2025 上半年，年初油轮市场受益于美国加大对俄及伊朗制裁，运价上行明显；春 节前后运价有所回落，3-5 月份，油轮运价受季节性影响区间震荡。6 月份由于 以色列与伊朗冲突升级，推动油轮收益短期暴涨（VLCC 运价跳涨至 7.6 万$/天）， 但双方停火协议达成后，运价由高位开始回落。截至 2025 年 6 月 26 日，VLCC TD3C-TCE 为 3.5 万美元/天，TC7-TCE 为 2.4 万美元/天。

2、需求端：石油产量将有所复苏，低库存下补库需求有望 提升

1）中东复产以及拉美+非洲增产，预计石油产量小幅复苏

产能端，整体实现增长，预计 2025 年全球石油产量将增长 1.7%，达到每天 104.8 百万桶/天。伴随着 OPEC+增产（仍需观察实际落地情况），非洲及拉美地区产 量释放，预计全球油品产量增速高于 24 年。 预计 2026 年，全球石油产量将同比增长 0.6%，达到 105.4 百万桶/天。北美产量 预计下降约 1.1%，较低的油价环境可能威胁美国页岩油生产商的盈亏平衡。与 此同时，南美洲将持续稳步增长（+6%），这得益于巴西（布兹奥斯 8 号项目， 18 万桶/日）和圭亚那（乌阿鲁项目，25 万桶/日）FPSO 项目的投产。随着欧佩 克增产计划的结束，中东地区产量增长预计将放缓。

2）低库存背景下预计油运补库概率提升

目前石油库存位于低位。目前 OECD 石油库存水平处于较低位置，2020Q2 后 OECD 国家进入去库周期。截至 2025 年 3 月，OECD 陆上商业石油库存为 2734 百万桶，仍处于历史低位水平，后续补库存需求有望上行。特别是中东地区局势 日趋复杂，油品供应链安全受到影响。美洲、亚太地区石油战略储备仍是较低水 平，其中美洲地区战略石油储备为 398 百万桶。

3）全球石油需求将小幅增长

据克拉克森预测，预计 2025 年，全球石油需求预计将增长 0.6%（至每天 103.9 百万桶）。非经合组织国家石油需求预计同比增长 1.4%，其中中国（+1%）和印 度（+2%）贡献全球近一半的石油需求增量。这部分源于中国“免签”政策推动外 国旅游业，进而带动航空燃油和煤油需求上升；而印度的增长则更多元化，覆盖 更广泛的石油产品类别。经合组织（OECD）国家石油需求预计小幅收缩，美国 受贸易政策不稳定影响，投资生产意愿下降，宏观经济增速预期下滑，抑制石油 需求。预计到 2026 年，全球石油需求增长将放缓至 0.6%，（至每天 104.5 百万 桶）。考虑到新能源转型的大背景，预计传统石化能源需求增长逐步放缓。亚洲 新兴经济体增长更为强劲，而经合组织石油需求预计下降 0.3%。 据 OPEC+预测，预计 2025 年，全球石油需求将同比增长 1.24%（至每天 105.1 百万桶），主要增长区域为非经合组织亚洲以及非洲地区。预计 2026 年，全球 石油需求将同比增长 1.22%（至每天 106.4 百万桶）。 据 EIA 预测，预计 2025 年，全球石油需求将同比增长 0.77%（至每天 103.5 百 万桶），预计 2026 年，同比增长 1.01%（至每天 104.6 百万桶）。 据 IEA 预测，预计 2025 年，全球石油需求将同比增长 0.70%（至每天 103.8 百 万桶），预计 2026 年，全球石油需求将同比增长 0.71%（至每天 104.5 百万桶）。 综合来看，OPEC+一直保持相对乐观的需求预测，克拉克森、EIA、IEA 预测 均较为接近。根据四家预测均值判断，25 年将增长 0.85 百万桶/天，增速为 0.8%； 26 年将增长 0.92 百万桶/天，增速为 0.9%。

3、供给端：25 年供给仍然偏紧，26 年运力交付有所提升

目前新造船订单情况：2019-2021 油轮新订单保持较低水平，因船台被集装箱船 抢占，2021-2022 年基本无新订单（VLCC 订单量几乎为 0）；因油轮船东现金流 改善以及船队更新需求，23Q2-24Q4 起新订单量开始上升。2025 年新订单有所 下降。 船舶价格情况：整体价格呈现上升趋势，进入 2024 年价格涨幅趋缓，进入 25 年， 油轮船价略有下滑。VLCC 船价相比 2021 年年初上涨约 50-60%。

目前在手订单情况：自 2023 年 6 月起油轮在手订单占比持续提升，目前综合占 比为 15%。原油油轮占比为 6.4%，VLCC 占比小幅上升至 11.4%，成品油轮占比 上升较多，达到 20.3%。 船舶交付情况：预计 2025 年全年交付 2250 万 DWT。根据现存订单，预计 25-28 年分别交付2250/3056/4245/2103万DWT，占比现存运力为3.2%/4.4%/6.1%/3%。 25 年 VLCC 交付量仍然较少，26 年后各船型交付相对均衡。

4、供需展望：受地缘政治冲突影响较大，25 年 VLCC 供需 格局仍然向好

需求方面，展望 2025 年-2026 年，全球宏观经济前景仍有不确定性，且新能源转 型背景下传统石化能源需求增速放缓（成品油海运量或有所下滑），但亚洲国家 里印度、泰国等新兴市场支撑石油需求。25-26 年油品运输量增速为 0.5%/0.8%； 基于 25 年红海不通行、26 年逐步通行，26 年平均航距将减少，预计 25-26 年全 球油品吨海里需求增速为 0.5%/-1.3%。 供给方面，根据现存订单，预计 25-26 年分别交付 2250/3056 万 DWT，但考虑到 老旧船舶拆解和一定的运力损耗，预计 25-26 年净增加 1489/2824 万 DWT。25-26年运力增速分别为 2.1%/4%。但 VLCC 运力增长有限，25-26 年增速分别为 0%/2.5%。 运价：25 上半年受地缘冲突及美国加大制裁影响，运价波动较为明显；展望 25 下半年，VLCC 市场运力供给仍然有限，而相应航线货量将小幅增长（中东、非 洲、拉美增产），旺季时大船市场运价仍有向上弹性。26 年如果红海逐步通行， 运价中枢或有所回落。