集运运价、供需及展望分析

运力交付持续进行，需求面受关税及地缘 冲突影响较大。

1、回顾：24 年集运运价于 7 月触顶，目前供需紧张缓解

2020 年-2022 上半年，集运运价呈现单边上行趋势。集运行业受益于中国出口量 增长以及港口拥堵等因素，行业出现了长期的供不应求现象，即期运价持续攀升。 美西线运价顶点为 8117$/FEU,美东线运价顶点为 11976$/FEU，欧线运价顶点为 7797$/TEU。 2022 年下半年-2023 年，集运运价周期下行趋势明显。欧美各国经济下行压力增 大，叠加供应链紧张情况有所缓解，即期运价逐步下行（23 年 7 月初欧线跌至 740 $/TEU ，23 年 6 月底美西线跌至 1170 $/TEU）。2023 年下半年集运运价底 部有小幅回升。 2024 年集运再次经历一轮周期。进入到 2024 年，伴随红海事件持续发酵，绕行 使得吨海里需求提振，SCFI 运价持续上行，同时伴随下游客户补库需求提升，5 月中旬起运价出现第二波上涨。截至 2024 年 7 月中上旬，美东线运价触顶，达 9945$/FEU；美西线运价达 8103$/FEU；运价高峰达上一轮周期顶点的 8-9 成。 欧洲线运价达 5000$/TEU，运价高峰达上一轮周期顶点的 6-7 成。供不应求现象 从 7 月起逐步缓解，运价于 7-10 月呈现下跌趋势，11 月船东挺价显现成效。截 至 12 月 06 日，美东线为 4924$/FEU，美西线为 3309$/FEU，欧线为 3030$/FEU。

2、需求端：24 年运距提升明显，25 年红海是否通行仍是关 键变量

1）运输量：2024 年海外需求向好，外贸运输量增速较快。 2024 年海外需求整体向好，外贸数据表现亮眼。2024 年前 11 月中国进出口金额 累计达 5.6 万亿美元，同比增长 3.6%；中国出口金额达 3.2 万亿美元，同比增长 5.4%。三四季度出口金额增速仍然保持稳健，11 月出口金额为 3123 亿美元，同 比增长 6.7%。9 月出口受沿海极端天气影响走弱，订单或延后至 10 月，9-10 月 合计出口同比增速为 7.4%，增速环比 8 月有所回落，但仍处于相对高位。2024 年前 10 月中国主要港口集装箱吞吐量增速为 7.6%；9-10 月合计同比增速为 5%。 分地区看，受全球贸易格局转变等影响，2024 年中国对亚洲、拉美出口增速相 对较快。24 年前 11 月对美国、欧盟、拉丁美洲累计出口金额增速分别为 3.9%/2.4%/12.6%。11 月对各国出口增速保持相对高位，对美国、欧盟、拉丁美 洲出口金额增速分别为 8%/7.2%/11%；其中 9-10 月中国对美国、欧盟、亚洲、 拉丁美洲出口金额增速分别为 5.0%/6.8%/5.5%/12.5%。

2）运输距离：受红海绕行影响，2024 年平均运距明显抬升。本次上行周期的核心原因在于运距提升。集运需求提升伴随船舶绕行的影响，欧 线绕好望角航程时间单程增加约 15 天，往返增加约 30 天；船东在欧线运力投入 增多后，美东航线运力紧缺程度提升，单程航程增加约 10 天，往返航程增加约 20 天。 在全年红海不通行的背景下，我们预计全球单箱航距从 4955miles 提升至 5525+miles，同比增长 11.5%。（具体计算参考后文供需平衡表） 展望 2025-2026 年，欧美主干航线运输需求可能受关税政策或地缘政治影响而呈 现季度波动，中长期来看亚洲及拉美地区贸易将有更强驱动力。 对外贸易量分析： 1）美国方面，特朗普以绝对优势当选，政策预计以减税同时提升美国债务上限 为核心。此外，利率下行刺激消费、房地产和制造业周期扩张，也对美国经济构 成支撑。对外贸易方面，预计 25 年将会有关税提升政策，但具体力度和实施时 间仍有不确定性，预计在关税提升截止日前会有抢运现象出现。25-26 年美线运 量增速或呈现前高后低的特征。 2）欧洲方面，预计到 2025 年底，随着能源价格持续下降，欧元区通胀放缓，不 过由于劳动力成本上升，服务通胀将面临上行压力。欧盟预计欧元区 2025 年为 1.3%，2026 年为 1.6%。25-26 年欧线运量将保持相对平稳状态。 3）亚洲区内需求整体相对较好，展望中长期，伴随 RCEP 政策以及我国深化对 外开放进程，预计亚洲区内贸易将有明显支撑。

3、供给端：中期运力供给陆续交付

目前新造船订单情况：因周期上行，2020Q4-2022Q4 集装箱船新订单保持较高水 平，2023 年新订单稍有回落，2024 年运价再次上行，24Q2-Q3 新订单再次提升，Q4 有所回落。2024 年 1-11 月新订单共 327 万 TEU（占比 23 年存量运力 13%）， 93%为 8000TEU 以上的船，同比 23 年翻倍。 船舶价格情况：大船价格呈现上升趋势，2024 年价格再创新高，同比+24%，相 比 2021 年年初涨幅接近 82%。中小船价格相对稳定，3500-4000TEU 新船价格约 为 60 m$,同比+9.7%；2500TEU 新船价格约 40.5 m$，基本和 23 年持平。

目前在手订单情况：自 2021 年 1 月起，集装箱船在手订单占比呈现提升趋势， 自 2024 年 6 月起，在手订单运力占比再次提升。目前综合占比为 25%。8000TEU+ 占比为 39%，3-8000TEU 占比持续下行至 7%，小于 3000TEU 占比较小，为 4%。 从在手订单总量看，共 730 条船，33 mCGT，760 万 TEU（90%为 8000TEU 以上 船舶）。 船舶交付情况：2024 年目前已交付 266 万 TEU（存量运力为 3045 万 TEU）， 仍待交付 31 万 TEU。根据现存订单，预计 25-29 年分别交付 200/141/220/154 万 TEU，占比现存运力为 6.6%/4.6%/7.2%/5.0%。

4、供需展望：25H1 集运景气度仍强，如红海绕行缓解运价 或回归理性水平

需求方面，展望 2025 年-2026 年，欧美主干航线吨海里运输需求增速在 25 年内或将呈现前高后低的特征，主要因 25 年上半年在美国全面提升关税之前可能存 在抢运，同时假设 25 年三季度期间红海通行，航距增速分别为-5.2%/-5.4%。预 计总运输量增速 25-26 年分别为 2.7%/2.6%（亚洲区内货运量增速或高于主干航 线），吨海里需求增速分别为-2.6%/-2.9%。 供给方面，根据现存订单，预计 25-26 年分别交付 200/141 万 TEU，但考虑到老 旧船舶拆解和一定的运力损耗，预计 25-26 年净增加 160/110 万 TEU。25-26 年 运力增速分别为 5.2%/3.4%。 运价预测：25 年上半年，基于抢运及红海仍然绕行假设，运价仍有短期上行弹 性；但下半年起预计运价中枢回落至合理水平。